A16z：RWA menjalankan bukti konsep, tetapi tantangan sebenarnya baru saja dimulai

Judul asli: 7 Charts: Tokenized assets have proved the concept. Now comes the hard part.

Penulis asli: Robert Hackett

Sumber asli:

Repost: Mars Finance

Catatan editor: RWA sedang bergerak dari konsep menuju pasar nyata. Berdasarkan statistik dari a16z crypto, tanpa termasuk stablecoin, ukuran pasar aset tokenisasi telah menembus 30 miliar dolar AS, saat ini sekitar 34 miliar dolar AS. Dibandingkan dengan kurang dari 3 miliar dolar AS pada pertengahan 2024, pasar ini telah tumbuh 10 kali lipat dalam waktu kurang dari dua tahun.

Pertumbuhan ini didorong terutama oleh obligasi pemerintah AS dan emas. Mereka memiliki penetapan harga yang jelas, permintaan yang pasti, dan lebih mudah dipindahkan ke blockchain. Bagi investor, tokenisasi obligasi pemerintah dapat membuat stablecoin yang tidak terpakai mendapatkan penghasilan; bagi institusi, ini berarti penyelesaian yang lebih efisien, pergerakan jaminan, dan akses ke pasar keuangan digital.

Namun, yang benar-benar layak diperhatikan dalam artikel ini bukan hanya pasar RWA yang membesar, tetapi jaraknya dari "keuangan on-chain" yang sesungguhnya masih sangat jauh. Saat ini, banyak aset tokenisasi secara esensial masih hanya berupa bukti digital aset di luar rantai, yang utama digunakan untuk kepemilikan dan transfer, dan belum menjadi modul keuangan yang dapat dikombinasikan, dipanggil, dan digunakan kembali secara bebas di DeFi.

Ini berarti, tahap berikutnya dari RWA bukan hanya mengubah lebih banyak aset menjadi Token, tetapi mengintegrasikan aset-aset ini ke dalam sistem keuangan on-chain yang sesungguhnya. Apakah akhirnya akan berhenti pada versi digital dari keuangan tradisional, atau menjadi bagian dari infrastruktur keuangan generasi baru, adalah pertanyaan yang lebih penting ke depannya.

Berikut adalah teks asli:

Pasar aset tokenisasi—yang juga dikenal sebagai "aset dunia nyata" (RWA)—bulan lalu menembus 30 miliar dolar AS. Sejak itu, ukuran pasar ini tetap di atas angka tersebut, saat ini mendekati 34 miliar dolar AS. (Ini belum termasuk stablecoin.) Pasar ini kira-kira setara dengan ukuran sebuah bank regional, atau dana donasi sebuah universitas terkemuka; sudah cukup besar untuk memberikan pengaruh, tetapi relatif kecil dibandingkan seluruh sistem keuangan global.

Hingga pertengahan 2024, pasar aset tokenisasi belum mencapai 3 miliar dolar AS. Setelah itu, pertumbuhan mulai mempercepat: RUU GENIUS membawa kerangka regulasi stablecoin yang lebih jelas di AS; infrastruktur blockchain tingkat institusi semakin matang; dan sejumlah lembaga keuangan hampir bersamaan beralih dari proyek percontohan blockchain ke sistem produksi. (Meskipun stablecoin tidak termasuk dalam statistik artikel ini, mereka mendorong pertumbuhan pasar secara keseluruhan melalui kemudahan pembayaran dan penyelesaian di atas rantai.)

Di tengah perubahan ini, pasar aset tokenisasi telah tumbuh 10 kali lipat dalam kurang dari dua tahun.

Tokenisasi Mulai Melonjak

Obligasi pemerintah AS mendorong sebagian besar pertumbuhan pasar baru-baru ini.

Daya tariknya sangat langsung: investor dapat memegang aset yang familiar, menghasilkan pendapatan, dan bersifat digital secara lebih cepat, lebih fleksibel, dan lebih native; sementara institusi dapat menikmati penyelesaian yang lebih efisien, pergerakan jaminan, dan integrasi dengan pasar digital.

Bagi investor kripto, tokenisasi obligasi pemerintah AS juga menyediakan cara agar stablecoin yang tidak terpakai mendapatkan penghasilan, sekaligus mengakses pendapatan dari pasar uang tradisional. BlackRock, Franklin Templeton, dan semakin banyak manajer aset merespons kebutuhan ini dengan cepat, membangun pasar bernilai miliaran dolar berdasarkan logika ini.

Berbagai kategori aset tokenisasi berkembang dengan kecepatan yang sangat berbeda. Ini mencerminkan tingkat kompleksitas yang berbeda dalam membawa berbagai aset ke rantai, serta kecepatan produk awal menemukan permintaan pasar.

Kredit berbasis aset—termasuk kredit garis kredit rumah yang tokenized (HELOCs) dan token dana pinjaman—setelah pertama kali tercatat di rantai, dalam waktu hanya 185 hari, nilai pasarnya mencapai 1 miliar dolar AS, menjadi kategori aset tokenisasi tercepat, dan unggul jauh dari kategori lainnya.

Produk keuangan khusus—seperti kontrak reasuransi tokenized dan surat berharga penambangan Bitcoin—menjadi kategori tercepat kedua, menembus batas yang sama dalam kurang dari dua tahun.

Di ujung lain, aset investasi ventura membutuhkan waktu lebih dari tujuh tahun untuk mencapai 1 miliar dolar AS, dan strategi manajemen aktif juga membutuhkan waktu hampir sama. Ini mencerminkan struktur aset yang lebih kompleks, siklus yang lebih panjang, serta tingkat operasi dan regulasi yang lebih rumit.

Pertumbuhan utang pemerintah dan komoditas relatif lebih cepat, sekitar 2 hingga 3 tahun mencapai 1 miliar dolar AS, dan kemudian menjadi kategori dominan. Hingga awal 2024, kedua kategori ini hampir membentuk seluruh pasar aset tokenisasi.

Meskipun sejak 2024, pasar kredit berbasis aset, produk keuangan khusus, saham, dan strategi manajemen aktif juga berkembang secara stabil, pasar secara keseluruhan tetap sangat terkonsentrasi. Saat ini, obligasi pemerintah AS dan komoditas tokenized menyumbang sekitar dua pertiga dari pasar.

Analisis Lebih Mendalam tentang Pasar Aset Tokenisasi

Konsentrasi di dalam kategori komoditas jauh lebih tinggi: emas hampir mendominasi seluruh pasar, dari total sekitar 5,1 miliar dolar AS, sekitar 5 miliar berasal dari emas. Sebaliknya, produk terkait perak dan produk lainnya hampir tidak signifikan, dengan total sekitar 57,6 juta dolar AS, hanya 0,01%.

Emas secara alami cocok untuk tokenisasi: memiliki atribut standar global, mudah disimpan, tidak mudah rusak, dan sudah diperdagangkan secara luas dalam bentuk bukti kertas. Investor kripto juga telah lama merasa dekat dengan emas; bahkan sebelum munculnya produk emas tokenized, Bitcoin sudah disebut sebagai "emas digital". Produk seperti XAUT dari Tether dan PAXG dari Paxos memindahkan model kepemilikan yang familiar ke infrastruktur blockchain: bukti kepemilikan emas di brankas yang sebelumnya berbentuk sertifikat, kini menjadi token yang dapat dipegang melalui dompet di rantai.

Tokenisasi minyak, produk pertanian, serta energi dan kekuatan komputasi yang baru muncul, masih memiliki pangsa pasar yang sangat kecil dan berada dalam tahap awal. Saat ini, pasar komoditas tokenized hampir seluruhnya adalah pasar emas tokenized.

Adapun jaringan yang menopang seluruh pasar aset tokenisasi ini, pola distribusinya lebih beragam. Ethereum tetap mendominasi dengan sedikit di atas separuh pangsa pasar, mencapai 15,7 miliar dolar AS. Ini sejalan dengan keunggulan awalnya di DeFi dan adopsi institusional.

Namun, bagian lain dari pasar aset tokenisasi sudah menunjukkan pola multi-chain: BNB Chain memegang 4 miliar dolar AS, Solana 2,2 miliar dolar, Stellar 1,7 miliar dolar, Liquid Network (rantai samping Bitcoin) 1,5 miliar dolar. XRP Ledger, ZKsync Era, dan Arbitrum masing-masing mendekati 1 miliar dolar.

Aset tokenisasi tidak terkonsentrasi pada satu blockchain tunggal, melainkan tersebar di berbagai ekosistem blockchain berdasarkan faktor biaya, likuiditas, kepatuhan, dan hubungan masuk pasar.

Namun, data yang paling menginspirasi bukanlah seberapa besar pasar aset tokenisasi, melainkan bagaimana aset-aset ini digunakan.

Sebagian besar aset tokenisasi belum benar-benar "dapat dikombinasikan"

Obligasi adalah kategori aset tokenisasi terbesar saat ini, dengan nilai pasar mencapai 15,2 miliar dolar AS. Tetapi hanya sekitar 5% dari pasokannya, yaitu sekitar 800 juta dolar AS, yang digunakan di protokol DeFi.

Penggunaan logam mulia juga sangat rendah. Sebagian besar aset ini hanya disimpan di rantai, bukan sebagai komponen keuangan yang dapat dikombinasikan, diperluas, di-restrukturisasi, atau diinteroperasikan dengan aset dan protokol lain.

Kategori yang lebih kecil menunjukkan karakteristik berbeda. Token reasuransi memiliki nilai pasar 362 juta dolar AS, tetapi 84% dari pasokannya digunakan di DeFi; proporsi ini juga mencapai 33% untuk pinjaman pribadi.

Data ini tidak mengejutkan: kategori yang paling tinggi tingkat penggunaannya di DeFi sejak awal memang dirancang untuk dapat dikombinasikan di rantai, seperti melalui protokol Nexus Mutual dan Maple Finance. Sebaliknya, kategori aset tokenisasi terbesar—obligasi pemerintah dan emas—awal mulanya lebih difokuskan agar aset yang sudah dikenal ini lebih mudah disimpan dan dipindahkan di rantai, bukan untuk mengubah cara kerjanya secara fundamental.

Perbedaan ini menunjukkan adanya bidang yang lebih besar di dalam pasar aset tokenisasi: tidak semua aset tokenisasi memiliki tingkat "atribut on-chain" yang sama.

Beberapa aset dapat dengan bebas dipindahtangankan dan digunakan dalam berbagai aplikasi di berbagai rantai; sementara yang lain lebih banyak hanya berfungsi sebagai catatan di blockchain, dengan kemampuan transfer dan penggabungan yang terbatas. (Contohnya, RWA.xyz membedakan antara "aset terdistribusi" dan "aset representatif".)

Banyak hal yang disebut "tokenisasi" saat ini sebenarnya lebih dekat dengan digitalisasi: hanya memindahkan pencatatan ke blockchain, tanpa benar-benar melepaskan kemampuan penggabungan. Hal ini penting karena penggabungan adalah salah satu nilai utama dari sistem keuangan on-chain, dan bisa membuatnya menjadi lebih kuat.

Upaya lain untuk mengukur "tingkat on-chain" juga menghasilkan kesimpulan serupa. Indeks "Token Presence" dari Pantera Capital menilai tingkat asli blockchain dari aset tokenisasi, dan hasilnya menunjukkan lebih dari tiga perempat aset berada di tingkat terendah. Dalam praktiknya, banyak aset tokenisasi hanya berfungsi sebagai kwitansi digital, mewakili hak klaim terhadap aset tertentu, sementara aset itu sendiri masih dikelola terutama di buku besar dan oleh perantara di luar rantai.

Perbedaan ini—antara aset yang di-"patenkan" di rantai sebagai catatan digital dan aset yang benar-benar memanfaatkan atribut unik blockchain secara asli—adalah salah satu sinyal paling jelas bahwa pasar masih berada di tahap awal.

Infrastruktur untuk penggabungan sudah ada, dan aset juga sudah berada di sana. Tetapi integrasi yang lebih mendalam baru saja dimulai.

Ke mana Aset Tokenisasi Akan Menuju

Melihat ke depan, prediksi skala aset tokenisasi dari berbagai institusi sangat bervariasi, tetapi arah umumnya sama: menuju ekspansi.

McKinsey memperkirakan, pada 2030, pasar ini akan mencapai 2 hingga 4 triliun dolar AS. Ark Invest memperkirakan 11 triliun dolar AS. BCG dan Ripple memperkirakan, pada 2030, pasar akan mencapai 9,4 triliun dolar AS, dan pada 2033 akan naik menjadi 18,9 triliun dolar AS. Standard Chartered memperkirakan, pada 2034, pasar ini akan melampaui 30 triliun dolar AS.

Hampir semua prediksi utama menunjukkan bahwa, dibandingkan dengan pasar saat ini sekitar 30 miliar dolar AS, akan terjadi pertumbuhan 100 kali lipat di masa depan. Perbedaannya terutama terletak pada cakupan statistik yang berbeda.

Perbedaan antara 2 triliun dan 30 triliun dolar AS lebih tepat dilihat sebagai perbedaan definisi, bukan kecepatan adopsi. Berbagai institusi mengukur hal yang berbeda: aset apa saja yang harus dimasukkan, apakah stablecoin dan deposito dihitung, seberapa luas definisi tokenisasi, dan sebagainya. McKinsey lebih fokus pada obligasi, pinjaman, dana, dan saham. Standard Chartered menambahkan komoditas dan keuangan perdagangan. BCG dan Ripple juga memasukkan deposito dan stablecoin, serta kategori aset tradisional lainnya.

Meskipun metodologi berbeda, arah keseluruhan dari semua prediksi ini konsisten: tokenisasi aset diperkirakan akan jauh melampaui ukuran pasar saat ini.

Dibandingkan dengan skala sistem keuangan global, pasar aset tokenisasi saat ini hanyalah titik kecil. Pasar obligasi global bernilai lebih dari 140 triliun dolar AS; obligasi tokenized sekitar 15 miliar dolar AS, hanya sekitar 0,01%. Nilai emas di dunia mencapai ratusan triliun dolar; emas tokenized sekitar 5 miliar dolar AS, kurang dari 0,02%. Pasar saham global bernilai lebih dari 100 triliun dolar; saham tokenized sekitar 1,5 miliar dolar AS, hanya sekitar 0,001%.

Namun, pasar baru yang sedang berkembang mulai terbentuk. Kategori yang paling awal sukses biasanya adalah aset yang paling mudah dipindahkan ke rantai: obligasi pemerintah AS, emas, pinjaman pribadi, dan aset lain yang memiliki penetapan harga yang jelas, permintaan yang sudah ada, dan struktur kepemilikan yang relatif sederhana.

Dalam banyak kasus, tokenisasi belum benar-benar menciptakan ulang aset dasar ini. Yang diubah hanyalah cara perputaran dan penyelesaiannya, dan baru mulai menghubungkan mereka secara langsung ke infrastruktur keuangan digital. Saat ini, banyak pasar aset tokenisasi masih lebih dekat ke digitalisasi daripada ke penggabungan on-chain yang sesungguhnya. Banyak aset berada di atas infrastruktur blockchain, tetapi belum benar-benar menjadi komponen keuangan yang dapat diprogram.

Tantangan yang lebih besar ke depan adalah memindahkan bagian yang lebih kompleks dari sistem keuangan ke rantai, dan membuat aset tokenisasi lebih dalam terintegrasi ke dalam infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan asli internet.

Ucapan terima kasih: Terima kasih kepada Ryan Holloway atas saran yang bermanfaat, termasuk usulan untuk grafik ketiga.