Percepat penghapusan diskon Korea Selatan: reformasi otoritas keuangan terkait pengawasan pencatatan ulang yang berulang

Di saat indeks KOSPI melewati angka 7.500 poin dan memperbarui rekor tertinggi sejarah, otoritas keuangan sedang mempercepat langkah-langkah penyempurnaan sistem untuk menghilangkan faktor undervaluasi jangka panjang yang ada di pasar saham domestik. Penilaian di baliknya adalah bahwa, dibandingkan kenaikan harga saham itu sendiri, isu yang lebih penting adalah memperbaiki mengapa pasar tidak mendapatkan pengakuan penuh dari investor asing dan investor institusional. Otoritas terutama berencana memperkuat pengawasan listing berulang, memberikan tekanan pada perusahaan dengan rasio harga terhadap nilai buku (PBR· rasio harga saham terhadap aset bersih) yang rendah, sebagai dasar untuk menghilangkan apa yang disebut “diskon Korea”.

Salah satu isu inti adalah masalah listing berulang. Sebelumnya, perusahaan besar domestik sering menggunakan metode memisahkan perusahaan terlebih dahulu, kemudian melisting anak perusahaan mereka kembali. Dalam proses ini, nilai perusahaan induk dan anak perusahaan dihitung berulang di pasar, menyebabkan penilaian nilai keseluruhan perusahaan menjadi terdistorsi, dan kritik terus bermunculan. Faktanya, hingga November 2025, tingkat listing berulang di Korea mencapai 18,4%, jauh lebih tinggi dari Jepang sebesar 4,38% dan Amerika Serikat sebesar 0,35%. Dewan Keuangan dan Bursa Saham Korea menganggap struktur ini sebagai salah satu penyebab undervaluasi pasar saham domestik, dan sedang mengubah aturan listing menuju arah “pilar utama melarang listing berulang, dengan pengecualian tertentu diizinkan”. Ke depannya, jika perusahaan induk ingin melisting anak perusahaannya, harus memenuhi standar independensi operasional, independensi bisnis, dan perlindungan investor secara bersamaan, dengan standar spesifik yang akan diumumkan pada paruh pertama tahun 2026.

Dalam proses ini, mekanisme perlindungan pemegang saham biasa juga menjadi fokus diskusi penting. Otoritas sedang meneliti secara bersamaan: bagaimana batasan penerapan saat pengecualian diizinkan untuk listing anak perusahaan; bagaimana melindungi hak pemegang saham biasa dari perusahaan induk; dan dalam proses listing anak perusahaan, bagaimana memberikan kewajiban fidusia kepada dewan direksi terhadap pemegang saham. Penguatan pengungkapan informasi dari perspektif investor oleh Bursa Saham Tokyo dan permintaan pengungkapan hasil voting terpisah dari pemegang saham minoritas juga dijadikan contoh referensi. Seperti halnya pemisahan fisik LG Chem dan LG Energy Solution di masa lalu, serta kontroversi seputar Daewoo Shantou dan Daewoo Robotics, meskipun restrukturisasi perusahaan dapat dipahami sebagai strategi pertumbuhan, kesadaran akan masalah yang berpotensi merugikan kepentingan pemegang saham yang ada, menjadi latar belakang penyempurnaan sistem.

Rencana peningkatan nilai perusahaan juga memasuki tahap pelengkap dan penyempurnaan. Pemerintah mulai 2024 mendorong perusahaan tercatat untuk secara mandiri menyusun dan mengungkapkan rencana peningkatan nilai perusahaan; seiring revisi Undang-Undang Pembatasan Perlakuan Pajak Khusus pada akhir 2025 yang memperkenalkan sistem pajak terpisah atas dividen saham, partisipasi yang berfokus pada perusahaan dengan dividen tinggi meningkat secara signifikan. Menurut statistik Bursa Saham Korea, hingga April 2026, sebanyak 718 perusahaan tercatat telah mengungkapkan rencana terkait. Namun, dari 130 perusahaan yang baru mengungkapkan bulan lalu, sekitar 95% terkonsentrasi pada perusahaan dengan dividen tinggi, dan muncul keraguan apakah langkah ini lebih condong ke peningkatan dividen daripada perbaikan struktural tata kelola atau restrukturisasi bisnis yang substantif. Terutama, partisipasi perusahaan di pasar KOSDAQ relatif rendah, dan jarak pasar semakin melebar.

Sementara itu, otoritas keuangan berencana mengumumkan daftar perusahaan dengan rasio harga terhadap nilai buku di posisi 20% terbawah setiap enam bulan. Rasio harga terhadap nilai buku yang rendah biasanya diartikan sebagai pengakuan pasar yang kurang terhadap nilai aset perusahaan tersebut, dan perusahaan yang secara jangka panjang berada di bawah 1 kali, kemungkinan besar menghadapi tekanan untuk memperbaiki kemampuan menghasilkan laba, pengembalian kepada pemegang saham, dan struktur tata kelola. Di parlemen, ada anggota legislatif yang mengajukan RUU yang mewajibkan perusahaan tercatat dengan rasio harga terhadap nilai buku di bawah 1 kali selama dua tahun berturut-turut untuk secara wajib mengungkapkan rencana peningkatan nilai perusahaan. Otoritas keuangan bersikap hati-hati terhadap kemungkinan memperluas insentif lebih jauh, tetapi pasar memperkirakan bahwa di masa depan, insentif tersebut mungkin akan disesuaikan secara lebih rinci berdasarkan tingkat partisipasi dan tingkat pelaksanaan. Di sisi lain, otoritas berencana meluncurkan paling awal pada akhir Mei 2026 sebuah indeks dana perdagangan saham leverage tunggal berbasis aset utama seperti Samsung Electronics dan SK Hynix. Tujuannya adalah mengalihkan kembali kebutuhan investasi yang keluar dari pasar domestik. Tren ini besar kemungkinan akan bergerak ke arah pemulihan kepercayaan pasar, bukan sekadar merangsang harga saham jangka pendek, dan apakah penyempurnaan sistem dapat benar-benar mengubah perlindungan investor dan peningkatan nilai perusahaan akan menjadi variabel kunci dalam menilai pasar saham Korea di masa depan.