来源:LD Capital
Dalam perdagangan liburan yang dipersingkat, saham AS naik sedikit, obligasi AS turun sedikit, dolar turun, cryptocurrency, emas naik, minyak mentah pada dasarnya datar, dan sentimen pasar secara keseluruhan optimis. S&P 500 saat ini diperdagangkan mendekati tertinggi Juli, dengan perdagangan Nasdaq 100 tepat di atas tertinggi Juli. Rebound terutama didorong oleh penurunan suku bunga di pasar sekunder, margin call pasif oleh institusi dan jendela repo perusahaan, dan latar belakang makro adalah bahwa kepercayaan pasar terhadap puncak suku bunga tidak ada hubungannya dengan peningkatan fundamental ekonomi atau pertumbuhan pendapatan, dan dapat menyebabkan fluktuasi bolak-balik yang besar karena aliran dana berubah.
Cryptocurrency berfluktuasi pada level tertingginya, dengan BTC dan ETH keduanya melayang di level tertinggi sejak April tahun lalu, dengan Altcoin tertinggal:
Volatilitas tersirat telah jatuh ke posisi terendah sepanjang masa lagi, dan seringkali, ini adalah sinyal pembalikan:
Permintaan lindung nilai turun tajam, dan biaya perlindungan terhadap aksi jual pasar turun sekitar 10% (satu standar deviasi) ke level terendah dalam data sejak 2013. Permintaan untuk lindung nilai risiko ekor juga melayang di dekat level terendah sejak Maret.
Meskipun reli di pasar yang lebih luas dalam beberapa pekan terakhir, aksi jual saham teknologi adalah arus bawah yang tidak dapat diabaikan. Menurut data GS Prime Book, aksi jual bersih minggu lalu di saham teknologi AS mencapai yang terbesar sejak Juli, terutama karena dimulainya pengurangan posisi buy sebelumnya, dan jumlah posisi buy yang berkurang melebihi jumlah short covering.
Pangsa saham teknologi di posisi pelanggan bersih GS Prime turun menjadi 30%, dari tertinggi sekitar 36% pada akhir Oktober, dan secara keseluruhan 30% ini berada di persentil ke-36 selama setahun terakhir dan di persentil ke-16 selama lima tahun terakhir, yang tidak tinggi.
Minggu ini adalah minggu besar penerbitan obligasi, dengan Departemen Keuangan menjual $ 54 miliar Treasury 2-tahun + $ 55 miliar Treasury 5-tahun pada 27 November dan $ 39 miliar Treasury 7-tahun pada 28 November. Lelang telah menjadi kontributor signifikan terhadap volatilitas pasar di seluruh pasar. Lelang 15 miliar 10 tahun TIPS dan 26 miliar 2 tahun Rabu lalu ternyata keren, tetapi lelang 16 miliar 20 tahun Senin sangat diminati, sehingga suku bunga pasar obligasi menunjukkan tren berbentuk V jatuh pertama dan kemudian naik, dan penutupan keseluruhan mencatat hasil yang lebih tinggi, terutama pada ujung pendek:
Pasar obligasi juga bisa melihat gangguan dari Eropa. Karena pengadilan Jerman memutuskan minggu lalu untuk mengurangi 60 miliar euro dari anggaran federal, menghasilkan 60 miliar euro dana yang tersedia untuk pemerintah Jerman, pemerintah Jerman akan menangguhkan plafon utangnya lagi, yang dapat memicu peningkatan penerbitan utang Jerman, jika Anda langsung meninggalkan pengeluaran, itu dapat mengurangi PDB Jerman sebesar 0,5 poin persentase, yang juga bukan hal yang baik, tetapi masalah ini masih di masa-masa awal. Dilihat dari sikap keputusan pengadilan, pengadilan memutuskan bahwa penggunaan 60 miliar euro dana bantuan pandemi untuk membiayai perlindungan iklim mulai tahun 2021 dan seterusnya adalah ilegal, sehingga hal ini menimbulkan spekulasi tentang apakah dana luar sekolah pemerintah Jerman lainnya sebesar 770 miliar euro mungkin ilegal di masa depan.
Secara kebetulan, ada berita bahwa defisit anggaran Inggris dan Kanada melebihi ekspektasi minggu lalu, dan peningkatan pasokan utang pemerintah global adalah tren yang tak terhindarkan, dan saya tidak tahu kapan itu akan menjadi subjek hype lagi.
Baik Powell dan risalah The Fed menyebutkan bahwa pengetatan kondisi keuangan yang berkelanjutan dapat menggantikan kenaikan suku bunga. Namun, kondisi keuangan belum berkelanjutan, dan tingkat kebijakan telah turun 50% sejak Oktober:
Tetapi karena pelestarian pekerjaan juga merupakan salah satu dari dua tujuan inti Fed, jika pasar tenaga kerja melunak lebih lanjut, ini dapat mendorong Fed untuk mulai memangkas suku bunga bahkan jika inflasi tetap di atas target.
Penurunan imbal hasil obligasi dari 5% menjadi 4% berarti soft landing dan harus bullish, tetapi jika imbal hasil turun dari 4% menjadi 3%, itu berarti pasar khawatir tentang resesi dan aset berisiko bearish, jadi skenario kasus terbaik adalah imbal hasil obligasi tetap pada level saat ini dan tidak terus turun terlalu banyak.
Di sisi nilai tukar, dolar terus turun minggu lalu, tetapi penurunannya menyempit, dan melemahnya dolar positif untuk aset komoditas. RMB telah naik 2% terhadap dolar AS dalam dua minggu terakhir ke kisaran 7,14 ~ 15, tetapi rebound belum memimpin mata uang utama:
Laporan pendapatan NV mengalahkan ekspektasi
Pendapatan kuartal ketiga meningkat tiga kali lipat dari tahun ke tahun dan pendapatan EPS hampir enam kali lipat, keduanya secara signifikan melebihi ekspektasi Wall Street:
- Pendapatan kuartal ketiga sebesar $ 18,12 miliar, naik 206% dari tahun ke tahun, dan analis memperkirakan peningkatan 171% menjadi $ 16,09 miliar, hampir 13% lebih tinggi dari yang diharapkan, dan jauh di depan kisaran panduan Nvidia sendiri sebesar $ 15,68 miliar hingga $ 16,32 miliar, dan pendapatan pada kuartal pertama dan kuartal kedua meningkat 101% dari tahun ke tahun.
- EPS yang disesuaikan non-GAAP untuk kuartal ketiga adalah $4,02, naik 593% tahun-ke-tahun, dibandingkan dengan ekspektasi analis kenaikan 479% menjadi $3,36, hampir 20% lebih tinggi dari yang diharapkan, dan peningkatan 429% tahun-ke-tahun pada kuartal kedua.
- Margin kotor yang disesuaikan non-GAAP adalah 75,0% pada kuartal ketiga, naik 18,9 poin persentase dari tahun ke tahun, di atas ekspektasi analis sebesar 72,5%, di atas kisaran panduan Nvidia sebesar 72% hingga 73%, dan naik 3,8 poin persentase dari kuartal kedua.
Namun, laporan pendapatan yang kuat gagal diterjemahkan ke dalam kenaikan lebih lanjut dalam harga saham seperti biasa, dan harga saham NV ditutup turun 3,5% untuk minggu ini, menunjukkan bahwa investor umumnya kelebihan berat badan, dan mengurangi kepemilikan mereka pada sisi atas ketika harga saham telah naik 240% tahun ini, dan investor ingin melihat tingkat pertumbuhan yang sangat tinggi saat ini berlanjut selama beberapa tahun, dan bahkan jika ada tanda-tanda mereda, itu akan memicu uang tunai modal. Beberapa orang percaya bahwa itu adalah dampak dari pembatasan ekspor pemerintah AS pada produk baru ke China, tetapi NV sendiri percaya bahwa permintaan keseluruhan cukup kuat untuk menutupi kesenjangan dalam penjualan GPU di China. Secara keseluruhan, kinerja pasar saat ini dapat dilihat bahwa pasar tidak membelinya, dan harga saham terus turun pada hari Jumat setelah NV menunda peluncuran chip AI baru untuk China yang memenuhi pembatasan ekspor AS terbaru pada hari berikutnya.
Sejauh saham teknologi pergi, NV telah menjadi indikator utama yang dapat diandalkan untuk sebagian besar tahun ini, dan penurunan tren dolar akhir-akhir ini bukanlah pertanda baik.
Dari sudut pandang penilaian, jika Anda menggunakan perkiraan pendapatan FY25 sebesar $16,6 per saham, harga NV saat ini sebesar 480 hanya 30 kali rasio harga terhadap pendapatan, yang tidak berlebihan, misalnya, AMD juga diperdagangkan sekitar 32 kali PE. Ada dua tantangan jangka panjang utama untuk NV: Pertama, banyak pelanggan, termasuk Microsoft dan Intel, telah mengembangkan chip AI mereka sendiri untuk mengurangi ketergantungan mereka pada chip NV. Kedua, jika gelembung AI meledak, permintaan chip pusat datanya juga bisa hilang.
Pertemuan OPEC+ ditunda
Dengan pertemuan OPEC + ditunda minggu ini karena ketidaksepakatan di antara negara-negara anggota mengenai ukuran pemotongan, penjadwalan ulang pertemuan semacam itu adalah peristiwa besar dan langka, dan kontradiksi utama adalah bahwa pemotongan produksi yang dipimpin oleh Arab Saudi dan Rusia menuntut pemotongan lebih lanjut dari anggota lain. Minyak mentah berjangka bergejolak minggu lalu karena penundaan pertemuan yang tak terduga, jatuh lebih dari 10% selama enam minggu terakhir. Pertemuan itu penting karena harga minyak mentah akan menjadi kunci suku bunga dan kinerja pasar tahun depan. Di sisi lain, pemilihan AS semakin dekat, dan mantan Presiden Republik Trump, yang memimpin dalam jajak pendapat, mengatakan bahwa jika terpilih, ia akan mencabut RUU iklim Biden dan "memaksimalkan produksi energi fosil".
"dolarisasi penuh" Argentina
Milei, kandidat koalisi pemilihan sayap kanan "Partai Maju Bebas", memenangkan pemilihan presiden Argentina, dan Milei menganjurkan serangkaian langkah seperti dolarisasi penuh, penutupan bank sentral Argentina, dan pemotongan kesejahteraan sosial. Argentina saat ini adalah salah satu negara dengan inflasi tertinggi di dunia (140%), dan Milei berharap dolarisasi dapat meningkatkan kepercayaan dan mengekang depresiasi mata uang, dan di mata banyak orang, Milley adalah penyelamat Argentina. Namun, cadangan devisa bersih Argentina negatif, dan bank sentral tidak mungkin menaikkan cukup dolar untuk dikonversi pasar, setidaknya dalam jangka pendek, dan mata uang lokal masih berisiko terus terdepresiasi tajam. Selain itu, Milei "melihat Bitcoin sebagai alat utama dalam perang melawan inefisiensi dan korupsi sistem keuangan terpusat" dan "alternatif yang layak untuk struktur ekonomi tradisional", dan pemilihannya dilihat oleh pemain crypto sebagai awal dari penerimaan yang lebih luas dan konsolidasi cryptocurrency dalam ekonomi Argentina, menawarkan solusi potensial untuk masalah inflasi dan ketidakstabilan keuangan.
Namun, pidato pasca-pemilihan Milei tidak terkendali seperti yang dijanjikan dalam pidato kampanyenya, yang mengharuskan kita untuk mundur pada harga kebijakan agresifnya.
Dilihat dari hasil percobaan di El Salvador, negara pertama yang mengadopsi cryptocurrency sebagai alat pembayaran yang sah, sangat sedikit digunakan di sektor swasta (menurut Bank Sentral El Salvador, dalam enam bulan pertama tahun 2023, hanya sekitar 1% dari pengiriman uang yang diterima dalam Bitcoin; kecepatan transaksi dan biaya Bitcoin tidak cocok untuk pembayaran sehari-hari, tetapi memiliki keuntungan biaya yang sangat besar untuk pengiriman uang lintas batas, Bank Dunia akan menghitung biaya rata-rata $ 200 pengiriman uang lintas batas sebesar 6%), tetapi itu mendorong rebound dalam utang nasional El Salvador (0,26– 0.8), kinerja harga bitcoin yang baik tahun ini adalah alasan penting di baliknya, sedikit seperti Microstrategy, singkatnya, bitcoin belum mampu menjadi mata uang, tetapi telah menjadi cadangan yang mengungguli dolar.
Karena tidak ada catatan pemerintah publik, jumlah pasti Bitcoin yang dimiliki oleh El Salvador tidak diketahui. Menurut rencana sebelumnya, diperkirakan kepemilikan El Salvador akan mencapai 2.744 bitcoin (sekarang bernilai $ 100 juta) pada 14 November, dan harga pembelian rata-rata akan menjadi sekitar $ 41.800, yang masih merupakan kerugian lebih dari $ 10 juta berdasarkan harga bitcoin saat ini.
##巴以停火
Gencatan senjata sementara Israel dengan Hamas, yang mulai berlaku Jumat lalu, menyerukan penghentian permusuhan selama setidaknya empat hari, di mana kedua belah pihak akan bertukar sandera dan bantuan kemanusiaan ke Gaza akan meningkat. Dengan hanya gencatan senjata singkat dan sedikit dampak pada pasar keuangan, emas ditutup pekan lalu kembali di atas $ 2.000.
Konsumsi Thanksgiving terbakar
Tahun ini, konsumen secara mengejutkan tangguh karena pengeluaran mereka tidak terpengaruh oleh inflasi, lonjakan suku bunga, dan dimulainya kembali pembayaran pinjaman mahasiswa. Menurut statistik Adobe, konsumen AS menghabiskan rekor $ 5,6 miliar online pada hari Thanksgiving, naik 5,5% tahun-ke-tahun, dan $ 9,6 miliar pada Black Friday pada hari berikutnya, naik 6% tahun-ke-tahun. Menurut Federasi Ritel Nasional, lebih dari 182 juta orang diperkirakan akan berbelanja selama obral Black Friday, naik 9% dari tahun lalu dan tertinggi sejak pelacakan dimulai pada 2017. Deloitte memperkirakan bahwa pengeluaran rata-rata mereka selama penjualan Black Friday akan 13% lebih tinggi dari tahun lalu, mencapai $567 per orang. Menurut perkiraan oleh Federasi Ritel Nasional, orang Amerika akan menghabiskan antara $ 957,3 miliar dan $ 966,6 miliar selama Thanksgiving, Natal dan Tahun Baru, naik setidaknya 3% dari tahun lalu, tetapi angka itu mungkin hanya sejalan dengan inflasi, membenarkan bahwa pemotongan harga baru-baru ini telah mengimbangi peningkatan permintaan.
UBS: Penurunan suku bunga The Fed dan penurunan tajam suku bunga riil akan mencapai level tertinggi baru tahun depan
Dalam prospek tahunan terbaru untuk logam mulia, tim analis UBS Joni Teves menunjukkan bahwa eksposur investor saat ini terhadap emas tidak tinggi, dan karena ekonomi global terus pulih dari pandemi, mereka telah menurunkan sebagian besar eksposur mereka terhadap emas, tetapi sikap mereka terhadap emas akan berubah sesuai dengan siklus yang matang dan perubahan kebijakan.
UBS mengharapkan Fed untuk memangkas suku bunga pada kuartal pertama 2024, dan jika ada jeda pada bulan Desember, ini akan terus mengkonfirmasi bahwa Fed cenderung memangkas suku bunga sekitar 6 bulan setelah kenaikan terakhir.
Melihat kinerja emas setelah siklus kenaikan suku bunga Fed sebelumnya, UBS menemukan bahwa emas cenderung turun 2% atau lebih dalam tiga bulan terakhir atau lebih setelah akhir siklus kenaikan suku bunga sebelumnya, tetapi naik 7% selama enam bulan ke depan.
UBS memperkirakan emas akan mencapai level tertinggi baru pada 2024 dan 2025 karena ekonomi AS memasuki resesi, Federal Reserve melemahkan dolar karena penurunan suku bunga, dan imbal hasil riil obligasi Treasury 10-tahun turun 160 basis poin dari tertinggi 2023.
Menurut perkiraan dasar UBS, emas akan menjadi $2.000 per ons pada akhir tahun ini, $2.200 pada tahun 2024, dan jatuh kembali ke $2.100 pada tahun 2025 tetapi tetap tinggi.
(Banyak logika optimis pasar tentang emas juga dapat digunakan kembali dalam Bitcoin, dan alokasi alternatif dapat mempersiapkan suku bunga yang lebih rendah di masa depan)
JPM Asset Management: Alokasi aset alternatif akan menjadi penting tahun depan
Korelasi antara harga ekuitas dan obligasi diperkirakan akan tetap dalam kisaran yang lebih tinggi di masa depan, karena tekanan inflasi mereda dan pertumbuhan ekonomi melambat, dan korelasi yang lebih tinggi membuat diversifikasi investasi alternatif lebih menonjol, karena aset alternatif dapat memberikan premi hasil untuk portofolio karena pengembalian yang diharapkan lebih tinggi.
(Logika ini juga berlaku di pasar cryptocurrency, mengambil BTC sebagai contoh, apakah Anda setuju dengan logika penilaiannya atau tidak, rasio sejarah harga Sharpe dan Sortino lebih tinggi dari Nasdaq 100, dan sulit untuk melompat keluar dari itu ketika sejumlah besar uang membuat pilihan target aset alternatif)
Saham dan obligasi real estat China naik
Ini terjadi ketika China meningkatkan tekanan pada bank untuk mendukung pengembang properti yang tertekan, seperti mengizinkan bank untuk meminjamkan pinjaman jangka pendek tanpa jaminan kepada pengembang yang memenuhi syarat. Pihak berwenang sedang menyelesaikan rancangan daftar 50 pengembang yang memenuhi syarat untuk bantuan keuangan, kata orang-orang yang akrab dengan masalah tersebut. Saham dan obligasi pengembang China naik pekan lalu. Misalnya, harga saham Country Garden melonjak 20%, dan harga obligasinya melonjak 50%. Harga saham Sino-Ocean Group naik 50%, Xuhui Holdings naik 50%, MSCI China Real Estate ETF naik 10% minggu lalu, dan CSI 300 Real Estate Index 2 ~ 3%. Sebagian besar pengembang di China menghadapi krisis likuiditas, bukan krisis solvabilitas, yang berarti mereka dapat bertahan jika pemerintah menyediakan arus kas pembiayaan yang cukup. Jika dibiarkan, pengembang akan gagal membayar hutang mereka dan situasi bangunan yang belum selesai di seluruh negeri akan meningkat, yang hanya akan menciptakan lingkaran setan di pasar. Karena jumlah dana jaminan yang perlu dikirimkan mungkin setinggi 3 triliun yuan, kecil kemungkinannya bergantung pada pasar untuk mengambil alih, dan monetisasi utang mungkin satu-satunya solusi.
Posisi dan Arus Uang
Pengukuran posisi ekuitas secara keseluruhan naik lebih lanjut minggu ini, mencapai wilayah yang cukup overweight (persentil ke-58), dan khususnya, posisi investor independen terus meningkat tajam, mencapai level tertinggi sejak akhir Juli (persentil ke-78), tetapi belum ekstrem. Posisi dalam strategi sistemik terus meningkat sedikit dan tetap sedikit di bawah netral (persentil 38):
Dana ekuitas menerima arus masuk untuk minggu ketiga berturut-turut ($ 13,1 miliar), dengan Amerika Serikat ($ 12,4 miliar) menerima sebagian besar uang lagi. Arus masuk ke dana obligasi ($ 6,7 miliar) dipercepat, dengan obligasi tingkat investasi ($ 4,1 miliar) arus masuk mingguan terbesar sejak awal April. Dana pasar uang melihat arus masuk untuk minggu kelima berturut-turut ($ 30,9 miliar), dengan total arus masuk melebihi $ 222 miliar selama periode tersebut.
Dalam dua minggu terakhir, arus masuk di sektor ini telah ditandai oleh telekomunikasi dan teknologi dan keuangan, dan telah terjadi arus keluar yang signifikan dalam utilitas, perawatan kesehatan dan energi:
Sejak Oktober, saham dengan persentase short terbesar (10% teratas) telah menyusul pasar yang lebih luas:
CTA secara signifikan meningkatkan alokasi ekuitasnya menjadi netral (persentil 25):
Menurut prediksi BoA, CTA akan terus menjadi pembeli besar di pasar minggu ini:
Dalam hal BTC berjangka, kepemilikan manajemen aset (biru) terus mencapai rekor tertinggi, investor ritel (ungu + merah) berubah menjadi net short minggu lalu, pembuat pasar (abu-abu) net short mencapai level tertinggi baru sejak Februari tahun ini, dan dana leverage (hijau) net short menurun, tetapi masih mempertahankan level tinggi. Kami sebelumnya telah menganalisis bahwa sebagian besar kenaikan posisi manajemen aset disumbangkan oleh ETF berjangka BTC, sehingga dapat dilihat bahwa pemain di pasar berjangka selain ETF tidak aktif membeli BTC. Secara historis, pola perilaku dana leverage yang beroperasi melawan tren sangat jelas, selalu mengurangi posisi ketika mereka naik dan meningkatkan posisi mereka ketika mereka jatuh. Karena pemain di luar ETF jelas pendek, Anda dapat memahami bahwa orang-orang ini berpikir bahwa pasar mungkin telah mencapai puncaknya. Tetapi jika mereka salah menilai, motivasi untuk short-covering pasti akan lebih kuat.
Indikator Sentimen
Indikator BofA CBBS naik menjadi 2,1, menunjukkan pergeseran sentimen investor dari pesimisme ekstrem menjadi netral, dan bank merekomendasikan pendekatan optimis yang hati-hati:
Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN melonjak tajam ke Zona Keserakahan:
Indikator sentimen untuk AAII dan Goldman Sachs belum diperbarui minggu ini.
Sumber: Golden Finance
