Belakangan ini saya terus memantau nilai tukar yen, baru sadar betapa tajamnya penurunan yen dalam beberapa tahun terakhir. Dari 2012 ketika 80 yen setara 1 dolar AS, hingga tahun lalu sempat melemah hingga lebih dari 160, menciptakan level terendah dalam 32 tahun. Saya ingin memahami lebih dalam penyebab rendahnya yen secara historis, baru menyadari bahwa faktor-faktor yang terlibat jauh lebih kompleks dari yang saya bayangkan.

Berbicara tentang itu, yen berubah dari mata uang yang menguat menjadi melemah, titik baliknya ada di tahun 2012. Saat itu Shinzo Abe naik ke tampuk kekuasaan, mengusung "Abenomics", dan tahun berikutnya Bank of Japan mengumumkan kebijakan pelonggaran moneter besar-besaran yang belum pernah terjadi sebelumnya. Gubernur baru, Haruhiko Kuroda, berjanji akan menggunakan berbagai cara untuk merangsang ekonomi, termasuk membeli obligasi, ETF, dan menyuntikkan uang setara 1,4 triliun dolar AS dalam dua tahun. Secara kasat mata, pasar saham merespons cukup baik, tetapi yen dalam dua tahun saja melemah hampir 30%. Ini sebenarnya menanamkan fondasi untuk pelemahan yen jangka panjang.

Pada 2016 terjadi pembalikan yang menarik. Saat itu Bank of Japan mengumumkan suku bunga negatif, ditambah dengan Brexit yang memicu sentimen safe haven global, yen sempat menembus angka 100 yen, menjadi mata uang terkuat tahun itu. Tapi ini hanya sementara. Titik balik sebenarnya datang dari perubahan sikap Federal Reserve. Mulai 2021, Fed mulai mengetatkan kebijakan moneter, suku bunga naik ke atas 5%, sementara Bank of Japan tetap mempertahankan pelonggaran ekstrem. Perbedaan suku bunga ini semakin melebar, dan transaksi arbitrase pun mulai dilakukan, banyak investor meminjam yen dengan suku bunga rendah untuk membeli aset dolar berimbal tinggi, sehingga yen pun tertekan keras.

Paruh pertama tahun lalu adalah masa terburuk yen. Selisih suku bunga AS-Jepang mencapai level tertinggi dalam sejarah, dan yen sempat melemah menembus 161 yen per dolar. Selain perbedaan kebijakan moneter, ada juga masalah energi. Jepang adalah negara pengimpor sumber daya besar, dan perang Rusia-Ukraina menyebabkan harga energi melonjak, defisit perdagangan membesar, yang semakin menekan yen. Jadi, alasan rendahnya yen secara historis bukan hanya satu faktor, melainkan gabungan dari kebijakan, struktur ekonomi, dan guncangan eksternal.

Memasuki paruh kedua tahun lalu, situasi mulai berbalik. Bank of Japan menaikkan suku bunga menjadi 0,5% pada Januari, level tertinggi dalam 17 tahun, dan pasar mulai mengantisipasi kenaikan suku bunga lebih lanjut. Pada saat yang sama, Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, sehingga selisih suku bunga AS-Jepang mulai menyempit, dan yen sempat menguat secara teknis, dari sekitar 158 di awal tahun menjadi sekitar 140 di bulan April. Tapi kenaikan ini secara esensial hanyalah rebound teknis akibat penyesuaian kebijakan dan penyempitan selisih suku bunga, bukan tanda ekonomi Jepang benar-benar membaik.

Kemudian situasi berbalik lagi. Perdana Menteri baru melanjutkan kebijakan fiskal besar-besaran, dan pasar mulai khawatir tentang kondisi keuangan Jepang. Ditambah lagi, ekspektasi kebijakan Trump meningkat, dan konsep "Trumpflation" mendukung indeks dolar, sehingga yen kembali melemah. Menjelang akhir tahun, Bank of Japan menaikkan suku bunga menjadi 0,75%, level tertinggi sejak 1995, tetapi reaksi pasar datar saja karena dianggap sebagai kebijakan yang kontradiktif—seperti menginjak pedal gas dan rem sekaligus.

Singkatnya, alasan di balik rendahnya yen secara historis adalah masalah struktural yang lebih dalam di Jepang: utang yang tinggi, pertumbuhan yang rendah, penuaan penduduk, ketergantungan energi impor yang tinggi. Ditambah lagi, ketidaksesuaian langkah kebijakan antara bank sentral dan pemerintah, membuat pasar tetap pesimis terhadap yen dalam jangka panjang. Perbedaan kebijakan moneter antara BOJ dan Fed masih ada, dan ini menentukan arah tren yen ke depan. Saat ini, yen berada di level terendah dalam sejarah, dari sudut pandang trading memang ada peluang, tetapi semua transaksi valuta asing harus dilakukan dengan hati-hati terhadap risiko.