Dragonfly：Investor ritel keluar, lembaga lindungi, volatilitas mata uang kripto sulit melebihi pasar saham AS

Sumber: 《Miles Deutscher Finance》 podcast; Terjemahan: Felix, PANews

Partner Dragonfly Haseeb baru-baru ini berbagi pandangannya tentang bidang kripto saat ini dalam podcast 《Miles Deutscher Finance》, menganalisis secara mendalam arah para investor ritel, mengapa investor institusional mendominasi, wajah nyata Bitcoin, risiko kuantum, dan lain-lain. Selain itu, Haseeb juga menjelaskan mengapa agen AI mungkin benar-benar mengubah cara orang menggunakan mata uang kripto, serta mengapa ini bisa membuka gelombang aplikasi blockchain berikutnya. PANews telah merangkum inti dari percakapan ini.

Pembawa acara: Sejak kejadian di Iran, pasar tampaknya sedang didorong ke atas, dan saat ini pasar saham juga berada di level tertinggi sejarah. Bagaimana Anda menafsirkan pasar saat ini?

Haseeb: Pasar tampaknya sudah stabil. Sejak Oktober tahun lalu, yang Anda lihat adalah hilangnya total investor ritel. Jika Anda bertanya kepada pendiri bursa, mereka akan mengatakan hampir tidak ada aktivitas investor ritel, hanya sebagian kecil dari masa euforia 2020/2021. Investor ritel sangat mudah berubah. Jika Anda melihat volume pencarian, volume perdagangan bursa yang ditujukan untuk ritel, unduhan toko aplikasi, dan indikator utama perhatian ritel lainnya, sudah jelas bahwa mereka telah keluar dari pasar.

Lalu, siapa yang menopang pasar? Jawabannya adalah institusi. Jika Anda mengamati keseluruhan ETF Bitcoin, saat pasar turun, harga ETF Bitcoin turun sekitar 7%, tetapi jumlah dana yang ditarik dari ETF jauh lebih kecil, menunjukkan bahwa institusi tetap di sini. Mereka membentuk dasar pasar. Saat ini, mereka adalah pembeli terakhir. Institusi juga berfungsi sebagai peredam volatilitas, itulah sebabnya Bitcoin tidak jatuh 70% hingga 80% seperti siklus sebelumnya. Jadi, total skala ETF menunjukkan bahwa “uang pintar” umumnya percaya bahwa bidang ini tidak akan hilang, tetapi investor ritel memang pergi.

Ketika investor ritel pergi, pasar kripto kehilangan lebih dari setengahnya. Bahkan untuk ETF kripto, investor ritel adalah bagian besar dari permintaan ETF Bitcoin. Tapi yang tersisa bukanlah orang-orang yang mencari keuntungan cepat dari spekulasi, mereka sudah pergi. Sekarang, untuk memahami pasar, Anda perlu menjawab dua pertanyaan: mengapa mereka pergi? dan kapan mereka akan kembali?

Pertama, mengapa mereka pergi? Karena mereka kehilangan banyak uang. Penurunan pasar sebagian besar ditanggung oleh investor ritel. Mereka yang memegang posisi leverage tinggi dipaksa untuk menutup posisi (ADL), dan mereka yang memegang altcoin yang jatuh juga adalah investor ritel. Institusi tidak melakukan leverage panjang seperti pada aset Atom. Meskipun ada beberapa market maker dan dana likuiditas yang rugi, kerugiannya jauh lebih kecil dibandingkan investor ritel. Kedua, pasar kripto bersifat refleksif. Sangat bergantung pada momentum. Ketika momentum berbalik negatif, pasar akan tetap dalam kondisi negatif, terus turun sampai ada dorongan positif yang menariknya kembali.

Investor ritel tidak hanya pergi, mereka ke mana? Mereka beralih ke emas, mereka berinvestasi di saham AI, dan minyak. Mereka mengejar aset yang saat ini lebih volatil daripada kripto, bahkan emas lebih volatil daripada Bitcoin. Kripto tidak lagi menjadi “pertunjukan paling menarik di TV” saat ini. Salah satu daya tarik utama kripto bagi investor ritel adalah karena sifatnya yang sangat liar dan volatil tinggi. Jika kripto menjadi aset dengan volatilitas rendah, daya tariknya bagi investor ritel akan berkurang secara signifikan.

Dalam beberapa hal, karena tidak ada aset yang hanya turun tanpa naik dan membuat orang bahagia, tidak ada yang mau memperdagangkan aset yang terus-menerus menurun. Jadi, kripto perlu mulai naik lagi, ini adalah salah satu prasyarat untuk menarik kembali perhatian investor ritel. Kita mulai melihat tanda-tanda ini karena pasar kripto tampaknya sudah menyentuh dasar. Tentu saja, arah ke depan tidak pasti, faktor geopolitik adalah salah satu faktor utama yang mempengaruhi semua kelas aset.

Kedua, saat ini AI sangat volatil. Anda juga melihat ini di pasar emas dan komoditas lainnya, yang saat ini sangat ekstrem volatilitasnya. Amerika dan Iran secara bertahap menenangkan ketegangan. Jika Anda melihat prediksi di Polymarket, pasar memperkirakan kemungkinan perang berlanjut hingga akhir tahun sangat rendah, dan kemungkinan tercapainya kesepakatan damai menyeluruh sebelum akhir musim panas lebih dari 50%. Oleh karena itu, kita kemungkinan akan melihat harga komoditas stabil dan ekonomi makro cenderung stabil. Tapi pasar saham mungkin tetap volatile untuk sementara waktu, terutama jika kita melihat IPO besar tahun ini. Jika Anthropic atau OpenAI melakukan IPO sebelum akhir tahun, karena investor ritel akhirnya punya kesempatan membeli mereka, saham-saham ini akan mengalami volatilitas yang sangat tinggi. Seperti xAI, SpaceX, dan lainnya, semuanya adalah narasi dengan volatilitas tinggi yang sangat disukai investor ritel yang suka mengikuti tren naik dan turun.

Pembawa acara: Jadi, bagaimana pandangan Anda untuk sisa tahun ini? Menurut Anda, bagaimana pasar akan berkembang? Kita baru saja membahas volatilitas pasar saham AS. Sepertinya Anda berpikir bahwa pasar saham AS akan lebih volatile tahun ini.

Haseeb: Ya, saya rasa sebelum tahun depan, volatilitas kripto sulit untuk melampaui pasar saham AS. Tebakan saya adalah pasar kripto akan pulih secara bertahap seperti sekarang. Tapi saya percaya kuncinya adalah setelah IPO perusahaan teknologi besar tahun depan. Saya pikir saat itu pasar kripto lebih mungkin mengalami pemulihan yang lebih luas, bahkan mulai menantang rekor tertinggi. Tentu saja, ini semua spekulasi, saya juga tidak tahu jawaban pasti. Tapi satu logika yang cukup jelas adalah: kripto perlu merebut kembali gelar sebagai aset paling volatil agar lebih menarik bagi investor ritel. Jika kripto gagal merebut kembali pembelian dari ritel, hanya dengan dana institusi saja tidak cukup untuk mendorong pasar ke rekor tertinggi. Orang-orang tertarik dengan dana institusi, saya juga menganggap dana institusi penting, tetapi lebih banyak akan mengalir ke ekuitas di bidang kripto, bukan ke Bitcoin, Ethereum, Solana, apalagi ke altcoin. Untuk membuat ekosistem kripto secara umum berkinerja baik, Anda membutuhkan kembalinya investor ritel. Dan untuk menarik mereka kembali, kripto harus lebih menarik dibandingkan pasar saham AS.

Pembawa acara: Menurut Anda, narasi apa yang bisa menarik kembali investor ritel? Narasi spesifik apa yang terkait dengan Bitcoin? Apakah Anda melihat ada katalisator yang bisa memicu hal ini? Jelas, kenaikan harga akan menciptakan narasi, tetapi juga harus ada faktor lain, karena saya merasa Bitcoin tampaknya kehilangan sebagian kepercayaan. Saya pribadi tetap percaya padanya, Anda pasti bisa menganggapnya sebagai emas digital, tetapi melihat performa emas dan pasar saham baru-baru ini, ditambah ancaman komputasi kuantum dan faktor lain yang disebutkan di berita, memang ada sedikit kehilangan kepercayaan. Apakah Anda masih percaya pada Bitcoin? Apakah Anda melihat ada jalan yang jelas untuknya sebagai aset?

Haseeb: Saya rasa orang terlalu menilai tinggi bagian “narasi” dari Bitcoin. Sejujurnya, saya rasa Bitcoin tidak punya banyak narasi untuk diceritakan. Orang hanya percaya bahwa Bitcoin akan tetap ada selamanya, tidak akan hilang. Mereka melihat Wall Street semakin menerimanya, ETF Bitcoin meskipun baru diluncurkan, sudah menjadi salah satu ETF paling aktif secara global. Bitcoin memiliki permintaan yang besar. Jika Anda bertanya “apa narasinya?” saya tidak tahu apa yang istimewa dari narasi itu, yang pasti adalah bahwa Bitcoin akan terus berkembang selama 15 sampai 20 tahun ke depan. Ketika generasi baby boomer perlahan menua dan menyerahkan pengambilan keputusan modal kepada generasi X dan milenial, mereka akan menemukan bahwa Bitcoin ada di sana. Mereka langsung menerimanya, menganggapnya sebagai bagian dari dunia, sebagai aset keuangan yang tidak akan hilang. Jadi, saya tidak tahu apakah dalam dua tahun ke depan akan ada sesuatu yang spesifik terjadi, saya rasa Bitcoin akan secara bertahap mengukuhkan posisinya, menjadi aset keuangan yang lebih stabil dan lebih dipahami.

Namun, risiko nyata dari komputasi kuantum memang ada, terutama dalam 3 sampai 5 tahun ke depan. Untuk membuat orang merasa aman tentang Bitcoin, Anda harus melihat proposal peningkatan Bitcoin (BIP) yang jelas, komunitas mencapai konsensus tentangnya, dan menyusun rencana migrasi. Setelah Anda melihat rencana migrasi ini, kepercayaan terhadap Bitcoin akan meningkat. Setelah migrasi selesai, krisis kuantum akan menjadi masa lalu. Saya cukup yakin ini akan terjadi, Anda sudah bisa melihat komunitas Bitcoin mulai mengatasi masalah kuantum. Pada akhirnya, masalah komputasi kuantum akan seperti krisis “Y2K” (Y2K bug).

(Catatan PANews: Insiden krisis teknologi terbesar di bidang komputer pada akhir abad ke-20. Pada malam tahun baru 1999 hingga 1 Januari 2000, banyak sistem komputer dan perangkat lunak lama di seluruh dunia berpotensi mengalami kerusakan, crash, atau kesalahan perhitungan karena tidak mampu memproses tahun “00”. Akhirnya, semuanya berjalan lancar tanpa bencana besar).

Risiko komputasi kuantum memang nyata, suatu hari nanti akan ada yang menciptakan komputer kuantum yang mampu memecahkan ECDSA (Elliptic Curve Digital Signature Algorithm). Tapi setelah itu, pertanyaannya adalah: apakah blockchain sudah melakukan migrasi? Jika sudah, ini bukan berita besar lagi. Ini akan menjadi seperti Y2K. Seperti orang berkata, “Oh, ini mungkin masalah besar,” “Tapi kami sudah siap, kami sudah melakukan migrasi, kami tahu cara memperbaiki bug ini,” dan akhirnya bug diperbaiki, krisis berakhir, dan kita tidak membahasnya lagi. Itulah akhir dari masalah komputasi kuantum. Jadi, jika kita melihat ke belakang, kita akan memperlakukan masalah ini seperti perdebatan tentang ukuran blok Bitcoin dulu: hanya kejadian masa lalu yang tidak lagi dibahas. Ketika orang meninjau kembali, mereka akan merasa sulit membayangkan mengapa ini menjadi masalah besar saat itu, karena bagi mereka itu sama sekali bukan masalah.

Pembawa acara: Ya. Dalam podcast sebelumnya, Anda menyebutkan bahwa bursa bahkan bisa memblokir alamat, dan ada berbagai mekanisme untuk mencegah pasokan yang bisa dipecahkan masuk ke pasar. Tapi Anda juga menunjukkan bahwa bahkan jika itu benar-benar mempengaruhi pasar, hal itu sudah dihargai sebelumnya, dan malah bisa menjadi katalisator bullish.

Haseeb: Benar. Misalnya, tahun depan komunitas Bitcoin menentukan standar mekanisme tanda tangan baru, memberi waktu tiga sampai empat tahun untuk migrasi kunci. Setelah batas waktu ini, alamat lama akan tidak berlaku, dan token akan langsung dihancurkan. Kemudian, semua institusi dan mayoritas orang akan menyelesaikan migrasi. Jika lima tahun kemudian komputer kuantum benar-benar muncul, itu sebenarnya akan menjadi berita baik untuk Bitcoin: pertama, komputer kuantum tidak berhasil ditemukan sebelum migrasi lengkap; kedua, sejumlah besar pasokan yang tidak bermigrasi akan dihancurkan secara langsung. Dalam banyak kasus, migrasi kuantum akhirnya akan menjadi katalisator bullish.

Pembawa acara: Itu situasi Bitcoin. Bagaimana dengan altcoin dan aset kripto lainnya? Saat ini, minat investor ritel masih rendah, apa penilaian Anda terhadap pasar secara keseluruhan?

Haseeb: Keindahan pasar adalah bahwa itu relatif. Altcoin sangat turun, tetapi juga bisa rebound secara besar-besaran. Anda tidak perlu seluruh dunia kembali fokus pada kripto agar altcoin naik 30%, 40%, 50%, bahkan 100% dari titik terendah yang kita capai. Jadi, jika kita melihat pemulihan makro kripto yang lebih luas, saya percaya banyak proyek memiliki ruang pemulihan yang besar.

Namun demikian, saya rasa minat investor ritel untuk kembali membutuhkan waktu. Investor ritel lebih memperhatikan narasi untuk altcoin. Tidak seperti Bitcoin, altcoin tidak dijamin akan menang dalam jangka panjang. Untuk Ethereum, Solana, dan semua proyek lainnya, Anda benar-benar perlu memberi mereka cerita, mengapa mereka penting; karena kecuali Anda adalah proyek seperti Hyperliquid yang bisa mencetak uang, menghasilkan pendapatan, dan melakukan pembelian kembali serta penghancuran token, hampir semua kripto lain tidak memiliki fundamental seperti itu. Jika Anda melihat token Hyperliquid yang mampu menghasilkan pendapatan, mereka hanya bagian kecil dari pasar secara keseluruhan, sebagian besar transaksi di pasar didasarkan pada ekspektasi masa depan. Jadi, jika Anda berbicara tentang ekspektasi masa depan, Anda harus menceritakan sebuah cerita tentang apa yang akan terjadi di masa depan, dan cerita ini harus kredibel bagi investor ritel. Saya yakin ini sangat memungkinkan. Kita memiliki semua elemen dasar untuk sukses. Tapi orang harus merasa bersemangat tentang masa depan kripto. Saya percaya inti dari kripto telah membuktikan daya tahan dan semakin banyak orang berpengaruh yang percaya padanya. Anda lihat Kevin Waugh di sidang kongres, dia secara umum mengatakan: “Ya, saya percaya bahwa kripto sebagai bagian dari keuangan sudah sangat mapan, tidak akan hilang, dan sangat berharga bagi kepentingan AS.” Anda bahkan tidak bisa membayangkan Yellen atau Powell mengatakan hal seperti itu. Kita sekarang berada di dunia yang berbeda, ketua Federal Reserve mengatakan hal seperti itu, dan mereka akan menjabat cukup lama. Jadi, saya rasa, dalam institusi keuangan yang mengadopsi kripto, benar-benar terjadi perubahan besar. Ada laporan bahwa Meta akan meluncurkan dompet kripto mereka sendiri dalam beberapa bulan ke depan. Semua ini mengarah ke satu hal: bahwa kripto sudah benar-benar berakar di sini. Tapi Anda membutuhkan narasi tertentu agar investor ritel benar-benar ingin kembali.

Pembawa acara: Anda pernah menyebutkan dalam cuitan bahwa kripto yang bersifat keuangan sedang berkembang pesat, dan ini adalah salah satu argumen utama Anda tahun ini. Anda juga berbicara tentang hilangnya aset non-keuangan. Saya ingin mendengar argumen Anda tentang ini, dan mengapa Anda menganggap ini sebagai peluang besar. Saya juga telah meninjau investasi dari dana Dragonfly. Jelas, Anda dan tim telah menginvestasikan banyak dana di bidang ini.

Haseeb: Saya selalu percaya bahwa secara fundamental, kripto adalah tentang uang dan keuangan. Semua proyek besar yang sukses, seperti Bitcoin (emas digital), Ethereum (kontrak pintar keuangan), DeFi, ICO, RWA, stablecoin, pasar prediksi, semuanya terkait dengan uang dan keuangan. Cerita tentang kripto yang akan digunakan untuk pelacakan rantai pasokan, metaverse, game, media sosial, sebagian besar adalah narasi yang dibuat VC dan pelaku industri sebagai bentuk self-delusion, bahkan Mark Zuckerberg terjebak dalam perangkap ini. Saat itu, banyak VC menginvestasikan uang ke Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea, dan lain-lain, kami tidak ikut karena game-game ini tidak menyenangkan, dan sosial terdesentralisasi juga tidak praktis. Faktanya, saya benar, produk yang benar-benar cocok di pasar kripto adalah uang dan keuangan. Itulah sebabnya selama bertahun-tahun, kami terus berinvestasi di bidang inti kripto seperti DeFi, stablecoin, bursa, dan lain-lain; dan mengapa, ketika banyak VC yang menimbulkan ilusi tersingkir, kami tetap memiliki kekuatan untuk berinvestasi di bidang ini.

Pembawa acara: Jadi, di bidang keuangan kripto, apa yang saat ini Anda perhatikan? Pasar prediksi, atau agen AI?

Haseeb: Kami memantau kedua bidang tersebut. Kami adalah investor utama di Polymarket. Baru-baru ini, Polymarket mengumumkan akan meluncurkan produk kontrak berkelanjutan, karena untuk prediksi nilai skalar (seperti valuasi), opsi biner yang ada sangat menyebarkan likuiditas dan tidak efisien secara dana, dan investor ritel hanya ingin membeli aset yang bisa naik dan turun. Itulah alasan utama mereka meluncurkan Perp. Di sisi lain, interseksi AI dan kripto adalah bidang yang saya habiskan banyak waktu, terutama “pembayaran agen”. Kami melihat banyak proyek API gateway yang memungkinkan Anda menggunakan agen AI untuk melakukan tugas melalui API (membayar biaya komputasi, menyelesaikan CAPTCHA, pencarian web, dll), cukup dengan membayar menggunakan kripto dan stablecoin sesuai kebutuhan, tanpa perlu mendaftar akun.

Pembawa acara: Anda pernah menyebut di Twitter bahwa “kripto tidak dirancang untuk manusia, tetapi untuk agen AI”. Bagaimana pandangan Anda tentang evolusi ini?

Haseeb: Hampir semua interaksi perangkat lunak akan berubah. Agen AI akan menjadi gerbang pertama dalam berinteraksi dengan perangkat lunak. Pengalaman pengguna kripto saat ini sangat buruk, sama sekali bukan cara interaksi yang diinginkan manusia. Mengapa harus ingat 12 kata kunci rahasia? Mengapa harus menggunakan mata uang dengan 15 desimal? Mengapa harus membaca kontrak pintar yang tidak dimengerti? Tapi bagi mesin, semua ini sangat sempurna. Mesin mengerti API, tidak pernah mengungkapkan kunci secara terbuka. 15 desimal tidak masalah bagi AI. Manusia tidak bisa membaca kode Solidity, tapi AI secara esensial adalah programmer gila yang bisa membaca dan menganalisis kontrak pintar dalam setengah detik, tahu persis apa yang mereka tanda tangani. Misalnya, saat terjadi serangan hacker, manusia harus melihat notifikasi di ponsel dan secara manual melakukan penarikan di komputer, sementara agen AI Anda akan memantau posisi dan pool memori secara diam-diam di latar belakang. Bahkan sebelum dana hacker melakukan cross-chain, mereka bisa langsung menarik aset Anda ke alamat aman. Selama kekuatan komputasi cukup besar, model keamanan siber tingkat tinggi akan tersedia untuk semua orang. Ketika semua ini terjadi, berkat intervensi AI, kripto akan menjadi sama aman dan stabilnya dengan keuangan tradisional. Mengapa Anda percaya bank? Karena bank memiliki sistem yang memastikan Anda tidak salah transfer uang ke Korea Utara. Di dunia kripto, tidak ada yang menghentikan Anda, tapi di masa depan, AI akan menjadi lapisan filter pintar yang melakukan hal yang sama.

Pembawa acara: Apakah ini membuka pintu adopsi kripto bagi miliaran orang dan agen AI? Apakah ini titik balik besar dalam industri?

Haseeb: Pasti. Tapi tidak akan terjadi dengan cepat, karena agen AI saat ini belum cukup cerdas, mereka bisa mengalami halusinasi dan kesalahan ejaan. Tapi ini mirip perkembangan alat pemrograman AI, yang akan cepat bertransformasi dari “kuda liar” yang tidak terkendali menjadi “pesawat terbang” yang sangat aman dan tidak akan jatuh. Setelah model cukup matang dan selesai pelatihan di lingkungan blockchain, persepsi umum tentang bahaya kripto akan benar-benar terbalik.

Pembawa acara: Siapa yang akan menjadi penerima manfaat terbesar di dunia itu? Bitcoin? L1? Atau DeFi?

Haseeb: Jika banyak orang datang ke blockchain karena agen AI membuat kripto menjadi aman, mereka pasti akan membeli aset utama yang dipercaya semua orang, seperti Bitcoin. Mungkin ada yang berpikir Hyperliquid (aplikasi trading leverage) akan diuntungkan, tapi saya justru berpikir itu di ujung yang salah. Orang yang masuk baru bukan untuk berjudi. Mereka yang ingin berjudi sudah berjudi sekarang. Anda tidak akan memberi uang kepada agen AI Anda untuk “bermain leverage”, itu sama bodohnya dengan meminta teman Anda bermain mesin slot di kasino untuk Anda.

Pembawa acara: Tapi jika Anda percaya agen Anda lebih baik dari yang lain? Bukankah itu akan menjadi perang keuangan antar agen? Selain itu, dengan adanya saluran masuk uang fiat yang menurunkan hambatan, akankah orang biasa lebih mudah berpartisipasi dalam aplikasi?

Haseeb: Pertama, saat ini Hyperliquid dan Polymarket sudah memiliki saluran masuk dan keluar fiat, banyak pengguna bahkan tidak tahu mereka menggunakan dompet kripto. Friksi masuk dan keluar dana bukanlah hambatan utama untuk bertransaksi. Logika sebenarnya adalah preferensi risiko. Orang dengan risiko tinggi sudah lama mencari cara di blockchain. Yang benar-benar bisa membawa pertumbuhan 10 kali lipat adalah orang biasa yang memiliki risiko rendah. Saat ini, mereka sangat sedikit yang berpartisipasi di pasar kripto. Ketika pasar menjadi sangat aman berkat AI, mereka akan masuk secara besar-besaran. Setelah mereka masuk, apa yang akan mereka lakukan? Mereka akan membeli stablecoin, membeli aset dunia nyata (RWA) seperti indeks S&P 500 yang telah didigitalisasi. Saat ini, hampir tidak ada perilaku “tabungan” dan “investasi pasif” di blockchain. Ketika investasi indeks pasif jangka panjang di blockchain matang, ekosistem ini akan mengalami ledakan besar.