¿Por qué Coinbase es el mayor ganador detrás de USDC?

Autor | insights4vc

Traducido por | 深潮 TechFlow

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Introducción: Circle ya cotiza en la Bolsa de Nueva York, con el código CRCL. Pero, ¿en qué tipo de negocio está realmente involucrada esta compañía? Este artículo, basado en su informe anual FY2025, desglosa en capas la estructura de ingresos de Circle, su modelo de reservas, la distribución de ganancias con Coinbase, y el estado de crecimiento de USDC, EURC.

La conclusión principal del autor: En esencia, Circle es una empresa de infraestructura financiera sensible a las tasas de interés, que obtiene ganancias principalmente de los intereses sobre reservas, y no de suscripciones a plataformas de software o comisiones por transacciones. Esta evaluación afecta directamente su lógica de valoración.

El texto completo es el siguiente:

Para entender Circle, primero hay que posicionarla como una «empresa de ingresos por reservas», y no como una plataforma de software o pagos a gran escala. Su modelo de ganancias depende en gran medida del saldo de stablecoins, las tasas de interés a corto plazo, y la parte de ingresos por reservas que realmente retiene después de pagar comisiones sustanciales.

Los datos de FY2025 dejan esto muy claro: los ingresos totales y los ingresos por reservas suman 2,747 millones de dólares, de los cuales los ingresos por reservas aportan 2,637 millones, y los otros ingresos solo 110 millones. Por lo tanto, el desempeño financiero reciente de Circle depende principalmente de tres variables: el promedio de circulación de USDC, la rentabilidad real de las reservas, y la estructura económica de los acuerdos de reparto con socios (especialmente el contrato con Coinbase).

Los ingresos totales y por reservas en FY2025 crecieron de 1,676 millones en FY2024 a 2,747 millones, un aumento fuerte. Los ingresos por reservas subieron de 1,661 millones a 2,637 millones, y otros ingresos de 15 millones a 110 millones. Aun así, la pérdida neta atribuible a los accionistas comunes en FY2025 fue de 70 millones, con un aumento significativo en los gastos operativos, incluyendo un gasto en salarios de 845 millones.

Gráfico: Indicadores financieros principales de Circle en FY2025

El debate central para 2026 no es si Circle está expandiendo su alcance, sino si esa expansión se reflejará realmente en los datos financieros. La variable clave sigue siendo: si el saldo de USDC puede seguir creciendo, cómo evolucionará la rentabilidad de las reservas en un entorno de tasas a la baja, si los costos de distribución se mantendrán elevados a largo plazo, y si la velocidad de escalamiento de nuevas fuentes de ingreso como CCTP, CPN, USYC podrá mantenerse al ritmo del crecimiento del volumen de reservas.

En esta etapa, la estrategia de Circle se está expandiendo claramente, pero su marco de inversión principal no ha cambiado: sigue siendo una compañía cuya rentabilidad está dominada por los ingresos de reservas, no por un modelo diversificado de plataformas o servicios, y que es altamente sensible a las tasas y al tamaño de los saldos.

Resumen del negocio de Circle

Circle es una empresa fintech que cotiza en la NYSE, con código CRCL. La compañía presentó el 9 de marzo de 2026 su informe FY2025 (formulario 10-K) correspondiente al cierre del 31 de diciembre de 2025. El balance de FY2025 muestra que los «depósitos de titulares de stablecoins» ascienden a 74,9 mil millones de dólares, lo que indica claramente que el núcleo económico sigue siendo la gestión del tamaño de las stablecoins respaldadas por reservas, y no un modelo puramente de software tradicional.

Desde la perspectiva del marco analítico, Circle puede dividirse en cuatro niveles:

Primero, emisora de stablecoins, con USDC y EURC como productos principales, con pasivos en circulación en forma de stablecoins, y activos en reserva segregados para los usuarios. Segundo, negocio de ingresos por reservas, que monetiza los activos en reserva mediante intereses y dividendos. Tercero, capa de desarrolladores, pagos e infraestructura, dedicada a ampliar los casos de uso y la densidad de transacción de las stablecoins. Cuarto, una estrategia macro que construye en torno a un «sistema financiero en internet», incluyendo Arc, la red de pagos CPN y la infraestructura de activos tokenizados.

Pero los datos divulgados muestran que, en realidad, lo que tiene impacto financiero en este momento sigue siendo el modelo de ingresos por reservas, y no un negocio escalado de software o comisiones por transacciones. Los ingresos totales y por reservas en FY2025 suman 2,747 millones, con 2,636 millones provenientes de reservas, y una parte relativamente pequeña de otros ingresos.

Esta diferenciación es crucial para la valoración. La narrativa estratégica de Circle se está ampliando, pero su estructura de ingresos aún no respalda una historia de «revaluación como plataforma de software». Datos previos mostraron que en 2024, los ingresos por «otros productos» representaron solo el 1% del total, aunque la gerencia señaló que en 2025 estos ingresos crecerían aceleradamente, con 37 millones en Q4 2025, un aumento de 34 millones respecto al trimestre anterior. Es una señal positiva, pero aún insuficiente para alterar la posición central de los saldos de reservas, la rentabilidad de las reservas y la estructura económica de los socios en la generación de beneficios.

Otra columna estratégica es la regulación. Circle reveló que en diciembre de 2025 obtuvo la aprobación condicional de la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) para establecer un banco nacional de fideicomiso, llamado First National Digital Currency Bank, N.A. La gerencia lo define como un paso importante para fortalecer la infraestructura de USDC y potencialmente ampliar la capacidad regulada de custodia y gestión de reservas. Esto podría mejorar la sostenibilidad regulatoria y la confianza institucional en la gobernanza de reservas, pero no debe considerarse aún un factor principal en la generación de beneficios.

Modelo de negocio y estructura económica

El modelo de negocio de Circle está determinado por dos variables: el tamaño en circulación de las stablecoins y la rentabilidad de los activos en reserva. La compañía define claramente los ingresos por reservas como una función del saldo de reserva y la tasa de retorno de las reservas.

En FY2025, los ingresos por reservas alcanzaron 2,636 millones, frente a 1,661 millones en FY2024. En comparación, los otros ingresos en FY2025 fueron solo 110 millones (vs. 15 millones en FY2024), siendo los ingresos por suscripción y servicios los principales no relacionados con reservas, con 84.8 millones. Esto confirma que la estructura de ganancias de Circle es muy sensible a las tasas de interés y al crecimiento de saldos, incluso si los ingresos auxiliares comienzan a escalar desde bases bajas.

La gestión de reservas es conservadora. Circle reveló que, al 30 de junio de 2025, aproximadamente el 87% de las reservas de USDC estaban en Circle Reserve Fund, un fondo del mercado monetario gubernamental que cumple con la regla 2a-7, gestionado por BlackRock y custodiado por BNY Mellon. El resto se mantiene en cuentas en bancos sistémicamente importantes a nivel global, en forma de efectivo para los titulares de USDC. La lógica de construcción de reservas prioriza la liquidez, la protección del capital, la transparencia y la conformidad, no la maximización de los retornos.

La estructura económica de Circle también está influenciada por la distribución de ingresos, especialmente en relación con Coinbase. Los ingresos por reservas se registran en su totalidad, pero la compañía realiza pagos sustanciales a través de acuerdos de distribución y costos de transacción. Esto significa que una parte significativa de los beneficios brutos de las reservas se distribuye antes de llegar a los gastos operativos.

En los datos, esto se refleja en que, tras deducir los costos de distribución, los ingresos en FY2025 (RLDC) son 1,083 millones de dólares, frente a los 1,647 millones en ingresos totales y reservas de 2,747 millones. La diferencia indica que la mayor parte de la monetización bruta se paga en la capa de distribución.

Esto es clave para modelar. Circle no es un beneficiario directo de las subidas de tasas o del crecimiento en saldos de USDC. El crecimiento en la monetización de reservas no se traduce automáticamente en rentabilidad retenida. Según la sensibilidad divulgada anteriormente, con una tasa de retorno promedio del 4.26% en junio de 2025, un cambio de 100 puntos básicos en la tasa afectaría los ingresos en aproximadamente 618 millones, pero los costos de distribución y transacción también variarían en unos 315 millones. Esto significa que una parte importante del potencial de crecimiento de las reservas se distribuye, y solo la parte restante, después de gastos, entra en RLDC. Para análisis institucional, RLDC es un indicador más útil que los ingresos brutos por reservas.

La calidad de las ganancias en FY2025 también se ve afectada por elementos no recurrentes y no en efectivo. Circle reveló que la pérdida neta operativa en FY2025 fue de 70 millones, pero el EBITDA ajustado fue de 582 millones. La diferencia se debe principalmente a altos gastos por incentivos de acciones relacionados con la IPO, que en FY2025 alcanzaron 424 millones, vinculados a la condición de rendimiento de RSUs en la NYSE. La contabilidad GAAP no es la mejor métrica para evaluar la economía o rentabilidad subyacente.

El aspecto más importante es la relación con Coinbase, que es la pieza más significativa y también la más subestimada del modelo de negocio.

Cuando USDC se lanzó en 2018, Circle y Coinbase crearon una alianza conjunta para gobernar el stablecoin. Esta estructura se disolvió en 2023, y Circle asumió la emisión de USDC en solitario. Sin embargo, Coinbase mantiene un acuerdo de reparto de ingresos muy favorable.

Gráfico: estructura de reparto de reservas de USDC entre Circle y Coinbase

Según el acuerdo, los USDC en la plataforma de Coinbase generan el 100% de los ingresos por reservas; en otros canales, el 50%. En 2024, de los 1,010 millones de dólares en costos de distribución, 908 millones se pagaron a Coinbase. En otras palabras, aproximadamente 0,54 dólares de cada dólar que gana Circle terminan en una empresa que no emite ni administra USDC. A principios de 2025, Coinbase poseía el 22% del suministro total de USDC, frente al 5% en 2022. A medida que USDC se concentra más en Coinbase, la carga de pagos de Circle también aumenta.

En resumen, en esta etapa, Circle debe considerarse como una compañía impulsada principalmente por un motor de ingresos de reservas, sensible a las tasas de interés, y no como una plataforma de software cuyo valor económico proviene principalmente de suscripciones o comisiones por transacciones. La valoración de opciones del ecosistema, como Arc, CPN y otras fuentes de ingresos no relacionadas con reservas, se vuelve más clara, pero la estructura de ingresos divulgada en FY2025 aún respalda un marco analítico centrado en saldos, rentabilidad de reservas y distribución de ganancias. Hasta que las fuentes de ingresos no relacionadas con reservas no representen una proporción significativa, el modelo de ingresos por reservas seguirá siendo el principal motor de sensibilidad de beneficios y la clave en la valoración.

Análisis profundo de USDC y EURC

USDC

USDC es el motor económico principal de Circle en 2026. En su informe FY2025, Circle reveló que, al 31 de diciembre de 2025, la circulación de USDC era de 75,266 millones de dólares. Luego, en la página de productos de Circle, se muestra que al 16 de marzo de 2026, la circulación era de 79,2 mil millones. Esto implica un aumento de aproximadamente 3,9 mil millones desde fin de año, con un crecimiento del 5,2%. No es un crecimiento explosivo, pero sí indica que, tras una base sólida en 2025, la expansión neta continúa.

Gráfico: Oferta de USDC (Fuente: Allium)

Circle señala que 2025 fue un año de fuerte crecimiento para USDC. En el cuarto trimestre de 2025, la circulación creció un 72% interanual hasta 753 mil millones, y el volumen de transacciones en cadena creció un 247% hasta 11,9 billones de dólares. El promedio anual de circulación fue de 648,7 millones, superior a los 333,4 millones en FY2024, pero la rentabilidad de reserva en FY2025 fue del 4,1%, menor que el 5,0% en FY2024. La conclusión clave: el crecimiento de ingresos en 2025 se debió a la expansión del saldo, no a una mejora en la tasa de retorno, que cayó en comparación con el año anterior.

Circle también divulgó algunos indicadores operativos que muestran que USDC funciona como una moneda de alta rotación, no como un colateral estático. En 2025, la emisión de USDC fue de 2,575 billones de dólares, y las redenciones de 2,261 billones. La cuota de mercado de stablecoins al cierre fue del 28% (basado en datos de terceros). El número de billeteras activas al cierre fue de 6,8 millones, según la definición de Circle. La gran cantidad de emisión y redención en relación con el saldo final indica una alta rotación de transacciones, probablemente vinculada a liquidaciones en exchanges, enrutamiento de liquidez, gestión de colaterales y fondos en DeFi, más que a una simple compra y retención de reservas. Circle no ha divulgado datos claros sobre estos casos de uso.

La narrativa de pagos de USDC se vuelve más creíble, aunque aún en etapa temprana respecto a los ingresos por reservas. Visa ha lanzado formalmente en EE.UU. funciones de liquidación con USDC con algunos socios emisores y adquirentes, permitiendo liquidar obligaciones en ciertas cadenas de bloques y fuera del horario bancario tradicional. Circle lo ve como una prueba de que USDC puede convertirse en un activo de liquidación recurrente, no solo en una herramienta de transacción nativa en criptomonedas. Aunque la escala actual sigue siendo pequeña en comparación con la red de Visa, esto es uno de los signos más claros de que USDC se está posicionando como parte de una infraestructura de pagos del mundo real.

La expansión de socios para distribución a consumidores y pymes también avanza. En diciembre de 2025, Circle anunció una colaboración con Intuit para integrar USDC en TurboTax, QuickBooks y Credit Karma. Estrategicamente, esto refuerza la idea de que Circle busca que USDC salga de los entornos de transacción y usuarios cripto, y entre en flujos de trabajo financieros tradicionales. Sin embargo, los detalles de monetización — precios, comisiones o reparto de ingresos — no han sido divulgados, por lo que no se debe interpretar como una prueba de altos márgenes en pagos.

En cuanto a la estructura de mercado, Circle y Polymarket anunciaron en febrero de 2026 que Polymarket migrará en los próximos meses de USDC bridged (USDC.e en Polygon) a USDC nativo. Esto indica un esfuerzo por reducir la dependencia de puentes y aumentar la emisión nativa en varias cadenas, mejorando la transparencia y reduciendo la fricción. Sin embargo, también revela los desafíos estructurales: la fragmentación y la liquidez cruzada siguen siendo obstáculos.

En conjunto, USDC es una herramienta híbrida: primero, un activo de liquidación en exchanges y plataformas; segundo, una moneda digital de alta rotación para colaterales, enrutamiento y infraestructura del mercado cripto; y tercero, en ciertos casos, una vía emergente para liquidaciones institucionales. La evidencia de crecimiento en pagos, como la integración con Visa, Intuit y la infraestructura más amplia, es positiva, pero la principal fuerza económica sigue siendo la rentabilidad de las reservas respaldadas por USDC, no las comisiones por transacciones.

EURC

EURC tiene una importancia estratégica, aunque su contribución económica directa aún es limitada. El marco regulatorio europeo es especialmente relevante aquí. La regulación MiCA (Reglamento (UE) 2023/1114) entró en vigor en 2023, y las reglas para tokens de referencia y dinero electrónico se aplican desde junio de 2024, con una implementación completa desde diciembre de 2024. Esto significa que los stablecoins denominados en euros que cumplen con MiCA pueden obtener una certificación de «cumplimiento regulatorio» antes que muchos otros activos digitales, fortaleciendo la confianza en los emisores y plataformas reguladas.

Circle reveló que, al 31 de diciembre de 2025, la circulación de EURC era de 309,6 millones de euros. En marzo de 2026, la circulación en la página de EURC de Circle era de 382,8 millones de euros. Esto implica un crecimiento de aproximadamente 73 millones de euros desde fin de año, con un aumento del 23,6%. Aunque en volumen absoluto sigue siendo pequeño en comparación con USDC, el ritmo de crecimiento es significativo y muestra que EURC está ganando tracción desde una base baja.

El mercado total de stablecoins en euros sigue siendo muy pequeño. Reuters informó en septiembre de 2025 que la emisión total de stablecoins en euros era de solo unos 620 millones de dólares, en un mercado global de aproximadamente 300 mil millones. Aunque se espera que crezca, la circulación de EURC en marzo de 2026, de 382 millones de euros, la posiciona como uno de los principales stablecoins en euros por volumen.

Circle posiciona EURC como compatible con MiCA, soportando Avalanche, Base, Ethereum, Solana y Stellar, y comprometiéndose a publicar informes de auditoría mensuales. Desde una perspectiva estratégica, el valor de EURC para Circle puede superar su contribución financiera actual: ayuda a establecer una presencia regulatoria en Europa, apoya flujos de trabajo en euros en cadena junto a USDC, y ofrece una opción en la agenda de políticas digitales en Europa. La cobertura mediática también indica que las instituciones y reguladores europeos están cada vez más interesados en alternativas a los stablecoins dominados por dólares, lo que refuerza el valor de opción de EURC.

En los próximos 12 a 24 meses, EURC será más una capa habilitadora que un generador de beneficios independiente. Con una escala inferior a 5 millones de euros en circulación y sin datos de ingresos divulgados, para que EURC tenga un impacto financiero real, necesita: un crecimiento sustancial en la cantidad en circulación en euros, una adopción en pagos y finanzas más allá del mercado cripto nativo, y una estrategia de distribución que evite replicar la pesada estructura de reparto de USDC. En otras palabras, en estrategia puede ser importante, pero en términos financieros aún no es un motor principal.

Análisis financiero y métricas clave de FY2025

Los datos financieros de Circle en FY2025 confirman nuevamente que la compañía es principalmente un negocio de ingresos por reservas. Los ingresos totales y por reservas sumaron 2,747 millones, frente a 1,676 millones en FY2024. Los ingresos por reservas fueron 2,637 millones (vs. 1,661 millones en FY2024), y otros ingresos solo 110 millones (vs. 15 millones en FY2024). La mayor parte del incremento interanual provino de la expansión de reservas, no de un cambio estructural hacia software o comisiones.

Gráfico: estructura de ingresos de Circle en FY2025

Gráfico: desglose de costos en FY2025

La estructura de costos también es parte del marco de análisis. Los costos de distribución y transacción en FY2025 fueron 1,662 millones, frente a 1,011 millones en FY2024. Los gastos operativos subieron de 492 millones a 1,179 millones, con salarios en 845 millones (vs. 263 millones en el año anterior). Esto confirma que la mayor rentabilidad bruta generada por mayores ingresos por reservas se ve rápidamente erosionada por los altos costos de distribución y los crecientes gastos operativos.

Para medir el apalancamiento operativo, RLDC (ingresos netos ajustados por distribución) es más útil que los ingresos totales. Circle reveló que en FY2025, RLDC fue de 1,083 millones, frente a 659 millones en FY2024; la rentabilidad de RLDC se mantuvo en torno al 39%. Este margen estable indica que los costos de distribución crecen en línea con los ingresos por reservas, y que mayores tasas o saldos no mejoran estructuralmente la rentabilidad retenida.

Una señal más clara de apalancamiento operativo aparece en las métricas de gestión, no en los informes GAAP. Circle reportó gastos operativos ajustados de 508 millones en FY2025, y proyecta entre 570 y 585 millones para FY2026, lo que indica que la compañía planea seguir invirtiendo en crecimiento, no en una fase de cosecha rápida.

Gráfico: principales partidas del balance de Circle en FY2025

El balance también respalda la interpretación del modelo. Al 31 de diciembre de 2025, Circle reportó 75,068 millones de dólares en efectivo y equivalentes, y 74,913 millones en depósitos de titulares de stablecoins. Esta estructura, basada en saldos segregados, es coherente con un modelo de emisión respaldada por reservas, y no con un balance basado en préstamos tradicionales.

Desde un análisis, esto hace que Circle sea más parecido a un negocio de margen estrecho, en lugar de una fintech de altos márgenes. La clave es que las reservas se describen como mantenidas para los titulares de tokens, con la intención de aislarlos en caso de insolvencia, bajo la estructura divulgada.

Previsión para Q1 2026 y escenarios para FY2026

Al comenzar Q1 2026, el entorno de tasas ya no favorece tanto como en el pico del ciclo. A 16 y 17 de marzo de 2026, la tasa efectiva de fondos federales en EE.UU. fue del 3.64%, y SOFR también en 3.65%. La sensibilidad de Circle se basa en una tasa promedio de 3.64% en diciembre de 2025. Esto implica que, en el inicio de 2026, el entorno de rentabilidad de reservas sigue siendo claramente inferior al 5% divulgado en FY2024, y más cercano a los niveles de fin de 2025, por lo que para mantener el crecimiento en ingresos por reservas, los saldos deben seguir creciendo más.

El inicio de Q1 2026 en términos de saldos es positivo. Circle reportó que, al 16 de marzo, la circulación de USDC era de 79,2 mil millones, superior a los 75,3 mil millones de fin de año; y EURC creció de 3.096 millones a 3.828 millones de euros. Esto sugiere que los saldos promedio en Q1 podrían estar mejorando respecto a Q4, compensando parcialmente el entorno de menor rentabilidad.

La guía de FY2026 de la gerencia apunta a una estructura de ingresos cada vez más diversificada, pero sin cambios fundamentales en el modelo económico. Se espera que otros ingresos sean de 150 a 170 millones, con una rentabilidad de RLDC del 38-40%, y gastos operativos ajustados de 570 a 585 millones. La señal es doble: primero, que se anticipa un crecimiento en ingresos no relacionados con reservas; y segundo, que estos seguirán siendo relativamente pequeños en comparación con el motor principal de reservas.

Escenario alcista. La circulación de USDC continúa expandiéndose en Q1 y Q2, beneficiándose del aumento en uso institucional, mayor velocidad en cadena y avances en distribución. En este escenario, incluso si la rentabilidad real se mantiene en niveles similares a finales de 2025 y principios de 2026, los ingresos por reservas seguirán siendo sólidos. Los costos de distribución también aumentarán, pero la rentabilidad retenida podría mantenerse en o cerca del rango de guía, absorbiendo mayores gastos operativos. Es un escenario de «crecimiento de saldo flotante que compensa la compresión de tasas». La tendencia actual y la expansión del ecosistema apoyan este escenario, aunque depende de la continuidad en volumen de transacciones y adopción.

Escenario base. Con la normalización de la actividad de transacciones y DeFi, el crecimiento de USDC se desacelera a tasas de un solo dígito en trimestres consecutivos. La rentabilidad de reservas se mantiene en torno al 3%, alineada con EFFR y SOFR. En este escenario, los ingresos por reservas se estabilizan o crecen ligeramente, y los costos de distribución permanecen relativamente altos por la estructura de reparto con socios. La rentabilidad de RLDC se mantiene en el rango del 38-40%, con progresos moderados en la parte superior, pero con limitaciones en la expansión de margen estructural.

Escenario bajista. La circulación de USDC se estanca o disminuye por menor apetito al riesgo, salida de fondos de exchanges, o presión en cuota de mercado, mientras las tasas de interés caen aún más. La menor rentabilidad reduce los ingresos por reservas, y también los costos de distribución, pero el efecto neto en RLDC será negativo. Esto es más grave porque Circle ya tiene gastos elevados en FY2026, por lo que una caída en saldo y rentabilidad afectará directamente la concentración de riesgos con socios y la rigidez de costos operativos.

Posicionamiento estratégico y competencia

La descripción más precisa de Circle es: un operador de red de moneda digital regulada, con dos niveles — — un emisor y gestor de reservas dominante en lo financiero, y un conjunto de aplicaciones, interoperabilidad y servicios para desarrolladores que aún no dominan la economía. Esta distinción es importante, porque antes de que las fuentes de ingresos no reservadas sean más relevantes, la valoración, sensibilidad a beneficios y riesgos de Circle están estrechamente ligados a la política monetaria y la estructura del mercado de stablecoins.

La opción estratégica más importante actualmente es la red de pagos Circle (CPN). Lanzada en abril de 2025, y con datos a febrero de 2026, 55 instituciones financieras están registradas, 74 en proceso de acreditación, y el volumen anualizado en base a 30 días es de 5,7 mil millones de dólares. Es una señal temprana de interés institucional y formación de red. Sin embargo, sin datos sobre tarifas, contribución a ingresos o márgenes, CPN todavía es más una opción estratégica que un generador de beneficios en sí mismo.

Otra vía de monetización no reservada es la interoperabilidad. En marzo de 2025, Circle lanzó CCTP V2, que permite transferencias rápidas con tarifas en función del uso. Es una vía fuerte para monetización técnica, ya que permite valorar capacidades específicas, más allá del volumen de uso. Sin embargo, los ingresos por transacciones en FY2025 siguen siendo muy pequeños, y su contribución relativa a los ingresos por reservas es insignificante.

La adquisición de Hashnote y la creación de USYC también son relevantes estratégicamente. Circle describe USYC como una participación en fondos del mercado monetario en cadena, principalmente para colaterales en mercados de activos digitales, y obtiene comisiones, incluyendo fees de rendimiento.

Esto es una extensión lógica de USDC, ya que responde a necesidades de colaterales productivos y garantías en el ecosistema de stablecoins. Pero actualmente no hay divulgación pública sobre activos, ingresos o rentabilidad de USYC, por lo que es más un módulo estratégico que un motor de modelado independiente.

En cuanto a la competencia, el rival más directo en el mercado de stablecoins en dólares sigue siendo Tether. Reuters reportó en febrero de 2026 que USDT tiene una circulación de aproximadamente 184 mil millones de dólares, con una ventaja de escala significativa.

La diferenciación de Circle sigue siendo clara: estándares de divulgación, reservas más alineadas con regulaciones emergentes, y una posición más fuerte con reguladores y redes de pago. En ese sentido, la ventaja competitiva no es solo en escala, sino en credibilidad institucional y cumplimiento regulatorio.

Otro competidor es PYUSD de PayPal. En marzo de 2026, PayPal anunció la expansión de PYUSD a 70 mercados globales. La relevancia estratégica radica en que está integrado en una red de pagos global, con billeteras y distribución en comercios, muy diferente del enfoque de Circle en exchanges e infraestructura.

La ventaja actual de Circle es una mayor liquidez en USDC, mayor escala y mejor integración en el mercado cripto; la de PYUSD es su integración en plataformas de pago tradicionales y en billeteras de comerciantes.

El panorama competitivo en Europa puede volverse más desafiante. Reuters informó en septiembre de 2025 que bancos como ING, UniCredit y BNP Paribas están formando una compañía para lanzar un stablecoin en euros en la segunda mitad de 2026, y los reguladores discuten fortalecer la infraestructura de euros digitales para contrarrestar la dominancia del dólar.

Esto representa una amenaza competitiva a medio plazo para EURC, ya que un stablecoin europeo respaldado por bancos y regulado puede tener mayor confianza y distribución institucional. Hasta marzo de 2026, esto sigue siendo una potencial competencia futura, no una sustitución inmediata.

Conclusión

Los datos de FY2025 de Circle siguen apoyando la visión de que es principalmente un negocio de ingresos por reservas: beneficios dominados por saldo, rentabilidad de reservas y estructura de socios, sin que las plataformas de software o pagos hayan llegado a ser un motor de impacto financiero.

USDC y EURC continúan expandiéndose, y las iniciativas como CCTP, CPN y USYC mejoran la narrativa estratégica, pero en términos financieros, su contribución aún no es significativa respecto a la base de reservas.

Por ello, el marco principal sigue centrado en el crecimiento de saldos, sensibilidad a tasas y peso estructural de los costos de distribución, especialmente en la parte vinculada a Coinbase.

Gráfico: Estado financiero consolidado de Circle Internet Group Inc

Gráfico: Balance consolidado de Circle Internet Group Inc — Parte 1

Gráfico: Balance consolidado de Circle Internet Group Inc — Parte 2