Etherfi baru saja melakukan sesuatu yang liar yang sebagian besar protokol DeFi bicarakan tetapi tidak pernah benar-benar mewujudkannya.

Produk kartu mereka benar-benar membalik model pendapatan.
Pada Oktober 2024, kartu secara harfiah berada di 0% dari pendapatan.
Melompat ke Maret 2026 dan kartu mencapai 55% sementara staking turun menjadi 39%.
Lihatlah batang ungu di grafik. Mereka menceritakan kisah yang sebagian besar orang sama sekali tidak menyadarinya.
Kebanyakan protokol suka berbicara tentang diversifikasi pendapatan. @ether_fi sebenarnya melakukannya.
Q4 2025: $126M pengeluaran kartu (+160% QoQ), berjalan dengan $663M annualized dengan pangsa pasar lebih dari 60% dari semua kartu crypto Visa. ~$45M di FY2025, menargetkan lebih dari $100 juta untuk 2026.
Dalam kurang dari dua tahun, mereka membangun kartu crypto non-kustodian terbesar yang ada.
Kita berbicara tentang sekitar 70.000 kartu aktif dan terus bertambah, bermigrasi ke OP Mainnet saat ini, memproses sekitar $2M pengeluaran harian saat awal 2026.
Ini dia: pendapatan staking tetap terkait dengan harga ETH, berkisar sekitar $500K-$1M per minggu, tetapi pendapatan dari kartu tumbuh seiring orang benar-benar menghabiskan uang untuk belanja, sewa, dan kehidupan sehari-hari.
Biaya interchange terus bertambah tanpa tergantung ke mana ETH bergerak, bunga pinjaman dihitung setiap hari, jadi ada dua aliran pendapatan yang pada dasarnya bergerak secara independen.
Ini bagian yang membuat saya terkejut: 80% pengguna kartu juga adalah pengguna Liquid Vault.
Ini adalah roda gila yang sebagian besar protokol tidak bisa sentuh:
- Pengguna menaruh ETH di vault (menghasilkan hasil, suku bunga bergerak di sekitar)
- Mendapatkan kartu yang didukung oleh ETH yang sama (cashback 3%)
- Menghabiskan seperti $2K per bulan untuk pengeluaran rutin
- Menghasilkan biaya interchange + bunga pinjaman
- Tidak pernah menjual ETH mereka
Protokol menghasilkan uang dari kedua modal yang diparkir dan perilaku harian.
Perp DEX dan kartu crypto adalah dua hal dalam crypto yang benar-benar menghasilkan arus kas nyata:
- Perp DEX: Berbasis volume, sukses besar saat pasar sedang panas
- Kartu crypto: Berbasis perilaku, stabil di berbagai kondisi
Keduanya berhasil, hanya dengan kekuatan super yang berbeda.
Perps mencetak uang saat bull run, kartu mencetak saat orang harus makan.
Pasar kartu crypto Visa meledak 525% pada 2025.
Pengeluaran bulanan meningkat dari $14,6 juta di Januari menjadi $91,3 juta pada Desember.
Etherfi merebut lebih dari 60% dari pertumbuhan itu dengan satu produk yang mereka luncurkan pada September.
Tiga hal yang sedang bersatu saat ini:
- Migrasi ke OP Mainnet: Pengaturan kepatuhan yang jauh lebih baik, hampir tanpa biaya gas
- GENIUS Act: Akhirnya ada kejelasan stablecoin di AS
- Jalur pembayaran: Infrastruktur crypto-ke-fiat benar-benar matang
Masalah valuasi ini gila. Etherfi berada di sekitar $417M FDV dengan $60M pendapatan tahunan.
Itu sekitar 7x rasio harga terhadap pendapatan.
Begini gambarnya:
- Mencapai $100M pendapatan di 2026 → turun ke sekitar 4x
- Meningkatkan ke $1B pendapatan dalam 3-4 tahun → re-rating yang mengubah segalanya
Pasar memperlakukan pendapatan neobank seperti APR pertanian.
Padahal sebenarnya tidak.
Apa yang ditunjukkan Etherfi di sini adalah bahwa produk neobank dalam crypto bisa membuktikan hal-hal yang tidak bisa dilakukan DeFi tradisional:
- Arus kas yang berfungsi di pasar apa pun
- Kesesuaian produk-pasar nyata dengan utilitas nyata
- Pendapatan dari uang yang ada di sana dan dari orang yang menggunakannya
Banyak ruang untuk tumbuh seiring semakin banyak orang mengadopsi.
Lima hal yang saya pantau:
1. Protokol staking cair lain meluncurkan kartu mereka sendiri
2. Bagaimana pengeluaran kartu bertahan saat pasar menjadi sulit
3. Adopsi Mode Pinjaman saat mereka menyesuaikan insentif
4. Apa yang akan dibangun Coinbase dan Crypto..com dalam non-kustodian
5. Strategi kartu perusahaan (mengincar peluang $100B