Recientemente hubo una discusión interesante sobre por qué el ETF de Bitcoin al contado no genera tanta presión de compra como se esperaba. Al principio, muchos culparon a ciertas empresas de trading, pero en realidad el problema es más profundo.

La clave está en la estructura del ETF en sí y en las lagunas creadas por la Reg SHO. Así es como funciona: cuando un inversor compra acciones del ETF de Bitcoin, los Participantes Autorizados (AP) que cumplen con esa demanda no necesitan comprar Bitcoin al contado directamente en el mercado. Pueden aprovechar las excepciones regulatorias específicas de la Reg SHO para crear acciones del ETF mientras protegen su posición usando futuros y otros derivados.

Esto es lo preocupante. Con este mecanismo de la Reg SHO, pueden "eludir" el arbitraje natural que debería impulsar la demanda de Bitcoin al contado. Debería ser que cuanta más gente compre el ETF, más Participantes Autorizados tendrían que comprar Bitcoin real, lo que significa que la presión de precios subiría. Pero debido a que la Reg SHO ofrece una laguna, pueden satisfacer la demanda sin necesidad de comprar Bitcoin de verdad.

Así que "el villano" no es una empresa en particular, sino el sistema financiero tradicional que permite a los intermediarios institucionales operar fuera del mecanismo que debería existir. La Reg SHO, que se supone que protege, en realidad se convierte en una brecha que rompe la conexión directa entre el flujo del ETF y el precio real de Bitcoin.

Es interesante desde la perspectiva de la estructura del mercado. No se trata de una conspiración, sino de cómo la regulación existente crea ineficiencias en el descubrimiento de precios.