Pengujian tekanan pasokan lintas rantai dan oracle: Analisis perilaku pasar setelah pembukaan kunci PYTH, ZRO, KAITO

代币解锁一直是加密市场最直接、最可量化的供需冲击事件。当数亿美元的资产在短期内涌入流通市场，其对价格曲线、市场情绪以及项目估值模型的影响，往往成为多空博弈的焦点。2026年5月下旬，一场涉及 Pyth Network、LayerZero 与 Kaito 三大项目的集中解锁事件，正将这种博弈推向高潮。

Tiga kali pelepasan likuiditas bertumpuk, pasar menyambut pengujian tekanan penting

Menurut jadwal unlock token yang dipublikasikan, dari tanggal 19 hingga 20 Mei 2026, pasar kripto mengalami gelombang besar unlock yang intens. Pyth Network melepas hingga 2,13 miliar token PYTH, LayerZero menyusul dengan pelepasan 25,71 juta ZRO, dan Kaito juga secara bersamaan melepas 17,6 juta KAITO. Total nilai nominal dari ketiga unlock ini saat pelepasan melebihi 770 juta dolar AS.

Hingga 28 Mei 2026, data harga Gate menunjukkan bahwa pasar terus melemah setelah pelepasan. PYTH sementara dilaporkan di $0,03951, penurunan 5,73% dalam 7 hari; ZRO sementara di $1,199, penurunan 12,28%; KAITO sementara di $0,4688, turun 10,43% dalam 7 hari terakhir. Ketiga aset ini terus menunjukkan tren volatilitas menurun setelah pelepasan, tekanan dari kejutan pasokan sudah tercermin dalam harga.

Titik pelepasan token melintasi siklus

Pelepasan ini bukan kejadian terisolasi, melainkan titik penting dalam jalannya model ekonomi token jangka panjang dari masing-masing proyek.

Latar belakang pelepasan Pyth Network

Pyth Network melepas 2,13 miliar token PYTH pada 19 Mei. Berdasarkan data Gate, pelepasan ini bernilai sekitar 92,46 juta dolar AS, mewakili 36,96% dari total pasokan yang beredar saat ini, dan merupakan salah satu pelepasan besar secara cliff di bidang kripto tahun 2026. Struktur distribusi token pelepasan ini menunjukkan sekitar 1,13 miliar token digunakan untuk pengembangan ekosistem, yang merupakan bagian dari cadangan proyek; sekitar 537 juta token diberikan sebagai hadiah kepada penyedia data pihak pertama yang menyediakan data harga ke jaringan Pyth. Perlu dicatat, bahwa token yang digunakan untuk pengembangan ekosistem ini secara substansial merupakan aset cadangan dan tidak langsung masuk ke pasar sekunder setelah pelepasan.

Latar belakang pelepasan LayerZero

LayerZero, sebagai protokol interoperabilitas lintas rantai yang menghubungkan lebih dari 260 blockchain, melepas 25,71 juta ZRO pada 20 Mei, senilai sekitar 32,65 juta dolar AS, mewakili 5,07% dari pasokan yang beredar. Sejak Oktober tahun lalu, ZRO secara stabil melepas sekitar 25,71 juta token setiap bulan, dan proporsi pasokan yang beredar dari 7,86% secara bertahap menurun ke 5,07%, menunjukkan tren penurunan yang teratur. Pelepasan token ini terutama dialokasikan kepada mitra strategis dan kontributor utama. Ritme pelepasan bulanan yang tetap ini menunjukkan pasar sudah memiliki ekspektasi yang cukup, dan efek penetapan harga sebelumnya mungkin lebih signifikan.

Latar belakang pelepasan Kaito

Kaito, sebagai platform informasi Web3 berbasis AI, melepas 17,6 juta token pada hari yang sama, senilai sekitar 8,51 juta dolar AS, mewakili 4,7% dari total pasokan. Distribusi token pelepasan ini meliputi yayasan, kontributor utama, pendukung awal, dan pertumbuhan ekosistem. Sebagai proyek yang relatif baru, jumlah absolut KAITO lebih rendah dibandingkan dua lainnya, tetapi perubahan marginal pasokan yang beredar setelah pelepasan tetap patut diperhatikan.

Perspektif kuantitatif terhadap tekanan pasokan

Perhitungan nilai nominal dan tekanan kapitalisasi pasar yang beredar

Dari segi nilai pelepasan nominal, PYTH mendominasi dengan sekitar 92,46 juta dolar AS, yang sebagian besar dari total pelepasan yang dirilis selama periode tersebut. ZRO sebesar 32,65 juta dolar dan KAITO sebesar 8,51 juta dolar meskipun jumlahnya lebih kecil, dalam konteks risiko pasar secara keseluruhan yang sedang menyusut, setiap penambahan pasokan baru berpotensi mempengaruhi keseimbangan pasokan dan permintaan.

Salah satu indikator utama untuk menilai dampak pelepasan adalah rasio pelepasan terhadap pasokan yang beredar. Pelepasan PYTH ini mencapai 36,96%, yang berarti jumlah token yang dapat diperdagangkan secara bebas di pasar langsung mengalami ekspansi besar-besaran setelah pelepasan. ZRO sebesar 5,07%, KAITO 4,7%, keduanya jauh di bawah rasio PYTH. Dari indikator ini, PYTH menghadapi tekanan pasokan tertinggi.

Namun, skala pelepasan tidak sama dengan volume penjualan aktual. Menurut pengungkapan proyek, pasokan yang benar-benar aktif diperdagangkan di pasar sekunder (yaitu token yang benar-benar dapat diperdagangkan secara bebas) setelah pelepasan turun menjadi sekitar 8%, yang berarti sebagian besar token yang baru dilepas mungkin dikunci dalam staking atau mekanisme tata kelola. Menganggap volume pelepasan nominal sebagai tekanan jual nyata adalah bias umum dalam analisis pasar.

Ulasan pola pelepasan historis

Perilaku harga setelah pelepasan besar biasanya mengikuti pola tertentu yang dapat diamati dari data historis. Sebelum pelepasan, selama satu hingga dua minggu, posisi spekulatif pasar cenderung meningkat, dan harga cenderung bergerak turun secara aktif. Pada hari pelepasan dan beberapa hari berikutnya, token harga rendah awal masuk ke pasar, tetapi karena ekspektasi pembeli sudah tercermin secara cukup, biasanya tidak terjadi penurunan tajam, malah bisa terjadi stabilisasi sementara karena tekanan negatif sudah habis. Setelah itu, ekspansi permanen pasokan yang beredar secara perlahan tercermin dalam model valuasi jangka panjang.

Perlu dicatat, data historis tidak mendukung kesimpulan linier bahwa “pelepasan pasti menurunkan harga”. Ketika proyek berada dalam siklus fundamental yang kuat dan meningkat, pelepasan token seringkali ditangkap oleh investor jangka panjang, membentuk dasar perputaran. Sebaliknya, dalam fase risiko pasar yang menyusut, pelepasan lebih cenderung menjadi pemicu percepatan penurunan harga. Lingkungan makro dan kompetisi di sektor ini menjadi faktor penting dalam menilai tren berikutnya.

Narasi utama pasar dan perbedaan pendapat

Saat ini, pandangan pasar terhadap minggu pelepasan ini menunjukkan adanya perbedaan yang mencolok.

Logika pesimis

Sentimen pesimis berfokus pada kesulitan menanggulangi kejutan pasokan. Argumen utamanya adalah volume transaksi pasar kripto secara keseluruhan sedang rendah, dan kedalaman pasar untuk beberapa token terbatas. Dalam konteks ini, pelepasan bernilai ratusan juta dolar AS dianggap sebagai kejutan pasokan yang keras. Pesimis umumnya berpendapat bahwa dana ekosistem PYTH dan hadiah dari penerbit yang dipegang oleh pihak yang mengunci token dalam jangka panjang akan memiliki keinginan kuat untuk melakukan pencairan, dan setiap rebound jangka pendek bisa menjadi peluang pelepasan.

Logika optimis

Pendukung optimis memfokuskan pada aspek fundamental. Untuk LayerZero, mereka menekankan pentingnya sebagai infrastruktur lintas rantai yang tak tergantikan. ZRO bukan sekadar token tata kelola, melainkan aset konsumsi yang praktis untuk pengiriman pesan lintas rantai. Dengan pertumbuhan berkelanjutan dari volume lintas rantai stablecoin di ekosistem Solana dan lainnya, pendapatan protokol yang terkumpul bisa sebagian mengimbangi tekanan pelepasan. Untuk PYTH, mereka berpendapat bahwa node penyedia data jaringan oracle membutuhkan staking PYTH, yang secara pasif membentuk kebutuhan staking dan menahan pelepasan.

Perbedaan utama terletak pada dimensi waktu: pesimis fokus pada likuiditas jangka pendek, sementara optimis berorientasi pada nilai jaringan jangka panjang.

Menghindari hype konsep, kembali ke data

Di balik setiap gejolak pasar, selalu muncul berbagai narasi, tetapi tidak semua narasi dapat dibenarkan secara objektif.

Nilai “Gas token” dari protokol interoperabilitas lintas rantai

ZRO sering disebut sebagai “lem yang tak terlihat dari 260 rantai”. Metafora ini menggambarkan posisi industri LayerZero secara akurat, tetapi kemampuan token untuk menangkap nilai masih perlu pengkajian objektif. Hingga Mei 2026, meskipun jumlah pesan lintas rantai yang didukung LayerZero terus meningkat, skala biaya protokol relatif terhadap valuasi dilusi penuh masih dalam tahap akumulasi. Tren pelepasan bulanan ZRO menunjukkan penurunan yang teratur—rasio pasokan yang beredar dari 7,86% turun ke 5,07%—yang berarti dampak marginal pelepasan terhadap pasar semakin berkurang. Logika memegang ZRO lintas siklus tetap valid, tetapi fluktuasi harga jangka pendek tetap sangat dipengaruhi oleh struktur pasokan dan permintaan.

Daya tahan tekanan jual dari staking oracle network

Mechanisme staking PYTH memberi imbal hasil kepada pemegang token. Melihat data saat ini, pengungkapan proyek menunjukkan bahwa pasokan yang aktif diperdagangkan setelah pelepasan hanya sekitar 8%, jauh di bawah jumlah pasokan yang secara teknis tersedia. Jika sejumlah besar token PYTH yang dilepas masuk ke kontrak staking, tekanan pasar sekunder akan berkurang secara signifikan. Sebaliknya, jika tingkat staking tidak meningkat setelah pelepasan, berarti pasokan baru sebagian besar diserap oleh kebutuhan penjualan trading.

Analisis dampak industri: rekonstruksi kompetisi sektor yang halus

Pelepasan besar ini berpotensi mempengaruhi struktur kompetisi di sektor protokol lintas rantai dan oracle.

Di sektor lintas rantai, tantangan utama LayerZero bukanlah keamanan protokol, melainkan stabilitas harga token. Tekanan berkelanjutan pada harga ZRO dapat mempengaruhi persepsi biaya pengguna dalam menggunakan gas, dan selanjutnya mempengaruhi strategi penetapan harga protokol saat pengembangan jaringan. Namun, tren pelepasan bulanan yang terus menurun menunjukkan bahwa periode tekanan pasokan terbesar mungkin sudah berlalu.

Di sektor oracle, pelepasan besar PYTH menyebabkan ekspansi pasokan secara signifikan. Di satu sisi, kenaikan valuasi dilusi penuh bisa menekan potensi spekulasi di pasar sekunder; di sisi lain, distribusi token yang lebih luas membantu desentralisasi tata kelola jaringan, yang secara jangka panjang menguntungkan keamanan ekosistem. Struktur distribusi dana ekosistem (11,3 miliar token) dan hadiah penerbit (5,37 miliar token) menunjukkan sebagian besar token baru yang dilepas akan terkait dengan pengembangan jangka panjang protokol.

Selain itu, minggu pelepasan ini bertepatan dengan periode likuiditas pasar yang ketat, di mana beberapa proyek secara bersamaan melepaskan token, berpotensi menciptakan “tekanan pasokan” secara lokal. Efek komparatif ini pernah menyebabkan diskusi tentang transparansi jadwal pelepasan token dan menuntut proyek untuk mengoptimalkan strategi pelepasan mereka.

Penutup

Minggu pelepasan token dengan total nilai lebih dari 7,7 miliar dolar AS ini bukan hanya ujian tekanan likuiditas pasar, tetapi juga momen penting untuk menilai kekuatan fundamental proyek. Pada saat yang sama, pelepasan token dari PYTH, ZRO, dan KAITO secara bersamaan menunjukkan bahwa ketidakseimbangan pasokan dan permintaan jangka pendek hampir tak terhindarkan. Pengalaman historis membuktikan bahwa harga jangka panjang token tidak ditentukan oleh kejadian pelepasan itu sendiri, melainkan oleh permintaan nyata dan nilai jaringan yang tercipta setelah pelepasan. Investor harus memantau secara ketat perubahan data staking, indikator transaksi on-chain, dan volume routing stablecoin lintas rantai, karena ini adalah koordinat utama untuk menembus noise jangka pendek dan menentukan nilai dasar.