Acabo de revisar la entrevista con Daniel Oliver de Myrmikan Capital y encontré algunas observaciones bastante interesantes sobre el mercado del oro actual. Él está hablando de un punto de inflexión importante: de una fase de acumulación silenciosa a un período mucho más volátil.

Lo que Oliver llama "la primera fase" comenzó con las tensiones geopolíticas de 2022. En ese momento, los bancos centrales empezaron a reevaluar sus reservas en dólares y a comprar oro de manera silenciosa, sin preocuparse demasiado por las fluctuaciones de precios a corto plazo. La demanda estable de grandes instituciones empujó al oro a una tendencia alcista ordenada, formando una parábola bonita en el gráfico.

Pero esa fase ha terminado. Actualmente estamos en un mercado mucho más volátil, y según Oliver, la causa principal ya no proviene de los bancos centrales, sino de la presión financiera interna. Específicamente, los problemas de capital privado y crédito privado.

La década pasada, las tasas de interés bajas permitieron a los fondos pedir préstamos de manera agresiva, comprar empresas y refinanciarse a bajo costo. Pero ahora, con las tasas en aumento, estas empresas empiezan a tener dificultades. Los costos de financiamiento suben, la ventana de refinanciamiento se estrecha y los balances más débiles están siendo puestos a prueba. Oliver opina que esta presión apenas está comenzando a surgir y puede extenderse a diferentes industrias.

Lo que complica la situación es la posición de la Reserva Federal. No pueden reducir las tasas de interés significativamente y al mismo tiempo reducir su balance sin causar disturbios en el mercado de crédito. Si los mercados de crédito colapsan, la Fed tendrá que expandir su balance en lugar de dejar que el sistema colapse. Y eso es positivo para el oro.

Oliver ve al oro como un activo de equilibrio frente a las obligaciones cada vez mayores de los bancos centrales. Si se aplica la historia sobre la relación entre las reservas de oro y el balance, el precio del oro debería ser mucho más alto para restaurar ese equilibrio. Esto también está relacionado con cómo los inversores ven activos como las hojas de datos de ibit o otras herramientas de inversión en oro: reflejan expectativas de precios más altos en el futuro.

La plata ofrece una perspectiva diferente. La mayor parte de la producción mundial de plata es un subproducto, por lo que la oferta es poco flexible. La demanda, por su parte, está impulsada por aplicaciones industriales y energías renovables, que también son difíciles de frenar. Cuando tanto la oferta como la demanda son poco elásticas, pequeños cambios pueden causar grandes fluctuaciones en los precios.

Hay un detalle interesante sobre el mercado físico del oro. Los requisitos de margen más altos por parte de los bancos debido a la mayor volatilidad han llevado a que los participantes más pequeños reduzcan su producción o mantengan menos inventario, limitando la oferta y amplificando la volatilidad de los precios. Es un ciclo interesante.

Otra cosa que Oliver destaca es que las acciones mineras de oro todavía siguen el precio del oro. Él cree que esto se debe a prácticas contables conservadoras: las grandes empresas suelen valorar sus reservas con base en promedios de varios años, lo que reduce las ganancias reportadas. Pero en un mercado completamente eufórico, los múltiplos de valoración pueden aumentar mucho cuando el capital agregado entra en el sector.

Más allá del mercado del oro, el panorama financiero en general es bastante preocupante. La deuda federal de EE. UU. está en un nivel que Oliver considera insostenible desde el punto de vista económico, especialmente cuando se distribuye entre los trabajadores. Sumado a las obligaciones de bienestar a largo plazo, la carga oculta se vuelve aún mayor. Según su evaluación, alguna forma de reestructuración monetaria — ya sea inflación, negociación o alguna otra forma — es cada vez más probable con el tiempo.

Oliver también expresa preocupación por la digitalización del dinero y las posibles medidas de control financiero. En períodos de inestabilidad, los gobiernos históricamente han aumentado la supervisión del flujo de capital. El oro físico sigue siendo uno de los pocos activos sin riesgo de contraparte directa.

En resumen, la próxima fase del oro puede no ser tan suave como la anterior. La acumulación silenciosa de los bancos centrales está dando paso a un período más ruidoso y volátil, moldeado por la presión del crédito y las limitaciones de política. Esa transición, y si el precio se ajusta o aumenta significativamente, dependerá de cómo evolucione el ciclo del crédito privado y de qué tan decidida sea la respuesta de la Fed. Pero según Oliver, el oro está advirtiendo que el sistema está bajo presión: la segunda fase ya ha comenzado.