Últimamente, ha surgido un debate interesante sobre los métodos de valoración de las empresas relacionadas con Bitcoin. Cuando se evalúan grandes empresas con grandes participaciones, como MicroStrategy, se utiliza el mNAV como estándar de la industria, pero cada vez más se señala que este indicador tiene fallas importantes.

Para empezar, ¿qué es exactamente el mNAV? Es un indicador que compara el valor real de una empresa con su cantidad de Bitcoin en posesión, y analiza el premium o descuento en el mercado. Es simple y fácil de entender, por lo que los inversores lo han valorado mucho. Sin embargo, entre los analistas, las limitaciones del mNAV están empezando a quedar claras.

Greg Cipollaro de NYDIG señaló que el mNAV tiene una “deficiencia grave”. Ignora casi por completo elementos complejos como el riesgo de refinanciamiento de bonos convertibles o el valor en las operaciones comerciales reales. Es decir, el mNAV es solo un indicador superficial y no refleja con precisión la estructura de riesgos real de la empresa.

Lo que es especialmente importante es que, en el proceso de crecimiento de estas empresas con Bitcoin, su estructura de capital se vuelve cada vez más compleja. Los cálculos simples del mNAV no pueden capturar esa complejidad. Confiar únicamente en el mNAV para tomar decisiones de inversión puede hacer que se pasen por alto riesgos importantes.

Personalmente, considero que este debate es muy relevante. La valoración de las empresas de Bitcoin requiere no solo el mNAV, sino un enfoque más multifacético.