Mengapa selama fase penurunan ini SOL jelas kalah dari ETH dan HYPE, tetapi saya tetap percaya bahwa dalam jangka panjang memiliki nilai pengaturan?

Lihat dulu hasil harga yang paling langsung. Berdasarkan data pasar saat ini, SOL sekitar di dekat 83 dolar, turun sekitar 71,5% dari puncak sejarah 293,31 dolar; ETH sekitar di dekat 2322 dolar, turun sekitar 52,9% dari puncak sejarah 4946,05 dolar; HYPE sekitar di dekat 44 dolar, hanya turun sekitar 25% dari puncak sejarah 59,30 dolar. Jadi masalahnya bukan lagi “SOL lemah atau tidak”, melainkan: Mengapa di pasar yang sama-sama lemah, SOL jauh lebih lemah dibanding ETH dan HYPE? Jawaban saya adalah: SOL kalah dalam kerangka valuasi, dan tidak sepenuhnya kalah dalam aktivitas di chain.

Alasan pertama, adalah pergeseran preferensi aset di lingkungan makro. Yayasan Solana sendiri dalam laporan ekosistem Februari 2026 sudah menulis dengan sangat jelas: nada utama bulan itu adalah kenaikan tarif global, pengurangan aset risiko, pengurangan leverage industri, dan volume perdagangan frekuensi tinggi mulai menurun; tracking pasar Reuters sejak 2026 juga menunjukkan bahwa ancaman tarif, konflik geopolitik, dan preferensi risiko berulang kali berganti, tetap mendominasi penetapan harga aset berisiko tinggi termasuk aset kripto. Dalam lingkungan seperti ini, pasar biasanya memotong aset dengan beta tinggi dan narasi yang lebih bersifat perdagangan terlebih dahulu, bukan aset yang memiliki “akses institusional” atau “arus kas yang lebih jelas”. SOL justru berada di posisi paling canggung: ia bukan posisi dasar institusional seperti ETH, dan bukan mesin arus kas seperti HYPE, sehingga saat preferensi risiko menurun, nilainya lebih mudah ditekan.

Alasan kedua, pendapatan di chain Solana meskipun tidak buruk, tetapi kualitas pendapatannya di pasar bearish tidak cukup “menarik”. Data terbaru dari DefiLlama sangat menarik: biaya di chain Solana dalam 24 jam sekitar 531.000 dolar, pendapatan chain sekitar 55.000 dolar, pendapatan aplikasi sekitar 2,4 juta dolar, volume transaksi DEX dalam 24 jam sekitar 1,854 miliar dolar, yang tidak buruk; tetapi di halaman yang sama juga menunjukkan bahwa transaksi DEX selama 7 hari menurun 10,75%, dan transaksi Perps selama 7 hari menurun 15,21%. Laporan resmi Solana juga mengakui bahwa selama periode kontraksi makro, transaksi yang didorong oleh ritel dan perdagangan frekuensi tinggi mulai menurun. Ini menimbulkan pertanyaan nyata: pasar akan merasa bahwa pendapatan Solana meskipun tinggi, sebagian besar didorong oleh panasnya transaksi, meme, dan spekulasi jangka pendek, sehingga di pasar bearish mereka enggan memberi multiple yang terlalu tinggi.

Alasan ketiga, adalah kekuatan ETH yang lebih besar, bukan hanya aktivitas di chain, tetapi narasi “akses institusi + stablecoin / aset dasar tokenisasi” yang lebih kuat. Saat ini, biaya di chain Ethereum dalam 24 jam sekitar 342.000 dolar, pendapatan chain sekitar 86.900 dolar, alamat aktif sekitar 824.000, kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 166,96 miliar dolar; transaksi DEX selama 7 hari meningkat 4,67%, transaksi Perps selama 7 hari meningkat 7,39%. Lebih penting lagi, dari 6 April hingga 10 April, aliran masuk bersih ETF ETH spot di AS sekitar 187 juta dolar, total aliran masuk bersih sekitar 11,67 miliar dolar, dan total aset bersih sekitar 12,96 miliar dolar. Reuters pada Maret juga mengutip pandangan Citi yang menyatakan bahwa meskipun ETH sensitif terhadap aktivitas pengguna, stablecoin dan tokenisasi tetap bisa menjadi penopangnya yang penting. Artinya, valuasi ETH saat ini bukan hanya sebagai “koin blockchain publik”, tetapi lebih sebagai aset dasar yang melibatkan modal institusi dalam keuangan chain dan tokenisasi. Dalam pasar bearish, dana lebih suka kembali ke aset semacam ini.

Alasan keempat, adalah kekuatan HYPE yang lebih langsung, yaitu “pendapatan—buyback—harga” yang lebih lengkap dibanding SOL. Data dari DefiLlama menunjukkan bahwa Hyperliquid saat ini dalam 24 jam menghasilkan sekitar 2,51 juta dolar, dalam 30 hari sekitar 56,54 juta dolar, volume transaksi Perps dalam 24 jam sekitar 7,899 miliar dolar, dan dalam 7 hari sekitar 46,711 miliar dolar; dokumen resmi Hyperliquid juga menunjukkan bahwa reward staking HYPE berasal dari cadangan emisi masa depan, bukan dari “hasil staking” yang dikemas sebagai pendapatan protokol. Selain itu, data produk HYPE dari 21Shares secara jelas menyebutkan bahwa Hyperliquid akan mengalokasikan lebih dari 95% pendapatannya untuk pembelian kembali HYPE di pasar terbuka setiap hari. Ini berarti, HYPE di mata pasar lebih mirip “saham bursa chain dengan arus kas tinggi, buyback kuat, dan ekspektasi deflasi yang kuat”. Laporan mingguan CoinShares pada 7 April bahkan sudah memasukkan Hyperliquid sebagai aset yang dipantau, meskipun skala kecil, tetapi arus masuknya dalam tahun ini sudah positif. Sebaliknya, nilai capture SOL tidak semudah itu.

Alasan kelima, adalah cerita ETF SOL yang mengalami kemajuan, tetapi belum membentuk “jalur perlindungan institusional” seperti ETH. Laporan resmi Solana menyebutkan bahwa ETF Solana di AS pada Februari pernah mengalami aliran masuk bersih selama lebih dari 12 hari berturut-turut, total aliran masuk sudah melebihi 900 juta dolar; Reuters juga melaporkan bahwa Morgan Stanley mengajukan ETF yang terkait dengan Bitcoin dan Solana ke SEC pada Januari 2026; dan setelah SEC menyetujui standar listing baru pada September 2025, jalur listing ETF kripto spot lainnya menjadi lebih mudah. Masalahnya adalah: ETF SOL adalah “kisah yang sedang terbentuk”, sedangkan ETF ETH adalah “jalur alokasi aset yang sudah terbentuk”. Dalam pasar bearish, pasar lebih menyukai jalur yang sudah matang, bukan yang baru dibangun.

Alasan keenam, yang juga paling sering diabaikan: SOL bukan tanpa fundamental, malah fundamental dan harga sedang tidak sinkron. Laporan resmi Solana Februari 2026 mencantumkan hal-hal yang sangat konkret: TVL yang dihitung dalam SOL mencapai rekor tertinggi dan menembus 80 juta SOL; nilai RWA meningkat menjadi 1,71 miliar dolar; pasokan stablecoin mendekati 15 miliar dolar; volume perdagangan stablecoin di Februari mencapai 650 miliar dolar; BlackRock BUIDL di Solana mencapai skala lebih dari 550 juta dolar; Citigroup menyelesaikan pilot proses keuangan perdagangan lengkap di Solana; SoFi membuka deposito native Solana. Ini menunjukkan bahwa Solana bukan hanya meme, tetapi sedang bertransformasi dari “chain perdagangan frekuensi tinggi” menjadi “infrastruktur keuangan pembayaran, RWA, dan institusi”. Hanya saja, pasar belum sepenuhnya percaya bahwa narasi baru ini bisa menggantikan narasi lama dari segi pendapatan dan valuasi.

Alasan ketujuh, adalah jalur teknologi jangka panjang yang tetap memberi ruang imajinasi besar untuk SOL. Yayasan Solana dalam rangkuman resmi Breakpoint 2025 sudah mengonfirmasi bahwa Firedancer sudah resmi diluncurkan di mainnet, dan Solana tidak lagi hanya jaringan klien tunggal; sementara Anza dalam blog resmi menulis lebih langsung: Alpenglow akan menggantikan komponen lama TowerBFT dan Proof-of-History, dengan target finalitas nyata sekitar 150 milidetik, bahkan dalam beberapa kasus mendekati 100 milidetik. Ini bukan cerita harga, tetapi cerita performa. Dengan kata lain, nilai jangka panjang SOL tidak rusak, bahkan semakin meningkat; yang rusak adalah multiple valuasi yang bersedia dibayar pasar dalam jangka pendek.

Kesimpulan akhir saya adalah: kelemahan SOL saat ini lebih mirip “penyempitan valuasi + perubahan preferensi dana”, bukan “keruntuhan fundamental”.
Dalam jangka pendek, memang lemah, karena pasar di pasar bearish enggan memberi bobot terlalu tinggi pada “beta tinggi + perdagangan ritel”; sementara ETH dengan cerita ETF dan stablecoin/tokenisasi, serta HYPE dengan arus kas tinggi dan buyback kuat, keduanya lebih mudah mendapatkan dana. Tapi jika memperpanjang siklusnya, kemajuan Solana dalam bidang pembayaran, stablecoin, RWA, on-chain institusi, keberagaman klien, dan performa rendah latensi semuanya nyata. Pandangan saya sama dengan Anda: jangka pendek lemah memang fakta, tetapi jangka panjang tetap memiliki nilai investasi. Hanya saja, nilai semacam ini lebih cocok dipahami dengan pendekatan “penempatan jangka menengah-panjang + menunggu pasar kembali bersedia memberi premi atas pertumbuhan”, bukan berharap dia langsung menjadi “kumpulan arus kas” seperti HYPE di pasar bearish, dan juga bukan berharap dia langsung menikmati keuntungan dari dana institusi terbesar seperti ETH.