#股票交易分享挑战 60 milliards de yuans pour Unitree : est-ce trop cher ?
La valorisation de Unitree Technology lors de son introduction en bourse s’élève à environ 61 milliards de yuans, tandis que sa valorisation sur le marché gris a même dépassé les 200 milliards de yuans. Pourtant, à l’heure actuelle, la part des revenus réellement issus de scénarios de production tels que la fabrication, l’inspection et la logistique représente moins de 3 % des revenus des robots humanoïdes. Le prix que le marché attribue aujourd’hui à Unitree n’achète manifestement pas ses résultats actuels, mais plutôt le récit d’une entrée généralisée des robots dans les usines. La question est donc de savoir dans combien de temps ce jour arrivera.
Au cours des deux dernières années, les robots humanoïdes ont été l’un des récits les plus séduisants — peut-être même le plus séduisant — du secteur technologique chinois. Et Unitree Technology est l’entreprise la plus brillante de ce récit.
Les robots courent, combattent, dansent et sont même apparus au gala du Nouvel An chinois. De ses capacités technologiques à sa notoriété, Unitree Technology est devenue le représentant des robots humanoïdes chinois. À présent, l’entreprise va enfin entrer en bourse, et le marché des capitaux lui a naturellement réservé l’accueil le plus enthousiaste. Un prix d’émission de 150.80 yuans correspond à une capitalisation d’environ 61 milliards de yuans et à un ratio cours/bénéfice de 219 fois. Le marché gris à l’étranger et les contrats associés négociés avant l’ouverture ont même donné à un moment une valorisation implicite de plus de 200 milliards de yuans. Que signifie un ratio cours/bénéfice de 219 fois ? À la même période, le ratio cours/bénéfice statique moyen du secteur de la fabrication d’équipements généraux n’était que d’environ 38 fois.
La question se pose donc : combien de robots une entreprise de robotique doit-elle vendre pour justifier une valorisation de 200 milliards de yuans ? Figure 1 Reportage de CCTV sur Unitree.
I. 60 milliards de yuans : qu’achète le marché ?
Bien sûr, comparer directement le ratio cours/bénéfice d’une entreprise de robotique à celui d’un fabricant traditionnel d’équipements n’a en soi pas beaucoup de sens. En dépensant 60 milliards de yuans pour Unitree, les investisseurs parient sur son avenir.
La Chine compte plusieurs centaines de millions de travailleurs industriels. À mesure que les grands modèles d’IA, le contrôle des mouvements et les composants robotiques gagnent en maturité, les robots humanoïdes finiront par entrer dans les usines, les entrepôts et les environnements commerciaux afin d’effectuer de nombreuses tâches répétitives, comme la manutention, l’assemblage et l’inspection. À ce moment-là, le robot ne sera plus un équipement coûtant quelques centaines de milliers de yuans, mais pourrait devenir une nouvelle forme de « main-d’œuvre ».
Le commerce des robots se transformera en commerce de la force de travail. L’espace de valorisation offre effectivement matière à l’imagination. Mais en examinant attentivement la composition actuelle des revenus de Unitree Technology, on découvre quelque chose d’assez intéressant. Au cours des 9 premiers mois de 2025, 73.6 % des revenus des robots humanoïdes de Unitree provenaient de la recherche et de l’éducation, 17.39 % de la consommation commerciale et d’autres scénarios, tandis que les applications industrielles proprement dites ne représentaient que 9.01 %. En décomposant davantage ces 9 % d’applications industrielles, environ 70 % provenaient encore de services de guidage en entreprise, principalement l’accueil, les présentations dans les halls d’exposition, l’orientation et les questions-réponses interactives. Les revenus réellement issus de la fabrication intelligente, de l’inspection intelligente et de la livraison logistique ne s’élevaient qu’à environ 15.70 millions de yuans. Autrement dit, les revenus véritablement liés à l’idée de « faire entrer les robots dans les usines pour y travailler » représentent moins de 3 % des revenus des robots humanoïdes.
La situation est quelque peu embarrassante. Car dans le secteur actuel des robots humanoïdes, ou de l’intelligence incarnée, le principal récit ne concerne ni la danse ni le combat, mais bien l’entrée dans les usines.
II. Le volume d’expéditions ≠ la commercialisation
SemiAnalysis estimait auparavant que les expéditions de robots de Unitree avaient déjà dépassé 5500 unités en 2025. Cela semble beaucoup, mais seuls environ 250 robots seraient réellement utilisés dans des scénarios industriels. Où sont passés les autres robots ? Dans les universités, les laboratoires, les entreprises d’IA, les entreprises technologiques et les halls d’exposition. Bien sûr, les universités achètent des robots pour étudier l’intelligence incarnée, les entreprises d’IA les achètent pour entraîner leurs modèles et les entreprises technologiques peuvent en installer dans leurs halls d’exposition : ces besoins sont bien réels. Mais ils relèvent d’un modèle économique complètement différent de celui d’une usine achetant 10000 robots pour remplacer des ouvriers.
Le premier modèle se rapproche davantage de celui des équipements de recherche haut de gamme : la marge brute est élevée, mais les volumes sont extrêmement limités. Le second pourrait devenir un véritable produit industriel de masse, avec un potentiel d’expéditions de plusieurs centaines de milliers, voire de plusieurs millions d’unités. Le marché des capitaux évalue manifestement Unitree selon le deuxième récit, alors que la structure des revenus actuellement divulguée par l’entreprise reste toujours ancrée dans le premier.
Une valorisation élevée n’est pas nécessairement inacceptable. Lorsque les entreprises technologiques entrent dans une phase d’explosion, la pertinence du ratio cours/bénéfice est effectivement limitée. Tant que les revenus et les bénéfices continuent de croître rapidement, une valorisation qui paraît aujourd’hui absurde peut ensuite être absorbée par les résultats. Or la croissance de Unitree commence justement à montrer des évolutions qui méritent d’être surveillées. Au premier trimestre de cette année, le chiffre d’affaires de Unitree s’est élevé à environ 423 millions de yuans, en hausse de 68.49 % sur un an. Ce chiffre reste élevé, mais par rapport à une croissance supérieure à 300 % sur la même période auparavant, le ralentissement est déjà manifeste. Plus important encore, le bénéfice net hors éléments exceptionnels. Sur la même période, il est passé d’environ 84.84 millions de yuans à 40.25 millions de yuans, soit une baisse de 52.55 % sur un an. Cette évolution s’explique en partie par des raisons légitimes : Unitree continue d’investir massivement dans les grands modèles d’intelligence incarnée, les algorithmes de contrôle des mouvements et la structure mécanique de ses robots. Ses dépenses de recherche et développement ont à elles seules augmenté d’environ 38 millions de yuans sur un an.
Pour une entreprise technologique en forte croissance, dépenser davantage en recherche et développement n’est pas une mauvaise chose. Mais pour les investisseurs, le problème reste considérable : une entreprise dont les bénéfices progressent rapidement peut progressivement justifier une valorisation élevée grâce à ses résultats ; mais par quel moyen une entreprise dont les bénéfices chutent de 50 % peut-elle maintenir durablement un ratio cours/bénéfice de 200 fois ?
III. Le problème de Unitree
Le principal problème de Unitree Technology n’est pas que sa technologie ne soit pas suffisamment avancée. Le fait d’avoir amené les robots quadrupèdes et les robots humanoïdes au niveau actuel démontre depuis longtemps les capacités de Unitree. Ce qui reste à vérifier, c’est la capacité de ses produits à créer de la valeur économique à grande échelle. Si, au cours des prochaines années, les robots humanoïdes entrent réellement rapidement dans les usines, que la demande passe de quelques milliers à plusieurs centaines de milliers d’unités, voire davantage, et que Unitree parvient en même temps à conserver son avantage technologique actuel, alors une valorisation de 60 milliards de yuans, voire de 200 milliards de yuans, pourrait ne pas sembler excessive avec quelques années de recul. Mais une chose est parfaitement claire : les robots de Unitree savent déjà courir, sauter et donner des coups de poing. Désormais, ils n’ont pas besoin de réussir un nouveau salto arrière, mais doivent rapidement trouver une usine pour aller travailler. UNITREE$UNITREE
La valorisation de Unitree Technology lors de son introduction en bourse s’élève à environ 61 milliards de yuans, tandis que sa valorisation sur le marché gris a même dépassé les 200 milliards de yuans. Pourtant, à l’heure actuelle, la part des revenus réellement issus de scénarios de production tels que la fabrication, l’inspection et la logistique représente moins de 3 % des revenus des robots humanoïdes. Le prix que le marché attribue aujourd’hui à Unitree n’achète manifestement pas ses résultats actuels, mais plutôt le récit d’une entrée généralisée des robots dans les usines. La question est donc de savoir dans combien de temps ce jour arrivera.
Au cours des deux dernières années, les robots humanoïdes ont été l’un des récits les plus séduisants — peut-être même le plus séduisant — du secteur technologique chinois. Et Unitree Technology est l’entreprise la plus brillante de ce récit.
Les robots courent, combattent, dansent et sont même apparus au gala du Nouvel An chinois. De ses capacités technologiques à sa notoriété, Unitree Technology est devenue le représentant des robots humanoïdes chinois. À présent, l’entreprise va enfin entrer en bourse, et le marché des capitaux lui a naturellement réservé l’accueil le plus enthousiaste. Un prix d’émission de 150.80 yuans correspond à une capitalisation d’environ 61 milliards de yuans et à un ratio cours/bénéfice de 219 fois. Le marché gris à l’étranger et les contrats associés négociés avant l’ouverture ont même donné à un moment une valorisation implicite de plus de 200 milliards de yuans. Que signifie un ratio cours/bénéfice de 219 fois ? À la même période, le ratio cours/bénéfice statique moyen du secteur de la fabrication d’équipements généraux n’était que d’environ 38 fois.
La question se pose donc : combien de robots une entreprise de robotique doit-elle vendre pour justifier une valorisation de 200 milliards de yuans ? Figure 1 Reportage de CCTV sur Unitree.
I. 60 milliards de yuans : qu’achète le marché ?
Bien sûr, comparer directement le ratio cours/bénéfice d’une entreprise de robotique à celui d’un fabricant traditionnel d’équipements n’a en soi pas beaucoup de sens. En dépensant 60 milliards de yuans pour Unitree, les investisseurs parient sur son avenir.
La Chine compte plusieurs centaines de millions de travailleurs industriels. À mesure que les grands modèles d’IA, le contrôle des mouvements et les composants robotiques gagnent en maturité, les robots humanoïdes finiront par entrer dans les usines, les entrepôts et les environnements commerciaux afin d’effectuer de nombreuses tâches répétitives, comme la manutention, l’assemblage et l’inspection. À ce moment-là, le robot ne sera plus un équipement coûtant quelques centaines de milliers de yuans, mais pourrait devenir une nouvelle forme de « main-d’œuvre ».
Le commerce des robots se transformera en commerce de la force de travail. L’espace de valorisation offre effectivement matière à l’imagination. Mais en examinant attentivement la composition actuelle des revenus de Unitree Technology, on découvre quelque chose d’assez intéressant. Au cours des 9 premiers mois de 2025, 73.6 % des revenus des robots humanoïdes de Unitree provenaient de la recherche et de l’éducation, 17.39 % de la consommation commerciale et d’autres scénarios, tandis que les applications industrielles proprement dites ne représentaient que 9.01 %. En décomposant davantage ces 9 % d’applications industrielles, environ 70 % provenaient encore de services de guidage en entreprise, principalement l’accueil, les présentations dans les halls d’exposition, l’orientation et les questions-réponses interactives. Les revenus réellement issus de la fabrication intelligente, de l’inspection intelligente et de la livraison logistique ne s’élevaient qu’à environ 15.70 millions de yuans. Autrement dit, les revenus véritablement liés à l’idée de « faire entrer les robots dans les usines pour y travailler » représentent moins de 3 % des revenus des robots humanoïdes.
La situation est quelque peu embarrassante. Car dans le secteur actuel des robots humanoïdes, ou de l’intelligence incarnée, le principal récit ne concerne ni la danse ni le combat, mais bien l’entrée dans les usines.
II. Le volume d’expéditions ≠ la commercialisation
SemiAnalysis estimait auparavant que les expéditions de robots de Unitree avaient déjà dépassé 5500 unités en 2025. Cela semble beaucoup, mais seuls environ 250 robots seraient réellement utilisés dans des scénarios industriels. Où sont passés les autres robots ? Dans les universités, les laboratoires, les entreprises d’IA, les entreprises technologiques et les halls d’exposition. Bien sûr, les universités achètent des robots pour étudier l’intelligence incarnée, les entreprises d’IA les achètent pour entraîner leurs modèles et les entreprises technologiques peuvent en installer dans leurs halls d’exposition : ces besoins sont bien réels. Mais ils relèvent d’un modèle économique complètement différent de celui d’une usine achetant 10000 robots pour remplacer des ouvriers.
Le premier modèle se rapproche davantage de celui des équipements de recherche haut de gamme : la marge brute est élevée, mais les volumes sont extrêmement limités. Le second pourrait devenir un véritable produit industriel de masse, avec un potentiel d’expéditions de plusieurs centaines de milliers, voire de plusieurs millions d’unités. Le marché des capitaux évalue manifestement Unitree selon le deuxième récit, alors que la structure des revenus actuellement divulguée par l’entreprise reste toujours ancrée dans le premier.
Une valorisation élevée n’est pas nécessairement inacceptable. Lorsque les entreprises technologiques entrent dans une phase d’explosion, la pertinence du ratio cours/bénéfice est effectivement limitée. Tant que les revenus et les bénéfices continuent de croître rapidement, une valorisation qui paraît aujourd’hui absurde peut ensuite être absorbée par les résultats. Or la croissance de Unitree commence justement à montrer des évolutions qui méritent d’être surveillées. Au premier trimestre de cette année, le chiffre d’affaires de Unitree s’est élevé à environ 423 millions de yuans, en hausse de 68.49 % sur un an. Ce chiffre reste élevé, mais par rapport à une croissance supérieure à 300 % sur la même période auparavant, le ralentissement est déjà manifeste. Plus important encore, le bénéfice net hors éléments exceptionnels. Sur la même période, il est passé d’environ 84.84 millions de yuans à 40.25 millions de yuans, soit une baisse de 52.55 % sur un an. Cette évolution s’explique en partie par des raisons légitimes : Unitree continue d’investir massivement dans les grands modèles d’intelligence incarnée, les algorithmes de contrôle des mouvements et la structure mécanique de ses robots. Ses dépenses de recherche et développement ont à elles seules augmenté d’environ 38 millions de yuans sur un an.
Pour une entreprise technologique en forte croissance, dépenser davantage en recherche et développement n’est pas une mauvaise chose. Mais pour les investisseurs, le problème reste considérable : une entreprise dont les bénéfices progressent rapidement peut progressivement justifier une valorisation élevée grâce à ses résultats ; mais par quel moyen une entreprise dont les bénéfices chutent de 50 % peut-elle maintenir durablement un ratio cours/bénéfice de 200 fois ?
III. Le problème de Unitree
Le principal problème de Unitree Technology n’est pas que sa technologie ne soit pas suffisamment avancée. Le fait d’avoir amené les robots quadrupèdes et les robots humanoïdes au niveau actuel démontre depuis longtemps les capacités de Unitree. Ce qui reste à vérifier, c’est la capacité de ses produits à créer de la valeur économique à grande échelle. Si, au cours des prochaines années, les robots humanoïdes entrent réellement rapidement dans les usines, que la demande passe de quelques milliers à plusieurs centaines de milliers d’unités, voire davantage, et que Unitree parvient en même temps à conserver son avantage technologique actuel, alors une valorisation de 60 milliards de yuans, voire de 200 milliards de yuans, pourrait ne pas sembler excessive avec quelques années de recul. Mais une chose est parfaitement claire : les robots de Unitree savent déjà courir, sauter et donner des coups de poing. Désormais, ils n’ont pas besoin de réussir un nouveau salto arrière, mais doivent rapidement trouver une usine pour aller travailler. UNITREE$UNITREE
