Pertumbuhan Photon Meluncurkan IPO di STAR Market: Investasi Hubble dan Dana China Mobile Mendukung, Kekhawatiran Kompetisi Pelanggan Masih Belum Terpecahkan

27 Maret, Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut "Changjin Photon") akan menghadapi ujian besar dalam pertemuan IPO (Penawaran Umum Perdana) di papan inovasi.

Changjin Photon adalah produsen serat optik khusus, dipimpin oleh profesor Li Jinyan dari Universitas Teknologi Huazhong, dengan pemegang saham termasuk Hubble Investment dan China Mobile melalui Zhongyi Fund. Prospektus IPO (draft pertemuan) (selanjutnya disebut "prospektus") menunjukkan bahwa dari 2023 hingga 2025 (selanjutnya disebut "periode laporan"), pendapatan dan laba bersih Changjin Photon terus meningkat.

Namun, jurnalis dari "Daily Economic News" (selanjutnya disebut "jurnalis Mei Jing") memperhatikan bahwa keadaan "kolaborasi industri-akademi-penelitian" yang telah berlangsung lama antara Changjin Photon dan Universitas Teknologi Huazhong menimbulkan keraguan tentang kemampuan penelitian dan pengembangan independennya. Selain itu, banyak pelanggan inti juga memiliki kemampuan produksi sendiri, yang membuat perusahaan menghadapi risiko potensial "pelanggan menjadi pesaing". Selain itu, dengan tren harga produk inti yang terus menurun dan tekanan pada margin laba, ketahanan laba Changjin Photon sedang diuji.

Batasan kolaborasi industri-akademi-penelitian: Profesor memimpin, bagaimana menjernihkan kepemilikan hasil kerja akademik?

Changjin Photon didirikan pada tahun 2012, dengan pengendali sebenarnya dan ketua Li Jinyan yang lulus dari Institut Riset Optik dan Mekanika Presisi Shanghai, Akademi Ilmu Pengetahuan Cina. Ia pernah bekerja di Fenghuo Communication dan Fenghuo Tengcang. Sejak November 2008, ia telah menjabat sebagai profesor di Pusat Penelitian Nasional Optoelektronik Universitas Teknologi Huazhong, serta pembimbing doktor.

Saat ini, Li Jinyan secara tidak langsung memiliki 17,93% saham Changjin Photon melalui Changhexin, Zhiyuan No.1, dan Zhiyuan No.2, dan mengendalikan 35,84% hak suara perusahaan. Untuk lebih memperkuat kendali, Li Jinyan juga menandatangani perjanjian tindakan seragam dengan direktur perusahaan dan manajer umum Liu Changbo, yang secara total mengendalikan 43,12% hak suara Changjin Photon.

Sebagai ahli senior di bidang serat optik khusus, reputasi akademis Li Jinyan telah memberikan dukungan penting untuk perkembangan awal perusahaan, tetapi batasan yang tidak jelas antara dia dan Universitas Teknologi Huazhong juga telah menimbulkan keraguan dari publik. Prospektus menunjukkan bahwa Li Jinyan dan direktur perusahaan, wakil manajer umum, serta kepala keuangan Li Haiqing telah lama memegang jabatan ganda di universitas dan perusahaan, dan keduanya juga pernah meminta Wang Shanzhen dan Liu Changbo untuk memegang saham perusahaan atas nama mereka. Selain itu, beberapa anggota staf pengajar di Universitas Teknologi Huazhong, seperti Xing Yingbin dan Peng Jinggang, juga pernah menjabat sebagai penasihat untuk Changjin Photon.

Baru pada Juli 2025, Li Jinyan mengajukan prosedur pengunduran diri untuk berwirausaha. Pada bulan yang sama, Li Haiqing mengundurkan diri dari Universitas Teknologi Huazhong. Xing Yingbin dan Peng Jinggang tidak lagi bekerja paruh waktu di Changjin Photon mulai Juni 2024.

Batas kepemilikan hasil penelitian juga sangat sensitif. Hingga akhir 2025, Changjin Photon memegang 37 paten, di mana 12 paten telah dialihkan dari Universitas Teknologi Huazhong.

Sehubungan dengan ini, badan pengawas mengirimkan surat pertanyaan, meminta Changjin Photon untuk menjelaskan situasi spesifik terkait pemanfaatan hasil teknologi yang dihasilkan dari jabatan di Universitas Teknologi Huazhong sejak perusahaan didirikan dan hubungan dengan paten yang dialihkan, serta menganalisis apakah ada langkah-langkah efektif untuk menghindari sengketa teknologi berdasarkan situasi kepemilikan saham oleh staf pengajar Universitas Teknologi Huazhong yang bekerja paruh waktu di perusahaan.

Pada 25 Maret, Changjin Photon menjawab jurnalis Mei Jing, menyatakan bahwa perusahaan sangat memperhatikan pembangunan kemampuan penelitian dan pengembangan independen. Di satu sisi, penerimaan paten terkait telah memenuhi prosedur hukum yang diperlukan, legal dan sesuai, tanpa ada sengketa kepemilikan. Di sisi lain, dari 2023 hingga 2025, total investasi penelitian dan pengembangan perusahaan melebihi 84 juta yuan, dengan proporsi pendapatan yang stabil sekitar 14%, membentuk sistem teknologi inti yang dapat dikendalikan secara mandiri.

Mengenai masalah jabatan di universitas, Changjin Photon menyatakan bahwa jabatan personel terkait sepenuhnya mematuhi hukum dan peraturan yang berlaku, ketentuan universitas, dan "anggaran dasar perusahaan". Perusahaan telah membangun struktur tata kelola yang baik untuk memastikan independensi pengambilan keputusan operasional, tanpa ada situasi pemindahan hasil kerja jabatan universitas secara ilegal.

Pelanggan dan pesaing: Pelanggan inti juga memiliki kemampuan produksi sendiri, bagaimana menjaga stabilitas pesanan?

Setelah lebih dari sepuluh tahun perkembangan, Changjin Photon telah mengumpulkan jajaran pemegang saham yang mengesankan. Zhongyi Fund dan Hubble Investment masing-masing memegang 5,26% dan 3,80%, menempati urutan keenam dan ketujuh sebagai pemegang saham perusahaan; perusahaan yang terdaftar di papan inovasi, Jepte, memegang 12,24% dan merupakan pemegang saham kedua terbesar perusahaan.

Sumber gambar: Prospektus Changjin Photon

Namun, identitas ganda pemegang saham dan pelanggan Changjin Photon membuat keadilan transaksi terkait menjadi fokus perhatian. Jepte tidak hanya merupakan pemegang saham kedua terbesar perusahaan, tetapi juga merupakan pelanggan inti yang tetap berada di lima besar selama periode laporan, dengan proporsi penjualan stabil di atas 9%. Selama periode laporan, perusahaan telah mengajukan pengecualian pengungkapan informasi untuk perbandingan harga produk yang dijual kepada Jepte dan pihak ketiga yang tidak terkait. Namun, perusahaan mengakui bahwa sebagian besar produk yang dijual kepada Jepte memiliki harga yang lebih rendah dibandingkan dengan pihak ketiga yang tidak terkait.

Mengenai hal ini, Changjin Photon menjawab jurnalis Mei Jing bahwa kerjasama dengan Jepte didasarkan pada latar belakang bisnis yang nyata dan kebutuhan yang mendesak. Jepte memiliki kebutuhan untuk mengkonsolidasikan bahan baku inti serat optik khusus, dan perusahaan adalah salah satu dari sedikit produsen dalam negeri yang dapat secara stabil menyediakan serat optik khusus berkinerja tinggi dan beragam, sehingga kerjasama kedua belah pihak adalah hasil dari pilihan pasar yang saling menguntungkan.

Terkait penetapan harga, Changjin Photon menyatakan bahwa penetapan harga transaksi dengan Jepte mengikuti prinsip pasar, konsisten dengan mekanisme penetapan harga untuk pelanggan yang tidak terkait lainnya, dan mempertimbangkan berbagai faktor seperti skala pembelian, model produk, dan sejarah kerjasama untuk menentukan harga secara negosiasi, tanpa ada situasi keberpihakan. Perusahaan telah mematuhi prosedur tinjauan yang ditetapkan, memastikan bahwa transaksi terkait sesuai dengan peraturan.

Kekhawatiran yang lebih besar adalah bahwa pelanggan besar Changjin Photon dapat kapan saja menjadi pesaing. Chuangxin Laser dan Ruike Laser keduanya merupakan pelanggan inti Changjin Photon, menempati urutan pertama dan kedua sebagai pelanggan terbesar perusahaan pada tahun 2023 dan 2025. Pada tahun 2025, pendapatan yang berasal dari kedua pelanggan ini mencapai 33,58% dari total pendapatan. Selain itu, anak perusahaan Changfei Fiber, Changfei Guangfang, juga merupakan pelanggan Changjin Photon.

Namun, Chuangxin Laser, Ruike Laser, dan Changfei Guangfang semuanya memiliki kemampuan untuk memproduksi serat optik yang dicampur dengan tanah jarang sendiri. Chuangxin Laser pernah membeli serat optik khusus dari Changfei Guangfang, sementara Changfei Guangfang setelah memiliki kemampuan produksi sendiri telah mulai mengurangi skala pembeliannya dari Changjin Photon. Selain itu, beberapa perusahaan yang melakukan pembelian dari Changjin Photon juga melakukan pembelian dari anak perusahaan Ruike Laser, Wuhan Ruixin, atau dari Changfei Guangfang.

Changjin Photon menjelaskan bahwa perusahaan telah membentuk hubungan kerjasama strategis yang stabil dan jangka panjang dengan pelanggan inti berdasarkan keunggulan dalam teknologi penelitian dan pengembangan, tim bakat, sumber daya pelanggan, dan proses produksi massal. Namun, perusahaan juga mengakui dalam prospektus bahwa jika di masa depan Ruike Laser lebih meningkatkan proporsi pasokan sendiri, Chuangxin Laser memperluas kapasitas produksi sendiri untuk menggantikan pengadaan eksternal atau pabrikan laser lainnya beralih ke pasokan sendiri, hal ini akan mengurangi ruang pasar bagi produsen pihak ketiga independen, termasuk perusahaan.

Perang untuk meningkatkan profitabilitas: Harga produk yang terus menurun, bagaimana struktur tunggal dapat menahan fluktuasi siklus?

Selama periode laporan, kinerja Changjin Photon tumbuh dengan cepat, dengan pendapatan meningkat dari sekitar 145 juta yuan pada 2023 menjadi sekitar 247 juta yuan pada 2025; laba bersih meningkat dari sekitar 54,66 juta yuan menjadi sekitar 95,64 juta yuan.

Sumber gambar: Prospektus Changjin Photon

Jurnalis Mei Jing memperhatikan bahwa di balik kinerja yang tampaknya baik ini, Changjin Photon memiliki masalah serius "struktur produk yang tunggal" dan "konsentrasi bidang aplikasi"—pendapatan dari serat optik yang dicampur dengan tanah jarang selalu melebihi 85%; aplikasi hilir terkonsentrasi di bidang manufaktur canggih dan komunikasi optik, yang keduanya bersama-sama menyumbang lebih dari 80% dari total pendapatan. Model bisnis "meletakkan semua telur dalam satu keranjang" ini membuat perusahaan sensitif terhadap fluktuasi siklus industri tunggal.

Sumber gambar: Prospektus Changjin Photon

Lebih parah lagi, harga produk inti Changjin Photon sedang mengalami penurunan. Sebagai produk utama, serat optik yang dicampur dengan yb, selama periode laporan memberikan kontribusi pendapatan lebih dari 40%. Harga jual rata-rata produk ini pada tahun 2025 telah turun hampir 20% dibandingkan dengan tahun 2023, menjadi 19,93 yuan/meter.

Selain itu, selama periode laporan, pendapatan dari penjualan serat optik yang dicampur dengan erbium masing-masing adalah 17,19 juta yuan, 44,42 juta yuan, dan 34,74 juta yuan, dengan proporsi pendapatan masing-masing sebesar 11,89%, 23,18%, dan 14,14%. Namun, fluktuasi harga serat optik yang dicampur dengan erbium jauh lebih tajam, dengan harga rata-rata pada tahun 2025 turun 21,19% dibandingkan tahun lalu, menjadi 29,53 yuan/meter. Prospektus menyebutkan bahwa penurunan harga ini disebabkan oleh "penyesuaian harga normal berdasarkan tuntutan pengurangan biaya dalam rantai pasokan untuk produk yang sudah matang".

Sumber gambar: Prospektus Changjin Photon

Bagi pemasok bahan baku hulu, "peningkatan volume" seharusnya menjadi kabar baik, tetapi bersamaan dengan penurunan harga, berarti perusahaan sedang kehilangan kekuasaan penetapan harga. Dengan semakin ketatnya persaingan di industri, pabrikan laser hilir terus-menerus menekan biaya untuk merebut pangsa pasar, tekanan ini pasti akan diteruskan ke pemasok serat optik hulu.

Penurunan profitabilitas sudah mulai terlihat. Meskipun Changjin Photon memiliki margin laba kotor yang tinggi, margin laba dari bisnis utama telah turun dari 69,31% pada tahun 2023 menjadi 65,06% pada tahun 2025, penurunan lebih dari 4 poin persentase. Sementara itu, laju pertumbuhan pendapatan perusahaan juga turun dari 32,58% pada tahun 2024 menjadi 28,79% pada tahun 2025.

Untuk kuartal pertama tahun 2026, Changjin Photon memperkirakan pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 16% hingga 23%, tetapi pertumbuhan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham hanya sebesar 2,49% hingga 8,02%. Perusahaan menjelaskan bahwa ini terutama dipengaruhi oleh libur Tahun Baru dan penyesuaian ritme pengadaan pelanggan. Menghadapi tekanan penurunan harga, Changjin Photon menyatakan akan meningkatkan kekuatan tawar dan stabilitas profitabilitas melalui inovasi teknologi berkelanjutan, optimalisasi struktur produk, pengembangan substitusi dalam negeri, pengurangan biaya, serta memperluas bidang aplikasi dan mengembangkan titik pertumbuhan baru.

Pernyataan Penafian: Konten dan data dalam artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi, harap verifikasi sebelum digunakan. Bertindak berdasarkan informasi ini, risiko ditanggung sendiri.

Daily Economic News