Belakangan ini saya memperhatikan tren nilai tukar yen cukup menarik. Setelah dolar AS melemah selama tujuh hari berturut-turut terhadap yen dan menembus level 159, logika di baliknya sebenarnya cukup kompleks.

Pertama, dari segi fundamental. Perdana Menteri Jepang, Yoshihide Suga, baru-baru ini menyatakan akan menambah anggaran untuk menghadapi kenaikan harga komoditas akibat konflik di Timur Tengah, yang langsung menyentuh titik lemah pasar. Imbal hasil obligasi Jepang jangka 30 tahun langsung naik ke 4,2% dan mencatat rekor tertinggi, membuat investor mulai khawatir tentang kondisi keuangan Jepang yang akan semakin memburuk. Sementara itu, ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve juga meningkat, pasar sudah memperhitungkan kenaikan suku bunga sebelum Maret 2027, yang semakin mendukung dolar AS. Di bawah tekanan ganda ini, tren depresiasi yen tampaknya akan berlanjut.

Yang menarik, otoritas Jepang tidak tinggal diam. Pada akhir April dan awal Mei, Jepang telah melakukan intervensi di pasar valuta asing, secara paksa mengembalikan dolar AS terhadap yen dari di atas 160 ke sekitar 155. Menteri Keuangan, Taro Aso, secara tegas menyatakan di pertemuan G7 bahwa Jepang siap menghadapi fluktuasi berlebihan di pasar valuta asing kapan saja, dan menekankan bahwa saat melakukan intervensi, mereka akan berhati-hati agar tidak mendorong imbal hasil obligasi AS naik lebih jauh.

Namun, dari sudut pandang analis, hanya mengandalkan intervensi mungkin tidak cukup. Lee Hardman dari Mitsubishi UFJ Morgan Stanley mengatakan, penjualan besar-besaran di pasar obligasi global, kenaikan imbal hasil obligasi AS, dan penerbitan obligasi baru oleh pemerintah Jepang—semua faktor ini secara bersamaan memperburuk kelemahan obligasi Jepang dan tekanan penurunan yen. Elias Haddad dari Brown Brothers Harriman bahkan menyatakan bahwa Jepang secara diam-diam mendekati zona bahaya di pasar obligasi global. Tapi dia juga menambahkan, selama ancaman intervensi resmi masih ada, dolar AS terhadap yen dalam jangka pendek kemungkinan akan tetap ditekan di bawah 160.

Pertanyaan utama adalah, apakah intervensi saja benar-benar bisa membalikkan keadaan? Pandangan dari Commerzbank Jerman cukup jelas: intervensi sendiri tidak akan menyelamatkan yen, harus didukung oleh kenaikan suku bunga dari bank sentral. Hal ini juga dipahami pasar, karena pasar swap overnight menunjukkan bahwa peluang Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga pada Juni sekitar 77%.

Jadi, situasi saat ini adalah: nilai tukar yen berfluktuasi antara 159 dan 160 di bawah pengaruh gabungan dari intervensi kebijakan dan ekspektasi kenaikan suku bunga. Untuk benar-benar menstabilkan nilai tukar, tergantung apakah bank sentral akan benar-benar bertindak pada Juni nanti. Pertemuan Bank of Japan bulan ini bisa menjadi titik balik penting bagi nilai tukar.