Dalam beberapa waktu terakhir, saya terus memantau tren dolar AS terhadap yen Jepang, dan menemukan fenomena yang cukup menarik. Ketika situasi di Timur Tengah meningkat tahun lalu, dolar/yen langsung mendekati angka psikologis 160, saat itu departemen keuangan Jepang beberapa kali memberi sinyal akan melakukan intervensi di level tersebut, tetapi pasar tampaknya tidak terintimidasi.

Dikatakan, logika di balik ini sebenarnya cukup kompleks. Setelah negosiasi di Timur Tengah gagal, militer AS mengumumkan akan memberlakukan blokade laut di pelabuhan Iran, langsung menyebabkan harga minyak WTI melonjak lebih dari 10%, menembus angka 100 dolar. Terhambatnya ekspor minyak, harga energi global pun meroket, bahkan kontrak berjangka minyak mentah sempat melewati 140 dolar. Hal ini sangat menyulitkan negara pengimpor energi seperti Jepang.

Sekitar 95% minyak yang diimpor Jepang berasal dari Timur Tengah, kenaikan harga minyak langsung meningkatkan biaya impor. Lebih menyakitkan lagi, nilai yen melemah secara bersamaan. Berdasarkan data Bank of Japan, saat itu nilai tukar yen terhadap dolar lebih lemah sekitar 33% dibandingkan puncak harga minyak tahun 2008. Apa artinya? Harga minyak per barel dalam yen meningkat sebesar 9500 yen dibanding bulan sebelumnya. Yen yang melemah ditambah kenaikan harga minyak, tekanan inflasi impor Jepang langsung melonjak.

Bank of Japan tentu ingin menaikkan suku bunga untuk menekan inflasi, dan hasilnya, yield obligasi 10 tahun Jepang juga naik ke 2,5%, mencapai level tertinggi dalam 29 tahun. Tapi ada paradoks di sini—inflasi yang dihadapi Jepang adalah dari sisi penawaran, bukan permintaan. Kenaikan suku bunga bisa menekan permintaan, tetapi tidak bisa mengatasi kenaikan biaya impor. Apalagi, jika bank sentral menaikkan suku bunga secara besar-besaran, arus carry trade bisa berbalik, yang berisiko besar bagi ekonomi global.

Saya perhatikan, seorang mantan pejabat senior mata uang asing Jepang saat itu menunjukkan bahwa hanya mengandalkan intervensi cadangan devisa untuk mengatur pasar valuta asing hanyalah solusi jangka pendek. Untuk benar-benar menghentikan tren pelemahan yen, diperlukan koordinasi kebijakan antara bank sentral dan pemerintah. Tapi, melakukan ini di tengah harga minyak tinggi dan tekanan inflasi tentu tidak mudah.

Dari segi teknikal, grafik harian dolar/yen saat itu menunjukkan tren kenaikan yang cukup kokoh, level 160 tampaknya sulit dihentikan. Jika menembus 160, pasar diperkirakan akan menguji level 163. Kecuali jika turun di bawah 157, tren kenaikan ini sulit dibalikkan.

Kasus ini sebenarnya mencerminkan masalah yang lebih besar: guncangan geopolitik, krisis energi, pelemahan nilai tukar, tekanan inflasi—semua faktor ini saling terkait dan memberikan dampak multidimensi terhadap ekonomi Jepang. Pelemahan yen di baliknya adalah ketidakseimbangan struktural. Intervensi jangka pendek mungkin efektif, tetapi dalam jangka panjang, yang penting adalah apakah bank sentral Jepang mampu mendorong normalisasi kebijakan secara nyata.