Solana en el primer trimestre se enfría: de un pico especulativo a un período de reinicio

Autor: Michael Nadeau, The DeFi Report

Traducido por: Glendon, Techub News

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En el último año, Solana ha sido la plataforma preferida para la especulación en el ámbito de las criptomonedas. Esta posición ha proporcionado a su red una «prueba de estrés» invaluable. Como resultado, la actividad de los usuarios, las tarifas, la cantidad de desarrolladores y el interés de los inversores han experimentado un crecimiento explosivo.

Sin embargo, esto también ha hecho que la red sea muy vulnerable a una «reducción de temperatura» tras la disminución del apetito por el riesgo. Este efecto de «enfriamiento» llegó en el primer trimestre. Solana ahora ha entrado en modo de reinicio. Este artículo compartirá una actualización completa basada en datos sobre el rendimiento de la red de Solana en el primer trimestre, así como las áreas en las que nos centraremos a continuación.

Rendimiento operativo

Valor económico real

Fuente de datos: Informe DeFi

REV = tarifas básicas, tarifas prioritarias, MEV (propinas de Jito) y tarifas de votación para acceder al espacio de bloques L1. El MEV (propinas de Jito) se distribuye en staking a los poseedores de SOL. Las demás tarifas corresponden a los validadores, de las cuales el 50% de las tarifas básicas serán quemadas.

La tarifa total en la red de Solana en el primer trimestre fue de 89 millones de dólares, el nivel más bajo desde el tercer trimestre de 2023. Una disminución del 1.4% respecto al trimestre anterior y una caída del 68% en comparación con el mismo período del año anterior.

Como referencia, las tarifas en Ethereum L1 en el primer trimestre fueron de 82 millones de dólares.

El análisis específico es el siguiente:

Tarifa básica: cayó un 8.7% en el trimestre, pero creció un 9.4% interanual;

Propinas de Jito (MEV): cayeron un 19.7% en el trimestre, y un 72.3% interanual;

Tarifa prioritaria: aumentó un 23% en el trimestre, pero cayó un 68.8% interanual;

Tarifa de votación: cayó un 44.5% en el trimestre, y un 16.4% interanual.

Resumen de puntos clave

Solana en su ciclo anterior fue «el bastión de la especulación» (junto con Hyperliquid). Las aplicaciones más fuertes en la red (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) estaban dirigidas a los traders minoristas, lo que provocó que los ingresos en la cadena tuvieran una fuerte naturaleza cíclica y dependieran en gran medida de la demanda especulativa.

Este gráfico también ayuda a visualizar el período en que la especulación alcanzó su punto máximo en el ciclo anterior: finales de 2024 hasta principios de 2025. Desde entonces, la atención social y la actividad en la cadena de Solana han estado en tendencia bajista. Es difícil prever una reversión a corto plazo.

Por otro lado, Pump Fun ha mostrado un rendimiento relativamente estable en el mercado bajista, y comenzamos a ver nuevas fintechs construyendo aplicaciones de stablecoins basadas en Solana (se detallará en el informe posterior). En última instancia, creemos que Solana necesita competir con Hyperliquid en contratos perpetuos y liderar la tokenización de acciones en cadena (y otros activos del mundo real) para mitigar la extrema volatilidad cíclica de su base de usuarios en la cadena.

Rendimiento real en la cadena

Rendimiento real en la cadena = MEV pagado a validadores y transferido a los stakers de SOL (sin incluir pagos a operadores).

El rendimiento medio en la cadena en el primer trimestre (anualizado) fue de 0.17%, un aumento del 33% respecto al trimestre anterior, pero una caída del 67% interanual. El crecimiento en el segundo trimestre se atribuye a la extrema volatilidad en los intercambios descentralizados a finales de enero y principios de febrero.

La caída del 67% interanual indica que, desde la euforia vista en el primer trimestre del año pasado (cuando varios líderes del G20 lanzaron memecoins en Solana), el ecosistema ha salido en gran medida de la burbuja especulativa.

Rendimiento total en la cadena

Rendimiento total en la cadena = MEV + emisión protocolar pagada a validadores y transferida a los stakers de SOL (sin incluir pagos a operadores).

El rendimiento total en la cadena en el primer trimestre (rendimiento anualizado promedio) fue de 6.7%, de los cuales el 89% provino de la nueva emisión de SOL.

Este trimestre, el rendimiento total en la cadena aumentó en 0.25 puntos porcentuales, pero cayó un 66% interanual.

Estado fundamental de la red

Producto Interno Bruto mensual

PIB = tarifas totales generadas por las principales aplicaciones en la cadena (sin incluir tarifas en la cadena). Las principales aplicaciones en Solana generaron en el primer trimestre un PIB de 451 millones de dólares (cinco veces el REV de L1), una disminución del 7% respecto al cuarto trimestre de 2025 y una caída del 54% interanual.

Las diez principales aplicaciones:

Pump Fun (social/trading minorista): 103 millones de dólares (crecimiento del 3% en el trimestre, pero caída del 13% interanual)

Circle (stablecoin): 63 millones de dólares (caída del 28% en el trimestre, pero aumento del 105% interanual)

Axiom (aplicaciones de trading): 46 millones de dólares (caída del 24% en el trimestre, pero aumento del 1829% interanual)

Jupiter (agregador de DEX y trading): 45 millones de dólares (caída del 3% en el trimestre, pero caída del 45% interanual)

GMX (DEX de contratos perpetuos): 32 millones de dólares (gran aumento respecto a los 160,000 dólares del cuarto trimestre)

Phantom (cartera): 29 millones de dólares (caída del 12% en el trimestre, pero caída del 46% interanual)

Raydium (infraestructura de DEX y plataformas de lanzamiento): 24.6 millones de dólares (caída del 26% en el trimestre, y 83% interanual)

Tether (stablecoin): 20.5 millones de dólares (crecimiento del 24% en el trimestre, y 85% interanual)

Jito (ejecución de transacciones): 19.9 millones de dólares (caída del 19% en el trimestre, y caída del 72% interanual)

Orca (DEX público): 14.3 millones de dólares (caída del 34% en el trimestre, y caída del 55% interanual)

Como referencia, las aplicaciones en Ethereum L1 generaron en el primer trimestre un PIB de 1,9 mil millones de dólares (cuatro veces más que Solana).

Resumen de puntos clave

Los ingresos de Pump Fun en el primer trimestre superaron a los de Solana L1. Sin embargo, la valoración actual de SOL es 77 veces mayor que Pump Fun (43 veces en valoración totalmente diluida). Creemos que existe una dislocación en esto. Por eso Pump Fun está en la lista de observación.

Direcciones activas

Dirección activa única = billetera independiente que inicia al menos una transacción diaria. En el primer trimestre, Solana promedió 2.4 millones de direcciones activas diarias, un aumento del 7.5% respecto al trimestre anterior, pero una disminución del 4.8% interanual.

SOL en staking activo

El staking activo creció un 1.2% en el trimestre, y un 10.8% interanual. Hasta el 31 de marzo de 2026, hay 426.4 millones de SOL en staking, representando el 74.4% de la oferta en circulación y el 68% del total.

Resumen de puntos clave

A diferencia de Ethereum, el aumento en el staking de SOL no incrementa la emisión adicional para los validadores. Por el contrario, siguiendo un calendario fijo y antiinflacionario, la emisión disminuye un 15% anual hasta llegar a 1.5% anual.

Coste para generar 1 dólar de ingresos (REV)

El coste medio para generar 1 dólar de valor económico real en el primer trimestre fue de 8.10 dólares, una disminución del 31% respecto al trimestre anterior, pero un aumento del 93% interanual.

¿Por qué es importante esto?

El aumento en el coste para generar 1 dólar de valor real indica que, en relación con el valor generado en este trimestre, se necesita una mayor emisión (inflación de la red) para mantener la seguridad de la red. Esto muestra que la velocidad de reducción de costos operativos en la red en el primer trimestre fue mayor que la caída en ingresos.

Como referencia, Ethereum en el primer trimestre necesitó 13.79 dólares para producir 1 dólar de REV.

Stablecoins

Oferta de stablecoins

Solana actualmente tiene un total de 15.9 mil millones de dólares en stablecoins en la red, una disminución del 2.7% en el trimestre, pero un aumento del 18% interanual. Esto representa el 4.5% de la oferta total de stablecoins en criptomonedas, situando a Solana detrás de Ethereum, Tron y BNB.

Principales emisores de stablecoins en la plataforma Solana:

Circle/USDC: 9 mil millones de dólares (caída del 16% en el trimestre, y del 11% interanual).

Tether/USDT: 3.5 mil millones de dólares (crecimiento del 27% en el trimestre, y del 46% interanual).

Paypal/USDPY: 720 millones de dólares (caída del 23% en el trimestre, pero un crecimiento del 440% interanual).

Paxos/USDG: 940 millones de dólares (crecimiento del 8% en el trimestre, y del 1021% interanual).

World Liberty Finance/USD1: 884 millones de dólares (crecimiento del 670%).

Solstice/USX: 355 millones de dólares (crecimiento del 16%).

Prevemos que en Solana habrá más innovación en stablecoins en los siguientes ámbitos:

Servicios para remesas, pagos de salarios y comisiones de tarjetas/intercambios en fintechs latinoamericanas. Algunos ejemplos prometedores son Rain, Morse y Takenos.

Uso de stablecoins para ofrecer nuevas soluciones de pago de salarios en empresas fintech con licencia en EE. UU. Creemos que esto podría ocurrir tras la aprobación del «Clarity Act», y seguimos pensando que los emisores de stablecoins que triunfen ofrecerán una gama de servicios en torno a esa moneda.

Velocidad de circulación de stablecoins

La velocidad efectiva de circulación de stablecoins mide la rotación diaria de cada dólar en la oferta en cadena. Este indicador filtra transacciones de volumen falso y ciclos de circulación, para reflejar la verdadera velocidad de circulación, calculada como transferencias netas diarias en dólares / oferta en circulación. Un valor en aumento indica mayor actividad económica en la red Solana.

La velocidad promedio en el primer trimestre fue de 0.07, una disminución del 69% respecto al trimestre anterior, pero un aumento del 29% interanual.

El valor de 0.07 en el primer trimestre indica que, en promedio, el 7% de la oferta de stablecoins en la red se «rota» diariamente. Como referencia, en Ethereum L1, la rotación diaria de stablecoins en el primer trimestre fue del 2%.

Con la incorporación de nuevas fintechs en Solana y la integración con nuevas regulaciones, esperamos que en los próximos años la velocidad de circulación de stablecoins crezca de forma estable, reduciendo la dependencia de ciclos y de la «tolerancia al riesgo» en las operaciones especulativas.

Economía de tokens

Dilución neta

Dilución neta = emisión protocolar diaria menos la quema de SOL / oferta en circulación (anualizada). La dilución neta positiva diluye a los poseedores de SOL (no en staking).

El primer trimestre, la dilución neta en SOL (anualizada) fue de 4.38%, una disminución del 5.3% respecto al trimestre anterior, y una caída del 7.7% interanual. Los factores que la impulsaron:

Emisión de SOL: 6.26 millones en el trimestre (por debajo de los 6.45 millones del cuarto trimestre)

Quema de SOL: 677,000 en el trimestre (por encima de los 637,000 del cuarto trimestre)

Resultado neto: 6.19 millones de SOL emitidos (inflación anualizada del 4.38%)

Es importante notar que, a diferencia de Ethereum, en Solana el aumento en los activos en staking no incrementa la cantidad de SOL que reciben los validadores. Esto significa que la emisión de SOL en la red siempre está en descenso (con una política predefinida de contracción anual del 15%).

¿Afecta esto a validadores/stakers?

Cuando se stakea más SOL en la red, si las tarifas en cadena no cubren la diferencia, la rentabilidad del staking disminuirá.

DeFi

Volumen de transacciones en DEX

Este sector incluye 11 DEX públicos y 9 DEX privados. La historia en Solana DeFi sigue siendo el crecimiento de los DEX privados (que ahora dominan).

El volumen promedio diario en DEX en el primer trimestre fue de 3.2 mil millones de dólares, una caída del 32% respecto al trimestre anterior, y una disminución del 4% interanual. Como referencia, el volumen diario en DEX en Ethereum L1 fue de 2 mil millones de dólares, y si se incluyen DEX en L2, alcanza los 3.6 mil millones.

Los DEX privados representan el 60% del volumen total (19 millones de dólares diarios), pero en el primer trimestre cayeron un 14%.

El volumen diario promedio en DEX públicos en el primer trimestre fue de 1.3 mil millones de dólares, una caída del 47% respecto al cuarto trimestre, y una disminución del 37% interanual.

Principales DEX en Solana por volumen de transacciones:

HumidiFi DEX privado: 613 millones de dólares diarios (caída del 55%).

BisonFi DEX privado: 574 millones de dólares diarios (crecimiento del 614%).

Meteora DEX público: 447 millones de dólares diarios (caída del 36%).

Raydium DEX público: 298 millones de dólares diarios (caída del 69%, y 60% interanual).

Orca DEX público: 278 millones de dólares diarios (caída del 41%, y 21% interanual).

Velocidad de circulación en DeFi

La velocidad de circulación en DeFi mide la rotación de cada dólar en los protocolos DeFi. Cuando este valor supera 1, significa que el volumen diario en la red supera el valor total bloqueado en DeFi. En el primer trimestre, la velocidad promedio fue de 0.43, con una rotación diaria del 43% del TVL. Este valor cayó un 7% respecto al trimestre anterior, y un 23% respecto al año anterior.

Resumen de puntos clave

La semana pasada, señalamos que la dilución en la red es el indicador más importante para Ethereum. Para SOL, creemos que la velocidad de circulación en DeFi es aún más relevante. ¿Por qué?

La filosofía central de Solana es «DeFi rápido». La velocidad y rotación son los principales impulsores de las tarifas en la red. Esto también explica por qué el rendimiento real en Solana en 2024/2025 será consistentemente superior al de Ethereum. Creemos que la velocidad de Solana eventualmente la convertirá en un imán para capital en entornos de alta tolerancia al riesgo. Esto hace que SOL sea un activo muy sensible y con alta beta.

Nuevos tokens de trading

Nuevos tokens de trading = tokens creados en plataformas de lanzamiento en Solana.

En el primer trimestre, se crearon en total 3 millones de tokens en Solana, un aumento del 42% respecto al trimestre anterior, y un 21% interanual. Pump Fun continúa liderando el mercado, con 2.5 millones de tokens añadidos en el trimestre (que representan el 85% del mercado). El rendimiento de Pump Fun en mercado bajista fue impresionante y sigue siendo uno de los principales puntos destacados del ecosistema Solana (junto con el crecimiento de DEX privados). Reiteramos que los ingresos generados por esta aplicación en el primer trimestre superaron a los de Solana L1.

Indicadores clave de valor razonable

Conclusión

En el ciclo anterior, Solana fue «el paraíso de los especuladores», y también atrajo más usuarios de criptomonedas que cualquier otra blockchain. Esto permitió que la red: mediante la creación de algunas de las aplicaciones de criptomonedas más rápidas y rentables (Pump, Axiom, Jupiter, etc.), se consolidara como una «plataforma de construcción» y sometiera a prueba su infraestructura (con éxito).

Hoy en día, aunque los desarrolladores quizás no estén tan «estresados» como en 2022, la red sin duda está atravesando una nueva fase de reinicio. De cara al futuro, identificamos cinco pilares clave que podrían determinar el éxito de Solana en su próxima expansión:

Aplicaciones de consumo/trading minorista. Durante años, los fondos de riesgo nativos de criptomonedas han financiado aplicaciones de «juegos» en cadena. Pero en realidad, en el ámbito de las criptomonedas, no existe un «juego» real. El «juego» se refiere al trading minorista, y puede decirse que es el caso de uso más valioso en criptomonedas. Como se mencionó en el informe, incluso en el mercado bajista actual, Pump Fun sigue siendo un gran punto fuerte de Solana. El equipo ahora se centra en mejorar la experiencia móvil para convertirla en una aplicación social/trading de uso masivo (en lugar de una terminal de escritorio nativa de criptomonedas).

Mercado de contratos perpetuos. Solana necesita competir en este campo con Hyperliquid. Es importante destacar que el DEX de contratos perpetuos más popular en Solana (Drift) fue atacado el 1 de abril, y casi la mitad del TVL fue robada por hackers. Esto es un golpe importante para el ecosistema, que ya había perdido ventaja en la competencia con Hyperliquid. Ahora, esto podría facilitar la entrada de competidores o nuevos constructores que lancen proyectos de contratos perpetuos en Solana, por lo que es un aspecto que hay que seguir de cerca.

Incorporación de finanzas tradicionales (TradFi). Para convertirse en el «Nasdaq en blockchain», Solana necesita tener activos similares a los de Nasdaq. Esto implica atraer a emisores de activos que quieran tokenizar sus acciones, bonos, etc. Además de la regulación, encontrar un mecanismo de incentivos efectivo para los emisores puede ser el mayor obstáculo. Esto requerirá tiempo.

Convertirse en la principal blockchain pública, ofreciendo servicios a empresas que construyan productos fintech con stablecoins, especialmente en mercados emergentes como América Latina.

Seguir ganando la «guerra de los desarrolladores». En comparación con otros en el espacio cripto, la forma en que opera la Fundación Solana es similar a una empresa tecnológica bien gestionada. Por ello, suele contar con una reserva de desarrolladores más sólida, mediante un programa global llamado «Hack House» para reclutar y apoyar a desarrolladores en Solana. La organización e inversión continuas en este campo son fundamentales para el éxito sostenido de la red. Como referencia, el número de desarrolladores a tiempo completo en Solana ha disminuido un 32%, mientras que en Ethereum ha bajado un 29%.