Analista estrella de Citadel: Entender la guerra de Irán, "seguir al ejército, no a Twitter"

Preguntas a AI · ¿Por qué la trampa de la escalada en la guerra en Oriente Medio hace que el mercado subestime el riesgo duradero?

La guerra en Oriente Medio está remodelando el panorama del mercado global, mientras que la mayoría de los inversores aún no reconocen plenamente la profundidad y la persistencia de esta crisis.

El analista de Citadel Securities Nohshad Shah advierte en su informe más reciente que la magnitud del impacto geopolítico actual es suficiente para desviar las trayectorias de crecimiento e inflación globales de sus rutas establecidas, y que la mentalidad de “comprar en las caídas” del mercado está subestimando gravemente las consecuencias de un impacto duradero en los precios de la energía. Su juicio central es conciso: “Seguir a los militares, no a Twitter.”

Shah señala que los recientes movimientos militares, como la declaración de Estados Unidos de desplegar hasta 10,000 soldados adicionales en la región, los ataques continuos con drones y misiles por parte de Irán, y la amenaza de los hutíes al estrecho de Mandeb, indican que el conflicto aún está atrapado en la trampa de la escalada, sin señales de salida.

Para el mercado, el impacto de esta crisis ya está comenzando a cambiar de un shock inflacionario a un riesgo de crecimiento. El análisis de Shah muestra que, en las primeras etapas del conflicto (del 27 de febrero al 25 de marzo), las tasas de interés y el dólar contribuyeron en un 56% al endurecimiento de las condiciones financieras; sin embargo, en las últimas semanas, esta estructura se ha invertido, y los activos de riesgo han impulsado un 61% del endurecimiento, alcanzando en la sesión del viernes pasado un pico del 78%. Esto significa que el enfoque de valoración del mercado está cambiando del relato inflacionario al de crecimiento, y que el papel de los bonos como cobertura contra riesgos puede volver a afirmarse.

Trampa de la escalada: no hay buenas opciones de salida

Shah califica la situación actual como una “trampa clásica de escalada” — ambas partes en conflicto aumentan sus esfuerzos, esperando que la última presión obligue a la otra a ceder, pero cada escalada es interpretada por la otra como agresión, provocando una respuesta aún mayor, y elevando la intensidad de la violencia hasta superar los beneficios estratégicos originales de la guerra.

El estrecho de Ormuz es una vía clave para el comercio energético mundial, y tenerlo bajo control efectivo de Irán es inaceptable para Estados Unidos y la mayoría de los países. Al mismo tiempo, el régimen iraní, sin garantías de seguridad, probablemente no acepte ninguna propuesta de alto el fuego presentada por EE. UU. Shah considera que, esta estructura de dilema determina que la crisis será difícil de resolver en el corto plazo.

Él enfatiza que esta crisis difiere fundamentalmente del impacto arancelario del año pasado — que fue unilateral y de naturaleza financiera —, mientras que la destrucción de infraestructura energética física y de las cadenas de suministro globales puede requerir meses o incluso años para repararse.

Dilema de los bancos centrales: aparece el riesgo de estanflación

Shah señala que este conflicto representa un gran desafío para los bancos centrales, marcando un cambio fundamental en la narrativa de política respecto a la situación previa al conflicto.

El contexto macroeconómico actual es muy diferente al de 2022: las tasas de interés de partida son más altas, no hay una demanda de reapertura post-pandemia que libere exceso de ahorro, y ya se ha agotado en gran medida el ahorro excedente, además de que no es probable una coordinación global en estímulos fiscales. En este escenario, el verdadero riesgo es que el crecimiento se vea gravemente afectado mientras la inflación continúa en aumento — es decir, una estanflación.

El mercado ya ha valorado en precios que la Reserva Europea y el Banco de Inglaterra subirán tasas varias veces en el año, casi tres veces, mientras que la Reserva Federal se espera que pause los recortes. Pero Shah advierte que, si los bancos centrales se ven forzados a subir agresivamente las tasas para frenar las expectativas inflacionarias en espiral, esto podría agravar la presión económica y financiera, generando efectos secundarios altamente inciertos. Su conclusión es: cualquiera que sea el escenario — ya sea que los bancos centrales aprieten con fuerza o que la crisis energética los arrastre pasivamente —, mientras la guerra continúe, la destrucción de la demanda seguirá ocurriendo.

El petróleo, la debilidad de AI y el valor de cobertura de los bonos

Shah destaca que el tema de la inteligencia artificial enfrenta una vulnerabilidad única en esta crisis, ya que su núcleo depende del suministro de energía. La infraestructura física dañada, el aumento en los precios de la electricidad confiable, los riesgos de seguridad en los centros de datos en Oriente Medio, la escasez de helio y las perturbaciones en las cadenas de suministro en general, ejercen múltiples presiones sobre la narrativa de inversión en AI. Él deja claro: “Aún no hemos salido del problema.”

Shah también observa que la correlación entre acciones y bonos ha alcanzado niveles extremos — el 21 de día móvil, el coeficiente de correlación llegó a -0.95 (caída de acciones y bonos, aumento en los rendimientos), un valor que en la historia suele marcar un punto de inflexión en los mecanismos macroeconómicos.

A medida que las preocupaciones por el crecimiento dominan cada vez más la valoración del mercado, Shah ajusta claramente su postura anterior. Indica que antes era optimista respecto a los rendimientos, ya que el mercado en general estaba apostando en contra del riesgo de cola de la inflación; pero ahora, las valoraciones se han ajustado a un nuevo nivel, y la subida de precios de la energía ha comenzado a transmitir una retroalimentación hacia un debilitamiento del crecimiento, volviéndose más sustancial. En este contexto, los activos de renta fija a largo plazo deberían comenzar a desempeñar nuevamente su papel de cobertura contra los riesgos en los activos de riesgo.