Economista jefe de S&P Global: Los shocks de oferta de petróleo a largo plazo podrían desencadenar una recesión global

¿De qué manera la interrupción en el suministro impulsada por AI se convierte en una crisis en los mercados globales?

Southern Finance, Reportero de 21st Century Business Herald, Zhou Rui, reportando desde Nueva York

A raíz de las declaraciones del presidente estadounidense Trump, la preocupación por conflictos militares en Oriente Medio se intensificó, y los precios futuros del petróleo crudo subieron considerablemente el 2 de abril. Al cierre del día, los precios futuros del petróleo ligero de entrega en mayo en la Bolsa de Nueva York aumentaron un 11.41%, hasta 111.54 dólares por barril; los precios futuros del Brent de Londres para entrega en junio subieron un 7.78%, hasta 109.03 dólares por barril; y el precio spot del Brent alcanzó los 141.37 dólares por barril, el nivel más alto desde 2008.

En un contexto de escalada continua en Oriente Medio y el casi bloqueo total del estrecho de Hormuz, los precios internacionales del petróleo se dispararon desde marzo, y la volatilidad en los mercados financieros globales se intensificó notablemente: el índice S&P 500 de EE. UU. cayó un 5.09% en ese mes, y el índice Nasdaq bajó un 4.75%; el índice Nikkei 225 de Japón registró su peor desempeño mensual desde 2008.

La estructura del mercado también está cambiando. Los analistas señalan que la correlación reciente entre el mercado bursátil y los precios del petróleo se ha fortalecido significativamente, evidenciando una tendencia de “mercado impulsado por el petróleo”, que se vuelve cada vez más evidente. Si la oferta de energía continúa restringida, los altos precios del petróleo afectarán profundamente a la economía global a través de múltiples canales, como los costos empresariales, el gasto del consumidor y las expectativas de inflación.

En este contexto, los mercados están reevaluando la naturaleza del impacto actual: ¿se trata de una perturbación a corto plazo provocada por la interrupción del suministro energético, o podría evolucionar hacia un punto de inflexión macroeconómico más amplio? ¿Cómo equilibrará la Reserva Federal la política ante la creciente presión inflacionaria y la incertidumbre sobre el crecimiento? ¿La economía global está transitando de una fase de “recuperación” a una de “reajuste” o incluso “ralentización”?

Sobre estas cuestiones clave, el reportero de Southern Finance entrevistó al economista jefe de S&P Global, Paul Gruenwald. En la entrevista, definió claramente la situación actual como una típica “perturbación de oferta” y analizó sistemáticamente su impacto diferenciado en distintas economías, las restricciones en el ritmo de la política monetaria y los posibles riesgos cíclicos que enfrenta la economía mundial.

Volatilidad en los mercados financieros se intensifica, resaltando características de “impulsado por el petróleo”

Southern Finance: La situación económica actual es muy compleja, y cada vez más se piensa que EE. UU. está en una fase de estanflación, ¿es correcto? ¿Cuál sería el escenario base de S&P?

Paul Gruenwald: Acabamos de publicar el análisis de escenarios más reciente, así que esa es nuestra evaluación actual. Se trata de una perturbación de oferta. La perturbación de oferta se define por una caída en la producción y un aumento en la inflación. No estoy seguro de que esto pueda definirse simplemente como estanflación, pero nuestra previsión es que la inflación en EE. UU. aumentará claramente este año, posiblemente hasta un 4%. La caída en la producción dependerá del tipo de país: si es un país productor de energía, el impacto puede no ser tan severo; si es un país importador de energía sin reservas o inventarios, enfrentará riesgos mayores. Por ahora, sigue siendo una perturbación de oferta, principalmente concentrada en Asia-Pacífico y en grandes países importadores de energía.

Cambios en la estructura del mercado laboral en EE. UU.: empleo “estable” pero con base estrecha

Southern Finance: Tras la publicación de los datos de empleo ADP recientes, ¿cómo ves el mercado laboral en EE. UU.?

Paul Gruenwald: El mercado laboral estadounidense ha cambiado mucho. Actualmente estimamos que, para mantener estable la tasa de desempleo, EE. UU. necesita crear aproximadamente 30,000 empleos al mes. Antes, esa cifra era alrededor de 150,000. Esto se debe a que la inmigración ha disminuido casi por completo, y ahora hay pocos estudiantes extranjeros y otros trabajadores entrando en EE. UU. Por lo tanto, la cantidad de nuevos empleos necesarios para estabilizar el mercado laboral ha disminuido significativamente. Sin embargo, actualmente, el único sector que impulsa el crecimiento del empleo es la atención médica. La tecnología, el sector público, la manufactura y la educación están en declive o estancados. En general, el mercado laboral todavía se ve bien, con una tasa de desempleo relativamente baja, entre 4.3% y 4.4%. Pero la base para el crecimiento del empleo es muy estrecha, lo cual es un riesgo en sí mismo.

Southern Finance: La percepción del mercado es que actualmente estamos en un estado de “sin contratar ni despedir”, ¿estás de acuerdo?

Paul Gruenwald: Sí. Normalmente, el mercado laboral tiene lo que llamamos “dinamismo”, es decir, empleados que dejan sus trabajos y empresas que contratan nuevos empleados. Después de la pandemia, ese dinamismo fue muy alto, pero ahora se ha reducido mucho. Las empresas contratan mucho menos y la tasa de rotación de empleados también ha bajado; en conjunto, la movilidad laboral casi se ha contraído. Esto significa que la base del crecimiento económico se ha estrechado aún más, y actualmente está claramente por debajo de la tendencia o de niveles normales.

Aumento de la incertidumbre macroeconómica, los mercados reevaluando las políticas

Southern Finance: La Reserva Federal toma decisiones considerando tanto la inflación como el empleo, y Powell terminará su mandato en mayo, con un nuevo presidente en camino. ¿Crees que la política de la Fed cambiará en su rumbo?

Paul Gruenwald: La Fed decide en comité, con 12 miembros con derecho a voto. El presidente tiene una influencia significativa, pero debemos observar el desempeño de Kevin Warsh, quien asumirá en un contexto en el que la Fed sigue muy atenta a la inflación. Actualmente, la Fed está en una trayectoria de reducción de tasas, pero no con prisa. La economía estadounidense en general está en buena forma, y si mantiene un crecimiento estable con inflación aún por encima del objetivo, la reducción de tasas será lenta. Además, la incertidumbre generada por el conflicto en Oriente Medio hace que no solo la Fed, sino los bancos centrales de todo el mundo, permanezcan en modo de espera. Con los precios del petróleo y otros factores que presionan al alza la inflación, los bancos centrales no adoptarán decisiones agresivas de recorte de tasas fácilmente.

Southern Finance: ¿Sigues pensando que este año habrá recortes de tasas? ¿Y en qué magnitud?

Paul Gruenwald: Nuestro escenario base es que solo habrá una reducción de tasas este año. Antes, preveíamos dos recortes en la segunda mitad. La tendencia actual, de mantener las tasas sin cambios, se ha acentuado. Mantenemos la previsión de una sola reducción, siempre que el conflicto en Oriente Medio se resuelva rápidamente, la situación se estabilice y la inflación comience a disminuir. Si el impacto dura más y es más severo, probablemente no habrá recortes en 2023.

Transmisión del impacto energético: de perturbaciones en la oferta a riesgos en los mercados globales

Southern Finance: Dado que los riesgos en Oriente Medio siguen siendo altos, ¿han incluido en sus modelos escenarios similares a los impactos del precio del petróleo?

Paul Gruenwald: Sí. Dentro de S&P Global, contamos con un equipo especializado en energía que monitorea muy bien la situación y ha desarrollado un modelo en tres fases. La primera fase, llamada “fase de flujo”, ocurrió cuando el estrecho de Hormuz se cerró y los barcos en tránsito continuaron entregando petróleo y gas; esa fase ya terminó, ya que esas embarcaciones llegaron a destino.

Ahora estamos en la segunda fase, la de perturbación en la oferta. Si eres un país productor de petróleo y gas, esto puede ser favorable; si no, dependes de inventarios o del mercado spot, que ahora es muy caro. Hemos perdido aproximadamente un 15% de la oferta de petróleo y un 20% de gas natural, por lo que los precios subirán, y la demanda se verá forzada a disminuir para ajustarse a la oferta, a menos que la oferta se recupere. Actualmente, estamos en esta fase.

La tercera fase, la más grave, sería una crisis en los mercados globales. Si esta situación persiste, la demanda se reducirá drásticamente, las expectativas de crecimiento, beneficios y gastos se ajustarán a la baja, y se producirán ventas masivas, des-riesgo y movimientos de capital hacia el dólar. Los consumidores reducirán el gasto, las empresas disminuirán inversiones, y esto podría desencadenar una desaceleración o recesión global. Aún no hemos llegado a esa etapa, pero el riesgo próximo es que la perturbación pase de ser un problema de oferta física a un impacto en los mercados financieros.

Southern Finance: En 2008, 2020 y 2022, la economía global enfrentó crisis energéticas o de otro tipo. ¿Qué diferencia a esta situación?

Paul Gruenwald: Cada una es distinta. En 2008, fue la crisis financiera global centrada en EE. UU.; en 2020, la pandemia mundial; y ahora, una perturbación de oferta. El cierre del estrecho de Hormuz nunca ocurrió realmente, fue un evento muy particular, aunque se mencionó varias veces, pero en realidad fue raro que sucediera. Hoy, la dependencia energética global es menor que en los años 70, la economía es más diversificada, con mayor productividad, y EE. UU. ahora está en mejor posición, ya que en ese entonces era un gran importador de energía. Por eso, debemos reconsiderar el escenario global, identificando qué países producen energía, cuáles dependen de importaciones y cuáles tienen inventarios. En Asia, China, Japón y Corea del Sur están en mejor posición, pues tienen reservas estratégicas que pueden sostenerse por meses, aunque no son ilimitadas, ofrecen un cierto nivel de protección a corto plazo.

Southern Finance: La semana pasada publicaron un escenario de “gravedad severa en la economía”, ¿cuáles serían los factores desencadenantes?

Paul Gruenwald: Es un escenario de mercado. Si la situación evoluciona de una perturbación regional a una crisis global, entramos en esa fase. Pero eso requiere que el mercado juzgue que no habrá recuperación rápida, y que el impacto será global, incluso con un cierre más prolongado del estrecho. Actualmente, hay desacuerdos entre técnicos y financieros: los técnicos creen que la recuperación de la oferta tomará más tiempo, incluyendo la reanudación de producción, la redistribución de barcos y el transporte de energía, y no es algo que se pueda hacer como abrir y cerrar un grifo. Es un proceso complejo en la cadena de suministro. Por ejemplo, Irak y Kuwait han detenido parte de su producción, y esas operaciones deben reanudarse gradualmente antes de poder cargar y transportar petróleo. Es un proceso físico, no solo financiero.

Southern Finance: Además de los riesgos ya considerados en los mercados, ¿hay otros riesgos de cola que crees que el mercado subestima?

Paul Gruenwald: Creo que el peor escenario sería el que describimos, aunque su gravedad aún no está clara. Sin embargo, hacia 2026, hay factores positivos, como la inversión en inteligencia artificial y centros de datos, que no solo benefician a EE. UU., sino también a oportunidades de exportación en Tailandia, Vietnam, México y algunas partes de India. Las condiciones financieras en general siguen siendo relativamente laxas, aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro suben y los diferenciales se amplían, todavía están por debajo de la media histórica. La única ventaja que ha desaparecido es el bajo precio del petróleo; ahora, los precios han subido y hay un impacto de oferta. La interacción de estos factores tendrá un efecto importante en los próximos trimestres.

Southern Finance: ¿El alto nivel de deuda en EE. UU. sigue siendo un riesgo relevante?

Paul Gruenwald: Sí. La crisis energética no necesariamente se traducirá en precios finales más altos, ya que el gobierno puede subsidiar para amortiguar el impacto, o exigir a las empresas energéticas que reduzcan beneficios, o trasladar los costos a los consumidores, similar a las tarifas arancelarias. Si el gobierno opta por subsidiar, la deuda aumentará; si no, los costos se trasladarán a los consumidores, generando inflación, y eso no es deseable para nadie.

Southern Finance: En el caso de China, ¿cómo ve S&P la trayectoria de crecimiento económico en 2023?

Paul Gruenwald: Nuestra previsión para China es de aproximadamente un 4.5% de crecimiento este año. Persisten problemas estructurales, como la sobreinversión en bienes raíces, pero China tiene buenas exportaciones en energías limpias, baterías, vehículos eléctricos y fotovoltaica. Aunque no es un país productor de energía, tiene reservas considerables, lo que le da cierta capacidad de amortiguación. La seguridad energética será cada vez más importante, y los países prestarán más atención a la autosuficiencia en energía.

Southern Finance: ¿Cuál es la perspectiva general de S&P sobre la economía global?

Paul Gruenwald: En general, se espera que el crecimiento económico global se mantenga en torno al 3.25% a largo plazo. Los principales impulsores son EE. UU., la Unión Europea y China, que representan aproximadamente el 20% cada uno, sumando cerca de dos tercios. Si China mantiene un crecimiento del 4.5%, y EE. UU. y Europa permanecen estables, el crecimiento global no cambiará mucho. Pero si se entra en una fase de impacto en los mercados, el crecimiento global disminuirá.