Keterlambatan Laporan Keuangan Nvidia: Lebih dari Ekspektasi Hampir Tidak Ada Keraguan, tetapi Wall Street Paling Peduli dengan Lima Masalah Ini

null

Penulis asli: Long Yue

Asal sumber: Wall Street Journal

Musim laporan keuangan Nvidia, yang paling penting bukan lagi angka itu sendiri.

Pada 18 Mei, analis dari Bank of America Securities, tim Vivek Arya, merilis laporan pratinjau laporan keuangan Q1 Nvidia, yang akan diumumkan setelah penutupan pasar pada hari Rabu, 20 Mei waktu Timur AS.

Menurut pola historis dari sepuluh kuartal terakhir Nvidia, pendapatan aktual biasanya melebihi panduan manajemen sebesar 7% hingga 8%. Panduan pendapatan F1Q27 yang diberikan manajemen sebelumnya adalah 78 miliar dolar AS, berdasarkan itu, perkiraan pendapatan aktual kemungkinan besar berada di kisaran 83 miliar hingga 84 miliar dolar AS, sementara ekspektasi pasar saat ini hanya 78,7 miliar dolar AS.

Dengan kata lain, "melebihi ekspektasi" hampir pasti terjadi. Tetapi analis berpendapat, setelah laporan keuangan dirilis, yang benar-benar mempengaruhi pasar adalah lima pertanyaan berikut.

Pengembalian kas: Apakah Nvidia bisa mengurangi sifat pelitnya?

Ini adalah topik yang paling banyak dibahas dalam laporan tersebut, dan juga alasan utama mereka menganggap bahwa valuasi Nvidia jangka panjang undervalued.

Saat ini, Nvidia adalah perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar dalam indeks S&P 500, dengan bobot indeks sebesar 8,3%, melebihi puncak Apple (7,9%) dan Microsoft (7,2%) yang keduanya mencapai titik tertinggi historis. Tetapi masalahnya, kekuatan pengembalian kepada pemegang saham Nvidia sangat tidak sepadan dengan ukurannya.

Data yang sangat jelas: dari 2022 hingga 2025, tingkat pengembalian kas bebas (dividen + pembelian kembali saham) Nvidia rata-rata hanya 47%, sementara rata-rata industri sejenis selama periode yang sama adalah 80%, bahkan rata-rata Nvidia sendiri dari dekade sebelumnya juga 80%.

Sementara itu, hasil dividen Nvidia saat ini hanya 0,02%, sementara rata-rata industri adalah 0,89%. Dalam dana ekuitas, Nvidia hanya dimiliki oleh 16% dana, sedangkan Microsoft dimiliki oleh 57%, dan Apple oleh 32%.

Kemana uangnya pergi? Analis menunjukkan bahwa Nvidia menginvestasikan sejumlah besar dana ke dalam ekosistem—OpenAI, Anthropic, dan mitra teknologi. Investasi ini tampaknya cukup kontroversial di mata publik, ada suara yang menganggap ini sebagai "pendanaan siklus", yaitu Nvidia meminjamkan uang kepada pelanggan, dan pelanggan kemudian menggunakan dana tersebut untuk membeli chip Nvidia.

Seberapa besar undervaluation-nya? Data menunjukkan bahwa rasio harga terhadap laba (PER) Nvidia untuk 2026/2027 masing-masing adalah 26 kali dan 19 kali, sementara rata-rata anggota "Tujuh Raksasa" lainnya adalah 49 kali dan 42 kali, dengan diskon mendekati 50%.

Perbandingan yang lebih spesifik adalah: analis memperkirakan bahwa total arus kas bebas Nvidia selama 2026+2027 akan melebihi 430 miliar dolar AS, lebih tinggi dari gabungan nilai pasar Apple dan Microsoft sekitar 375 miliar dolar AS. Tetapi kapitalisasi pasar Nvidia sekitar 5,46 triliun dolar AS, lebih rendah sekitar 28% dari gabungan Apple dan Microsoft yang mencapai 7,5 triliun dolar AS.

Analis berpendapat, jika Nvidia meningkatkan dividen dan pembelian kembali saham, hal ini dapat menarik lebih banyak dana jangka panjang yang mengutamakan hasil, mengurangi undervaluation, dan juga menghilangkan kekhawatiran tentang "pendanaan siklus". Mereka menyebut perubahan ini sebagai "katalis potensial semester kedua".

Vera Rubin: Kapan chip generasi berikutnya akan hadir?

Produk utama Nvidia saat ini adalah seri Blackwell. Yang menjadi perhatian pasar adalah: Kapan platform Vera Rubin generasi berikutnya akan resmi diluncurkan secara massal?

Penilaian mereka adalah pada semester kedua 2026. Vera Rubin (kode R200) menggunakan proses 3 nanometer dari TSMC, berbagi arsitektur "Oberon" dengan Blackwell Ultra, sehingga peralihan produk relatif mulus dan dampaknya terhadap margin laba kotor diperkirakan terbatas.

Lebih jauh lagi, Vera Rubin Ultra (kode VR300) akan diluncurkan pada semester kedua 2027, yang akan mengadopsi arsitektur "Kyber" yang baru, dan memori bandwidth tinggi (HBM) juga akan meningkat proporsinya dalam biaya.

Pasar juga ingin mendengar pernyataan terbaru Nvidia tentang "prediksi pendapatan triliun dolar" selama panggilan laporan keuangan—sebelumnya Nvidia pernah memberikan proyeksi pendapatan kumulatif 2025-2027 sebesar 1 triliun dolar, tetapi kontribusi dari arsitektur LPU (unit pemrosesan bahasa), CPU, dan Vera Rubin Ultra belum dimasukkan, apakah akan diperbarui kali ini?

Margin laba kotor: Bisakah garis pertahanan 75% dipertahankan?

Margin laba kotor adalah salah satu pilar utama valuasi Nvidia.

Analis berpendapat: dalam jangka pendek, karena Vera Rubin menggunakan arsitektur yang sama dengan Blackwell, margin laba kotor selama masa transisi produk relatif stabil. Tetapi dalam jangka menengah dan panjang, peningkatan biaya memori HBM akan menjadi tekanan berkelanjutan.

Ekspektasi pasar menunjukkan bahwa margin laba kotor Nvidia akan berfluktuasi di kisaran 74% hingga 75%, dan mereka tidak keberatan dengan hal ini, tetapi menekankan bahwa setiap performa margin laba kotor yang melebihi ekspektasi akan menjadi katalis positif.

Bagaimana pembaruan proyeksi pasar untuk pasar akselerator AI?

Bank of America sebelumnya memberikan kerangka prediksi pasar AI Nvidia 2025-2027 sebesar "triliun dolar". Dalam laporan keuangan ini, pasar akan memperhatikan apakah Nvidia akan memperbarui prediksi tersebut, terutama dengan memasukkan tiga titik pertumbuhan baru yang sebelumnya tidak dihitung:

Arsitektur LPU (unit pemrosesan bahasa)

Vera CPU (CPU server buatan Nvidia sendiri)

Vera Rubin Ultra

Mereka memperkirakan, pada 2030, total pasar akselerator AI akan mencapai sekitar 1,17 triliun dolar, dan Nvidia akan mempertahankan pangsa pasar sekitar 68% hingga 70%.

Secara spesifik, pendapatan dari akselerator AI Nvidia diperkirakan akan meningkat dari 102,2 miliar dolar pada 2024 menjadi 800 miliar dolar pada 2030, sementara AMD dari 5 miliar dolar menjadi 80,1 miliar dolar, dan Broadcom dari 9,3 miliar dolar menjadi 1,82 triliun dolar.

Apakah ancaman kompetisi dari TPU dan CPU Google terlalu dibesar-besarkan?

Baru-baru ini beredar pendapat bahwa: seiring AI memasuki era "Agentic AI", pentingnya CPU akan melebihi GPU, dan ini mengancam keunggulan Nvidia.

Perusahaan ini secara tegas menyatakan tidak setuju, dengan dua alasan:

Pertama, "Vera CPU" buatan Nvidia sendiri akan mengumumkan perkembangan baru di Computex yang akan datang, dan daya saingnya di pasar CPU independen tidak bisa diremehkan.

Kedua, saat ini, dalam cluster Blackwell dan TPU yang sudah digunakan secara besar-besaran, rasio CPU terhadap GPU sudah 1:2, yang tidak sesuai dengan narasi bahwa "AI agent membutuhkan lebih banyak CPU".

Kesimpulannya: pasar CPU meskipun besar, tetapi banyak pesaing (arsitektur x86 dan ARM keduanya memiliki lawan yang kuat), posisi dominan Nvidia di bidang GPU/AI accelerator dalam waktu dekat sulit digoyahkan. Diperkirakan, hingga 2030, Nvidia akan mempertahankan sekitar 70% dari total pasar AI yang bernilai lebih dari 17 triliun dolar.

Valuasi: "Raja Teknologi" yang diskon setengah harga

Akhirnya, kembali ke valuasi. Laporan ini menggunakan satu set data untuk menunjukkan kontradiksi valuasi Nvidia saat ini.

Dengan menggunakan PER perkiraan 2026/2027, Nvidia adalah 26 kali dan 19 kali, sementara rata-rata "Tujuh Raksasa Teknologi" (Mag-7) adalah 49 kali dan 42 kali—Nvidia undervalued hampir 50%.

Dengan menggunakan EV/FCF (nilai perusahaan terhadap arus kas bebas), Nvidia adalah 28 kali dan 20 kali, sementara rata-rata Mag-7 adalah 83 kali dan 59 kali—diskon lebih dari 66%.

Dengan menggunakan PEG (harga terhadap laba yang disesuaikan dengan pertumbuhan laba), Nvidia adalah 0,41 kali, dan rata-rata Mag-7 adalah 2,61 kali, sedangkan indeks S&P 500 secara keseluruhan di atas 1,3 kali.

Bank of America mempertahankan peringkat "Beli", target harga 320 dolar, berdasarkan PER perkiraan 2027 sebesar 28 kali (tanpa kas), yang berada di kisaran valuasi historis Nvidia antara 25 kali hingga 56 kali, di posisi menengah ke bawah.