a16z：7 grafik yang akan membantumu memahami gelombang tokenisasi

Penulis: Robert Hackett, editor khusus crypto a16z; Sumber: a16z crypto; Terjemahan: Shaw, Jinse Caijing

Pasar aset tokenisasi—yang juga sering disebut sebagai pasar aset dunia nyata (RWA)——bulan lalu mencapai volume lebih dari 30 miliar dolar AS, dan tetap bertahan di kisaran sekitar 34 miliar dolar AS, statistik ini tidak termasuk stablecoin. Ukuran ini setara dengan skala sebuah bank regional atau dana amal universitas terkemuka, sudah memiliki pengaruh pasar nyata, tetapi jika dibandingkan dengan sistem keuangan global, masih relatif kecil.

Pada pertengahan tahun 2024, skala aset tokenisasi belum mencapai 3 miliar dolar AS. Setelah itu, pertumbuhan industri meningkat tajam: Undang-Undang GENIUS di AS diberlakukan, aturan pengawasan stablecoin menjadi lebih jelas; infrastruktur blockchain tingkat institusi semakin matang; banyak lembaga keuangan secara bersamaan menyelesaikan pilot blockchain dan secara resmi meluncurkan sistem komersial. Meskipun stablecoin tidak termasuk dalam statistik ini, mereka secara signifikan menyederhanakan proses pembayaran dan penyelesaian di atas rantai, memberikan dorongan bagi pertumbuhan industri.

Berkat berbagai faktor, skala pasar aset tokenisasi dalam waktu kurang dari dua tahun meningkat sepuluh kali lipat.

Tokenisasi Menuai Pertumbuhan Pesat

Aset obligasi pemerintah AS adalah kekuatan utama di balik kenaikan skala pasar baru-baru ini.

Daya tariknya jelas dan langsung: investor dapat memegang aset penghasilan yang dikenal ini dalam bentuk digital asli yang efisien dan fleksibel; lembaga dapat meningkatkan efisiensi penyelesaian dan perputaran aset jaminan melalui model ini, serta lebih baik menghubungkan pasar keuangan digital.

Bagi investor kripto, produk obligasi pemerintah tokenisasi tidak hanya dapat mengaktifkan stablecoin yang tidak terpakai, tetapi juga memperoleh hasil dari pasar uang tradisional. BlackRock, Franklin Templeton, dan sejumlah lembaga pengelola aset lainnya merespons cepat kebutuhan pasar, membangun pasar bernilai puluhan miliar dolar untuk kategori ini.

Pertumbuhan berbagai aset tokenisasi sangat bervariasi, yang mencerminkan tantangan berbeda dalam mengonversi aset ke blockchain dan tingkat penerimaan pasar terhadap produk awal yang berbeda pula.

Kredit berbasis aset, termasuk plafon kredit berbasis nilai bersih rumah yang tokenisasi dan token dana pinjaman, sejak transaksi pertama tercatat di blockchain, hanya dalam 185 hari nilai pasar mereka menembus 1 miliar dolar AS, pertumbuhan yang sangat cepat dibandingkan kategori aset tokenisasi lainnya.

Aset keuangan khusus berada di posisi kedua dalam hal kecepatan pertumbuhan, mencakup kontrak reasuransi tokenisasi, obligasi penambangan Bitcoin, dan lain-lain, dalam waktu kurang dari dua tahun skala mereka menembus angka 1 miliar dolar AS.

Aset investasi risiko tumbuh paling lambat, membutuhkan waktu lebih dari tujuh tahun untuk mencapai skala 1 miliar dolar AS; aset strategi aktif juga membutuhkan waktu yang serupa. Aset jenis ini lebih kompleks strukturnya, siklus investasi lebih panjang, dan tantangan operasional serta regulasi juga lebih tinggi.

Pertumbuhan obligasi pemerintah dan tokenisasi komoditas utama relatif lebih cepat, dalam dua hingga tiga tahun skala mereka menembus 1 miliar dolar AS, dan saat ini sudah menjadi kategori pasar utama. Pada awal 2024, keduanya hampir mendominasi seluruh pasar aset tokenisasi.

Sejak 2024, pasar kredit berbasis aset, keuangan khusus, saham, dan strategi aktif menunjukkan peningkatan pangsa pasar secara stabil, tetapi konsentrasi industri tetap tinggi. Saat ini, sekitar dua pertiga pangsa pasar dipegang oleh obligasi pemerintah AS dan komoditas utama yang telah tokenisasi.

Analisis Mendalam Pasar Aset Tokenisasi

Konsentrasi di dalam sektor komoditas utama juga sangat tinggi: emas hampir menguasai seluruh pangsa, dengan skala tokenisasi sekitar 5 miliar dolar AS, sementara total skala pasar tokenisasi komoditas utama sekitar 5,1 miliar dolar AS. Perak dan kategori lainnya sangat kecil, totalnya hanya sekitar 57,6 juta dolar AS, hanya 0,01% dari total.

Emas secara alami cocok untuk model tokenisasi: memiliki standar global yang seragam, mudah disimpan, tidak mudah rusak, dan secara umum diperdagangkan dalam bentuk sertifikat hak. Investor kripto sejak awal menyukai aset emas, bahkan sebelum produk token emas muncul, Bitcoin sudah memiliki posisi sebagai “emas digital”. Produk seperti XAUT dari Tether dan PAXG dari Paxos memindahkan model kepemilikan emas yang matang ke dalam ekosistem blockchain, mengubah hak kepemilikan emas di bank menjadi token di blockchain yang dapat disimpan di dompet digital.

Token minyak, produk pertanian, serta kategori energi dan komputasi, memiliki pangsa pasar yang sangat kecil dan masih dalam tahap awal. Saat ini, pasar tokenisasi komoditas utama didominasi oleh emas.

Ekosistem blockchain yang mendukung berbagai aset tokenisasi menunjukkan keragaman pola. Ethereum tetap dominan berkat keunggulan awal dalam DeFi dan aplikasi institusional, dengan skala aset mencapai 15,7 miliar dolar AS, menguasai sedikit lebih dari separuh pasar.

Aset tokenisasi lainnya tersebar di berbagai blockchain: BSC dengan skala 4 miliar dolar AS, Solana 2,2 miliar dolar AS, Stellar 1,7 miliar dolar AS, Liquid Network (sidechain Bitcoin) 1,5 miliar dolar AS. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum masing-masing memiliki skala sekitar 1 miliar dolar AS.

Karena biaya transaksi, likuiditas, regulasi, dan kemitraan bisnis, aset tokenisasi tidak terkonsentrasi pada satu blockchain saja, melainkan tersebar di berbagai ekosistem blockchain utama.

Namun, yang paling bernilai bukanlah ukuran pasar, melainkan aplikasi nyata dari aset-aset ini.

Sebagian besar aset tokenisasi saat ini belum mencapai kemampuan komposabilitas

Obligasi adalah kategori tokenisasi terbesar, dengan nilai pasar mencapai 15,2 miliar dolar AS, tetapi hanya sekitar 5% dari aset (sekitar 800 juta dolar AS) yang digunakan dalam protokol DeFi.

Penggunaan token logam mulia juga relatif rendah, sebagian besar aset hanya disimpan di akun blockchain dan belum berfungsi sebagai komponen keuangan yang dapat dikombinasikan, diubah, atau dihubungkan antar aset.

Kategori yang lebih niche menunjukkan performa yang berbeda. Token reasuransi bernilai hanya 362 juta dolar AS, tetapi 84% dari pangsa mereka digunakan dalam protokol DeFi, sedangkan token kredit pribadi di blockchain hanya 33%.

Data ini menunjukkan bahwa kategori yang paling banyak digunakan di DeFi sejak awal adalah yang dirancang agar kompatibel dengan fitur komposabilitas di blockchain, seperti Nexus Mutual dan Maple Finance. Sebaliknya, aset seperti obligasi pemerintah dan emas, yang merupakan aset tokenisasi utama, tujuannya lebih untuk memudahkan kepemilikan dan transfer di blockchain, tanpa mengubah mekanisme operasional dasar aset tersebut.

Perbedaan ini mencerminkan adanya perpecahan mendalam di pasar aset tokenisasi:** tingkat asli blockchain dari berbagai aset tidak seragam.**

Beberapa aset dapat dengan bebas dipindah-pindahkan dan digunakan di berbagai blockchain; banyak lainnya hanya menggunakan blockchain sebagai sistem pencatatan, dengan kemampuan perputaran dan penggabungan yang terbatas. Misalnya, platform data RWA.xyz membagi aset menjadi dua kategori: aset terdistribusi dan aset berbentuk sertifikat.

Sebagian besar aset tokenisasi saat ini lebih bersifat sebagai catatan digital: hanya memindahkan pencatatan aset ke blockchain, tanpa melepaskan nilai yang dapat dikombinasikan. Padahal, kemampuan untuk menggabungkan aset adalah keunggulan utama dari sistem keuangan di blockchain, yang dapat memperluas layanan keuangan secara signifikan.

Analisis lain yang menilai atribut blockchain dari aset juga menunjukkan hal serupa. Indeks tingkat asli token yang dirilis oleh Pantera Capital, yang menilai sejauh mana aset sesuai dengan ekosistem blockchain, menunjukkan bahwa lebih dari 75% aset berada di tingkat terendah. Dalam praktiknya, sebagian besar token ini hanya berfungsi sebagai sertifikat digital, sedangkan aset fisik terkait tetap dikendalikan oleh buku besar dan perantara di luar blockchain.

Satu kategori aset hanya menyalin bentuk digitalnya ke blockchain, hanya sebagai kerangka luar saja; kategori lain secara mendalam memanfaatkan fitur unik blockchain dan beroperasi secara asli di blockchain. Perbedaan ini cukup besar untuk menunjukkan bahwa industri masih berada pada tahap awal perkembangan.

Infrastruktur dan aset dasar yang mendukung portofolio aset sudah tersedia, tetapi integrasi mendalam baru mulai dilakukan.

Arah Masa Depan Aset Tokenisasi

Prediksi ukuran pasar industri ini bervariasi, tetapi tren pertumbuhan sudah disepakati: industri akan terus berkembang.

Prediksi dari McKinsey memperkirakan, pada 2030 pasar ini akan mencapai 2 hingga 4 triliun dolar AS. Ark Invest memperkirakan skala mencapai 11 triliun dolar AS. Boston Consulting Group (BCG) dan Ripple memprediksi, pada 2030 pasar akan mencapai 9,4 triliun dolar AS, dan pada 2033 akan meningkat menjadi 18,9 triliun dolar AS. Standard Chartered memperkirakan, pada 2034 skala akan menembus 30 triliun dolar AS.

Semua prediksi utama menunjukkan bahwa, dibandingkan dengan volume pasar saat ini sekitar 30 miliar dolar AS, skala industri ini berpotensi meningkat seratus kali lipat. Perbedaan utama terletak pada cakupan statistik yang berbeda.

Angka 2 triliun hingga 30 triliun dolar AS ini tidak disebabkan oleh perbedaan kecepatan adopsi, melainkan oleh definisi statistik yang berbeda. Setiap lembaga memiliki cakupan statistik yang berbeda: termasuk kategori aset yang dihitung, apakah stablecoin dan simpanan dihitung, serta batasan definisi konsep tokenisasi. McKinsey terutama menghitung obligasi, pinjaman, dana, dan saham; sementara Standard Chartered juga memasukkan komoditas dan keuangan perdagangan; Boston Consulting dan Ripple menghitung deposito dan stablecoin di atas aset tradisional.

Meskipun metode statistik berbeda, semua lembaga sepakat bahwa tren perkembangan secara keseluruhan akan sangat positif: skala pasar aset tokenisasi akan mengalami ekspansi besar-besaran.

Melihat ke sistem keuangan global, pasar aset tokenisasi saat ini masih kecil. Total pasar obligasi global melebihi 140 triliun dolar AS, sementara skala obligasi tokenisasi hanya sekitar 15 miliar dolar AS, kurang dari 0,01%; nilai emas yang beredar di seluruh dunia mencapai puluhan triliun dolar, skala emas tokenisasi sekitar 5 miliar dolar AS, kurang dari 0,02%; total kapitalisasi pasar saham global lebih dari 100 triliun dolar AS, sedangkan skala saham tokenisasi sekitar 1,5 miliar dolar AS, hanya 0,001%.

Pasar baru ini sedang terbentuk secara perlahan. Obligasi pemerintah, emas, dan kredit pribadi—aset yang memiliki harga yang jelas, permintaan stabil, dan struktur kepemilikan yang sederhana—lebih dulu berhasil dikonversi ke blockchain dan menjadi kategori yang paling banyak digunakan.

Saat ini, tokenisasi belum benar-benar mengubah esensi aset itu sendiri, melainkan hanya mengubah cara perputaran dan penyelesaiannya. Integrasi mendalam antara aset dan infrastruktur keuangan digital baru mulai dilakukan. Sebagian besar pasar saat ini masih berada di tingkat pencatatan digital, dan belum benar-benar mencapai aplikasi yang dapat dikombinasikan di blockchain. Banyak aset meskipun berjalan di blockchain, tetapi belum mampu berfungsi sebagai komponen keuangan yang dapat diprogram.

Industri akan menghadapi tantangan besar berikutnya: mendorong aset yang lebih kompleks ke blockchain dan mengintegrasikan aset tokenisasi secara mendalam ke dalam sistem keuangan berbasis internet yang memiliki fitur komposabilitas.