Tim Strategi Dongfang Caifu, Chen Guo: Dalam jangka pendek masih ada variabel, bersabarlah menunggu peluang yang baik

Untuk trading saham, cukup lihat laporan riset analis Gold Kirin: berwenang, profesional, tepat waktu, dan komprehensif—bantu Anda menggali peluang bertema yang potensial!

Sumber: Strategi Investasi Chen Guo

Ringkasan

Dalam waktu dekat, perang antara AS, Iran, dan Israel memiliki kecenderungan eskalasi. Harga minyak meningkatkan titik tengah (oil price mid) dan ada risiko untuk melangkah ke level tertinggi. Meskipun kabar terbaru menunjukkan bahwa AS, Iran, dan Israel mungkin dapat mencapai perjanjian, dalam jangka pendek pasar keuangan global tetap mungkin menghadapi berbagai variabel. Seperti yang sebelumnya kami sebutkan “mengendalikan volatilitas,” aset berisiko tetap perlu, dengan dasar perlindungan defensif, menyusun rencana dengan sabar untuk peluang jangka menengah. Secara struktur, kami fokus pada tiga petunjuk: dividen low-vol yang tidak sensitif terhadap harga minyak, keamanan energi, dan industri yang sangat berkembang (strong boom). Industri yang menjadi fokus: rantai industri energi baru, obat inovatif, perbankan, batu bara, peralatan semikonduktor / PCB, komunikasi optik / komputasi berkapasitas untuk luar negeri, pariwisata dan kawasan wisata, dll.

Harga minyak terus naik, yang kemungkinan akan mengganggu ekspektasi laba perusahaan dan likuiditas lebih lanjut

Dalam waktu dekat, spot minyak mentah Brent melampaui 140 dolar AS per barel. Dibandingkan sebelum perang AS-Iran-Israel, nilainya hampir dua kali lipat, dan melampaui puncak saat konflik Rusia-Ukraina pada 2022. Dalam lingkungan harga minyak tengah yang baru dan masih ada risiko kenaikan, kemungkinan risiko pasar eksternal, risiko penurunan permintaan luar negeri, serta penularan likuiditas dapat muncul kembali. Secara historis, pada awal periode ketika harga minyak naik, PPI cenderung naik; manufaktur Tiongkok diuntungkan oleh keunggulan biaya, perbaikan laba mungkin berada pada level yang tinggi, sehingga pasar ekuitas yang digerakkan laba menguat. Ketika harga minyak naik secara moderat seiring ekonomi global yang menguat, permintaan luar negeri membaik, ekspor domestik meningkat, laba perusahaan naik; namun bila harga minyak terlalu tinggi, mudah memicu pengetatan kebijakan moneter di luar negeri, penurunan permintaan luar negeri, bahkan resesi.

Bagaimana biaya minyak merembes (ditransmisikan) antarberbagai industri? Industri apa yang menjadi fokus saat ini?

Kami berdasarkan tabel input-output tahun 2020 menghitung koefisien konsumsi minyak sepenuhnya dan koefisien pengaruh tiap departemen untuk mengukur tekanan biaya. Kami memperoleh koefisien sensitivitas, lalu ditambah dengan tingkat konsentrasi tiap industri untuk mengukur kemampuan tiap departemen menaikkan harga (pass-through). Setelah mencocokkan tiap departemen dengan industri tingkat ke-2/ke-3 menurut Shenwan, kami membagi semuanya menjadi lima kategori: 1）diuntungkan langsung: eksplorasi/pengambilan minyak dan gas; 2）diuntungkan sebagai pengganti: pertambangan batu bara, kimia batu bara, energi baru; 3）konsumsi tinggi, kemampuan meneruskan kenaikan harga tinggi (dengan titik tengah harga minyak berbeda, dampak berbeda): logam non-ferrous, pengilangan dan pemurnian, petrokimia, produk agro-kimia, produk bahan peledak sipil, angkutan kargo jalan raya, dll; 4）konsumsi tinggi, kemampuan meneruskan kenaikan harga rendah (paling dirugikan): gas alam, bandara penerbangan/ pelabuhan angkutan laut (tidak termasuk angkutan minyak)/ pergudangan-logistik/ kurir, fesyen tekstil, karet, kaca / bahan bangunan untuk dekorasi (mis. keramik, genteng, bahan tahan api), infrastruktur; 5）tidak sensitif: listrik, perbankan, layanan komunikasi, obat-obatan, konsumsi kebutuhan pokok, konsumsi layanan, teknologi yang sedang berkembang, dll. Pada tahap saat ini, seiring harga minyak mencapai 100 dolar AS per barel atau bahkan lebih tinggi pada titik tengahnya, logika konsumsi tinggi dengan kemampuan meneruskan kenaikan harga yang kuat melemah atau bahkan berubah menjadi kondisi merugikan. Fokus jangka pendek adalah pada aset kategori 1）dan 5）, fokus jangka menengah pada aset kategori 2）; di antaranya, obat-obatan, komputasi AI, serta pariwisata dan kawasan wisata dapat ditingkatkan perhatian.

Dari “teori AS sebagai pengecualian” ke “teori Tiongkok sebagai pengecualian”

Dari perspektif jangka menengah, jika krisis energi luar negeri terus menyebabkan ekonomi AS dan Eropa mengalami stagflasi yang berkepanjangan, pasar saham Tiongkok kemungkinan besar masih memiliki ketahanan sebagai pengecualian. Sebagai referensi pada tahun 1970-an, di tengah stagflasi yang berkelanjutan, pasar saham AS terus lesu; Jepang menang berkat faktor-faktor unik seperti transformasi industri (mis. mobil/semikonduktor yang berkembang pesat), teknologi penghematan energi, dan serikat pekerja (mematahkan spiral upah—inflasi), sehingga setelah mengalami fluktuasi dan koreksi, saham Jepang keluar dari tren beruang panjang (long bull) dan secara signifikan mengungguli saham AS. Menghadapi krisis energi saat ini, transformasi energi proaktif Tiongkok dapat memberikan solusi bagi keamanan energi global, banyak industri memiliki produk dengan daya saing global yang memiliki rasio biaya-manfaat tinggi; pasar permintaan domestik juga masih memiliki ruang gerak yang luas, dan kebijakan masih menyisakan ruang yang cukup. Dengan pemikiran berbasis batas bawah, bahkan jika mengalami gelombang dari luar, kami tetap percaya pada pasar saham A (A股) untuk prospek jangka menengah.

【Peringatan Risiko】 efek kebijakan permintaan domestik lebih rendah dari perkiraan, pengenaan tarif bea masuk yang jauh melampaui perkiraan, gangguan konflik geopolitik melampaui perkiraan, dll

1

Titik tengah harga minyak kembali naik, kemungkinan akan lebih lanjut mengganggu ekspektasi laba perusahaan dan likuiditas

Dalam waktu dekat, spot minyak mentah Brent melampaui 140 dolar AS per barel. Dibandingkan sebelum perang AS-Iran-Israel nilainya hampir dua kali lipat, melampaui puncak saat konflik Rusia-Ukraina pada 2022. Pada 2 April, pidato televisi Trump mengeluarkan sinyal tegas: ia secara jelas menyatakan bahwa AS “akan melakukan serangan yang sangat dahsyat terhadap Iran dalam 2 hingga 3 minggu ke depan”. Dipengaruhi oleh hal ini, minyak mentah melonjak cepat, khususnya spot minyak mentah Brent pada 2 April menembus 140 dolar AS per barel, melampaui puncak saat konflik Rusia-Ukraina pada 2022. Polymarket terhadap waktu berakhirnya perang AS-Iran-Israel terus menggeser perkiraan ke depan: hingga 5 April, sekitar 83% investor telah memasang taruhan bahwa berlanjut setidaknya sampai akhir April.

Dalam lingkungan di mana titik tengah harga minyak bergeser ke atas dan terdapat risiko menuju rekor tertinggi, kemungkinan risiko pasar eksternal putaran berikutnya, risiko penurunan permintaan luar negeri, serta penularan likuiditas dapat muncul lagi. Secara historis, pada periode awal ketika harga minyak naik, PPI ikut naik; manufaktur Tiongkok yang memperoleh manfaat dari keunggulan biaya dapat membaik labanya dan mungkin berada di level tinggi, sehingga pasar ekuitas yang digerakkan oleh laba menguat. Ketika harga minyak naik moderat seiring ekonomi global menguat, permintaan luar negeri membaik, ekspor domestik meningkat, dan laba perusahaan ikut naik; namun jika harga minyak terlalu tinggi, mudah memicu pengetatan kebijakan moneter di luar negeri, penurunan permintaan luar negeri, bahkan resesi.

Dalam waktu dekat, saham AS serta bursa saham Jepang dan Korea menunjukkan rebound bersifat fase. Terutama, saham Jepang dan Korea pada 1 April masing-masing mengalami kenaikan rebound harian lebih dari 5%; namun di sisi lain, data yang diumumkan S&P Global pada Jumat pekan lalu menunjukkan bahwa Indeks Manajer Pembelian (PMI) jasa AS turun dari 51,7 pada Februari menjadi 49,8 pada Maret, yang merupakan pertama kali sejak Januari 2023 masuk ke wilayah kontraksi—jauh di bawah nilai awal sebelumnya 51,1—dan kekhawatiran stagflasi menghangat. Menghadapi kemungkinan “harga minyak meningkat—inflasi naik—The Fed menghentikan penurunan suku bunga bahkan menaikkan suku bunga,” imbal hasil obligasi AS juga baru-baru ini jelas naik. Kami berpendapat, di situasi saat ini ketika eskalasi perang AS-Iran-Israel terjadi, titik tengah harga minyak bergeser ke atas, dan terdapat kecenderungan menuju risiko rekor tertinggi, penetapan (pricing) pasar saham AS dan Jepang/Korea terhadap revisi turun laba dan penyempitan valuasi masih belum mencukupi; probabilitas bahwa setelah rebound jangka pendek akan ada penyesuaian kembali meningkat secara signifikan, dan risiko pasar eksternal baru juga mungkin menular ke domestik.

PMI domestik bulan Maret pulih secara signifikan, tetapi efek “inflasi/gelombang ‘胀’” juga mulai terlihat: yaitu kenaikan harga pembelian pada bulan Maret jauh lebih tinggi daripada kenaikan harga pabrik. Jika ke depannya permintaan luar negeri mengalami penurunan sementara, namun harga minyak tetap tinggi, maka kinerja laba perusahaan dapat terhambat.

Kesimpulannya, seperti yang sebelumnya kami sebutkan “mengendalikan volatilitas,” aset berisiko dalam jangka pendek tetap perlu, dengan fokus pada perlindungan defensif, menyusun tata letak peluang jangka menengah secara sabar.

2

Bagaimana biaya harga minyak ditransmisikan antarberbagai industri? Industri apa yang menjadi perhatian pada lingkungan saat ini?

Kami berdasarkan tabel input-output tahun 2020 menghitung koefisien konsumsi minyak sepenuhnya dan koefisien pengaruh tiap departemen untuk mengukur tekanan biaya. Kami memperoleh koefisien sensitivitas, lalu ditambah dengan tingkat konsentrasi tiap industri untuk mengukur kemampuan tiap departemen meneruskan kenaikan harga (顺价能力). Setelah tiap departemen dicocokkan dengan industri tingkat ke-2/ke-3 menurut Shenwan, semuanya dibagi menjadi lima kategori:

1）Diuntungkan langsung: eksplorasi/pengambilan minyak dan gas. Industri ini sendiri adalah pemasok energi, sekaligus koefisien konsumsi minyak sepenuhnya rendah. Koefisien sensitivitas tinggi, tingkat konsentrasi industri tinggi, memiliki kekuatan penetapan harga yang kuat serta kemampuan meneruskan harga (menaikkan harga ke hilir).

2）Diuntungkan sebagai pengganti: pertambangan batu bara, kimia batu bara (tersebar pada departemen seperti kokasⅡ/bahan kimia), energi baru (tersebar pada industri seperti baterai/kendaraan penumpang). Ketergantungan terhadap minyak relatif lebih rendah; kenaikan harga minyak tidak akan secara signifikan menambah biaya, tetapi akan meningkatkan daya saing produk atau titik tengah harga; sekaligus memiliki kebutuhan yang relatif tetap (justru tidak mudah berubah) dan kemampuan meneruskan harga yang baik, sehingga dapat mewujudkan perbaikan laba dalam lingkungan harga minyak yang tinggi.

3）Konsumsi tinggi, kemampuan meneruskan harga kuat (titik tengah harga minyak berbeda, dampak berbeda): logam non-ferrous, pengilangan dan pemurnian, petrokimia (termasuk plastik, resin sintetis, cat, tinta/pena tinta, serat kimia, dll), produk agro-kimia (koefisien sensitivitas rendah karena hilirnya satu jenis saja tetapi kebutuhan tetap), produk bahan peledak sipil, angkutan kargo jalan raya, dll. Ketergantungan pada minyak tinggi, koefisien konsumsi minyak sepenuhnya umumnya lebih besar dari 9%, koefisien sensitivitas lebih besar dari 1. Pada hilir, kemampuan meneruskan harga (顺价度) relatif tinggi. Ketika harga minyak naik secara moderat (mis. di bawah 80 dolar AS/barel), transmisi biaya berjalan efektif; tetapi ketika harga minyak melebihi 80 dolar AS/barel bahkan melampaui 100 dolar AS/barel, kemampuan meneruskan harga melemah secara nyata, bahkan menjadi merugikan.

4）Konsumsi tinggi, kemampuan meneruskan harga rendah (paling dirugikan): gas alam, bandara penerbangan/pelabuhan angkutan laut (tidak termasuk angkutan minyak)/pergudangan-logistik/kurir, fesyen tekstil (pembuatan tekstil/pakaian, dll), karet, kaca/bahan bangunan renovasi/dekorasi (mis. keramik, genteng, bahan tahan api, dll), infrastruktur (mis. proyek infrastruktur kota/rekayasa infrastruktur dasar, dll). Koefisien konsumsi minyak sepenuhnya umumnya lebih besar dari 9%, koefisien sensitivitas kecil dari 1 atau ada pembatasan harga oleh kebijakan (seperti gas alam). Kemampuan meneruskan harga relatif rendah; kenaikan harga minyak akan langsung menekan margin laba kotor perusahaan, sehingga ini adalah sektor yang paling dirugikan dalam lingkungan harga minyak tinggi.

5）Tidak sensitif: listrik, perbankan, layanan komunikasi, obat-obatan (jasa medis/obat kimia, dll), konsumsi kebutuhan pokok (mis. minuman beralkohol/ pengolahan makanan/ minuman susu, dll), konsumsi layanan (mis. hotel dan restoran/pariwisata dan kawasan wisata, dll), teknologi yang sedang berkembang (mis. komponen/peralatan komunikasi, dll). Koefisien konsumsi minyak sepenuhnya umumnya rendah; dampak kenaikan harga minyak terhadap sisi biaya lemah; permintaan memiliki kebutuhan yang kaku, siklus lemah, atau logika kesejahteraan industri yang independen, sehingga stabilitas laba kuat. Dalam lingkungan harga minyak tinggi, sektor ini menunjukkan atribut anti-inflasi dan defensif yang menonjol.

Kita dapat merasakannya lebih lanjut secara intuitif melalui perubahan margin laba pada rentang titik tengah harga minyak yang berbeda untuk industri dengan ketergantungan minyak yang tinggi: untuk melihat perubahan kemampuan meneruskan harga pada aset kategori 3）dan 4）. Pilih tiga segmen pada rentang harga minyak yang sangat tinggi. Dari dekat ke jauh: 22Q1—rata-rata kuartalan harga futures minyak mentah Brent (berikutnya sama) naik 22,9% dari 79,7 dolar AS/barel menjadi 97,9 dolar AS/barel; 11Q1—naik 20,8% dari 87,4 dolar AS/barel menjadi 105,7 dolar AS/barel; 08Q2—naik 27,5% dari 96,3 dolar AS/barel menjadi 122,8 dolar AS/barel. Mayoritas industri mengalami kerusakan pada margin laba. Pilih tiga segmen rentang kenaikan harga minyak yang moderat. Dari dekat ke jauh: 21Q1—naik 35,5% dari 45,3 dolar AS/barel menjadi 61,3 dolar AS/barel; 16Q2—naik 33,6% dari 35,2 dolar AS/barel menjadi 47,0 dolar AS/barel; 09Q2—naik 30,7% dari 45,8 dolar AS/barel menjadi 59,9 dolar AS/barel. Pada umumnya, sebagian besar industri dapat mentransmisikan biaya secara normal.

Secara spesifik, sebagian besar aset kategori 3） seperti pertambangan dan pengolahan bijih logam non-ferrous, pengilangan/pemurnian, plastik/tinta cat/serat kimia, serta angkutan kargo jalan raya, dalam periode ketika harga minyak naik secara moderat menunjukkan kemampuan meneruskan harga yang baik dan transmisi biaya lancar. Namun, ketika titik tengah harga minyak berada di atas 100 dolar AS/barel, kemampuan meneruskan harga melemah bahkan gagal berfungsi, sehingga margin laba menurun secara nyata.

Pada tahap saat ini, seiring harga minyak mencapai 100 dolar AS/barel atau bahkan lebih pada titik tengah yang lebih tinggi, logika konsumsi tinggi dengan kemampuan meneruskan harga yang kuat melemah bahkan beralih menjadi kondisi merugikan. Fokus jangka pendek pada aset kategori 1）dan 5）, dan fokus jangka menengah pada aset kategori 2）. Di antaranya, dalam aset kategori 5）, selain sektor stabil yang jelas memiliki kemampuan anti-inflasi seperti listrik/air bersih dan perbankan, obat-obatan (prediksi laba naik secara jelas), komputasi daya AI dalam teknologi yang sedang berkembang (prediksi laba perangkat komunikasi seperti modul optik dan komunikasi optik meningkat secara jelas, serta harga PCB/semikonduktor naik secara jelas), pariwisata dan kawasan wisata/hotel dalam konsumsi pilihan (libur musim semi dan Qingming saling beririsan, minat pariwisata meningkat jelas, sehingga ekspektasi kuat untuk Hari Buruh/musim panas meningkat) dapat ditingkatkan perhatian.

3

Dari “teori AS sebagai pengecualian” ke “teori Tiongkok sebagai pengecualian”

Dari perspektif jangka menengah, jika krisis energi luar negeri terus menyebabkan stagflasi berkepanjangan di ekonomi AS dan Eropa, pasar saham Tiongkok kemungkinan besar masih memiliki ketahanan sebagai pengecualian. Sebagai referensi pada tahun 1970-an, di tengah stagflasi yang berkelanjutan, pasar saham AS terus lesu; Jepang menang berkat faktor-faktor unik seperti transformasi industri (mis. mobil/semikonduktor berkembang pesat), teknologi penghematan energi, dan serikat pekerja (memutus spiral upah—inflasi). Setelah mengalami fluktuasi dan koreksi, saham Jepang keluar dari tren bull jangka panjang dan secara signifikan mengungguli saham AS. Menghadapi krisis energi saat ini, transformasi energi proaktif Tiongkok dapat memberikan solusi bagi keamanan energi global, banyak industri memiliki produk dengan daya saing global serta rasio biaya-manfaat tinggi; pasar permintaan domestik juga masih memiliki ruang gerak yang luas. Selain itu, kebijakan masih menyisakan ruang yang cukup. Dengan pemikiran berbasis batas bawah, bahkan jika mengalami gelombang dari luar, kami tetap yakin pada prospek jangka menengah A股.

Analisis Risiko

1）Efek kebijakan permintaan domestik lebih rendah dari perkiraan: jika pada tahap berikutnya data penjualan properti domestik, investasi, pekerjaan konstruksi baru, dll tidak kunjung pulih, kredit relatif lemah, pembukaan proyek infrastruktur tidak sesuai perkiraan, inflasi tetap rendah dan lesu, dan konsumsi tidak menunjukkan dorongan yang jelas; jika pertumbuhan laba perusahaan terus menurun dan pemulihan ekonomi pada akhirnya terbantahkan, maka arah keseluruhan pasar akan mendapat tekanan, dan ekspektasi penetapan harga yang terlalu optimistis akan menghadapi penyesuaian.

2）Pengenaan tarif bea masuk secara besar-besaran melebihi perkiraan: jika AS terus meningkatkan tarif bea masuk kepada Tiongkok di luar perkiraan pasar, dan sekaligus mencegah produk-produk Tiongkok masuk ke AS melalui berbagai tindakan sanksi dan sarana ancaman, seperti jalur perdagangan ulang (transshipment), selain itu jika ke depan lebih lanjut melancarkan gesekan finansial, pemecatan saham konsep Tiongkok (概念股) secara paksa dari pencatatan, dll, mungkin menimbulkan dampak negatif besar terhadap ekspor Tiongkok, pertumbuhan ekonomi, dan pasar keuangan, sehingga memengaruhi fundamental A股 dan preferensi risiko investor. 3）Gangguan konflik geopolitik melebihi perkiraan: jika konflik AS-Iran-Israel terus meningkat dan memicu gejolak menyeluruh di kawasan Timur Tengah, Terusan Hormuz (Selat Hormuz) akan mengalami hambatan pengiriman dalam jangka panjang; harga minyak internasional melonjak tajam dan tetap di level tinggi. Pada saat yang sama, gangguan energi global dan rantai pasok meningkat serta sentimen menghindari risiko menyebar cepat; ini dapat menimbulkan tekanan signifikan pada inflasi domestik, biaya perusahaan, dan lingkungan permintaan luar negeri, sehingga mengguncang fundamental laba A股 dan preferensi risiko pasar.

		Pernyataan Sina: Berita ini merupakan unggahan ulang dari media mitra Sina. Sina.com menampilkan artikel ini hanya untuk tujuan menyebarkan informasi lebih banyak, dan tidak berarti menyetujui pandangan atau membenarkan deskripsi yang ada. Konten artikel ini hanya untuk referensi, dan tidak merupakan nasihat investasi. Investor menggunakan informasi ini atas kehendak sendiri, risikonya ditanggung sendiri.

Sumber informasi melimpah, interpretasi yang tepat—tersedia di aplikasi Sina Finance