Tahun lalu, Ketua Federal Reserve baru Kevin Warsh percaya bahwa Kecerdasan Buatan akan membuka jalan untuk pemotongan suku bunga. Sekarang, justru melakukan hal yang sebaliknya.

Dalam sebuah artikel opini Wall Street Journal bulan November lalu yang mengkritisi Federal Reserve, Kevin Warsh mengatakan bahwa kecerdasan buatan (AI) akan menjadi "kekuatan disinflasi yang signifikan." Banyak ahli menganggap ini berarti bahwa Warsh menyarankan bahwa manfaat AI dapat membuka jalan bagi Fed untuk lebih menurunkan suku bunga.

Banyak yang telah terjadi sejak saat itu -- termasuk penunjukan Warsh sebagai ketua baru Fed. Tapi saat ini, AI justru memiliki efek sebaliknya dan kemungkinan berkontribusi pada inflasi yang tinggi.

Bahkan, ini bisa menjadi hal yang memaksa Fed untuk menaikkan suku bunga di akhir tahun ini.

Foto resmi Gedung Putih oleh Daniel Torok.

Pengeluaran modal AI yang signifikan mungkin mendorong hasil obligasi lebih tinggi

Banyak yang berasumsi bahwa perang Iran telah menyebabkan kenaikan hasil obligasi yang signifikan baru-baru ini.

Data Tingkat Treasury 10 Tahun oleh YCharts.

Tidak diragukan lagi bahwa ini bisa menjadi kontributor utama. Konflik di Timur Tengah telah mendorong harga minyak dan gas lebih tinggi. Meskipun energi dihilangkan dari inflasi inti, hal ini cenderung memiliki efek berantai pada semua aspek ekonomi. Meskipun banyak strategis dan investor mengandalkan kesepakatan yang lebih jelas antara AS dan Iran, tampaknya terlalu dini untuk menyatakan bahwa kesepakatan tersebut, jika dibuat, pasti akan bertahan. Selain itu, harga minyak dan gas kemungkinan tidak akan kembali ke level sebelum perang.

Namun, bahkan jika kesepakatan tersebut bertahan, beberapa ahli masih tidak percaya bahwa perang saat ini memiliki pengaruh terbesar terhadap inflasi dan hasil obligasi.

Brian McCarthy, seorang prinsipal pengelola di perusahaan strategi makroekonomi Macrolens, sebenarnya mengaitkan kenaikan hasil obligasi baru-baru ini dengan pengeluaran modal AI (capex), yang melonjak tahun ini.

Pada tahun 2025, "Tujuh Hebat" menghabiskan sekitar $400 miliar untuk capex, sebagian besar untuk infrastruktur AI, seperti pusat data, chip, dan server. Sebagian besar didorong oleh hyperscalers, perusahaan cloud besar seperti Amazon dan Microsoft yang kebutuhan infrastrukturnya memerlukan lebih banyak investasi.

"Tujuh Hebat" memasuki tahun ini dengan panduan kenaikan 70% dalam pengeluaran modal AI, yang akan membawa tingkat tahun 2026 menjadi $680 miliar. Tetapi setelah laporan pendapatan kuartal pertama, panduan tersebut tampaknya terlalu ringan. Kelompok ini secara umum menaikkan panduannya dan sekarang memperkirakan sekitar $725 miliar dalam capex tahun ini.

Jumlah ini luar biasa besar, dan siapa tahu berapa kali hyperscalers akan menaikkan panduan mereka tahun ini.

Ini juga menjadi pendorong utama hasil obligasi saat ini, menurut McCarthy, yang mengatakan bahwa kenaikan hasil bukan disebabkan oleh inflasi. Hasil obligasi telah naik hampir 50 basis poin (setengah persen poin) sejak perang Iran dimulai (per 26 Mei), tetapi sebelumnya naik hingga 60 basis poin.

Namun, McCarthy mengatakan bahwa tingkat break-even inflasi hanya naik 15 basis poin selama periode ini, sementara sisanya disebabkan oleh tingkat inflasi riil. Tingkat break-even didasarkan pada ekspektasi inflasi pasar, sementara tingkat riil lebih terkait dengan ekspektasi pertumbuhan pasar. McCarthy mengatakan:

[I]Ini bukan secara eksklusif atau bahkan terutama perang Iran dan lonjakan harga minyak yang mendorong pergerakan ini. Saya percaya ini adalah revisi besar ke atas yang kita lakukan terhadap pengeluaran modal AI. Sekarang kita melihat kenaikan dari $380 miliar menjadi mungkin $800 [billion]. $400 miliar lebih ini adalah 1,3% dari PDB, dan itu langsung berkontribusi pada pertumbuhan PDB. Jadi ini adalah pendorong yang sangat kuat dari momentum PDB saat ini.

Warsh tertarik melihat inflasi melalui lensa baru

Menariknya, tren ekonomi yang sering dipandang positif bisa dipandang negatif dalam skenario tertentu.

Misalnya, dalam beberapa tahun terakhir, laporan pekerjaan yang kuat dan tingkat pengangguran yang secara historis rendah sering dipandang negatif oleh investor karena mereka mendorong inflasi, sehingga mencegah Fed menurunkan suku bunga. Tampaknya ini yang sedang terjadi di sini, karena biasanya, pertumbuhan ekonomi dipandang positif.

Saat tulisan ini dibuat, investor yang bertaruh pada perubahan suku bunga dana federal acuan melihat Fed akan mempertahankan suku bunga tetap untuk sisa tahun ini, lalu menaikkannya pada Januari 2027. Ingatlah bahwa kondisi ekonomi, atau setidaknya pandangannya, bisa berubah dengan cepat, dan probabilitas ini selalu berubah.

Warsh juga pernah berbicara tentang melihat inflasi melalui lensa berbeda. Dia ingin fokus bukan pada perubahan satu kali yang dipicu oleh geopolitik, harga daging sapi, atau "tail risk" lainnya, tetapi pada perubahan setelah semua "peristiwa satu kali" dihilangkan, dan pada pengaruhnya terhadap ekonomi.

Sulit untuk mengetahui secara pasti apa arti ini bagi beberapa bulan pertama Warsh, dan apakah dia akan menggunakan lensa baru ini untuk menyarankan bahwa inflasi kurang menjadi masalah daripada yang diyakini beberapa orang.

Namun, pasar juga tampaknya sedang menguji Warsh saat dia memulai masa jabatannya. Jika hasil obligasi Treasury AS 10 tahun terus naik mendekati 5%, akan semakin sulit bagi Warsh untuk tidak mempertimbangkan kenaikan suku bunga, yang bisa membuat Presiden Donald Trump marah.

Mengacu pada apa yang dikatakan McCarthy dan perbedaan antara tingkat break-even dan inflasi riil, AI bisa terbukti menjadi penyebabnya.