#夏日创作营 SpaceX “memotong pinggang” ke 115, Starship malah jadi! Sekarang bisa “tambah modal” atau tidak?
Ada adegan yang sedikit dramatis: SpaceX baru saja menyelesaikan uji terbang ke-13 pada 25 Juli, booster jatuh menghantam di Teluk Meksiko sementara pesawat tingkat atas pulih secara terkontrol di Samudra Hindia. Musk mengatakan, “Starship utuh tanpa cedera, sedang terapung di laut dan mentransmisikan data telemetri.”
Tepat dua hari sebelumnya, harga saham SpaceX baru mencetak penutupan terendah sejak IPO. Di satu sisi roket jadi, di sisi lain saham “kepotong setengah”—kekusutan seperti ini justru menjadi pintu masuk terbaik untuk memahami posisi perusahaan saat ini.
Lihat buku berjalan (SPCX, Nasdaq)
Harga penerbitan 135 dolar AS (6/12) → puncak 225,64 dolar AS (6/16) → penutupan 7/24: 115,07 dolar AS
Turun sekitar 49% dari puncak, sudah menembus harga penerbitan; 7/23 titik terendah intraday 110,85 dolar AS
Kapitalisasi pasar saat ini sekitar 1,5 triliun dolar AS, menyusut lebih dari 1 triliun dolar AS dari titik tertinggi
Minggu ini SpaceX turun sekitar 7%, kekayaan pribadi Musk turun sekitar 130 miliar dolar AS dalam sepekan
1. Mengapa jatuhnya sedalam ini
Bukan karena roket meledak. Starship pada 16 Juli sempat gagal menyalakan mesin lalu abort otomatis, tapi logika penurunannya yang sebenarnya ada di tempat lain.
Empat alasan bertumpuk:
1. Narasi AI dinilai ulang
Pada awal listing, pasar memberinya harga seolah itu “infrastruktur komputasi AI”; price-to-sales sempat melonjak sampai 90-110 kali (Tesla hanya sekitar 15 kali). Analis Morgan Stanley, Adam Jonas, baru-baru ini menyimpulkan dengan sangat lugas: aksi jual kali ini sudah menekan harga saham ke level “mendekati penilaian bisnis AI yang tidak diberi valuasi premium pasar sepenuhnya”. Artinya, sebelumnya sebagian adalah “premi cerita”, sekarang narasinya surut dan premi itu pergi lebih dulu.
2. Short makin ditambah, bukan ditarik
Lembaga data keuangan Ortex pada 24 Juli mencatat, keuntungan mengambang investor yang melakukan short SpaceX sudah mencapai 15,5 miliar dolar AS; dari saham beredar, 56% (sekitar 360 juta saham) dipinjamkan untuk short. Musk pada 17 Juli pernah menulis peringatan bahwa peluang “kelangsungan hidup” untuk yang posisi short jangka panjang sangat rendah, tapi para short tidak berhenti, malah terus menambah.
3. Unlock adalah pedang yang menggantung
Pada 6 Agustus, 911,5 juta saham terbatas milik orang dalam akan di-unlock; nilainya setara sekitar 116 miliar dolar AS; sampai awal Desember, saham beredar diperkirakan melebar dari sekarang 639 juta saham menjadi 5,33 miliar saham. Pasokan langsung membesar beberapa kali, inilah yang jadi alasan para short berani terus bertaruh.
4. Konsolidasi xAI membentangkan kerugian
SpaceX pada Februari tahun ini sekitar 250 miliar dolar AS mengakuisisi dan mengkonsolidasikan xAI (termasuk Grok dan platform X). Setelah konsolidasi, pendapatan kuartal 1 2026 adalah 4,69 miliar dolar AS (year-on-year +15%), tetapi rugi bersih 4,276 miliar dolar AS, belanja modal mencapai 10,1 miliar dolar AS, yaitu 2,15 kali pendapatan. Di neraca, untuk pertama kalinya “bisnis yang menghasilkan uang” dan “bisnis yang membakar uang” dipertontonkan dalam satu paket.
2. Nilai masa depan: layak atau tidak, lihat tiga pilar ini
Pisahkan fluktuasi harga, bisnis SpaceX terbentang dalam tiga bagian. Secara objektif, kualitasnya tidak sama:
Pilar 1: Starlink (satu-satunya “cash cow”)
Pendapatan Starlink pada kuartal 1 sebesar 3,26 miliar dolar AS, atau 69,4% dari grup; untuk 2025 total pendapatan 11,4 miliar dolar AS dengan laba operasional 4,4 miliar dolar AS—ini menjadi satu-satunya segmen yang benar-benar menghasilkan arus kas positif secara global. Pelanggan berlangganan 10,3 juta. Tapi ada kekhawatiran di detail: ARPU per pelanggan turun dari 99 dolar AS pada 2023 menjadi 66 dolar AS pada kuartal 1 tahun ini, karena pertumbuhan berbasis penurunan harga. Amazon Kuiper, OneWeb, dan konstelasi China GW semuanya mempercepat perebutan wilayah.
Pilar 2: Starship (perusak biaya)
Uji terbang ke-13 kali ini, untuk pertama kalinya men-deploy 20 satelit Starlink V3 versi komersial (di antaranya 6 satelit memakai kamera untuk memantau heat shield), satu langkah lebih dekat ke “peluncuran komersial yang berjalan rutin”. Target SpaceX adalah membuatnya sepenuhnya reusable, sehingga pada 2030 biaya untuk masuk orbit bisa ditekan ke 183 dolar AS per kilogram. Sementara itu, Falcon 9 sudah terbang 658 kali, tingkat keberhasilan lebih dari 99%, dan menurunkan biaya peluncuran lebih dari 85%. Namun “pemulihan upper stage yang benar-benar reusable” belum tervalidasi; titik serah muatan (payload delivery) besar kemungkinan mundur 12-18 bulan dari rencana awal.
Pilar 3: Komputasi AI (paling punya ruang imajinasi, tapi juga paling membakar uang)
Setelah mengkonsolidasikan xAI, SpaceX juga mendapat perjanjian jangka panjang dari Google (Oktober 2026 sampai Juni 2029: 92 juta dolar AS per bulan untuk kontrak 110 ribu GPU Nvidia) dan penguncian kapasitas dari Anthropic. Jika semuanya terealisasi, pendapatan tambahan bisa mencapai 26 miliar dolar AS per tahun. Biayanya: arus kas bebas tetap negatif terus sampai sebelum 2030; estimasi kebutuhan dana utang 270 miliar dolar AS lagi pada periode 2026-2030.
3. Penilaian objektif: sekarang mahal atau tidak
Kalau menghitung semuanya, kesimpulannya tidak hitam-putih:
Valuasi masih cenderung mahal, tapi tidak sejauh itu. Dengan asumsi kapitalisasi pasar 1,5 triliun dolar AS dan pendapatan 2025 18,7 miliar dolar AS, maka PS (price-to-sales) sekitar 80 kali—masih jauh di atas Tesla (sekitar 15 kali) dan Nvidia (sekitar 32 kali).
Yang lebih penting adalah pemecahan valuasi (SOTP): lembaga riset memperkirakan, dari kapitalisasi pasar saat ini hanya sekitar 35% yang terkait bisnis terverifikasi (Falcon 9 + broadband Starlink tradisional), sisanya 65% atau sekitar 1,3-1,4 triliun dolar AS “diparkir” pada tiga bisnis masa depan yang masih belum terbukti jalan.
Sisi bull juga punya alasan. Goldman baru pertama kali meliput pada awal Juli dengan rekomendasi “beli” dan target 205 dolar AS, dengan proyeksi pendapatan 2030 menanjak ke 474,3 miliar dolar AS (CAGR lima tahun 91%). Rata-rata target harga dari 29-32 lembaga sekitar 232-243 dolar AS, sementara Morgan Stanley memberikan 300 dolar AS. Pertaruhannya adalah tiga bagian masa depan di atas bisa sama-sama terealisasi.
Sisi bear mengunci pada batasan realitas: guncangan pasokan akibat unlock, ambruknya valuasi jika narasi AI terbukti salah (disproof), serta arus kas bebas yang negatif dalam jangka panjang dan kebutuhan pendanaan yang masif.
Untuk orang biasa menilai apakah layak atau tidak, cukup kunci 3 sinyal
1. Apakah Starship bisa men-deploy muatan komersial secara stabil - V3 dari “berhasil uji terbang” ke “peluncuran per bulan”; ini fondasi agar cerita biaya benar-benar terbukti;
2. Setelah unlock 6 Agustus, apakah harga saham mampu “ditahan” - puluhan miliar saham membanjir keluar; pasar akan menilai lewat aksi beli nyata;
3. Apakah pesanan komputasi AI masuk dengan uang sungguhan - cek konfirmasi pendapatan di laporan keuangan, jangan hanya melihat kontrak di atas kertas.
Intinya, yang dibeli orang sekarang adalah “probabilitas bahwa tiga hal masa depan sekaligus terealisasi”. Jika salah satu saja meleset, valuasi harus dinilai ulang; kalau ketiganya jadi, dari sudut pandang ke belakang harga 115 dolar AS bisa jadi “lantai”. Tidak perlu buru-buru mengambil kesimpulan; cukup lihat tiga sinyal di atas satu per satu benar-benar terlaksana. $SPCX
Ada adegan yang sedikit dramatis: SpaceX baru saja menyelesaikan uji terbang ke-13 pada 25 Juli, booster jatuh menghantam di Teluk Meksiko sementara pesawat tingkat atas pulih secara terkontrol di Samudra Hindia. Musk mengatakan, “Starship utuh tanpa cedera, sedang terapung di laut dan mentransmisikan data telemetri.”
Tepat dua hari sebelumnya, harga saham SpaceX baru mencetak penutupan terendah sejak IPO. Di satu sisi roket jadi, di sisi lain saham “kepotong setengah”—kekusutan seperti ini justru menjadi pintu masuk terbaik untuk memahami posisi perusahaan saat ini.
Lihat buku berjalan (SPCX, Nasdaq)
Harga penerbitan 135 dolar AS (6/12) → puncak 225,64 dolar AS (6/16) → penutupan 7/24: 115,07 dolar AS
Turun sekitar 49% dari puncak, sudah menembus harga penerbitan; 7/23 titik terendah intraday 110,85 dolar AS
Kapitalisasi pasar saat ini sekitar 1,5 triliun dolar AS, menyusut lebih dari 1 triliun dolar AS dari titik tertinggi
Minggu ini SpaceX turun sekitar 7%, kekayaan pribadi Musk turun sekitar 130 miliar dolar AS dalam sepekan
1. Mengapa jatuhnya sedalam ini
Bukan karena roket meledak. Starship pada 16 Juli sempat gagal menyalakan mesin lalu abort otomatis, tapi logika penurunannya yang sebenarnya ada di tempat lain.
Empat alasan bertumpuk:
1. Narasi AI dinilai ulang
Pada awal listing, pasar memberinya harga seolah itu “infrastruktur komputasi AI”; price-to-sales sempat melonjak sampai 90-110 kali (Tesla hanya sekitar 15 kali). Analis Morgan Stanley, Adam Jonas, baru-baru ini menyimpulkan dengan sangat lugas: aksi jual kali ini sudah menekan harga saham ke level “mendekati penilaian bisnis AI yang tidak diberi valuasi premium pasar sepenuhnya”. Artinya, sebelumnya sebagian adalah “premi cerita”, sekarang narasinya surut dan premi itu pergi lebih dulu.
2. Short makin ditambah, bukan ditarik
Lembaga data keuangan Ortex pada 24 Juli mencatat, keuntungan mengambang investor yang melakukan short SpaceX sudah mencapai 15,5 miliar dolar AS; dari saham beredar, 56% (sekitar 360 juta saham) dipinjamkan untuk short. Musk pada 17 Juli pernah menulis peringatan bahwa peluang “kelangsungan hidup” untuk yang posisi short jangka panjang sangat rendah, tapi para short tidak berhenti, malah terus menambah.
3. Unlock adalah pedang yang menggantung
Pada 6 Agustus, 911,5 juta saham terbatas milik orang dalam akan di-unlock; nilainya setara sekitar 116 miliar dolar AS; sampai awal Desember, saham beredar diperkirakan melebar dari sekarang 639 juta saham menjadi 5,33 miliar saham. Pasokan langsung membesar beberapa kali, inilah yang jadi alasan para short berani terus bertaruh.
4. Konsolidasi xAI membentangkan kerugian
SpaceX pada Februari tahun ini sekitar 250 miliar dolar AS mengakuisisi dan mengkonsolidasikan xAI (termasuk Grok dan platform X). Setelah konsolidasi, pendapatan kuartal 1 2026 adalah 4,69 miliar dolar AS (year-on-year +15%), tetapi rugi bersih 4,276 miliar dolar AS, belanja modal mencapai 10,1 miliar dolar AS, yaitu 2,15 kali pendapatan. Di neraca, untuk pertama kalinya “bisnis yang menghasilkan uang” dan “bisnis yang membakar uang” dipertontonkan dalam satu paket.
2. Nilai masa depan: layak atau tidak, lihat tiga pilar ini
Pisahkan fluktuasi harga, bisnis SpaceX terbentang dalam tiga bagian. Secara objektif, kualitasnya tidak sama:
Pilar 1: Starlink (satu-satunya “cash cow”)
Pendapatan Starlink pada kuartal 1 sebesar 3,26 miliar dolar AS, atau 69,4% dari grup; untuk 2025 total pendapatan 11,4 miliar dolar AS dengan laba operasional 4,4 miliar dolar AS—ini menjadi satu-satunya segmen yang benar-benar menghasilkan arus kas positif secara global. Pelanggan berlangganan 10,3 juta. Tapi ada kekhawatiran di detail: ARPU per pelanggan turun dari 99 dolar AS pada 2023 menjadi 66 dolar AS pada kuartal 1 tahun ini, karena pertumbuhan berbasis penurunan harga. Amazon Kuiper, OneWeb, dan konstelasi China GW semuanya mempercepat perebutan wilayah.
Pilar 2: Starship (perusak biaya)
Uji terbang ke-13 kali ini, untuk pertama kalinya men-deploy 20 satelit Starlink V3 versi komersial (di antaranya 6 satelit memakai kamera untuk memantau heat shield), satu langkah lebih dekat ke “peluncuran komersial yang berjalan rutin”. Target SpaceX adalah membuatnya sepenuhnya reusable, sehingga pada 2030 biaya untuk masuk orbit bisa ditekan ke 183 dolar AS per kilogram. Sementara itu, Falcon 9 sudah terbang 658 kali, tingkat keberhasilan lebih dari 99%, dan menurunkan biaya peluncuran lebih dari 85%. Namun “pemulihan upper stage yang benar-benar reusable” belum tervalidasi; titik serah muatan (payload delivery) besar kemungkinan mundur 12-18 bulan dari rencana awal.
Pilar 3: Komputasi AI (paling punya ruang imajinasi, tapi juga paling membakar uang)
Setelah mengkonsolidasikan xAI, SpaceX juga mendapat perjanjian jangka panjang dari Google (Oktober 2026 sampai Juni 2029: 92 juta dolar AS per bulan untuk kontrak 110 ribu GPU Nvidia) dan penguncian kapasitas dari Anthropic. Jika semuanya terealisasi, pendapatan tambahan bisa mencapai 26 miliar dolar AS per tahun. Biayanya: arus kas bebas tetap negatif terus sampai sebelum 2030; estimasi kebutuhan dana utang 270 miliar dolar AS lagi pada periode 2026-2030.
3. Penilaian objektif: sekarang mahal atau tidak
Kalau menghitung semuanya, kesimpulannya tidak hitam-putih:
Valuasi masih cenderung mahal, tapi tidak sejauh itu. Dengan asumsi kapitalisasi pasar 1,5 triliun dolar AS dan pendapatan 2025 18,7 miliar dolar AS, maka PS (price-to-sales) sekitar 80 kali—masih jauh di atas Tesla (sekitar 15 kali) dan Nvidia (sekitar 32 kali).
Yang lebih penting adalah pemecahan valuasi (SOTP): lembaga riset memperkirakan, dari kapitalisasi pasar saat ini hanya sekitar 35% yang terkait bisnis terverifikasi (Falcon 9 + broadband Starlink tradisional), sisanya 65% atau sekitar 1,3-1,4 triliun dolar AS “diparkir” pada tiga bisnis masa depan yang masih belum terbukti jalan.
Sisi bull juga punya alasan. Goldman baru pertama kali meliput pada awal Juli dengan rekomendasi “beli” dan target 205 dolar AS, dengan proyeksi pendapatan 2030 menanjak ke 474,3 miliar dolar AS (CAGR lima tahun 91%). Rata-rata target harga dari 29-32 lembaga sekitar 232-243 dolar AS, sementara Morgan Stanley memberikan 300 dolar AS. Pertaruhannya adalah tiga bagian masa depan di atas bisa sama-sama terealisasi.
Sisi bear mengunci pada batasan realitas: guncangan pasokan akibat unlock, ambruknya valuasi jika narasi AI terbukti salah (disproof), serta arus kas bebas yang negatif dalam jangka panjang dan kebutuhan pendanaan yang masif.
Untuk orang biasa menilai apakah layak atau tidak, cukup kunci 3 sinyal
1. Apakah Starship bisa men-deploy muatan komersial secara stabil - V3 dari “berhasil uji terbang” ke “peluncuran per bulan”; ini fondasi agar cerita biaya benar-benar terbukti;
2. Setelah unlock 6 Agustus, apakah harga saham mampu “ditahan” - puluhan miliar saham membanjir keluar; pasar akan menilai lewat aksi beli nyata;
3. Apakah pesanan komputasi AI masuk dengan uang sungguhan - cek konfirmasi pendapatan di laporan keuangan, jangan hanya melihat kontrak di atas kertas.
Intinya, yang dibeli orang sekarang adalah “probabilitas bahwa tiga hal masa depan sekaligus terealisasi”. Jika salah satu saja meleset, valuasi harus dinilai ulang; kalau ketiganya jadi, dari sudut pandang ke belakang harga 115 dolar AS bisa jadi “lantai”. Tidak perlu buru-buru mengambil kesimpulan; cukup lihat tiga sinyal di atas satu per satu benar-benar terlaksana. $SPCX
