Topstrong Jizhu's 268 Million Cross-Border Gamble: 10x Premium Acquisition, Turnaround Effectiveness Under Scrutiny Amid Core Business Pressure | M&A Frontline

Sumber: Titanium Media

Pada malam hari tanggal 13 Maret, Topstrong Home Co., Ltd. (300749.SZ) mengumumkan rencana untuk membeli 51,5488% saham Xi’an Sidan De Information Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Sidan De”) dengan uang tunai sebesar 268 juta yuan, secara resmi memasuki jalur elektronik dari bidang perabot rumah tangga.

Namun, tingkat kenaikan nilai evaluasi sebesar 1025,67% dan kenyataan operasional kedua pihak yang berbeda membuat transaksi ini sejak pengumuman awal sudah menarik perhatian besar dan menuai kontroversi. Reaksi pasar modal keesokan harinya sangat tajam, harga saham sempat menyentuh batas penurunan 20CM, akhirnya turun 6,71%, mencerminkan sikap investor yang kompleks terhadap hal ini.

Ini bukan sekadar ekspansi bisnis biasa. Dalam konteks tekanan terhadap bisnis utama Topstrong Home dan fluktuasi kinerja, akuisisi ini dipandang sebagai langkah penting dalam membangun “kurva pertumbuhan kedua”. Namun, di balik narasi strategis yang tampak, analisis mendalam terhadap detail transaksi, kualitas target, dan kemampuan pembayaran akan menentukan apakah langkah ini bisa menjadi kunci untuk memecahkan kebuntuan, atau justru membawa tantangan baru di masa depan.

Keseimbangan rapuh antara valuasi tinggi dan janji tinggi

Struktur transaksi ini dirancang cukup sederhana, menggunakan pembayaran tunai bertahap, dengan dasar utama penilaian dan risiko hampir seluruhnya bergantung pada satu janji kinerja selama tiga tahun ke depan. Kesederhanaan desain ini membuat keberhasilannya sangat bergantung pada apakah janji kinerja tersebut dapat dipenuhi tepat waktu.

Fokus utama pasar adalah pada valuasi yang sangat tinggi. Berdasarkan laporan penilaian, dengan tanggal dasar 30 September 2025 dan menggunakan metode pendapatan, nilai seluruh ekuitas Sidan De diperkirakan sebesar 521 juta yuan, sedangkan nilai buku bersihnya hanya 46,2837 juta yuan, sehingga tingkat kenaikan nilai mencapai 1025,67%.

Perusahaan menjelaskan bahwa hal ini sesuai dengan logika valuasi perusahaan teknologi tinggi berbasis aset ringan, di mana nilai inti terletak pada teknologi, sumber daya manusia, dan pelanggan, serta aset tak berwujud lainnya. Metode aset dasar sulit untuk menilai secara komprehensif. Namun, kenaikan nilai lebih dari sepuluh kali lipat ini jelas menempatkan semua rasionalitas pada ekspektasi pertumbuhan masa depan.

Ekspektasi ini diwujudkan dalam sebuah janji kinerja yang jelas: pemegang saham lama Sidan De berjanji bahwa laba bersih perusahaan target dari 2026 hingga 2028 masing-masing tidak kurang dari 37 juta yuan, 43 juta yuan, dan 50 juta yuan, dengan total minimal 130 juta yuan selama tiga tahun. Jika janji ini tidak dipenuhi, akan ada ketentuan penggantian uang tunai, dan kelebihan dari target akan digunakan sebagai insentif bagi tim manajemen.

Perbedaan besar antara janji dan data historis menjadi kunci dalam menilai kelayakan ekspektasi ini. Data keuangan menunjukkan bahwa laba bersih Sidan De pada 2024 adalah 3,7309 juta yuan, dan dari Januari hingga September 2025 adalah 9,7139 juta yuan. Bahkan jika estimasi tahunan dilakukan terhadap angka terakhir, masih terdapat jarak berlipat antara hasil tersebut dan target kinerja 2026. Tingkat pertumbuhan yang diminta dalam janji tersebut sangat curam, menimbulkan tantangan besar terhadap kemampuan operasional perusahaan target.

Lebih memburuk lagi, kondisi keuangan Sidan De sendiri menimbulkan bayang-bayang besar terhadap pencapaian janji tersebut.

Pertama, piutang usaha yang sangat tinggi. Hingga akhir September 2025, saldo piutang usaha mencapai 1,24 miliar yuan, menyumbang 64,44% dari total aset. Kedua, arus kas operasional yang terus negatif. Pada 2024 dan Januari-September 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasional masing-masing adalah -12,8108 juta yuan dan -12,0691 juta yuan.

Ini berarti, meskipun secara buku perusahaan menunjukkan laba, kenyataannya perusahaan terus mengalami “pemborosan darah”, dan kualitas laba menjadi perhatian. Nilai laba yang “berharga” ini tidak cukup, dan ini adalah faktor penting dalam menilai kemampuan perusahaan memenuhi janji.

Eksperimen lintas industri di tengah tekanan utama bisnis

Langkah lintas industri Topstrong Home ini harus dilihat dalam konteks latar belakang operasionalnya sendiri. Sebagai perusahaan perabot rumah tangga yang sangat dipengaruhi oleh rantai industri properti, perusahaan ini sedang mengalami masa sulit siklus.

Kinerja menunjukkan fluktuasi. Pada 2024, pendapatan turun 20,06%, dan laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik induk mengalami kerugian besar sebesar 175 juta yuan. Meskipun pada tiga kuartal pertama 2025 perusahaan berhasil membalikkan kerugian, setelah dikurangi pengaruh non-operasional, bisnis utama masih dalam kondisi sedikit merugi. Menurut laporan kinerja tahunan 2025, laba utama diperkirakan berasal dari subsidi pemerintah dan pendapatan non-operasional lainnya, menunjukkan bahwa kemampuan laba dari bisnis utama belum pulih.

Selain itu, kondisi arus kas perusahaan juga tidak cukup kuat. Hingga akhir kuartal ketiga 2025, kas dan setara kas hanya 2,67 miliar yuan, sementara tekanan utang jangka pendek tetap ada, dan arus kas dari aktivitas operasional selama periode yang sama negatif. Pengumuman mengungkapkan bahwa sebagian dana akuisisi berasal dari pinjaman bank. Ini berarti setelah transaksi selesai, neraca perusahaan akan menambah utang berbunga, dan akan menimbulkan biaya keuangan berkelanjutan, yang dapat memperburuk beban keuangan secara keseluruhan jika kemampuan utama perusahaan untuk menghasilkan arus kas belum pulih sepenuhnya.

Langkah lintas industri Topstrong Home ini bukan tanpa alasan. Motivasi utamanya sebagian besar berasal dari keberhasilan investasi lintas industri sebelumnya. Pada 2025, Topstrong Home menginvestasikan sekitar 64 juta yuan di Hangju Technology di bidang penerbangan komersial. Saat konsep penerbangan komersial sedang digemari pasar, harga saham Topstrong melonjak, dengan kenaikan lebih dari 190% sejak awal tahun.

Namun, pasar modal memberikan jawaban yang sangat berbeda. Setelah pengumuman, hari berikutnya (16 Maret), harga saham Topstrong anjlok secara mendadak, sempat menyentuh batas penurunan 20CM, dan akhirnya turun 6,71%, volume perdagangan meningkat, dan tingkat perputaran saham mencapai 16,31%. Ini menunjukkan bahwa investor tidak percaya terhadap akuisisi lintas industri yang tidak menunjukkan sinergi, dengan valuasi yang terlalu tinggi dan kondisi keuangan pembeli yang lemah.

Secara keseluruhan, akuisisi ini adalah sebuah pertarungan di tengah dua kesulitan besar. Pihak pembeli, Topstrong Home, mengalami perlambatan utama dan kekurangan arus kas, dan berusaha mencari cerita pertumbuhan eksternal untuk menstabilkan kepercayaan; sementara pihak yang diakuisisi, Sidan De, meskipun memiliki konsep teknologi, menghadapi risiko keuangan yang besar, dan janji pertumbuhan tinggi didukung oleh piutang dan arus kas yang terus menyusut. Menggunakan uang tunai yang berharga dan menambah utang untuk membeli aset yang bernilai tinggi dan tidak pasti dalam realisasi, apakah risiko dan imbal hasilnya seimbang, masih menjadi pertanyaan besar.