SanDisk satu tahun independen, harga saham melonjak lebih dari 43 kali lipat: Apakah siklus super penyimpanan AI dapat merevolusi model bisnis NAND?

21 Februari 2025, SanDisk resmi menyelesaikan pemisahan dari Western Digital, dan mulai diperdagangkan secara independen di NASDAQ dengan kode saham SNDK pada 24 Februari. Pada 28 Mei 2026, SanDisk merayakan satu tahun dan tiga bulan sejak pencatatan independen, menurut data pasar Gate Tradfi, harga SNDKUSDT saat ini sekitar 1.556,32 dolar AS, meningkat lebih dari 4.300% dari harga saat pencatatan independen.

Sumber: Google Finance

Perubahan selama setahun ini bukan hanya narasi tentang sebuah perusahaan yang keluar dari bayang-bayang grup besar, tetapi juga cerminan restrukturisasi industri NAND flash secara struktural yang didorong oleh permintaan kecerdasan buatan. Keberhasilan SanDisk adalah hasil dari bonus siklus harga, ataukah evolusi fundamental dari model bisnis?

Sejarah Pemisahan: Transaksi Struktural yang Diremehkan Pasar

Pemisahan SanDisk bukan keputusan mendadak, melainkan hasil dari permainan strategi selama lebih dari dua tahun.

Jejak waktu kembali ke tahun 2022. Pada Mei tahun itu, pemegang saham terbesar Western Digital, Elliott Management, secara terbuka mengusulkan pemisahan bisnis flash, dengan alasan bahwa logika valuasi HDD dan NAND sangat berbeda, dan penggabungan operasional menyebabkan kedua nilai tersebut diremehkan pasar. Dewan direksi Western Digital secara resmi memberi wewenang kepada manajemen untuk mendorong rencana pemisahan pada 30 Oktober 2023.

Pada 21 Februari 2025, pemisahan secara hukum resmi selesai. Western Digital mendistribusikan sekitar 80,1% saham beredar SanDisk kepada pemegang saham dengan rasio 3:1 (setiap pemegang saham WDC mendapatkan sepertiga saham SanDisk), sementara sisanya sekitar 19,9% tetap dipegang sendiri. Setelah pemisahan, Western Digital mengklasifikasikan kembali kinerja historis SanDisk sebagai bisnis yang telah dihentikan, dan tidak lagi menggabungkan hasil keuangannya. CEO Western Digital sebelumnya, David Goeckeler, menjabat sebagai CEO SanDisk, sementara Western Digital fokus pada bisnis HDD.

Perlu dicatat bahwa setelah menjadi perusahaan independen, SanDisk menyimpan kas sekitar 3,7 miliar dolar AS di neraca dan mempertahankan struktur kemitraan dengan Kioxia melalui Flash Ventures. Kemitraan ini adalah fondasi dari struktur kapasitas SanDisk—perusahaan berbagi fasilitas manufaktur NAND canggih di Yokkaichi, Jepang dan di utara Jepang, memungkinkan SanDisk memperoleh kapasitas proses terdepan tanpa harus menanggung seluruh biaya modal. Pada 30 Januari 2026, kedua belah pihak memperpanjang perjanjian kemitraan hingga 31 Desember 2034 (dari sebelumnya jatuh tempo 2029), sebagai syarat perpanjangan, SanDisk akan membayar Kioxia sebesar 1,165 miliar dolar AS untuk layanan manufaktur dan jaminan pasokan berkelanjutan, yang akan dibayar secara bertahap antara 2026 dan 2029.

Pemisahan selesai pada 21 Februari 2025, dan SanDisk mulai diperdagangkan secara independen di NASDAQ pada 24 Februari 2025. Analis berpendapat bahwa pemisahan ini melepaskan potensi valuasi yang tertahan oleh bisnis HDD, tetapi pasar saat awal pencatatan tidak sepenuhnya menghargai perubahan ini, sehingga harga saham SNDK saat awal listing relatif rendah.

Lonjakan Keuangan: Dari Pertumbuhan Stabil ke Terobosan Eksponensial

Jika tahun pertama pencatatan independen SanDisk masih membangun pengenalan pasar, maka memasuki 2026, perusahaan menyajikan laporan keuangan yang mencuri perhatian pasar.

Berdasarkan laporan keuangan publik, SanDisk pada kuartal kedua tahun fiskal 2026 (hingga Januari 2026) mencatat pendapatan sebesar 3,03 miliar dolar AS, naik 31% dari kuartal sebelumnya, melampaui batas atas panduan sebelumnya. Pada kuartal ini, laba bersih GAAP mencapai 803 juta dolar AS.

Memasuki kuartal ketiga (hingga April 2026), pertumbuhan semakin cepat. Pendapatan melonjak menjadi 5,95 miliar dolar AS, naik 97% dari kuartal sebelumnya dan 251% dari tahun sebelumnya, jauh melampaui panduan manajemen sebelumnya sebesar 4,4-4,8 miliar dolar AS. Margin laba kotor Non-GAAP meningkat dari 51,1% di kuartal sebelumnya menjadi 78,4%, dan laba per saham Non-GAAP mencapai 23,41 dolar AS, jauh melebihi ekspektasi pasar.

Kinerja berbagai divisi menunjukkan perbedaan yang mencolok—dan perbedaan ini justru mengungkap arah perubahan struktural industri.

|||||

|---|---|---|---| |Divisi Bisnis|Kuartal 2 (hingga Januari 2026)|Kuartal 3 (hingga April 2026)|Perubahan Kuartal ke Kuartal| |Data Center|Sekitar 440 juta dolar|14,67 miliar dolar|+233%| |Edge Computing|Sekitar 1,68 miliar dolar|3,663 miliar dolar|+118%| |Konsumen|Sekitar 907 juta dolar|820 juta dolar|\-10%|

Sumber data: Laporan keuangan perusahaan dan pengungkapan konferensi telepon

Pendapatan data center meningkat 233% dari kuartal sebelumnya dan sekitar 645% dari tahun sebelumnya, mencapai 1,467 miliar dolar AS. Pendapatan segmen konsumen turun 10%, sesuai pola musiman historis. Data ini menunjukkan bahwa pusat data berbasis AI telah menggantikan elektronik konsumen sebagai pendorong utama pertumbuhan pendapatan SanDisk. CEO Goeckeler menegaskan dalam konferensi telepon bahwa kinerja kuat divisi data center menandai transformasi SanDisk dari perusahaan yang berfokus pada penyimpanan konsumen menjadi penyedia bernilai tinggi yang berfokus pada infrastruktur AI.

Pola Industri: Siklus Super dan Perang Pangsa Pasar NAND

Lonjakan kinerja SanDisk bukanlah kejadian tunggal. Seluruh industri NAND flash sedang mengalami siklus kenaikan historis.

Menurut data pasar NAND dari CFM, kuartal pertama 2026, pasar NAND Flash global mencapai 42,815 miliar dolar AS, naik 81,8% dari kuartal sebelumnya. Permintaan SSD tingkat perusahaan meningkat dua kali lipat dan masih mempercepat, meskipun permintaan dari segmen konsumen menunjukkan tanda-tanda melemah, namun secara keseluruhan pasokan tetap ketat, dan harga ASP NAND di kuartal pertama melonjak secara signifikan.

Pangsa Pasar NAND Flash Global (Q1 2026)

||||

|---|---|---| |Peringkat|Produsen|Pangsa Pasar| |1|Samsung|29,7%| |2|SK Hynix|17,6%| |3|Kioxia|14,9%| |4|SanDisk|13,9%| |5|Micron|11,7%|

Sumber data: Pasar NAND CFM

SanDisk berada di posisi keempat dengan pangsa pasar 13,9%. Dalam segmen data center, pertumbuhan SanDisk jauh melebihi rata-rata industri—kuartal 3, pendapatan divisi data center meningkat lebih dari 200% secara kuartalan, dan survei TrendForce menunjukkan bahwa pendapatan data center SanDisk meningkat lebih dari 200% per kuartal, menandakan bahwa strategi peralihan produk ke produk bernilai tinggi sedang berkembang.

Samsung tetap memimpin dengan pangsa 29,7%, tetapi pertumbuhan SanDisk di bidang data center jauh lebih tinggi dari rata-rata industri. Strategi kompetitif SanDisk bukanlah memperluas pangsa pasar secara menyeluruh, melainkan membangun keunggulan diferensiasi di pasar SSD tingkat perusahaan yang bernilai tinggi. Manajemen perusahaan menegaskan di berbagai kesempatan tentang “pengeluaran modal disiplin”—lebih memilih kehilangan sebagian pangsa pasar daripada memperluas kapasitas secara sembrono yang akan menekan margin keuntungan.

Kunci Pasokan dan Permintaan: Mengapa Kekurangan NAND Akan Berlanjut Hingga 2027

Kenaikan harga penyimpanan saat ini secara esensial merupakan hasil dari “lonjakan struktural permintaan AI” dan “pengetatan disiplin dari sisi pasokan” yang bertabrakan.

Dari sisi permintaan, kebutuhan server AI jauh melampaui server tradisional. Manajemen SanDisk menyatakan dalam konferensi telepon bahwa, seiring dengan perluasan beban kerja inferensi, teknologi seperti cache KV dan peningkatan pencarian generatif semakin meningkatkan permintaan terhadap NAND. CEO Goeckeler juga menyebutkan faktor permintaan NAND yang didorong AI lainnya, termasuk perluasan model, peningkatan jumlah token yang dihasilkan, model yang lebih panjang dan kompleks, serta kebutuhan konteks yang terus meningkat.

Dari sisi pasokan, produsen NAND utama bersikap hati-hati terhadap ekspansi kapasitas besar-besaran. Barclays dalam laporan terbarunya menyebutkan bahwa ketidakseimbangan pasokan dan permintaan industri mungkin akan berlangsung hingga 2027.

Kesenjangan struktural antara pertumbuhan permintaan dan ekspansi kapasitas ini adalah konflik utama dalam industri saat ini dan merupakan kekuatan pendorong utama kenaikan harga NAND.

Berbagai lembaga secara konsisten memprediksi kekurangan NAND akan berlanjut hingga 2027 atau lebih lama lagi. Tanda-tanda melemahnya permintaan dari elektronik konsumen sudah muncul, dan permintaan NAND dari segmen mobile dan PC menghadapi tekanan. Perbedaan utama siklus kekurangan pasokan saat ini dibandingkan siklus sebelumnya adalah bahwa ini didorong oleh kebutuhan struktural dari kekuatan komputasi AI, bukan fluktuasi siklus elektronik konsumen. Ini berarti keberlanjutan permintaan dan ketahanan harga mungkin jauh melebihi siklus penyimpanan tradisional. Namun, jika permintaan elektronik konsumen “terus tertekan” oleh harga tinggi, hal ini bisa menimbulkan risiko permintaan jangka menengah.

Revolusi Kontrak: Dari Permainan Siklus ke Penguncian Jangka Panjang

Jika hubungan pasokan dan permintaan adalah “dasar utama” harga NAND, maka inovasi model bisnis adalah upaya SanDisk untuk mengubah aturan industri secara lebih mendalam.

Menurut laporan analis Barclays Tom O'Malley yang dirilis pada 27 Mei 2026, kontrak pasokan jangka panjang yang baru-baru ini ditandatangani SanDisk secara fundamental mengubah ekonomi industri penyimpanan. Dalam konferensi telepon kuartal 3, CFO Luis Felipe Visoso mengungkapkan bahwa SanDisk telah menandatangani lima perjanjian pasokan jangka panjang (disebut “model bisnis baru” atau NBM), tiga di antaranya ditandatangani di kuartal 3, dan dua di kuartal 4. Ketiga kontrak kuartal 3 ini menjamin pendapatan minimum sekitar 42 miliar dolar AS, dan kelima perjanjian secara total mencakup lebih dari 11 miliar dolar AS dalam bentuk jaminan keuangan, termasuk uang muka dan instrumen yang dikelola oleh lembaga keuangan pihak ketiga.

Perjanjian ini memiliki durasi yang bervariasi, dengan yang terpanjang hingga 2031, dan didasarkan pada janji pengiriman kuartalan yang secara bertahap meningkat seiring berjalannya waktu. Dalam hal penetapan harga, jangka pendek menggunakan harga tetap, sementara jangka panjang memperkenalkan harga mengambang, memungkinkan SanDisk memanfaatkan kenaikan harga secara maksimal.

Barclays telah menaikkan peringkat SNDK dari “hold” menjadi “overweight”, dan target harga dari 1.200 dolar AS menjadi 2.300 dolar AS, dengan alasan bahwa struktur kontrak ini “secara signifikan meningkatkan daya tahan industri selama siklus penurunan”.

Selain itu, SanDisk tidak terbatas pada bisnis NAND saja. Pada Maret 2026, SanDisk bersama Kioxia, SK Hynix melalui Solidigm, dan Cisco berpartisipasi dalam penawaran swasta South Asia Technology sebesar 78,72 miliar dolar Taiwan (sekitar 9,6 miliar dolar AS). SanDisk berpartisipasi dengan membeli 138,6 juta saham, dengan nilai investasi sekitar 3,1 miliar dolar Taiwan (sekitar 9,6 juta dolar AS), dan memegang sekitar 3,9%. Langkah diversifikasi lintas kategori ini secara jelas bertujuan—melalui pengikatan kapasitas DRAM, memastikan pasokan buffer DRAM untuk pengendali SSD tetap stabil.

SanDisk telah menandatangani 5 kontrak pasokan jangka panjang, 3 di antaranya di kuartal 3 dengan minimum komitmen pendapatan sebesar 42 miliar dolar AS, dan total lima perjanjian ini menjamin lebih dari 11 miliar dolar AS secara keuangan. Investasi dalam penawaran swasta South Asia Technology sebesar sekitar 3,1 miliar dolar Taiwan merupakan bagian dari strategi tanggapan terhadap sifat siklus NAND. Esensinya, melalui penguncian hubungan pasokan jangka panjang, mengubah bisnis NAND dari “komoditas” menjadi “layanan infrastruktur”. Apakah transformasi ini akan berhasil, tergantung pada apakah permintaan AI akan terus tumbuh seperti yang diperkirakan dan apakah pelanggan bersedia melanjutkan kontrak saat harga turun.

Risiko dan Tantangan: Enam Kekhawatiran di Bawah Valuasi Tinggi

Setelah menjelaskan secara lengkap logika pertumbuhan SanDisk, penting untuk menilai risiko nyata yang dihadapi.

Kekhawatiran 1: Apakah kekuasaan penetapan harga dapat dipertahankan?

Margin laba bersih Non-GAAP SanDisk di kuartal 3 telah naik ke 78,4%, yang sangat langka di industri manufaktur semikonduktor. Keberlanjutan margin tinggi ini bergantung pada berapa lama kekurangan pasokan NAND akan berlangsung. Jika kapasitas baru mulai beroperasi atau laju investasi AI melambat, penurunan harga akan langsung menekan margin. Para analis memiliki target harga SNDK yang sangat bervariasi—dari Barclays yang mencapai 2.300 dolar AS, Bernstein 1.700 dolar AS, hingga Citigroup 2.025 dolar AS—perbedaan besar ini mencerminkan ketidakpastian pasar tentang keberlanjutan kekuasaan penetapan harga.

Kekhawatiran 2: Dinamika kompetisi yang berubah.

Samsung memegang pangsa pasar NAND sebesar 29,7%, diikuti SK Hynix dan Kioxia. Keunggulan teknologi SanDisk di bidang SSD tingkat perusahaan tidaklah tak tertandingi, dan pesaing juga semakin mempercepat penetrasi di segmen QLC enterprise.

Kekhawatiran 3: Permintaan elektronik konsumen yang melemah dan efek tekanan kapasitas.

Ketika produsen utama mengutamakan kapasitas untuk pelanggan data center yang menguntungkan, produsen elektronik konsumen menghadapi dilema—menerima harga tinggi saat ini atau berhenti produksi. Pendapatan segmen konsumen di kuartal 3 turun 10%, dan potensi konsekuensinya adalah permintaan elektronik konsumen yang “tertekan” harga akan berkurang, dan jika pertumbuhan permintaan dari data center melambat, hal ini bisa memicu efek balik yang merugikan industri secara keseluruhan.

Kekhawatiran 4: Efek substitusi HDD oleh NAND yang berbalik.

Kesenjangan harga yang semakin melebar antara NAND dan HDD mengurangi keunggulan ekonomi SSD di pusat data AI dalam menggantikan HDD, dan sebagian permintaan mungkin beralih dari NAND ke HDD—ini adalah bidang yang dikuasai oleh Western Digital setelah pemisahan.

Kekhawatiran 5: Perjanjian kontrak jangka panjang sebagai pedang bermata dua.

Kontrak pasokan jangka panjang memberikan stabilitas pendapatan saat pasar sedang cerah, tetapi saat harga turun, pelanggan mungkin menuntut renegosiasi. Ketentuan “jaminan keuangan 11 miliar dolar AS” dari lima kontrak ini tidak sepenuhnya dipublikasikan, dan kekuatan sebenarnya saat pasar melemah akan diuji.

Kekhawatiran 6: Pembatasan otonomi kapasitas melalui struktur kemitraan dengan Kioxia.

Sekitar setengah kapasitas NAND SanDisk berasal dari pabrik patungan dengan Kioxia. Meskipun perjanjian kemitraan diperpanjang hingga 2034, pengambilan keputusan utama terkait alokasi kapasitas, jalur teknologi, dan pengeluaran modal harus disepakati kedua belah pihak. Dalam siklus kenaikan industri yang super, pengaturan ini bisa membatasi fleksibilitas SanDisk untuk merebut pangsa pasar.

Semua risiko ini didukung data dan laporan yang tersedia, dan merupakan tantangan struktural industri yang nyata. Konflik utama yang dihadapi SanDisk saat ini adalah ketegangan antara profitabilitas jangka pendek yang ekstrem dan model bisnis jangka panjang yang belum teruji. Pasar memberi valuasi berlipat jauh di atas saham siklus penyimpanan tradisional, tetapi apakah valuasi ini masuk akal tergantung sejauh mana dan berapa lama permintaan penyimpanan AI akan terus melebihi kecepatan ekspansi pasokan.

Penutup: Ujian sejati dari raja independen belum tiba

Melihat kembali dari satu tahun sejak pencatatan, laporan kinerja SanDisk tentu mengesankan. Sejak dipisahkan dari Western Digital, perusahaan yang dulu dikenal karena produk flash konsumen ini telah memulai perjalanan transformasi menjadi penyedia utama infrastruktur AI. Pertumbuhan pendapatan pusat data yang pesat, inovasi kontrak jangka panjang, dan keteguhan manajemen terhadap disiplin modal menjadi tiga pilar utama transformasi ini.

Namun, apakah “raja independen” ini benar-benar kokoh, jawabannya tidak terletak pada grafik harga tahun lalu, melainkan pada ujian nyata selama 12 bulan ke depan.

Ketika harga NAND turun dari puncaknya, saat pesaing memproduksi massal SSD tingkat perusahaan, dan saat pengeluaran kapital global untuk AI mulai melambat, akankah sistem kontrak jangka panjang, struktur kapasitas, dan keunggulan teknologi SanDisk mampu menahan guncangan siklus—itulah ukuran sejati dari “raja independen”. Sejarah industri penyimpanan telah berulang kali membuktikan: saat air surut, siapa yang berenang telanjang akan terlihat. Apakah pakaian SanDisk cukup kokoh, akhirnya akan terungkap oleh pasar.