Utang AS tidak lagi "dapat dipertahankan" Pasar saham AS mulai turun, apa yang harus dilakukan oleh Woosh?

Penulis: Long Yue, Wall Street Journal

Mengambil alih Federal Reserve, Waugh mungkin baru saja mendapatkan posisi paling panas di dunia keuangan global saat ini.

Menurut artikel analisis yang dirilis oleh Fringe Finance pada 17 Mei, Waugh secara resmi dikonfirmasi sebagai ketua Federal Reserve yang baru minggu lalu dengan hasil voting yang paling partisan dalam sejarah. Dia menghadapi lingkungan makro yang bocor di semua sisi: inflasi yang semakin cepat, harga minyak yang melonjak, pasar obligasi yang bergejolak, dan valuasi pasar saham yang tinggi.

Pada hari Jumat (15 Mei) saat dia akan mengambil alih, pasar memberikan sebuah simulasi.

Indeks S&P 500 turun 1,24% hari itu, Nasdaq turun 1,54%. Tetapi Fringe Finance menunjukkan bahwa, yang benar-benar menjadi “pemain utama” hari itu bukanlah pasar saham, melainkan pasar obligasi—hasil imbal obligasi 30 tahun AS menembus 5,1% hari itu, dan investor obligasi sedang mencerna data inflasi yang lebih panas minggu lalu, serta kenyataan bahwa “suku bunga mungkin akan tetap tinggi lebih lama dari yang diperkirakan Wall Street.”

Pasar obligasi adalah sumber risiko yang sesungguhnya

Pasar saham turun 5%, media keuangan bisa berteriak “beli saat harga rendah”, berbeda dengan pasar obligasi.

Analisis menunjukkan bahwa ketika hasil obligasi pemerintah naik cepat, kondisi keuangan akan secara bersamaan mengencang: suku bunga hipotek tetap tinggi, biaya pembiayaan perusahaan meningkat, tekanan refinancing properti komersial memburuk, dan pengeluaran bunga pemerintah federal mulai membengkak.

Ini bukan hanya fluktuasi pasar yang terisolasi. Dampaknya akan menyebar dari pasar obligasi ke setiap sudut—pembeli rumah pertama, pejabat keuangan perusahaan, dana lindung nilai, bahkan Departemen Keuangan, semuanya akan merasakan tekanan secara bersamaan.

Konsumen sudah berada di tepi jurang

Sementara itu, kondisi keuangan konsumen AS semakin memburuk.

Data menunjukkan tingkat gagal bayar pinjaman mobil di AS mendekati level krisis keuangan 2008, tingkat gagal bayar kartu kredit juga berada di dekat puncak krisis. Konsumen semakin bergantung pada utang berbunga tinggi untuk mempertahankan konsumsi harian mereka, sementara pendapatan riil mereka terus tergerus inflasi.

Data inflasi juga tidak optimis: CPI tetap di 3,8%, PPI mencapai 6%, dan harga minyak telah menembus $100.

Fringe Finance secara langsung menunjukkan masalahnya: dalam lingkungan seperti ini, Federal Reserve sama sekali tidak punya ruang untuk “menurunkan suku bunga secara sembarangan” atau menghidupkan kembali pelonggaran kuantitatif—karena tindakan tersebut hanya akan menambah minyak ke dalam api inflasi yang sudah terlalu panas.

Dilema Waugh: Benturan antara Ideologi dan Realitas

Inilah posisi paling memalukan yang dihadapi Waugh.

Selama bertahun-tahun, dia secara terbuka mendukung: Federal Reserve terlalu dalam campur tangan di pasar keuangan, dan harus mempercepat pengurangan neraca sebesar 6,7 triliun dolar, berhenti menjadi “penyangga pasar permanen”, dan kembali ke alat kebijakan moneter tradisional.

Artikel ini menilai secara lugas: “Ini terdengar mulia, disiplin, dan ‘pasar harus berdiri sendiri’. Tapi sekarang, pasar sedang menguji apakah dia benar-benar akan menepati janjinya.”

Fringe Finance menunjukkan bahwa, ketika pasar saham melaju kencang dan volatilitas rendah, berpidato tentang “risiko moral” sangat mudah. Tapi ketika pasar obligasi mulai “melempar furnitur”, hasil jangka panjang terus naik, dan ekonomi di berbagai sudut mengalami tekanan, itu adalah cerita yang berbeda.

Tiga jalan, tidak satu pun yang mudah

Tiga pilihan yang dihadapi Waugh, masing-masing memiliki konsekuensi:

Membiarkan hasil obligasi terus naik—pasar menghadapi penyesuaian ulang yang lebih luas, tingkat gagal bayar meningkat, pasar perumahan melemah, dan tekanan kredit menyebar ke ekonomi riil.

Memotong suku bunga secara agresif atau menghidupkan kembali pembelian obligasi—inflasi sudah terlalu panas, langkah ini sama saja menambah api.

Diam dan menunggu perkembangan—pasar obligasi mungkin akan memutuskan sendiri.

Fringe Finance mengutip kasus mantan Perdana Menteri Inggris Liz Truss untuk mengingatkan: kecepatan investor obligasi membuat pembuat kebijakan “menunduk” bisa sangat cepat.

Valuasi pasar saham: Bom waktu lain yang menggantung di kepala

Sementara itu, valuasi pasar saham AS belum mencerminkan risiko-risiko tersebut.

Rasio harga terhadap laba (Shiller P/E) saat ini sekitar 42 kali, berada di zona sangat tinggi. Valuasi ini didasarkan pada asumsi bahwa: inflasi akan cepat turun, suku bunga akan turun, laba perusahaan tetap kuat, dan likuiditas tetap melimpah—dengan kata lain, “semua hal harus berjalan baik secara bersamaan, padahal banyak indikator saat ini justru menunjukkan ke arah yang buruk.”

Artikel terakhir menulis: “Ini bukan pendaratan lunak, ini adalah ujian tekanan yang disamarkan sebagai kenaikan. Ketika semua orang memperhatikan Nvidia yang turun 4% suatu hari nanti, Waugh harus fokus pada pasar obligasi AS—karena di sana lah awal masalah sebenarnya.”