Iran dan Federal Reserve -- Tiga "Skema" yang Akan Mempengaruhi Pasar Global Berikutnya

Menulis: Dong Jing

Sumber: Wall Street Journal

Arah situasi Iran dan prospek kebijakan moneter Federal Reserve sedang menjadi dua garis utama yang paling penting yang mempengaruhi pasar global.

Tim riset ekonomi Deutsche Bank dalam laporan terbaru mereka, secara sistematis menguraikan tiga kemungkinan hasil dari negosiasi gencatan senjata Iran, serta dampak potensialnya terhadap jalur kebijakan Federal Reserve—dari penghapusan risiko kenaikan suku bunga jangka pendek, hingga kenaikan berkali-kali hingga 2026, dan arah kebijakan yang menghadapi ketidakpastian dua arah, dengan tiga skenario yang sesuai dengan logika pasar yang berbeda secara tajam.

Analisis bank tersebut menunjukkan bahwa pergerakan harga minyak akan secara langsung mempengaruhi tingkat jangkar ekspektasi inflasi, yang kemudian menentukan apakah Federal Reserve perlu menghidupkan kembali kenaikan suku bunga. Menurut mereka, yang paling perlu diwaspadai saat ini bukanlah skenario konflik ekstrem yang meningkat, melainkan keadaan tengah “negosiasi pecah, situasi buntu”—di mana harga minyak yang tetap tinggi kemungkinan besar akan memaksa Federal Reserve untuk melakukan langkah pengetatan substansial pada tahun 2026.

Saat ini, perkembangan terbaru situasi geopolitik menunjukkan bahwa negosiasi mengenai perpanjangan kesepakatan gencatan senjata dan pembukaan kembali Selat Hormuz telah mencapai kemajuan tertentu, dan pasar telah merespons secara optimis. Harga minyak mentah Brent turun menembus di bawah 100 dolar AS per barel, menyentuh titik terendah hampir satu bulan; hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun juga menurun secara signifikan, menghapus sebagian besar kenaikan minggu lalu. Namun, rincian negosiasi masih mengandung ketidakpastian, dan kontroversi utama seperti program nuklir Iran belum terselesaikan.

Skenario 1: Mencapai kesepakatan damai—tekanan kenaikan suku bunga jangka pendek mereda, tetapi risiko jangka menengah tetap ada

Dalam skenario pertama Deutsche Bank, negosiasi mencapai terobosan, Selat Hormuz dibuka kembali, harga minyak melanjutkan tren penurunan baru-baru ini, tetapi tetap di atas level pra-perang; hasil obligasi AS semakin menurun, dan pasar aset risiko secara keseluruhan menguat karena risiko ekstrem telah berkurang, kondisi keuangan menjadi lebih longgar.

Dalam konteks ini, tekanan untuk menaikkan suku bunga Federal Reserve dalam pertemuan kebijakan mendatang akan berkurang secara signifikan. Dengan data inflasi secara keseluruhan yang melunak dan ekspektasi inflasi jangka pendek yang menurun, pejabat Federal Reserve cenderung memandang tekanan inflasi inti saat ini sebagai gangguan sementara yang disebabkan oleh lonjakan harga energi, dan memilih untuk “melihat melewati” daripada langsung merespons. Deutsche Bank memperkirakan, ketua Federal Reserve yang baru, Warsh, akan memperkuat kecenderungan ini.

Namun, bank tersebut juga memperingatkan bahwa narasi dasar bahwa “inflasi tidak berkelanjutan” membutuhkan waktu untuk dibuktikan salah, dan risiko kenaikan suku bunga belum hilang. Jika pasar tenaga kerja tetap ketat, ekspektasi inflasi meningkat lebih jauh, atau jika inflasi tetap tinggi setelah tekanan tarif dan energi mereda, risiko kenaikan suku bunga akan lebih mungkin terwujud pada tahun 2027.

Skenario 2: Negosiasi pecah, situasi buntu—risiko kenaikan suku bunga terbesar di 2026

Deutsche Bank menilai skenario kedua sebagai yang paling berisiko tinggi di antara ketiga skenario saat ini. Dalam skenario ini, negosiasi kesepakatan damai gagal, Selat Hormuz tetap tertutup dalam jangka panjang, tetapi konflik tidak meningkat lebih jauh, dan harga minyak tetap tinggi daripada melonjak secara drastis.

Harga minyak yang tetap tinggi ini akan lebih nyata dalam mentransmisikan tekanan ke inflasi inti, sekaligus meningkatkan risiko ekspektasi inflasi yang terlepas dari jangkar. Pada saat yang sama, harga minyak dalam skenario ini belum cukup untuk secara serius merusak permintaan, sehingga tidak memaksa Federal Reserve untuk mengalihkan perhatian ke pasar tenaga kerja, yang berarti mereka akan menghadapi tekanan inflasi satu arah tanpa alasan untuk menahan diri “karena kondisi ekonomi memburuk.”

Bank tersebut berpendapat bahwa Federal Reserve kemungkinan besar tidak akan menaikkan suku bunga sebelum pertemuan kebijakan September—pergeseran kebijakan memerlukan proses yang meliputi penghapusan kecenderungan menurunkan suku bunga (Juni), diskusi terbuka oleh beberapa pejabat tentang kemungkinan kenaikan suku bunga (Juli hingga September), dan pembentukan konsensus di komite.

Namun, mereka juga menunjukkan bahwa anggota Federal Reserve, Waller, baru-baru ini menyatakan bahwa jika “inflasi tidak dapat kembali ke tingkat yang diinginkan dengan cepat,” kenaikan suku bunga mungkin menjadi pilihan yang rasional, yang mengisyaratkan bahwa Federal Reserve mungkin bersedia mempercepat pengetatan kebijakan. Oleh karena itu, kemungkinan kenaikan suku bunga berkali-kali di 2026 tidak boleh diabaikan.

Skenario 3: Konflik kembali meningkat—prospek kebijakan menghadapi risiko dua arah

Skenario ketiga membayangkan situasi Iran kembali memburuk, dengan lonjakan harga minyak yang lebih besar dan berkelanjutan. Deutsche Bank berpendapat bahwa skenario ini tidak secara otomatis berarti Federal Reserve akan bergerak secara unilateral ke arah kenaikan suku bunga, melainkan akan membawa ketidakpastian dua arah terhadap prospek kebijakan.

Di satu sisi, peningkatan konflik akan mendorong inflasi secara lebih besar dan lebih lama, dengan risiko transmisi ke inflasi inti yang lebih nyata, dan kemungkinan ekspektasi inflasi yang terlepas dari jangkar akan meningkat. Federal Reserve saat itu perlu melakukan komunikasi kebijakan yang tegas, menunjukkan kesiapan mereka untuk mengekang kebijakan guna mengatasi risiko stabilitas harga.

Di sisi lain, lonjakan harga minyak yang besar dan berkelanjutan akan meningkatkan risiko guncangan non-linier terhadap ekonomi riil, yang akhirnya akan mempengaruhi pasar tenaga kerja.

Deutsche Bank menunjukkan bahwa saat ini, konsumen masih mampu menanggung harga energi yang mendekati level saat ini, dan kebijakan pengurangan pajak telah secara tertentu mengimbangi tekanan kenaikan harga minyak. Tetapi jika harga energi dan gas meningkat secara signifikan lagi, buffer ini akan terkuras habis. Pada saat itu, pasar tenaga kerja mungkin akan keluar dari keseimbangan rapuh “rekrutmen rendah, PHK rendah” saat ini, dan permintaan akan semakin menurun atau gelombang PHK akhirnya akan terjadi.

Dalam skenario ini, arah kebijakan akhir Federal Reserve akan bergantung pada urutan realisasi risiko-risiko tersebut: jika ekonomi tetap tangguh dan ekspektasi inflasi terlebih dahulu terlepas dari jangkar, maka pengetatan yang kuat akan diperlukan; jika pasar tenaga kerja terlebih dahulu mengalami keretakan, Federal Reserve mungkin akan berbalik dan menggunakan alasan tekanan harga ke depan yang melunak untuk menurunkan suku bunga.

Menggabungkan ketiga skenario, kerangka analisis Deutsche Bank mengungkapkan sebuah rangkaian logika yang jelas: situasi Iran menentukan pergerakan harga minyak, pergerakan harga minyak menentukan sifat dan durasi tekanan inflasi, dan apakah ekspektasi inflasi akan terlepas dari jangkar akhirnya akan menentukan ruang kebijakan Federal Reserve.

Sementara sinyal yang paling perlu diperhatikan saat ini meliputi: kemajuan substantif negosiasi gencatan senjata, apakah harga minyak Brent dapat bertahan di bawah 100 dolar AS per barel, dan perubahan kata-kata pejabat Federal Reserve dalam beberapa pertemuan mendatang—terutama apakah mereka mulai mengurangi kecenderungan menurunkan suku bunga, atau ada pejabat yang secara terbuka membahas kemungkinan kenaikan suku bunga. Sinyal-sinyal ini akan menjadi jendela pengamatan utama dalam menilai probabilitas ketiga skenario tersebut.