El S&P 500 continúa alcanzando nuevos máximos, mientras que la mesa de operaciones de Goldman Sachs está reduciendo posiciones en secreto.

nulo

El índice S&P 500 acaba de establecer un récord histórico de cierre, pero en Wall Street predomina una atmósfera extraña: no de celebración, sino de alerta. El viernes pasado, el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo, pero ese día 324 componentes cerraron a la baja, con una lectura de amplitud neta de -148, siendo la segunda peor en la historia en un momento de máximo histórico. En otras palabras, el índice alcanzó un nuevo máximo, pero la mayoría de las acciones estaban bajando.

Este sentimiento de “índice en alza, acciones en caída” me recuerda al rebote tras la caída de marzo de 2020 — en ese momento también, unas pocas acciones tecnológicas sostenían el índice hacia arriba, pero pronto vino una fuerte volatilidad. Y ahora, el trading desk de Goldman Sachs ya ha activado una alerta.

La mayor reducción de apalancamiento en fondos de cobertura en siete meses

Datos de Goldman Sachs sobre corredores de commodities muestran que la reducción nominal de apalancamiento en las acciones estadounidenses la semana pasada alcanzó su nivel más alto en siete meses, impulsada principalmente por liquidaciones de riesgo. La reducción de apalancamiento en los sectores de consumo discrecional y tecnología fue la más agresiva, siendo la tercera mayor en una sola semana en cinco años.

¿Y eso qué significa? En términos simples, los fondos de cobertura están colectivamente “reduciendo posiciones para protegerse”. Recuerdo un escenario similar en abril de 2020, cuando tras el impacto de la pandemia, los fondos también redujeron apalancamiento a gran escala, y poco después el mercado sufrió una corrección de aproximadamente un 10%.

Brian Garrett, operador de Goldman Sachs, escribió en un memorando del fin de semana que la exposición neta de los fondos de cobertura “se mantiene en un rango relativamente moderado de ±53% durante todo el año”, y que esto refleja una gestión prudente del riesgo en un mercado lleno de “lo desconocido de lo desconocido”. En palabras sencillas: incluso los fondos más astutos están comprando seguros, ¿no deberían los inversores minoristas también preguntarse si están siendo demasiado optimistas?

Venta pasiva de 25 mil millones de dólares a punto de llegar

La segunda señal de advertencia proviene del reequilibrio de pensiones. Goldman estima que al final de abril, el reequilibrio de pensiones generará una demanda de venta en acciones estadounidenses de aproximadamente 25 mil millones de dólares. ¿Qué tan grande es esa cifra? Está entre las 15 mayores estimaciones de ventas desde 2000. Excluyendo factores de vencimiento trimestral, incluso sería la mayor venta mensual en la historia.

El reequilibrio de pensiones es una “venta pasiva”, no influenciada por el sentimiento del mercado; se vende lo que se debe vender. Esto significa que, independientemente de cómo se mueva el mercado la próxima semana, esas 25 mil millones de dólares en órdenes de venta caerán. Recuerdo que en octubre de 2022 también hubo un reequilibrio de esa magnitud, y el S&P 500 cayó aproximadamente un 3% en las dos semanas siguientes.

El mayor comprador ya está “full”

La tercera señal proviene de las estrategias de seguimiento de tendencia (CTA). Desde abril, los fondos CTA han sido la fuerza más importante en la subida del mercado global, comprando en total unos 53 mil millones de dólares en acciones globales en el mes, con solo el S&P 500 netamente comprando unos 32 mil millones. Sin embargo, los datos del trading desk de Goldman muestran que ese impulso de compra ya se ha agotado.

En términos simples, los “máquinas de seguir tendencias” que compran en alza ya han comprado suficiente, y ahora, cuando el mercado se estabiliza, tienden a vender ligeramente. Esto significa que se ha perdido un “estabilizador automático” importante. Si el mercado cae, las ventas de CTA podrían amplificar aún más la caída.

El comportamiento del sector semiconductores recuerda a 2000

La cuarta señal proviene del comportamiento extremo del sector de semiconductores. El índice Philadelphia Semiconductor (SOX) ha subido 18 días consecutivos, estableciendo un récord histórico de racha alcista, y el viernes cerró aproximadamente un 50% por encima de su media móvil de 200 días. Esto es la desviación más extrema respecto a la media móvil de 200 días desde el pico de la burbuja en 2000.

Recuerdo que en marzo de 2000, el Nasdaq también mostró una situación similar: alcanzó máximos, pero con una amplitud muy pobre, y el sector de semiconductores subió de forma desmesurada. ¿Y qué pasó después? En los dos años siguientes, el Nasdaq cayó un 78%. Por supuesto, las condiciones fundamentales ahora son completamente diferentes; la demanda de semiconductores impulsada por la IA es real, pero la regla de “subir demasiado, caer” nunca ha cambiado.

Indicadores de sentimiento en zona de sobreextensión

La quinta señal proviene del indicador de sentimiento del mercado de acciones en EE. UU. de Goldman Sachs: la posición de los inversores ya muestra signos de “sobreextensión”. Desde el mercado de derivados, la posición gamma del S&P 500 está en una zona poco común, y los creadores de mercado están en una posición neta extremadamente bajista en gamma en el mercado spot. Esto significa que, si hay una ruptura direccional en los precios, la volatilidad se amplificará notablemente.

Actualmente, casi ningún inversor profesional tiene una posición neta larga en el mercado, y la volatilidad implícita de las opciones de compra en julio se sitúa en torno a 12. Esto hace que la compra de opciones de compra tenga un “espacio de subida” muy limitado — una “operación solitaria”, como dice el dicho, que indica que los fondos más inteligentes no confían en una tendencia alcista a corto plazo.

¿Es la corrección una oportunidad de compra?

Aunque las cinco señales de advertencia apuntan a una corrección a corto plazo, Goldman Sachs sigue creyendo que el S&P 500 cerrará por encima de su nivel actual en 2026, y que las correcciones deben considerarse oportunidades estructurales de compra. Datos históricos muestran que, desde la crisis financiera, cada vez que el S&P 500 ha retrocedido más de un 10% y luego ha vuelto a tocar su máximo anterior, en la semana, un mes y tres meses posteriores, los rendimientos promedio han sido de 1.5%, 5.2% y 8.6%, respectivamente.

Mi opinión es: cautela a corto plazo, optimismo a largo plazo. Esta semana será la más ocupada del año, con decisiones de tasas de la Reserva Federal y del Banco de Japón, y aproximadamente el 44% del valor de mercado de las acciones del S&P 500 reportará resultados trimestrales, incluyendo gigantes tecnológicos como Google, Microsoft, Amazon, Meta y Apple. La confluencia de estos eventos y las cinco señales anteriores harán que la volatilidad a corto plazo sea inevitable.

Pero si me preguntan, diría: la corrección es una oportunidad. Solo que no hay que lanzarse en la primera caída, sino esperar a que el mercado asimile estos riesgos. La toma de decisiones de inversión debe ser siempre adaptada a cada situación, porque el mercado siempre tendrá incertidumbre.