Belakangan ini semakin banyak diskusi di pasar tentang kejatuhan besar dolar AS, tetapi saya mengamati sebuah fenomena menarik: banyak orang sebenarnya salah paham tentang arah sebenarnya dari dolar AS.

Pertama, mari kita langsung ke kesimpulan—pada tahun 2026, dolar AS kemungkinan besar tidak akan mengalami penurunan besar secara unilateral, melainkan lebih cenderung berfluktuasi di level tinggi dan mengalami konsolidasi yang relatif lemah.

Mengapa saya berpendapat demikian? Karena faktor-faktor yang mempengaruhi dolar saat ini terlalu kompleks. Tahun lalu, Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, sesuai logika buku pelajaran, penurunan suku bunga seharusnya melemahkan dolar. Tetapi kenyataannya, data non-pertanian baru-baru ini terus menunjukkan kekuatan, inflasi pun tidak bisa ditekan, dan pasar terus menyesuaikan ekspektasi terhadap penurunan suku bunga. Dari sebelumnya yang mengharapkan pelonggaran cepat, kini beralih ke jalur penurunan suku bunga yang “lambat, terlambat, dan sedikit”. Beberapa lembaga bahkan berpendapat bahwa tahun ini suku bunga mungkin akan tetap tidak berubah sampai tahun depan, sebelum ada perubahan kebijakan.

Dasar logika di balik ini adalah: sikap hawkish Federal Reserve saat ini lebih didorong oleh data, bukan oleh siklus kenaikan suku bunga struktural yang baru. Selama beberapa kuartal ke depan, jika data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi inti mulai melambat, posisi kebijakan masih berpeluang kembali ke netral bahkan pelonggaran.

Mengenai tren jangka panjang dolar, kita tidak bisa mengabaikan gelombang de-dolarisasi yang nyata. Dalam beberapa tahun terakhir, banyak negara mulai mengurangi kepemilikan obligasi AS dan meningkatkan cadangan emas, Eropa, Jepang, bahkan pasar berkembang mencari alternatif. Tapi ada satu poin penting: de-dolarisasi adalah proses perlahan yang berlangsung dalam satu tahun, dan tidak akan membuat indeks dolar langsung jatuh dari 100 ke 90 dalam 12 bulan. Posisi dolar sebagai pusat cadangan dan sistem penyelesaian global masih sulit digantikan dalam waktu dekat.

Dari sejarah, kekuatan atau kelemahan dolar tidak pernah semata-mata dilihat dari kenaikan atau penurunan suku bunga. Pada krisis keuangan 2008, kepanikan pasar menyebabkan aliran dana besar-besaran kembali ke dolar, sehingga dolar menguat tajam. Pada pandemi 2020, Amerika melakukan stimulus besar-besaran, dolar sempat melemah, tetapi kemudian bangkit kembali karena ekonomi pulih. Pada siklus kenaikan suku bunga 2022-2023, indeks dolar sempat melonjak ke 114. Sekarang, memasuki siklus penurunan suku bunga, dolar mulai turun dari level tinggi, tetapi proses ini tidak berjalan secara linier.

Ada empat faktor utama yang mempengaruhi dolar: pertama, kebijakan suku bunga AS, yang merupakan penggerak paling langsung. Tapi fokusnya bukan pada saat kenaikan atau penurunan suku bunga, melainkan pada ekspektasi pasar terhadap kebijakan masa depan—yang biasanya bisa dilihat dari dot plot. Kedua, jumlah pasokan dolar, yaitu kuantitative easing (QE) dan kuantitative tightening (QT), yang mempengaruhi likuiditas pasar dan tingkat suku bunga. Ketiga, defisit perdagangan dan arus modal. AS secara jangka panjang menjalankan defisit perdagangan, tetapi sekaligus menjadi pasar modal utama dunia, banyak negara menanamkan dolar dari ekspor mereka ke obligasi dan saham AS, membentuk kombinasi “defisit perdagangan plus arus masuk modal”. Terakhir, pengaruh global AS. Dolar bisa menjadi mata uang penyelesaian utama dunia karena kepercayaan global terhadap AS. Selama AS tetap kuat secara politik, ekonomi, dan militer, dolar tidak akan mengalami depresiasi besar.

Saat ini, indeks dolar berfluktuasi di kisaran 90 sampai 100, dan sudah bertahan di rentang ini hampir satu tahun. Sejak ketegangan geopolitik meningkat, dolar sedikit menguat karena permintaan safe haven, tetapi arah tetap tidak pasti. Situasi stagnan ini mencerminkan dilema pasar yang sebenarnya: dolar menghadapi tekanan jangka panjang untuk melemah (de-dolarisasi, penyempitan spread suku bunga), tetapi juga didukung oleh faktor jangka pendek (permintaan safe haven, spread suku bunga relatif).

Bagi investor, kondisi ini sebenarnya menyimpan peluang. Dalam jangka pendek, setiap data CPI, data ketenagakerjaan non-pertanian, dan rapat FOMC bisa mempengaruhi nilai tukar. Jika ingin trading jangka pendek, perlu memantau waktu rilis data ekonomi ini secara ketat, dan melakukan trading berdasarkan perbedaan ekspektasi dan data aktual. Untuk trading swing, bisa menggunakan level support dan resistance indeks dolar, dikombinasikan dengan perbedaan kebijakan antara AS dan bank sentral utama, mencari peluang selama beberapa minggu hingga beberapa bulan. Jika investor jangka menengah hingga panjang, daripada pasif menunggu dolar jatuh besar, lebih baik melakukan diversifikasi risiko dolar dengan emas, valuta asing, dan aset lain. Saat dolar berada di level tinggi dan berfluktuasi atau mulai melemah, alokasi aset ini biasanya membantu menyeimbangkan portofolio secara keseluruhan.

Akhirnya, perlu ditekankan bahwa nilai tukar dolar tidak hanya dilihat dari indeks dolar, tetapi juga dari performa relatif dari mata uang utama lainnya. Jika Eropa menurunkan suku bunga lebih lambat, Jepang dan negara lain melonggarkan kebijakan, dolar juga bisa tetap tangguh karena spread suku bunga relatif. Inilah mengapa terkadang dolar tampak seharusnya melemah, tetapi kenyataannya tetap stabil—karena ini adalah permainan relatif.