Ekspektasi pasar dan analisis valuasi—"Rasio pasar" VS "Kemampuan menghasilkan laba", untuk siapa pasar memberi harga?

OpenAI dinilai 42 kali pendapatan, Anthropic dinilai 30 kali, apakah pasar sekunder benar-benar mampu menampungnya?

Valuasi adalah dimensi inti lain dari cerita IPO. Saat ini, valuasi pendanaan terbaru OpenAI adalah 852 miliar dolar AS, target valuasi IPO lebih dari 1 triliun dolar AS, setara dengan 28 kali pendapatan yang diperkirakan tahun 2026; berdasarkan rasio harga terhadap laba ke depan, angka ini bahkan mencapai 42 kali. Sedangkan rasio harga terhadap laba ke depan NVIDIA hanya 12 kali—ahli short selling Chanos secara tegas berkata: "NVIDIA memiliki posisi hampir monopoli, pertumbuhan cepat, dan arus kas yang melimpah, mengapa memberi valuasi lebih tinggi kepada OpenAI?" Valuasi Anthropic sedikit lebih tinggi dari OpenAI, dengan valuasi pendanaan putaran H sebesar 900 miliar dolar AS, targetnya juga mendorong klub triliun dolar, berdasarkan pendapatan tahunan sebesar 44 miliar dolar AS, rasio harga terhadap penjualan sekitar 20 kali.

Namun di sisi pertumbuhan yang sangat cepat, prospek laba kedua perusahaan sangat jauh. OpenAI memperkirakan akan mencapai arus kas positif baru pada tahun 2030; Anthropic memperkirakan akan balik laba pada tahun 2028. Jika inflasi kembali meningkat dan Federal Reserve harus mempertahankan suku bunga tinggi, prediksi laba yang jauh ini akan mengalami diskonto besar—sebuah model valuasi yang bergantung pada arus kas masa depan selama puluhan tahun akan mengalami dampak paling parah saat biaya modal meningkat.

Lembaga short selling top telah mengintai OpenAI. Chanos mengungkapkan, beberapa investor sudah tidak sabar untuk melakukan short terhadap saham OpenAI, dan pendiri perusahaan perdagangan Explosive Options secara tegas menyatakan, jika rasio valuasi melebihi NVIDIA, dia tidak akan ikut berpartisipasi dalam pembelian. Meskipun Anthropic relatif stabil secara keuangan, juga menghadapi keraguan tentang valuasi yang terlalu tinggi.