Kepercayaan konsumsi mencapai titik terendah, korelasi makro ekonomi runtuh secara bersamaan, seberapa jauh lagi pesta sendiri pasar saham AS bisa bertahan?

Menulis: Li Jia

Sumber: Wallstreet Journal

Saat ini pasar saham AS menunjukkan pemisahan yang jarang terjadi: di satu sisi, kepercayaan konsumen jatuh ke level terendah dalam sejarah, dan korelasi aset makro secara menyeluruh kehilangan keaslian; di sisi lain, didorong oleh tren AI dan semikonduktor, indeks utama terus mencetak rekor tertinggi baru. Kekhawatiran pasar sebenarnya bukan lagi tentang apakah kenaikan akan berlanjut, melainkan berapa lama tren AI yang sangat terkonsentrasi ini dapat menahan guncangan dari harga minyak, suku bunga, dan posisi yang terlalu padat.

Didorong oleh ekspektasi perundingan AS-Iran yang menghangat dan lonjakan besar di sektor semikonduktor, pasar saham AS mencapai rekor tertinggi lagi pada hari Selasa. Indeks Nasdaq 100 pertama kali menembus 30.000 poin, sementara S&P 500 naik sekitar 0,5%; bersamaan dengan itu, penurunan harga minyak mendorong imbal hasil obligasi AS turun, dan rebound dolar menekan performa emas dan Bitcoin.

Semikonduktor tetap menjadi kekuatan pendorong utama dalam tren ini. Setelah UBS menaikkan target harga Micron Technology secara signifikan, suasana perdagangan chip penyimpanan meningkat pesat, dan sektor semikonduktor naik hampir 14% dalam lima hari terakhir. Namun, Nvidia mulai tertinggal dari indeks semikonduktor secara keseluruhan, menunjukkan dana sedang mengalir dari pemimpin ke arah yang lebih elastis.

Trader Goldman Sachs Nelson Armbrust memperingatkan bahwa korelasi saat ini antara S&P 500 dan suku bunga, emas, VIX, serta harga minyak telah menyimpang dari rata-rata historis 20 tahun dan memasuki wilayah ekstrem. "Pasar selalu harus mengalahkan satu sisi," katanya, "Indeks saham AS belum mencerminkan seluruh kenyataan pasar."

Garis utama AI tetap tidak berubah, tetapi rotasi kekuatan pendorong

Kekuatan pendorong paling kuat di pasar saham saat ini berasal dari semikonduktor, terutama chip penyimpanan. Pete Callahan, trader Goldman Sachs, menunjukkan bahwa indeks semikonduktor dalam lima hari perdagangan terakhir mengungguli Nvidia sekitar 16,5 poin persentase, mencatat keuntungan terbesar sejak 2018 dalam lima hari berturut-turut dibandingkan Nvidia.

Perlu dicatat bahwa kenaikan ini tidak didorong oleh seluruh saham teknologi besar secara menyeluruh. Kinerja saham teknologi besar secara umum cukup lemah, dan Nvidia sedikit tertinggal, menunjukkan dana sedang mengalir dari pemimpin AI ke arah perdagangan yang lebih elastis di dalam sektor semikonduktor. Saham terkait chip penyimpanan langsung menguat secara signifikan saat pembukaan, dengan volume transaksi ETF DRAM mencapai sekitar 3 miliar dolar AS dalam satu hari, dan indeks Meme-Stocks Goldman Sachs juga meningkat secara mencolok.

AI tetap menjadi garis utama pasar. Semikonduktor AI, Agentic AI, dan sektor pusat data AI memimpin kenaikan pasar. Goldman Sachs menyatakan bahwa momentum hari itu hampir seluruhnya didorong oleh kekuatan bullish, dan saham yang berkinerja terbaik dalam 12 bulan terakhir terus mengungguli secara signifikan.

Sementara itu, pasar opsi juga mulai menunjukkan sinyal struktur yang semakin ekstrem. Data SpotGamma menunjukkan bahwa opsi 0-DTE menunjukkan aliran Delta negatif yang agresif, terutama didorong oleh penjualan opsi call, sementara kombinasi "volatilitas meningkat, harga spot naik" masih berlanjut. Ini berarti kenaikan saat ini bukanlah ekspansi preferensi risiko volatilitas rendah yang khas, melainkan semakin didorong oleh tekanan posisi dan struktur opsi.

Kepercayaan konsumen menyentuh dasar, tetapi perilaku dan persepsi mulai terbelah

Trader Goldman Sachs Chris Hussey menunjukkan bahwa banyak orang bertanya-tanya: mengapa indikator kepercayaan konsumen sudah jatuh ke level terendah dalam sejarah, tetapi pasar saham AS tetap mencetak rekor tertinggi? Penjelasannya adalah bahwa "perasaan" konsumen dan "perilaku nyata" mereka tidak sejalan. Dengan kata lain, meskipun suasana hati pesimis, perilaku konsumsi tidak memburuk secara bersamaan.

Sementara itu, stimulus fiskal tetap mendukung arus kas warga. Hussey menyebutkan bahwa pengurangan pajak dalam anggaran tahun lalu sedang memperbaiki neraca aset dan liabilitas rumah tangga, serta sebagian mengimbangi tekanan dari kenaikan harga bensin.

Data makroekonomi AS juga menunjukkan perbedaan yang mencolok. Indeks aktivitas nasional Federal Reserve Chicago rebound tajam, indeks kepercayaan konsumen dari Asosiasi Perusahaan Global Dunia lebih tinggi dari perkiraan, dan indeks manufaktur Federal Reserve Dallas menunjukkan kinerja yang stabil; sementara indeks harga rumah S&P CoreLogic Case-Shiller melemah, dan indeks manufaktur Federal Reserve Philadelphia tidak sesuai ekspektasi. Secara keseluruhan, data ekonomi AS tetap dalam kondisi "sedikit lebih kuat dari perkiraan."

Ini juga menjelaskan kontradiksi pasar saat ini: suasana hati konsumen sangat pesimis, tetapi data ekonomi belum menunjukkan pelemahan yang nyata, dan perilaku konsumsi aktual juga belum menunjukkan penurunan yang sejalan. Namun, selisih harga bull-bear AAII tetap negatif, menunjukkan bahwa suasana investor belum benar-benar berbalik menjadi optimis meskipun indeks saham mencetak rekor tertinggi.

Korelasi makro kehilangan keabsahan, Gamma negatif semakin memperburuk: Goldman Sachs memperingatkan adanya keretakan struktural di pasar saham

Trader Goldman Sachs Nelson Armbrust memperingatkan bahwa indeks saham AS saat ini tidak mencerminkan seluruh kenyataan pasar. Korelasi antara S&P 500 dan aset makro utama telah menyimpang secara menyeluruh dari rata-rata jangka panjang: korelasi dengan suku bunga berada di level terendah dalam sepuluh tahun, korelasi dengan emas naik ke level tertinggi dalam sepuluh tahun, korelasi dengan VIX mencapai level tertinggi dalam dua tahun, dan korelasi dengan harga minyak turun ke level terendah dalam sepuluh tahun.

Semua ini sangat jarang terjadi jika dilihat dari dimensi sejarah 20 tahun. Dengan kata lain, meskipun pasar saham masih naik, hubungan tradisionalnya dengan suku bunga, volatilitas, komoditas, dan aset lindung nilai sedang kehilangan kekuatannya. Bagi investor yang bergantung pada korelasi historis untuk pengaturan aset, lindung nilai, dan pengelolaan risiko, ini berarti stabilitas model sedang menurun.

Selain itu, Gamma telah berbalik menjadi negatif. Dalam lingkungan Gamma negatif, pasar menjadi lebih sensitif terhadap fluktuasi harga, dan kondisi "harga spot naik, volatilitas juga meningkat" menunjukkan bahwa tren saat ini bukanlah pasar bullish satu arah dengan volatilitas rendah yang khas, melainkan semakin didorong oleh posisi dan struktur opsi.

Data Goldman Sachs HF Trend Monitor menunjukkan bahwa alokasi dana hedge fund terhadap faktor momentum telah mencapai 90 persentil, posisi di sektor semikonduktor mencapai rekor 10%, dan posisi di sektor perangkat lunak turun ke level terendah sejak 2019. Posisi yang sangat padat ini berarti bahwa tren jangka pendek masih mungkin didorong oleh dana yang mengikuti tren, tetapi jika terjadi perdagangan berbalik, koreksi bisa menjadi lebih tajam.

Seberapa jauh pasar saham AS bisa melangkah, tergantung pada tiga batasan

Batas pertama berasal dari harga minyak. Kemajuan diplomatik dapat dengan cepat menurunkan premi risiko geopolitik, tetapi tidak dapat langsung memperbaiki buffer di pelayaran, asuransi, kilang, dan rantai pasokan nyata. Selama ketidakpastian di Selat Hormuz dan prospek gencatan senjata AS-Iran tetap ada, harga minyak bisa berfluktuasi antara ekspektasi optimis dan risiko ekstrem.

Batas kedua berasal dari posisi di sektor semikonduktor. Saat ini, kenaikan pasar saham AS semakin bergantung pada AI dan semikonduktor, terutama chip penyimpanan dan perdagangan momentum bullish. Jika dana terus mengejar tren ini, indeks mungkin tetap kuat; tetapi semakin padat posisi, semakin tinggi pula sensitivitas terhadap kinerja, panduan, atau aliran dana, dan setiap kekecewaan kecil bisa dengan cepat diperbesar.

Batas ketiga berasal dari kehilangan korelasi. Korelasi antara S&P 500 dan suku bunga, emas, VIX, serta harga minyak menyimpang dari rata-rata jangka panjang secara bersamaan, yang berarti kenaikan saat ini tidak sama dengan pengurangan risiko makro secara menyeluruh. Lebih tepatnya, ini adalah hasil dari penurunan premi risiko geopolitik, penurunan imbal hasil obligasi AS, momentum semikonduktor AI, dan tekanan posisi yang bersamaan.

Oleh karena itu, "perayaan sendiri" pasar saham AS mungkin masih bisa berlanjut, tetapi stabilitas tren sedang menurun. Yang benar-benar penting bukanlah apakah indeks bisa mencetak rekor tertinggi lagi, melainkan variabel apa yang akan memaksa penyesuaian ulang dari logika perdagangan ini—apakah harga minyak akan naik kembali, suku bunga akan kembali naik, momentum semikonduktor akan mendingin, dan kapan korelasi yang sudah kehilangan keaslian itu akan kembali.