Baru saja menangkap sesuatu yang menarik terjadi di sektor industri. Middleby pada dasarnya membongkar bisnisnya melalui serangkaian langkah strategis, dan sebenarnya ada tesis yang solid di baliknya.

Inilah yang sedang terjadi. Perusahaan mengumumkan bahwa mereka memisahkan divisi pengolahan makanannya, dan sudah menjual 51% dari segmen dapur residensialnya kepada 26North Partners seharga $540 juta. Yang tersisa adalah bisnis peralatan layanan makanan komersial yang fokus, menghasilkan sekitar $2,4 miliar per tahun. Terlihat seperti restrukturisasi perusahaan yang biasa, tetapi perhitungan di baliknya layak diperhatikan.

Middleby membangun dirinya melalui akuisisi, bukan pertumbuhan organik. Buku panduannya sederhana: ambil perusahaan peralatan kecil dengan EBITDA 7-10x, gabungkan, dan tingkatkan margin sekitar 15 poin persentase. Begitulah merek seperti TurboChef dan Taylor menjadi nama terkenal di rantai seperti McDonald's dan Starbucks. Cerita yang sama berlaku untuk pengolahan makanan—berkembang dari hampir tidak ada pada tahun 2005 menjadi lebih dari $800 juta dalam pendapatan, memasok lini produksi industri kepada pemain seperti Tyson Foods.

Pemisahan segmen-segmen ini masuk akal jika dipikirkan dari sudut pandang valuasi. Perusahaan mesin industri biasanya diperdagangkan sekitar 16x EBITDA. Jika Anda menjalankan angka secara konservatif pada 14x dari EBITDA gabungan sebesar $809 juta, Anda mendapatkan nilai perusahaan sekitar $11,5 miliar. Kurangi utang bersih, dan nilai ekuitas berada di sekitar $9,6 miliar dibandingkan kapitalisasi pasar saat ini sebesar $8,5 miliar. Itulah jarak yang coba ditutup manajemen.

Strategi utama di sini adalah bahwa perusahaan pengolahan makanan yang berdiri sendiri mendapatkan peluang untuk mendapatkan multiple premium sebagai kendaraan akuisisi. Dengan saham dan manajemennya sendiri, perusahaan ini menjadi lebih menarik untuk strategi roll-up. Tapi dengan pendapatan di bawah $1 miliar, mereka harus membuktikan diri terlebih dahulu.

Ada satu kendala. Margin pengolahan makanan belakangan ini mengalami penurunan—tarif dan permintaan internasional yang lemah mengurangi sekitar 440 basis poin dari margin EBITDA yang disesuaikan di tahun fiskal 2025. Jadi, perhitungan valuasi mengasumsikan margin tersebut akan kembali normal ke depan. Manajemen yakin mereka akan, dan mereka sudah membeli kembali saham dengan $540 juta dari penjualan segmen residensial.

Layanan makanan komersial adalah jangkar stabil di sini, dengan margin EBITDA 27% yang menjaga kestabilan. Kemungkinan besar akan menanggung sebagian besar utang bersih sebesar $1,9 miliar. Pemisahan ini direncanakan untuk Q2 2026, jadi kita akan mendapatkan kejelasan lebih setelah pengajuan Form 10 dan melihat hasil kuartal lainnya. Saat itulah kita benar-benar akan tahu apakah pemisahan ini benar-benar membuka nilai yang diklaim manajemen.