Belakangan ini rebound dolar AS terhadap yen Jepang memang patut diperhatikan. Sejak pertengahan Mei, dolar/yen terus naik ke sekitar 157,95, dan tren penguatan ini membuat pasar bertanya-tanya apakah Bank of Japan akan kembali melakukan intervensi. Sejujurnya, logika di balik pergerakan ini cukup jelas.

Otoritas Jepang sebelumnya memang beberapa kali melakukan intervensi di pasar valuta asing. Ingat akhir April, dolar/yen langsung melonjak dari lebih dari 160 ke sekitar 155, dan awal Mei turun lagi dari lebih dari 157 ke 155, hampir semua fluktuasi besar ini bisa dilihat jejak Jepang. Sekarang, konsensus pasar adalah Jepang mungkin akan menurunkan garis pertahanan dari sekitar 160 ke 158, dan jika menyentuh posisi ini, kemungkinan intervensi cukup tinggi.

Mengapa tekanan depresiasi yen begitu besar? Ada dua alasan utama. Pertama adalah dorongan terus-menerus dari selisih suku bunga arbitrase. Suku bunga AS tetap di level 3,5%-3,75%, sementara Jepang masih di 0,75%, selisih hampir 3% ini membuat arus arbitrase terus-menerus menjual yen. Kedua, meningkatnya ketegangan di Timur Tengah mendorong harga minyak mentah naik, yang langsung meningkatkan ekspektasi inflasi global, dan pasar sekarang sudah mematok Federal Reserve tidak akan menurunkan suku bunga sepanjang 2026. Ini memberikan dukungan kuat terhadap dolar AS.

Dari sudut pandang Jepang, ketergantungan tinggi terhadap impor energi membuat negara ini secara alami harus menanggung dampak kenaikan harga minyak. Harga minyak yang tinggi meningkatkan biaya impor, memperbesar defisit perdagangan, dan tekanan depresiasi yen terhadap dolar pun otomatis muncul.

Mengenai pergerakan selanjutnya, analisis dari Citibank cukup menarik. Mereka memperkirakan jika Jepang menggunakan cadangan devisa untuk kembali ke level terendah antara 2022-2024, cadangan intervensi mereka bisa mencapai hingga 30 triliun yen. Tapi, Nomura Research Institute yang dipimpin oleh Toshiya Kinuya mengajukan pertanyaan realistis: intervensi hanyalah memutarbalikkan sementara penawaran dan permintaan, tidak menyelesaikan masalah mendasar. Jika masalah struktural tidak diselesaikan, dolar/yen yang menembus 160 bisa menjadi kebiasaan.

Dari sudut pandang makro global, analis Rockefeller berpendapat bahwa dalam konteks inflasi tinggi, suku bunga naik, dan ketahanan pertumbuhan ekonomi, dolar akan memasuki tren kenaikan. Dalam lingkungan seperti ini, kemungkinan besar yen terhadap dolar akan terus menguat. Jadi, dalam jangka pendek, intervensi Jepang mungkin hanya menunda, bukan membalikkan tren ini.