¿Ha retrocedido un 30% desde los máximos? ¿Es momento de comprar a bajo precio en el sector tecnológico de Hang Seng?

¿AI · ¿El bajo valor de las acciones de Hang Seng Tech ya refleja todos los riesgos?

El mercado centra su atención en Hang Seng Tech en dos cuestiones principales: una, si la narrativa de IA puede realmente convertirse en crecimiento de beneficios; y dos, si la valoración baja actual refleja plenamente las expectativas pesimistas.

Texto｜Reportero de 《Finance》 Huang Huiling, pasante Zhou Zhou

Edición｜Guo Nan, Lu Ling

Tras medio año de ajuste profundo, en el primer trimestre cayó un 15,70%, y muchos inversores aún esperan que el índice Hang Seng Tech salga de su bache.

El 2 de abril, el índice Hang Seng Tech cerró en 4679 puntos, con una caída del 1,69% ese día, y desde principios de año ha bajado más del 15%, retrocediendo un 30% desde su máximo del 2 de octubre de 2025.

En cuanto a la liquidez, hay corrientes subterráneas. Los ETF relacionados con Hang Seng Tech han acumulado en lo que va de año una entrada neta superior a 50 mil millones de yuanes, convirtiéndose en el índice con mayor flujo neto de fondos en el mercado. Desde la valoración, el PE-TTM de Hang Seng Tech es inferior a 22 veces, por debajo del 75% de los últimos diez años.

También ha habido movimientos en la composición del índice. La compañía Hang Seng Index anunció recientemente un plan de optimización, que añadirá subtemas específicos en cada tema tecnológico, mejorando los estándares de divulgación y transparencia. Estos ajustes entrarán en vigor oficialmente el 8 de junio.

El mercado centra su atención en Hang Seng Tech en dos cuestiones principales: una, si la narrativa de IA (inteligencia artificial) puede realmente convertirse en crecimiento de beneficios; y dos, si la valoración baja actual refleja plenamente las expectativas pesimistas.

Yukai Jie, director del equipo de investigación de acciones de internet y telecomunicaciones de Morgan Stanley Asia, dijo a 《Finance》 que en los próximos 6-9 meses la IA seguirá siendo un catalizador, y que en 2026 la capacidad de producción de chips nacionales mejorará la oferta con la liberación de capacidad. Wang Xinchen, gestor de fondos de China Asset Management, opina que en 2026 la aplicación de IA se extenderá a más escenarios, y que el espacio para la recuperación de la valoración en Hong Kong es enorme.

Liu Gang, director general y principal analista de estrategia de acciones en Hong Kong y extranjero de CICC, desde una perspectiva más macro, advirtió sobre presiones estructurales: “Se necesita alguna oportunidad para que suba. Puede ser una relajación en el entorno externo, con la expectativa de recortes de tasas de la Reserva Federal; o un catalizador industrial, como la recuperación de la confianza en los grandes gigantes de internet en la narrativa de IA.”

“A corto plazo, advertimos sobre riesgos. El conflicto entre EE. UU. e Irán genera preocupaciones de estanflación global; la expectativa de recortes de tasas en EE. UU. se enfría. Bajo estos choques geopolíticos, los activos en acciones suelen sufrir presiones temporales”, dijo Li Zhao, responsable de investigación de asignación de activos en CICC, en una entrevista con 《Finance》. La revisión histórica muestra que tras estos choques, el mercado suele tardar entre 1 y 2 meses en digerir los factores negativos, por lo que a corto plazo, invertir en el índice Hang Seng Tech requiere una gestión de riesgos adecuada.

¿Por qué el rendimiento de Hang Seng Tech es débil?

Bajo la influencia de múltiples factores, como el cambio en la narrativa de IA, el endurecimiento de la liquidez en dólares, y las preocupaciones por la rentabilidad ante subsidios de comida antes y después del Año Nuevo, Hang Seng Tech ha seguido retrocediendo. Datos de Wind muestran que desde el máximo de octubre pasado, Hang Seng Tech ha caído un 30%, y en lo que va de año ha bajado un 15%.

A diferencia de la mayoría de los índices amplios, el peso de Hang Seng Tech está muy concentrado: solo 30 componentes, cubriendo sectores como plataformas de internet, consumo, semiconductores y grandes modelos de IA. Las diez principales acciones por peso son BYD, Meituan, Xiaomi, Tencent, NetEase, Alibaba, SMIC, JD.com, Kuaishou y Baidu, que en conjunto representan casi el 70%.

¿Por qué Hang Seng Tech sigue en baja? El gestor de fondos de China-Europe Fund, Fu Beijia, opina que esta corrección en Hong Kong fue más profunda y temprana, reflejando principalmente tres factores: la continua revisión a la baja de beneficios en los sectores ponderados, la intensificación de la competencia en internet y el deterioro de los costos en el sector de vehículos nuevos; la liquidez afectada por el rebote del dólar y la fuga de IPO en Hong Kong; y los conflictos geopolíticos que aceleran la caída de la preferencia por el riesgo.

Liu Gang, en la misma entrevista, desglosó la lógica profunda del ajuste: “El ciclo de crédito determina el espacio del índice. En 2026, el ciclo de crédito en China será volátil, lo que ya limita el potencial de subida del índice; la estructura industrial determina la dirección de la economía. La tendencia de tecnología dura que el mercado ha estado negociando, en particular en Hong Kong, ‘faltó’ en el índice Hang Seng Tech, y las grandes tecnológicas de internet, por ejemplo, por la guerra de comida a domicilio o por el lento avance en IA, quedaron rezagadas; además, la volatilidad en la liquidez, con disturbios en Irán, precios del petróleo en alza, tasas de interés altas en bonos estadounidenses, y una demanda de financiamiento en IPOs, junto con la desaceleración del flujo de fondos hacia el sur, han llevado a una liquidez en equilibrio ajustado.”

Detrás del cambio en la narrativa de IA, la existencia de cuellos de botella temporales en la oferta de chips también ha aumentado las preocupaciones del mercado sobre la capacidad de las acciones de Hang Seng Tech para implementar IA. Yukai Jie opina que 2025 será un “punto de inflexión” en el que las restricciones a la exportación de chips y la capacidad nacional aún no alcanzada, y que a partir de 2026, la expansión de la capacidad de chips nacionales mejorará significativamente esta situación.

Recientemente, las acciones de Hang Seng Tech en cartera han entrado en período de divulgación de resultados, mostrando una gran dispersión en sus resultados.

Tencent reportó un crecimiento del 13% en ingresos en el cuarto trimestre, y un aumento del 17% en beneficios netos ajustados, beneficiándose de la mejora en la orientación de anuncios y la rentabilidad a escala de sus servicios en la nube; Alibaba registró una caída del 66% en beneficios en el cuarto trimestre, aunque sus ingresos en la división de inteligencia artificial y computación en la nube crecieron un 36%, con ingresos relacionados con IA creciendo en cifras de tres dígitos por décimo trimestre consecutivo; Meituan perdió 23.400 millones de yuanes en 2025, pero en 2024 obtuvo beneficios de 35.800 millones, debido a mayores gastos en competencia, subsidios a repartidores y desarrollo en IA; Kuaishou, aunque mantiene un crecimiento de doble dígito, según JP Morgan, su tasa de crecimiento en ingresos principales se desacelerará del 12% en 2025 al 3% en 2026 y 2027, lo que en ocasiones ha debilitado el ánimo del sector.

¿Por qué siguen comprando a medida que caen los fondos?

Con la caída del índice Hang Seng Tech, en el lado de los fondos ha surgido una tendencia de comprar más a medida que el índice baja.

Wind muestra que, hasta el 2 de abril, Hang Seng Tech ha sido el índice con mayor flujo neto de fondos en ETF en lo que va de año, con 512 mil millones de yuanes, incluso superando en volumen de entrada a los fondos en oro.

En cuanto a valoración, el PE-TTM de Hang Seng Tech es de 21,98 veces, en el percentil 24 de los últimos diez años, con una prima de casi el 33% respecto al Nasdaq 100 (32,25 veces) y una prima del 45% respecto al ChiNext (40 veces). En el sector tecnológico global, su relación calidad-precio ocupa una posición destacada.

En cuanto a reglas, la optimización del índice está mejorando la pureza tecnológica de Hang Seng Tech.

Antes, el índice era criticado por su tamaño y diversidad. El 26 de marzo, Hang Seng Index anunció una optimización, desglosando los seis grandes temas tecnológicos en decenas de subtemas específicos, incluyendo computación en la nube, semiconductores, IA y conducción autónoma.

El analista de fondos de E Fund, Liu Fangyuan, explica que la metodología de cálculo del índice no cambió, sino que lo que se modificó fue la transparencia en la divulgación: qué tipo de empresas pueden ser incluidas y por qué, ahora con criterios más claros. Esta optimización hace que las reglas del índice sean más transparentes, que la selección de componentes sea más verificable, y que las empresas existentes tengan que seguir demostrando su “pureza tecnológica”. Las empresas potencialmente incluidas tendrán una lista clara, y la representatividad del índice como herramienta de beta tecnológica se fortalecerá.

Algunas instituciones predicen que en la próxima revisión del índice Hang Seng Tech podrían incluirse nuevas empresas de IA como MINIMAX-W y Zhipu, lo que genera preocupación en el mercado sobre si el índice será “pasivamente receptor” en picos de valoración. Liu Fangyuan explica que, como índice pasivo, la inclusión de componentes se basa en criterios preestablecidos, sin juzgar por valoración alta o baja.

“En este mecanismo, puede ocurrir que algunas empresas con valoraciones elevadas sean incluidas en el índice, pero esto es una característica común en todos los índices amplios o temáticos sectoriales, que en esencia reflejan el seguimiento de la estructura del mercado, no una valoración activa a corto plazo. En lugar de interpretarlo como un ‘pasivo receptor’, es mejor entenderlo como un seguimiento y reflejo de las tendencias industriales en diferentes fases”, dice Liu Fangyuan.

En cuanto a valoración, aunque algunas empresas enfrentan presión en beneficios a corto plazo, algunas instituciones ya están usando métodos diferenciados para valorar negocios relacionados con IA. Yukai Jie, por ejemplo, usa el método SOTP (valoración por segmentos) para dividir los negocios de Alibaba en nube, chips y modelos, y estima que su valor central es de 245 dólares.

Algunos opinan que las acciones principales del índice Hang Seng Tech dependen mucho del mercado interno, con negocios de consumo, comercio electrónico y redes sociales, por lo que no es adecuado usar la lógica de crecimiento de las acciones tecnológicas globales para valorarlas. Liu Fangyuan responde que, desde la perspectiva del índice, Hang Seng Tech es más apropiadamente entendido como un activo de economía digital basado en plataformas tecnológicas con componentes de consumo. Su lógica de crecimiento proviene tanto del avance tecnológico como de la expansión continua de los escenarios de aplicación.

“En inversión, aplicar simplemente el marco de valoración de las acciones tecnológicas globales o de consumo interno tiene limitaciones. Lo más razonable es evaluar su potencial de crecimiento a largo plazo y su capacidad de monetización desde una perspectiva de economía de plataformas y habilitación tecnológica”, concluye Liu Fangyuan.

¿Qué necesita Hang Seng Tech para rebotar?

Sobre el futuro del mercado de acciones tecnológicas en Hong Kong, varias instituciones entrevistadas expresaron una visión relativamente optimista.

“En su estado actual, la valoración de fondo de Hang Seng Tech ya es atractiva, incorporando muchas expectativas pesimistas. Mientras no haya perturbaciones extremas, algunos fondos están dispuestos a comenzar a posicionarse en la parte izquierda del ciclo”, dice Liu Gang. Aunque aún falta que las condiciones fundamentales mejoren para que sea una “buena operación”, una valoración suficientemente atractiva hace que deje de ser una “mala operación” y tenga cierta “relación calidad-precio”. Para que suba, se necesita un catalizador, como una relajación en el entorno externo, una expectativa de recortes en tasas de la Fed, o que los grandes gigantes tecnológicos recuperen confianza en la narrativa de IA.

“La recuperación económica de China continúa, y el apoyo político y el potencial del mercado interno brindan soporte a Hong Kong. Actualmente, las valoraciones en Hong Kong están en mínimos históricos, y con la mejora de los fundamentos, el espacio para la recuperación de valor es grande”, dice Wang Xinchen.

Beijia Fu opina que la corrección en Hong Kong fue más profunda y temprana, y que las expectativas pesimistas ya están plenamente reflejadas. “Desde el lado de beneficios, salvo algunos hardware tecnológicos que aún enfrentan riesgos de revisión a la baja, las empresas cíclicas con buen flujo de caja tienen una fuerte resiliencia; en valoración, los activos de renta variable en Hong Kong están claramente en niveles bajos en comparación global; y en prima de riesgo, a medio y largo plazo, la estabilidad de los activos en RMB ofrece una prima de certeza, y se espera que el reequilibrio global de fondos vuelva a fluir hacia Hong Kong.”

Un análisis de Guotai Securities señala que actualmente el índice Hang Seng Tech muestra una “sobreventa en valoración, con fondos comprando en contra de la tendencia, fundamentos de IA en ascenso, recompra en marcha”, formando una cuádruple base. La perturbación emocional a corto plazo ya se ha liberado, y es una ventana dorada para la asignación estratégica a medio y largo plazo.

La tendencia de la industria de IA está brindando oportunidades estructurales a Hang Seng Tech. “En la perspectiva para 2026 que publicamos a principios de año, mantenemos una visión optimista sobre el sector de internet en China”, dice Yukai Jie. Actualmente, la valoración del sector es más atractiva que a principios de año, y el desarrollo de la industria de IA seguirá siendo un catalizador en los próximos 6 a 9 meses.

Wang Xinchen considera que la aplicación de IA será la dirección más prometedora para 2026. “Aunque en 2025 la inversión en IA tuvo altibajos, la tendencia de mejora en los fundamentos es clara. DeepSeek demuestra la fortaleza tecnológica de China en IA, y en 2026 se espera que la IA se implemente en más escenarios.” Se centra en la conversión de capacidades de IA en grandes empresas de internet, el crecimiento de sus servicios en la nube pública, y la aplicación de AIAgent en diferentes industrias. Además, en conducción inteligente, Wang cree que la tendencia de igualdad en la conducción autónoma no cambiará. Con la madurez tecnológica, la reducción de costos y la regulación cada vez más clara, la conducción inteligente podrá pasar de un impulso de oferta a una demanda real.

“También vemos que las empresas de internet de consumo, tras la competencia, ya reflejan muchas expectativas pesimistas en su valoración”, dice Wang. Con la recuperación del consumo interno y la estabilización de la competencia, algunas acciones de calidad subvaloradas podrían revalorizarse.

En cuanto a riesgos, Li Zhao advierte que el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán genera preocupaciones de estanflación global, y que la expectativa de recortes de tasas en EE. UU. se enfría. Tras estos shocks, el mercado suele tardar entre 1 y 2 meses en digerir los efectos negativos, por lo que en el corto plazo, la inversión requiere gestión de riesgos.

Huatai Securities opina que la reversión de tendencia aún puede tardar, y que la recuperación requiere posiciones más bajas y estímulos positivos. Los catalizadores clave incluyen el fin del ciclo de competencia interna, la recuperación de expectativas de consumo y avances en modelos de grandes empresas.