Belakangan ini banyak diskusi tentang nilai tukar dolar AS, saya menemukan banyak orang sebenarnya masih belum paham betul bagaimana dolar naik turun, hanya melihat berita tentang kenaikan suku bunga dan penurunan suku bunga lalu menebak. Tapi sebenarnya jauh lebih kompleks dari itu.

Pertama, yang paling langsung: nilai tukar dolar AS adalah rasio pertukaran dolar dan mata uang lain. Ambil contoh euro, EUR/USD sama dengan 1,04 berarti 1,04 dolar bisa ditukar dengan 1 euro. Angka ini naik, euro menguat dan dolar melemah; turun, euro melemah dan dolar menguat. Tapi untuk menilai kekuatan sebenarnya dolar, kita harus melihat indeks dolar, yang menggabungkan performa dolar terhadap mata uang utama.

Saya perhatikan saat ini indeks dolar berada di antara 90 sampai 100, sudah turun cukup banyak dari puncaknya tahun 2022. Pergerakan tahun ini sebenarnya sangat menarik karena pasar terus mengubah ekspektasi terhadap penurunan suku bunga. Sebelumnya semua berharap pelonggaran cepat, sekarang berbalik ke jalur penurunan suku bunga yang "lambat, terlambat, sedikit", bahkan ada lembaga yang memperkirakan tahun ini suku bunga tetap tidak berubah.

Mengapa bisa begitu? Utamanya karena data ketenagakerjaan terus menunjukkan kekuatan, inflasi juga tidak bisa ditekan. Federal Reserve terlihat sangat hawkish, tapi ini lebih didorong data, bukan awal siklus kenaikan suku bunga baru. Selama data ketenagakerjaan dan upah melambat, kebijakan masih berpotensi berbalik ke pelonggaran.

Mengenai faktor utama yang mempengaruhi naik turunnya dolar, saya rasa ada empat yang paling penting. Pertama adalah kebijakan suku bunga AS, ini yang paling langsung. Suku bunga tinggi menarik dolar, modal masuk; suku bunga rendah sebaliknya. Tapi jangan cuma lihat kenaikan dan penurunan suku bunga saja, harus lihat ekspektasi pasar terhadap masa depan, yang biasanya bisa dilihat dari dot plot Federal Reserve. Pasar sangat efisien, tidak akan mulai jual dolar hanya setelah pasti akan penurunan suku bunga.

Kedua adalah jumlah pasokan dolar, yaitu kuantitative easing dan kuantitative tightening. QE akan menambah likuiditas, menurunkan yield; QT akan mengurangi dolar, menaikkan suku bunga. Tapi ini tidak berarti QE pasti membuat dolar melemah, dan QT pasti membuat dolar menguat. Nilai tukar dolar sering kali merupakan hasil dari selisih suku bunga, permintaan safe haven, dan aliran modal global yang bekerja bersama.

Ketiga adalah defisit perdagangan. Amerika secara jangka panjang mengimpor lebih banyak daripada mengekspor, secara teori ini memberi tekanan pelemahan dolar. Tapi ada hal khusus di sini: dolar juga merupakan mata uang cadangan utama dunia dan instrumen pasar modal, banyak negara menaruh dolar dari hasil ekspor mereka ke obligasi dan saham AS. Jadi, performa nilai tukar sebenarnya tidak bisa dilihat hanya dari angka perdagangan saja.

Keempat, faktor yang paling sering diabaikan adalah pengaruh dan kepercayaan global terhadap AS. Dolar bisa menjadi mata uang penyelesaian transaksi global karena didukung kepercayaan terhadap AS. Tapi belakangan ini situasinya berubah. Tren de-dollarization memang ada, zona euro, yuan, minyak mentah berjangka, dan kripto mulai menantang posisi dolar. Sejak 2022 tren ini makin jelas, banyak negara mulai membeli emas daripada obligasi AS.

Namun yang perlu ditekankan, dolar tetaplah mata uang cadangan utama dunia, hanya saja dari posisi tunggal menjadi "dolar plus banyak mata uang lain" dalam portofolio cadangan. Ini memberi tekanan struktural jangka panjang, tapi tidak akan membuat dolar tiba-tiba runtuh dalam waktu dekat.

Melihat sejarah, kita bisa memahami ketahanan dolar. Saat krisis keuangan 2008, pasar panik, modal besar-besaran kembali ke dolar, dan dolar menguat tajam. Saat pandemi 2020, AS melakukan stimulus besar-besaran, dolar sempat melemah sementara, tapi setelah ekonomi pulih, kembali menguat. Dari 2022 sampai 2023, siklus kenaikan suku bunga membuat indeks dolar mencapai puncaknya. Sekarang memasuki siklus penurunan suku bunga, keunggulan selisih suku bunga mulai berkurang, dan dolar berbalik dari kekuatan ekstrem ke pergerakan di level tinggi yang berombak.

Berdasarkan jalur suku bunga yang "lambat, terlambat, sedikit" ini, ditambah faktor geopolitik dan tren de-dollarization jangka panjang, saya rasa dolar dalam satu tahun ke depan lebih cenderung akan berombak di level tinggi dan cenderung melemah secara umum, bukan melemah tajam secara satu arah. Tapi ini tidak berarti dolar akan terus turun. Selama muncul risiko keuangan baru atau konflik geopolitik, modal tetap bisa kembali ke dolar karena secara esensial dolar tetap mata uang safe haven utama.

Selain itu, perlu diingat bahwa pergerakan indeks dolar tidak hanya dipengaruhi oleh kondisi di AS, tapi juga oleh performa relatif mata uang komponennya. Jika Eropa menurunkan suku bunga lebih lambat, Jepang dan negara lain melonggarkan kebijakan, dolar juga bisa tetap kuat karena selisih suku bunga relatif. Tren de-dollarization memang jangka panjang, tapi prosesnya berjalan perlahan tahunan, tidak akan langsung dari 100 ke 90 dalam 12 bulan.

Pergerakan dolar juga sangat mempengaruhi berbagai aset. Pelemahan dolar dan penurunan suku bunga riil biasanya menguntungkan emas, karena emas dihitung dalam dolar dan dolar melemah, biaya membeli emas jadi lebih murah. Penurunan suku bunga AS akan mendorong aliran modal ke pasar saham, terutama saham teknologi dan pertumbuhan, tapi jika dolar terlalu lemah, investor asing bisa beralih ke Eropa, Jepang, atau pasar berkembang. Pelemahan dolar biasanya positif untuk kripto, karena modal mencari aset lindung inflasi, dan Bitcoin sebagai "emas digital" jadi semakin menarik.

Melihat pasangan mata uang tertentu juga menarik. USD/JPY, misalnya, Jepang baru saja mengakhiri suku bunga sangat rendah, modal kembali ke yen, kemungkinan menguatkan yen, dan dalam jangka panjang USD/JPY bisa melemah. Untuk TWD, suku bunga Taiwan mengikuti dolar, tapi ada masalah domestik, misalnya kebijakan properti, jadi tidak bisa sembarangan menurunkan suku bunga. Karena Taiwan bergantung ekspor, nilai tukar yang lebih rendah menguntungkan ekspor, jadi dalam siklus penurunan suku bunga dolar, TWD kemungkinan akan menguat, tapi tidak besar. Euro saat ini relatif lebih kuat dari dolar, tapi ekonomi Eropa tidak terlalu baik, inflasi tinggi tapi ekonomi lemah, jika ECB perlahan menurunkan suku bunga, dolar akan sedikit melemah tapi tidak akan jatuh drastis.

Kalau ingin memanfaatkan peluang trading pergerakan dolar, secara jangka pendek fokus ke data seperti CPI, data non-pertanian, rapat FOMC yang mempengaruhi ekspektasi suku bunga, bisa melakukan posisi long atau short untuk menangkap volatilitas jangka pendek. Kalau tidak trading harian, bisa gunakan level support dan resistance indeks dolar, dikombinasikan dengan perbedaan kebijakan bank sentral, untuk mencari peluang swing dalam beberapa minggu sampai bulan. Investor jangka menengah dan panjang bisa diversifikasi dengan emas, forex, dan aset lain untuk mengelola risiko fluktuasi dolar, saat dolar berada di level tinggi dan berombak atau mulai melemah, diversifikasi ini bisa membantu menyeimbangkan portofolio. Pergerakan dolar bukan cuma isu berita, tapi benar-benar mempengaruhi hasil investasi dan alokasi aset kita. Daripada pasif menunggu, lebih baik mulai berstrategi dan mengikuti tren.