Surplus Kakao Global Mengencang, Memicu Gelombang Baru Minat Pembelian

Pasar kakao mengalami pembalikan tajam pada hari Selasa karena para trader melakukan repositioning menjelang outlook pasokan yang direvisi secara signifikan. Kontrak berjangka kakao ICE New York untuk pengiriman Maret ([CCH26]) naik 122 poin atau 2,08%, sementara kakao ICE London #7 ([CAH26]) menguat 128 poin, mewakili kenaikan sebesar 3,02%. Rally ini didukung oleh revisi besar-besaran terhadap perkiraan inventaris global yang menurun.

Kekurangan Pasokan Mengubah Dinamika Pasar

Penilaian terbaru Citigroup terhadap fundamental pasar menggambarkan gambaran yang sangat berbeda dari enam bulan sebelumnya. Bank investasi ini memangkas proyeksi surplus kakao global 2025/26 menjadi 79.000 ton metrik dari perkiraan sebelumnya bulan September sebesar 134.000 MT—pengurangan lebih dari 40%. Pengencangan signifikan dari keseimbangan pasokan-permintaan ini memicu penutupan posisi short secara agresif, karena para pelaku pasar bergegas menutup posisi bearish di tengah pengakuan akan keterbatasan ketersediaan.

Kompresi surplus ini mencerminkan latar belakang produksi yang memburuk yang berlangsung sepanjang musim ini. Pada bulan November, International Cocoa Organization (ICCO) telah menurunkan perkiraan produksinya untuk 2024/25 menjadi 4,69 juta ton metrik dari sebelumnya 4,84 juta MT. Untuk 2024/25, ICCO menetapkan surplus yang modest sebesar 49.000 MT—menandai tahun pertama dalam empat tahun dengan surplus sama sekali. Ini merupakan perubahan dramatis dari defisit besar sebesar 494.000 MT yang tercatat pada 2023/24, yang merupakan kekurangan terbesar dalam lebih dari enam dekade. Organisasi ini juga mencatat bahwa rasio stok global terhadap grindings telah menyusut menjadi 27,0%, terendah dalam 46 tahun.

Rabobank secara independen mengonfirmasi narasi pengencangan ini pada hari Selasa, merevisi ke bawah perkiraan surplus 2025/26 menjadi 250.000 MT dari proyeksi November sebesar 328.000 MT.

Kontraksi Inventaris Memperkuat Dukungan Harga

Kondisi pasar fisik sejalan dengan cerita fundamental pasokan. Inventaris kakao yang diawasi ICE yang disimpan di pelabuhan Amerika Serikat telah menyusut menjadi 1.651.199 kantong—terendah dalam sembilan bulan terakhir hingga penutupan hari Selasa. Pengurangan pasokan terdekat biasanya menghasilkan dukungan jangka pendek untuk harga berjangka, karena para pelaku pasar menyadari berkurangnya buffer bahan yang tersedia.

Permintaan Dana Pasif di Depan Mata

Sebuah faktor struktural dapat memperkuat tekanan beli dalam beberapa minggu mendatang. Mulai Januari, kontrak berjangka kakao New York akan dimasukkan ke dalam Bloomberg Commodity Index (BCOM), menandai pertama kalinya kontrak tersebut mencapai pengakuan indeks yang seluas itu. Citigroup memperkirakan perkembangan ini dapat memicu pembelian dana pasif sebesar $2 miliar dalam minggu pembukaan Januari, karena kendaraan investasi yang mengikuti indeks akan menyeimbangkan kembali alokasi komoditas mereka.

Risiko Produksi Meluas Hingga Tahun Depan

Selain metrik pasokan jangka pendek, kekhawatiran produksi jangka panjang mulai meningkat. Nigeria, produsen terbesar kelima di dunia, menghadapi hambatan dengan Asosiasi Kakao Nigeria yang memperkirakan produksi akan menyusut sebesar 11% dari tahun ke tahun pada 2025/26 menjadi 305.000 MT, turun dari perkiraan 344.000 MT untuk tahun panen saat ini. Data ekspor September menunjukkan pengiriman Nigeria hampir datar dari tahun ke tahun sebesar 14.511 MT, menunjukkan sedikit bantuan jangka pendek dari produsen nomor dua di Afrika Barat.

Hambatan Ringan dari Kedatangan Rekor dan Lemahnya Permintaan

Namun, narasi ini tidak sepenuhnya mendukung. Pantai Gading—produsen dominan dunia yang menyumbang sekitar 40% dari pasokan global—melaporkan pengiriman 895.544 MT kakao ke pelabuhan selama periode 1 Oktober hingga 14 Desember tahun baru pemasaran. Ini menunjukkan peningkatan kecil sebesar 0,2% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya, menunjukkan petani mengirimkan dengan kecepatan moderat meskipun ada optimisme tentang kualitasnya. Panen utama yang baru dimulai membuat petani percaya diri terhadap kualitas hasil tahun ini, dibantu oleh kondisi kering baru-baru ini yang membantu proses pengolahan biji.

Metode permintaan menggambarkan gambaran kelemahan konsumen yang terus-menerus di wilayah konsumsi utama. Asosiasi Kakao Asia melaporkan volume grindings Q3 turun 17% dari tahun ke tahun menjadi 183.413 MT, menandai proses kuartal ketiga terkecil dalam sembilan tahun. Asosiasi Kakao Eropa juga mencatat bahwa grindings Eropa Q3 menurun 4,8% dari tahun ke tahun menjadi 337.353 MT, angka kuartal terendah dalam satu dekade. Sementara grindings Q3 di Amerika Utara naik 3,2% menjadi 112.784 MT, data ini dipengaruhi oleh penambahan perusahaan pelaporan baru. Di hilir, volume penjualan cokelat permen di Amerika Utara menyusut lebih dari 21% dalam periode 13 minggu yang berakhir 7 September, dan pimpinan Hershey menyebut penjualan cokelat Halloween sebagai "mengecewakan" meskipun hari libur ini penting bagi pendapatan permen tahunan.

Dukungan Regulasi untuk Perluasan Pasokan

Penundaan satu tahun oleh Uni Eropa terhadap regulasi deforestasi (EUDR) yang diumumkan pada 26 November oleh Parlemen Eropa dapat mempertahankan pasokan yang cukup dalam jangka menengah dengan memungkinkan impor pertanian dari wilayah yang rawan deforestasi di Afrika, Indonesia, dan Amerika Selatan.

Meskipun ada kekhawatiran yang berlawanan, penyeimbangan kembali perkiraan surplus global menuju keterbatasan—ditambah dengan inventaris terdekat yang menipis dan permintaan struktural dari dana indeks pasif—terlihat telah mengubah latar belakang teknikal dan fundamental jangka pendek mendukung para pembeli.