Pertempuran berikutnya untuk stablecoin: bukan siapa yang menerbitkan koin, tetapi siapa yang menguasai saluran penyelesaian

Penulis: TECHUB NEWS Penyuntingan dan Pengaturan

Gagasan Inti

Ringkasan: Pasar menganggap CLARITY Act sebagai undang-undang struktur pasar kripto AS, tetapi lapisan transaksi yang lebih dalam sudah terjadi di infrastruktur stablecoin: lisensi, saluran perbankan, kepercayaan cadangan, penyelesaian lintas batas, serta perangkat lunak yang membuat mata uang digital yang diatur benar-benar dapat digunakan.

Semua orang memperhatikan CLARITY, tetapi itu belum menjadi undang-undang. Catatan Congress.gov menunjukkan bahwa H.R.3633 “Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025” disahkan DPR AS pada 17 Juli 2025, dan masuk ke Senat pada 18 September 2025. Pada 14 Mei 2026, kantor Senator Kevin Cramer menyatakan bahwa Komite Perbankan Senat telah menyetujui Clarity Act, dan RUU tersebut akan masuk ke sidang penuh Senat.

Ini cukup untuk mengubah ekspektasi pasar, tetapi belum cukup untuk mengubah undang-undang itu sendiri. Perbedaan ini sangat penting. Pasar sering kali terlebih dahulu memperdagangkan jalur, baru kemudian memperdagangkan pasal-pasalnya.

Lebih penting lagi, CLARITY tidak muncul secara terisolasi. Pada 18 Juli 2025, GENIUS Act sudah menjadi Public Law No.119-27, membangun kerangka federal untuk stablecoin pembayaran AS. Satu RUU berusaha mendefinisikan struktur pasar aset digital, sementara yang lain sudah membuka jalan hukum bagi “alat mirip kas” di pasar.

Keduanya bersama-sama mengubah pertanyaan menjadi: bukan lagi apakah stablecoin bisa bertahan di bawah pengawasan, tetapi siapa yang bisa mengubahnya menjadi saluran keuangan.

Amerika Serikat Mengubah Stablecoin dari Saldo Perdagangan Menjadi Lapisan Kas

Selama waktu yang cukup lama, stablecoin ditempatkan dalam kotak yang sangat sempit: saldo bursa, likuiditas lepas pantai, jaminan DeFi, eksposur dolar trader kripto.

GENIUS Act membuka kotak ini. Berdasarkan ringkasan Congress.gov, penerbit stablecoin yang diizinkan harus mempertahankan cadangan satu banding satu, mengumumkan kebijakan penebusan, mengungkapkan cadangan setiap bulan, dan mematuhi kewajiban sesuai “Bank Secrecy Act”. Stablecoin pembayaran yang patuh tidak dianggap sebagai sekuritas menurut hukum sekuritas.

Kombinasi ini sangat penting secara komersial. Stablecoin dengan kerangka penerbitan resmi, aturan cadangan, dan kewajiban penebusan tidak lagi sekadar alat perdagangan, tetapi berpotensi menjadi alat penyelesaian. Tentu saja, tidak semua stablecoin akan mendapatkan posisi ini. Makna dari sistem baru ini adalah membedakan stablecoin yang bisa masuk ke sistem keuangan yang diatur dari yang tetap berada di pasar likuiditas lepas pantai.

Ketentuan penerbit asing membuat langkah ini lebih bermakna bagi AS. Teks Public Law dari GENIUS Act mengatur masalah masuknya penerbit asing ke pasar AS, mengaitkan akses dengan pengawasan yang sebanding, pendaftaran, dan persyaratan cadangan. Dengan kata lain, bisnis stablecoin dolar global sekarang harus memasukkan yurisdiksi hukum ke dalam pencocokan produk dan pasar.

Pasar suka membicarakan desain token. Tapi keuntungan mungkin tersembunyi di tempat yang lebih membosankan: pengelolaan cadangan, operasi penebusan, pelaporan patuh, hubungan bank, dan saluran distribusi.

Eropa Tidak Membicarakan Cerita yang Sama

Jika AS sedang mempersiapkan stablecoin dolar menjadi infrastruktur pembayaran yang diatur, Eropa berusaha mengatasi hal lain: mencegah cryptocurrency swasta melemahkan pasar tunggal.

Di bawah kerangka MiCA, Otoritas Pengawas Bank Eropa (EBA) menyatakan bahwa penerbit token referensi aset dan token uang elektronik harus mendapatkan izin terkait untuk beroperasi di UE. EBA juga akan menilai apakah token memiliki kepentingan penting; jika memenuhi standar penting, EBA dapat mengambil alih pengawasan langsung atau bersama.

Ini bukan sekadar perbedaan pernyataan, tetapi perbedaan lingkungan bisnis. AS membahas struktur pasar dan daya saing dolar, sementara Eropa lebih peduli terhadap kedaulatan mata uang, perlindungan konsumen, integritas pasar, dan transparansi pengawasan.

Bagi pengusaha, Eropa bukan pasar yang bisa dimulai dengan skala besar lalu menyesuaikan regulasi. Produk harus dilengkapi kemampuan patuh sejak hari pertama. Pengelolaan cadangan, pengungkapan, pemantauan cadangan, kontrol listing, pemeriksaan dompet, dan pelaporan regulasi bukan sekadar detail backend, tetapi bagian dari akses pasar itu sendiri.

Di Eropa, kepatuhan bukan beban produk, melainkan bagian dari produk itu sendiri.

Hong Kong Membuat Peluang Pasar Berbahasa Mandarin Lebih Konkret

Hong Kong adalah tempat paling layak dipantau pengusaha berbahasa Mandarin dalam kisah stablecoin.

Otoritas Pengawas Keuangan Hong Kong menyatakan bahwa setelah “Peraturan Stablecoin” berlaku mulai 1 Agustus 2025, penerbit stablecoin yang merujuk pada mata uang fiat menjadi kegiatan yang diatur dan memerlukan lisensi. Data dari daftar pendaftaran menunjukkan bahwa dua penerbit stablecoin mendapatkan lisensi mulai 10 April 2026: Anchorpoint Financial Limited dan Hongkong Shanghai Banking Corporation Limited.

Daftar ini singkat, tetapi poin utamanya adalah keistimewaan daftar tersebut. Kelangkaan ini akan menciptakan aura pasar di sekitar lisensi.

Penerbit berlisensi harus memenuhi laporan cadangan, sistem penebusan, pemantauan transaksi, kontrol dompet, integrasi merchant, dan koneksi bursa. Bank dan broker perlu berinteraksi dengan stablecoin, tetapi tidak menanggung semua risiko kripto. Dana tokenisasi dan sekuritas memerlukan kaki kas yang nyata. Eksportir dan UKM regional membutuhkan penyelesaian lebih cepat dan rekonsiliasi yang lebih bersih.

Nilai Hong Kong terletak pada posisinya di antara jaringan bisnis berbahasa Mandarin dan aturan keuangan internasional. Tapi ini bukan jalan pintas ke daratan China. Perbedaan ini akan menentukan produk mana yang layak diinvestasikan dan mana yang hanya imajinasi regulasi.

Peluang nyata di Hong Kong bukanlah spekulasi ritel, tetapi infrastruktur keuangan berbahasa Mandarin di lepas pantai.

Asia Tidak Akan Menjadi Pasar Stablecoin Tunggal

Banyak pengusaha keliru menganggap Asia sebagai pasar stablecoin tunggal. Sebaliknya, regulator justru melakukan hal yang berlawanan.

Kerangka Singapura fokus pada stablecoin mata uang tunggal yang diterbitkan di Singapura, yang mengaitkan dengan dolar Singapura atau mata uang G10. Materi dari MAS menunjukkan bahwa cadangan harus berisiko rendah, likuiditas tinggi, nilainya minimal sama dengan 100% dari stablecoin yang beredar, dan dimiliki oleh custodian yang memenuhi syarat; penebusan nominal tidak boleh lebih dari lima hari kerja.

Jepang lebih condong ke jalur institusional. Kerangka dari Financial Services Agency Jepang menunjukkan bahwa stablecoin berbasis mata uang digital hanya boleh diterbitkan oleh bank, penyedia layanan transfer dana, dan trust company, serta harus memastikan penebusan nominal dan stabilitas harga. JPYC menyelesaikan pendaftaran penyedia layanan transfer dana pada Agustus 2025, menunjukkan bahwa jalur penerbitan resmi di Jepang bisa dicapai, tetapi harus melewati batasan yang sangat konservatif.

UAE lebih seperti membangun koridor pembayaran. Bank Sentral UAE menyatakan bahwa pada Juni 2024 mereka meluncurkan Payment Token Services Regulation, mencakup penerbitan, pengelolaan, transfer, dan pertukaran, termasuk anti pencucian uang, perlindungan konsumen, norma perilaku, manajemen risiko, dan prinsip teknologi yang netral.

Inggris dan Kanada juga tidak diam. Bank of England merilis konsultasi tentang stablecoin sistemik pada 10 November 2025; Kementerian Keuangan Kanada menyatakan bahwa kerangka yang diusulkan akan mewajibkan penerbit stablecoin fiat non-bank untuk mendaftar di Bank Kanada, mempertahankan cadangan berkualitas tinggi satu banding satu, dan menyediakan penebusan nominal, yang diperkirakan akan berlaku setelah proses aturan dan konsultasi selesai pada 2027.

Hasilnya bukanlah satu sistem stablecoin global yang seragam, melainkan potongan-potongan jalur pembayaran yang berbeda. Setiap jalur memiliki mata uang, lisensi, mitra bank, aturan penebusan, dan basis pelanggan sendiri.

Ini lebih rumit daripada cerita token global yang serba bisa, tetapi lebih mendekati tempat lahirnya perusahaan nyata.

Penerbit Tidak Selalu Merupakan Bisnis Terbaik

Data Visa menunjukkan bahwa pasokan stablecoin meningkat dari 186 miliar dolar pada Desember 2024 menjadi 274 miliar dolar pada Desember 2025; setelah menghapus dompet perdagangan frekuensi tinggi, alamat kontrak pintar, dan aktivitas bot, volume transaksi yang disesuaikan diperkirakan melebihi 10 triliun dolar pada 2025.

Angka besar ini akan menarik penerbit, tetapi angka besar tidak otomatis berarti model ekonomi penerbit.

Menerbit stablecoin membutuhkan modal, lisensi, dan kemampuan operasional yang sangat kuat. Peluang yang lebih tidak padat mungkin ada di bawah penerbit, dalam alat yang membuat stablecoin diterima oleh perusahaan.

Ini termasuk pengaturan pembayaran yang menghubungkan banyak mitra berlisensi, perangkat lunak manajemen dana untuk eksportir dan platform, dashboard cadangan dan verifikasi untuk penerbit, pemeriksaan dompet, kontrol sanksi, proses Travel Rule, dan infrastruktur dasar untuk dana tokenisasi, obligasi, dan RWA.

Pelanggan bukanlah “pengguna kripto” abstrak. Pelanggan adalah perusahaan pembayaran yang ingin mempercepat penyelesaian, broker yang mendukung aset tokenisasi, UKM yang membayar pemasok, dana yang mengelola pembelian dan penebusan, atau dompet yang ingin tetap dalam batas pengawasan.

Pengusaha berbahasa Mandarin mungkin memiliki keunggulan di sini. Banyak tim memahami perdagangan lintas batas, struktur lepas pantai, fragmentasi pembayaran Asia, dan jaringan merchant berbahasa Mandarin. Tapi produk tidak cukup hanya “stablecoin lebih murah”. Produk harus menyelesaikan alur kerja: menghemat waktu, mengurangi penggunaan dana, memperbaiki rekonsiliasi, atau membuka jalur pembayaran yang kurang layanan perbankannya.

Stablecoin bisa disembunyikan di belakang layar, tetapi manfaatnya harus dipajang di depan.

Bagian yang Benar-benar Sulit, Ada di Tangan Bank dan Pengawas

Kesempatan stablecoin paling tidak nyaman adalah bahwa tim kripto tidak sepenuhnya mengendalikan sumber daya terpenting.

Mereka membutuhkan rekening bank, pengelolaan cadangan, mitra pembayaran, auditor, petugas kepatuhan, pengawasan transaksi, operasi anti penipuan, pendapat hukum, dan likuiditas mata uang fiat lokal. Mereka membutuhkan lisensi, atau mitra berlisensi. Blockchain bisa diganti, tetapi hubungan bank yang terpercaya sulit diganti.

Itulah sebabnya siklus berikutnya mungkin akan memberi penghargaan kepada “distribusi yang memiliki kemampuan patuh”. Arbitrase regulasi murni semakin tidak tahan lama. Model yang tidak mampu menanggung biaya kepatuhan akan sulit berjalan. Proyek yang bergantung pada yurisdiksi hukum yang kabur juga akan lebih sulit dijual ke institusi.

Ada juga batasan makro. BIS pernah memperingatkan bahwa stablecoin dapat memicu kekhawatiran tentang kedaulatan mata uang dan melemahkan efektivitas pengendalian devisa. BIS juga menunjukkan bahwa stablecoin saat ini terutama menyediakan akses mata uang asing, terutama dolar AS; di negara dengan inflasi tinggi, pengendalian modal, atau pembatasan akun dolar, stablecoin sangat menarik bagi pengguna dan perusahaan.

Tegangan ini adalah inti dari bisnis itu sendiri. Pengguna menginginkan dolar yang lebih likuid, regulator menginginkan arus dana yang dapat diawasi. Pemenang tidak akan mengabaikan ketegangan ini, melainkan akan memproduksinya secara produk.

Di daratan China, batasannya lebih jelas. Ringkasan dokumen dari Perpustakaan Kongres AS tentang dokumen dari People’s Bank of China dan lembaga terkait tahun 2021 menunjukkan bahwa dokumen tersebut menegaskan bahwa mata uang virtual tidak memiliki status hukum yang setara dengan mata uang resmi, dan menyoroti risiko spekulasi perdagangan virtual currency. Bagi tim berbahasa Mandarin, jalur yang lebih aman bukanlah membuat produk kripto yang ditujukan untuk pengguna ritel di daratan, melainkan membangun infrastruktur patuh di yurisdiksi yang memungkinkan.

Apa yang Seharusnya Dilakukan Pengusaha Berbahasa Mandarin

Langkah terbaik bukanlah sebuah whitepaper token, melainkan pelanggan nyata yang ada, dan proses pembayaran atau penyelesaian yang cukup menyakitkan serta bersedia membayar untuk solusi.

Eksportir membutuhkan integrasi penerimaan faktur, pertukaran terkendali, dan pembayaran kepada pemasok. Platform pasar membutuhkan penyelesaian penjualan lintas mata uang dan yurisdiksi. Dana tokenisasi membutuhkan saluran pembelian, penebusan, dan pelaporan. Dompet harus memiliki pemeriksaan dan alur kerja Travel Rule. Penerbit berlisensi membutuhkan transparansi cadangan dan operasi penebusan. Agen penerimaan harus tampak seperti penyelesaian piutang yang biasa.

Bisnis ini tidak sekadar menarik perhatian dengan penerbitan token, tetapi bisa lebih tahan lama.

Pengusaha harus bertanya secara spesifik: pelanggan ada di mana? Menggunakan mata uang apa? Lisensi apa yang dibutuhkan? Mitra bank siapa? Kewajiban patuh apa yang harus dipenuhi? Bagian mana dari alur kerja yang cukup menyakitkan untuk dibayar?

Jika jawabannya hanya “stablecoin adalah masa depan”, itu belum cukup untuk menjadi bisnis.

Penutup: Premium Baru adalah Kemampuan Operasi Legal

CLARITY belum menjadi undang-undang, tetapi GENIUS sudah menjadi hukum. MiCA sudah berjalan. Hong Kong sudah mengeluarkan lisensi stablecoin. Singapura, Jepang, UEA, Inggris, dan Kanada sedang menentukan batasan mereka sendiri.

Melihat semuanya bersama-sama, pasar sedang meninggalkan fase lepas pantai murni. Stablecoin tidak lagi sekadar saldo bursa, tetapi sedang menjadi kandidat infrastruktur penyelesaian. Perubahan ini tidak akan menyederhanakan pasar, malah akan membuatnya lebih terinstitusi, lebih fragmentasi, dan lebih bergantung pada lisensi.

Bagi pengusaha, peluang tetap besar, tetapi fokusnya sudah berubah. Siklus stablecoin berikutnya mungkin tidak dimiliki oleh penerbit yang paling vokal, melainkan oleh perusahaan yang mampu menyewa jalur yang tepat, mendapatkan kepercayaan bank dan regulator, serta membuat mata uang digital yang diatur berfungsi seperti alat keuangan biasa.

Ini tidak semudah menyebarkan token, tetapi nilainya jauh lebih besar.

Peringatan Risiko

Artikel ini hanya sebagai rangkuman informasi industri dan analisis riset, bukan sebagai saran investasi, hukum, atau pajak apa pun. Kebijakan terkait aset virtual, lisensi, dan informasi pasar berubah cukup cepat, harap merujuk pada pengumuman resmi dari otoritas pengawas, platform perdagangan, dan proyek terkait.