Turunkan ekspektasi untuk pasar bullish berikutnya dari BTC

Menulis artikel: Alex Xu

BTC selama beberapa tahun terakhir sebagian besar waktu adalah posisi aset terbesar saya (sekarang sudah tidak lagi).

Dalam siklus pasar bullish BTC kali ini, pada 7 juta saya melepas leverage kecil selama masa bear yang dalam (sekitar 1.1-1.2 kali, melalui pinjaman jaminan BTC), di kisaran 10-12 juta, saya mengurangi posisi BTC dari penuh menjadi sekitar 30%.

Selama periode ini juga ada beberapa operasi kecil, seperti menambah posisi saat BTC koreksi ke atas 50 ribu pada tahun 24, dan menambah posisi saat BTC menyentuh 60 ribu pada Februari tahun ini, semua berdasarkan pandangan jangka panjang yang optimis terhadap BTC.

Berdasarkan logika siklus biasa, saat ini adalah waktu yang baik untuk menimbun lebih banyak BTC, lalu menunggu siklus bull berikutnya datang.

Namun, dalam rebound BTC beberapa hari lalu, saya kembali mengurangi posisi BTC yang sudah turun ke sekitar 30% di posisi 78.000-79.000.

Untuk aset yang saya miliki, saya harus terus memantau, melakukan pemeriksaan fundamental secara berkala, dan pengurangan posisi BTC juga merupakan hasil pemeriksaan dan pertimbangan berkelanjutan. Kesimpulannya, saya akan menurunkan ekspektasi nilai pasar tertinggi BTC di siklus bull berikutnya.

Mari kita uraikan alasannya:

Pertama, potensi energi yang mendorong siklus BTC berikutnya untuk terus naik besar tidak sekuat siklus sebelumnya.

Pada beberapa siklus sebelumnya, ada ekspektasi bahwa komunitas investor akan berkembang secara eksponensial, dari eksperimen keuangan para geek kecil hingga alokasi aset oleh masyarakat umum dan institusi, dan setiap siklus ini secara bertahap terwujud.

Seperti siklus 23-25, yang melalui peluncuran produk ETF yang sesuai regulasi masuk ke portofolio institusi keuangan utama, dan mendapatkan dukungan besar dari institusi keuangan Trafi yang dipimpin oleh BlackRock serta dukungan dari presiden negara terbesar di dunia. Jika ingin menaikkan narasi ini ke tingkat berikutnya, setidaknya harus masuk ke neraca aset negara-negara utama, misalnya:

1. Lebih banyak dana pemerintah (saat ini terutama Abu Dhabi)

2. Cadangan bank sentral

*Cadangan fiskal pemerintah murni (misalnya anggaran negara bagian AS) mungkin tidak cukup, karena daya beli yang bisa disediakan relatif kecil, jauh di bawah institusi keuangan tradisional.

Namun menurut saya, untuk mewujudkan lonjakan ini dalam 2-3 tahun ke depan cukup sulit. Pada awal siklus bull ini, orang-orang berharap Bitcoin akan masuk ke Federal Reserve AS, tetapi harapan itu sudah hampir terbukti salah tahun lalu.

Saat ini bahkan sangat sedikit negara bagian AS yang mengesahkan undang-undang cadangan Bitcoin. Pada puncaknya awal 2025, lebih dari 20 negara bagian di AS sedang mengupayakan undang-undang cadangan Bitcoin, tetapi yang akhirnya disahkan hanya beberapa saja, dan beberapa di antaranya masih setengah jadi, dengan anggaran pembelian yang harus diajukan lagi untuk persetujuan.

Bank sentral negara-negara utama saat ini belum menunjukkan minat yang jelas terhadap BTC, karena sejarah konsensus yang terlalu singkat, volatilitas yang besar, dan keberadaan emas sebagai pesaing utama, membuat masuknya BTC ke neraca aset bank sentral sangat sulit.

Kedua, biaya peluang pribadi saya meningkat. Selama setengah tahun terakhir, saya mulai menemukan banyak perusahaan bagus yang harganya cukup menarik, dan ini akan menjadi fokus utama dalam penyesuaian posisi (sebagian lagi adalah meningkatkan cadangan kas).

Ketiga, dampak negatif dari kemerosotan industri kripto secara keseluruhan terhadap permintaan dan konsensus terhadap Bitcoin.

Saat ini, model bisnis yang bisa berjalan di industri kripto sangat terbatas, sebagian besar model Web3 (socialfi, gamefi, depin, penyimpanan/distribusi daya komputasi…) secara bertahap terbukti tidak berkelanjutan. Yang benar-benar mampu menghasilkan arus kas positif dan keuntungan hanyalah satu, yaitu DeFi. Tetapi perkembangan DeFi di paruh kedua siklus ini juga cukup biasa-biasa saja, salah satu penyebab utamanya adalah menyusutnya aset asli berkualitas industri, sehingga bisnis DeFi (yang masih didominasi pinjaman dan perdagangan Dex) juga menyusut.

Penurunan fundamental industri kripto secara keseluruhan, berkurangnya pelaku dan investor, juga akan memperlambat pertumbuhan dan bahkan menyebabkan penurunan jumlah pemegang BTC.

*Hypeliquid sebagai bursa on-chain adalah pengecualian yang tumbuh melawan tren. Tapi keberhasilannya sebagian besar berasal dari merebut pangsa pasar Cex dan memasukkan produk keuangan non-kripto (komoditas, saham AS, aset pre-IPO) ke dalam perdagangan 24/7, yang sedikit menyumbang nilai bagi BTC. Ketergantungan pada arbitrase regulasi dan keberhasilan tunggal Hypeliquid sulit mengimbangi tren penurunan industri secara keseluruhan (pengaruh pasar prediksi juga serupa).

Keempat, biaya pembiayaan pembeli utama BTC Strategy masih terus meningkat.

Saat ini, mereka terutama membiayai melalui penerbitan saham preferen tanpa jatuh tempo (STRC), dengan tingkat bunga yang sudah naik ke 11,5%, dan segera akan beralih dari pembayaran bunga bulanan ke dua minggu sekali, agar harga pasar STRC tetap stabil. Ini memberi saya kesan yang kurang baik, meskipun kondisi keuangan Strategy saat ini masih jauh dari kondisi yang disebut “meledak”.

Selain itu, kita lihat bahwa selain Strategy, hampir semua saham konsep BTC DAT yang dulu sangat aktif sudah mati, tinggal Strategy yang tersisa.

Strategy tidak perlu benar-benar mengalami kerugian besar untuk menekan harga BTC, karena sebagai pemegang saham terbesar dan pembeli bersih di pasar BTC, penurunan kecepatan pembelian dan kehabisan kemampuan pembiayaan akan memicu tekanan jual yang besar.

Kelima, pesaing utama Bitcoin di luar aset utama negara (nilai proposisi: melawan inflasi fiat) — emas — semakin mendekati Bitcoin dari segi produk.

Kita sebelumnya mengatakan bahwa “emas digital” Bitcoin lebih unggul dari emas karena memiliki kemampuan fraksionalisasi, portabilitas, verifikasi yang lebih baik, dan desentralisasi.

Namun, dalam siklus ini muncul produk “emas tokenisasi”, yang dalam hal verifikasi, portabilitas, dan fraksionalisasi tidak berbeda jauh dari Bitcoin, dan skala penggunaannya pun berkembang pesat.

rwa.xyz melakukan statistik skala aset tokenisasi komoditas, sebagian besar berupa emas tokenisasi.

Tentu saja, banyak yang mengatakan bahwa emas tokenisasi bergantung pada kepercayaan terpusat, tetapi menurut saya, ketergantungan pada kepercayaan terpusat sebenarnya bukan syarat mutlak di industri kripto, karena salah satu infrastruktur utama industri kripto — stablecoin — sebagian besar juga berbasis kepercayaan terpusat.

Keenam, dengan adanya proses halving, masalah anggaran keamanan Bitcoin semakin serius (pengejaran inskripsi, eksplorasi sumber biaya baru seperti BTC L2 dan lain-lain hampir gagal). Ini memang topik lama, tapi tetap menjadi masalah.

Sebaliknya, saya rasa ancaman dari komputasi kuantum tidak terlalu besar, karena komunitas sudah memiliki solusi.

Tentu saja, setelah mengurangi posisi, saya tetap optimis terhadap BTC, jika tidak, saya harus menjual semuanya. BTC masih menjadi salah satu aset terbesar yang saya miliki, dan saya berharap harganya akan terus naik.

Mungkin ada pertanyaan lain:

Mengapa sekarang harus mengurangi?

Karena baru-baru ini rebound cukup banyak, jadi saya kurangi.

Kalau setelah dikurangi harganya naik lagi, bagaimana?

Jika alasan-alasan tidak optimis tadi menjadi tidak berlaku karena perubahan lingkungan eksternal dan internal, atau muncul faktor-faktor positif yang sebelumnya tidak terpikirkan, dan harga saat itu tidak terlalu mahal, saya akan membeli kembali.

Kalau saat itu harganya sudah terlalu tinggi dan tidak layak dibeli kembali, berarti pemahaman saya tidak sejalan dengan aset ini, dan saya terima saja hasilnya.

Ini hanya pendapat pribadi, sebagai referensi.