Las acciones se reflejan rápidamente después de la crisis, el S&P 500 incluso ya ha superado los niveles previos a la guerra. Pero esto es lo que me hace dudar un poco—si solo miras el gráfico de las acciones, en realidad todo parece "recuperado y saludable". La guerra estalla, el mercado se recupera, y luego todo vuelve a la normalidad en cuestión de días. Es demasiado fácil, si lo piensas bien.

Lo extraño es que los bonos y el petróleo no dicen lo mismo. El rendimiento de los bonos a 10 años ha subido 30 puntos básicos desde antes de la guerra, ahora en 4,25%. El petróleo WTI todavía se mantiene en precios mucho más altos—subió un 37% en 6 semanas. Si realmente hubiera un alto el fuego estable, el precio del petróleo ya debería haber bajado a unos $70. Pero no, el precio todavía se mantiene fuerte aquí.

Los dos mercados más grandes del mundo están contando historias diferentes a las que cuenta el mercado de acciones. Esto no es una señal que se pueda ignorar. El rally del mercado que está ocurriendo ahora parece asumir una serie de cosas muy ideales: que el precio del petróleo no presionará el consumo, que la Fed seguirá bajando las tasas aunque la inflación siga alta, que los márgenes de ganancia de las empresas se mantendrán seguros, y que el conflicto en Oriente Medio se resolverá en 6 meses. Son muchas suposiciones a la vez.

Desde el rendimiento de los bonos a 2 años, que ha subido casi 40 puntos básicos, la historia es clara: la Fed tiene menos margen de maniobra del que espera el rally del mercado actualmente. El rendimiento a 2 años es el indicador más sensible a la política de la Fed—más directo que otros activos. La señal que envía es muy clara: la inflación todavía preocupa, y el espacio para reducir las tasas no es tan amplio como se piensa.

Ahora, ¿quién tiene razón? Podría ser que el mercado de acciones tenga razón. Si realmente se logra un acuerdo sustancial de alto el fuego, el rendimiento de los bonos podría caer inmediatamente, y una vez que se resuelva el problema de la oferta, el precio del petróleo podría desplomarse. No es la primera vez que las acciones se mueven primero, mientras otros activos siguen. Pero hay otra posibilidad que, en mi opinión, se está ignorando: este rally del mercado está impulsado en gran parte por el momentum, no por fundamentos sólidos.

El comportamiento de los traders que temen shortear en una tendencia alcista continúa empujando el mercado hacia arriba. Las compras de este tipo realmente pueden hacer que los precios se mantengan más tiempo de lo que deberían. Pero eso no cambia la realidad básica: el precio del petróleo sigue alto, las tasas de interés siguen subiendo, y el espacio para bajar las tasas de la Fed es más limitado de lo que se necesita.

Un rally impulsado por fundamentos suele ser más sostenible. Mientras que uno impulsado por momentum—es más frágil, más corto. Esta diferencia es muy importante si estás pensando en aumentar posiciones cerca de máximos históricos.

Lo que veo ahora: el mercado de acciones está en el extremo más optimista del rango de precios. Los bonos y el petróleo están más en el medio, reflejando un mundo donde la inflación todavía existe, la Fed tiene limitaciones, y el conflicto aún no se ha resuelto completamente. Esta diferencia finalmente se corregirá de dos maneras: o el rally del mercado continúa porque se logra un alto el fuego real, el petróleo cae a $70, la Fed puede reducir las tasas claramente, y las acciones demuestran que estaban en lo correcto. O nada de eso sucede, y el rally del mercado debe ajustarse a la baja para alinearse con las señales de bonos y petróleo.

Actualmente, los bonos y el petróleo no muestran signos de moverse en dirección al mercado de acciones. Por el contrario, parece que las acciones tendrían que bajar para "hacer coincidir" a ambos. Los próximos datos de inflación son el 12 de mayo. Si el IPC supera el 3,5%, la narrativa de recortes de tasas el próximo año básicamente terminará.

Si sigues aumentando posiciones ahora, básicamente estás apostando a que todo saldrá perfecto: la guerra terminará sin problemas, la inflación estará bajo control, la Fed recortará las tasas según lo planeado, y las ganancias de las empresas serán estables. Estas cuatro cosas deben ocurrir simultáneamente. Si una de ellas se desvía significativamente, la corrección a la baja puede ser rápida y severa. Prefiero ser paciente en lugar de perseguir un rally que silenciosamente está siendo rechazado por dos clases principales de activos.