SpaceX, OpenAI cotiza próximamente, es posible que el fondo indexado que compraste tenga que "asumir en la parte alta" de manera forzada

Fuente: Ben Felix Podcast

Organizado por: Felix, PANews

Prólogo del editor: Recientemente, SpaceX, bajo la dirección de Elon Musk, presentó en secreto su registro de IPO ante la SEC de EE. UU., con la meta de cotizar en junio como máximo. La compañía planea recaudar entre 50 y 75 mil millones de dólares, con una valoración aproximada de 1.75 billones de dólares, lo que podría convertirse en la mayor IPO de la historia.

Pero en medio de un mercado eufórico, algunos señalan que este tipo de super IPO representa un “desastre” para los minoristas, especialmente para los inversores en fondos indexados. Ben Felix, director de inversiones de PWL Capital, afirmó recientemente en un podcast que las super IPO como SpaceX y OpenAI son una “estafa” cuidadosamente diseñada, y compartió lo que estas IPOs masivas significan para los minoristas y sus carteras.

A continuación, se presenta un resumen de los puntos clave del podcast, organizado por PANews.

Si empresas privadas como SpaceX, OpenAI y Anthropic se listaran en bolsa, estarían entre las mayores del mundo. Para los inversores en fondos indexados, esto significa que, independientemente de si creen en estas empresas o no, su dinero será forzado a comprar sus acciones.

El objetivo de los fondos indexados es replicar perfectamente el rendimiento del mercado de acciones públicas. Para acercarse lo más posible al mercado, muchas reglas de composición de índices exigen incluir rápidamente las empresas tras su salida a bolsa. Desde una perspectiva macrorepresentativa, esto es comprensible, pero desde el punto de vista del retorno de inversión, los datos históricos muestran que comprar ciegamente acciones IPO suele ser una estrategia con resultados pobres.

Actualmente, los fondos indexados controlan decenas de billones de dólares. Cuando una acción recién listada entra en un índice principal, implica que grandes sumas de dinero fluirán hacia esa acción. Debido a que los fondos indexados están obligados a comprar, esto proporciona liquidez suficiente para los vendedores y eleva el precio de las acciones. Esto es muy beneficioso para los accionistas de las nuevas empresas (como insiders y primeros inversores), pero no tanto para los inversores en fondos indexados, que terminan siendo “los que pagan el precio”.

Las empresas suelen preferir listar cuando creen que pueden vender a un precio alto. Esto significa que, cuando los inversores comunes finalmente puedan comprar en el mercado secundario, será en el momento en que los insiders consideran que la acción está sobrevalorada o con un precio muy alto. Los inversores generalmente no quieren comprar acciones sobrevaloradas, pero los fondos indexados no tienen esa libertad de decisión. Independientemente del precio, deben comprar cualquier acción que forme parte del índice.

Las reglas de inclusión de IPOs en diferentes índices varían. Por ejemplo, el S&P 500 requiere que las acciones hayan estado en negociación en bolsa pública durante al menos 12 meses antes de ser incluidas; en cambio, el índice S&P Total Market permite que acciones que cumplen ciertos criterios sean incluidas en solo 5 días tras su salida, conocido como “entrada rápida”.

Según Bloomberg, S&P está considerando modificar las reglas del S&P 500 para acelerar la inclusión de super IPOs como SpaceX; Nasdaq también evalúa hacer ajustes similares en el Nasdaq 100.

Un estudio de 2025 analizó el impacto de la “entrada rápida” en el índice CRSP US Total Market (seguido por ETFs como VTI, con inclusión en solo 5 días). Los autores encontraron que, debido a la expectativa de que los inversores indexados comprarán forzosamente, las IPOs que entran por “entrada rápida” tienden a rendir más en su primer día de cotización en comparación con las que no lo hacen, con una diferencia superior a 5 puntos porcentuales. Sin embargo, esta sobreperformance alcanza su pico en el día de inclusión y se desploma en las dos semanas siguientes. Es decir, los fondos indexados están siendo “los que hacen las operaciones anticipadas” a través de intermediarios como fondos de cobertura, que saben que, una vez que la acción cumple los requisitos, los fondos indexados comprarán esas acciones, y cuando el precio cae cerca del precio de IPO, los fondos mantienen esas posiciones. Esto lo llaman un “impuesto invisible” que pagan los inversores en fondos indexados, similar a los revendedores de entradas para conciertos.

Otra idea clave relacionada con las super IPOs es la “cantidad de acciones en circulación”, es decir, la proporción de acciones disponibles en el mercado abierto. La mayoría de los índices principales tienen requisitos mínimos de acciones en circulación y asignan peso en función de esa cantidad. Algunas empresas, al salir a bolsa, liberan solo una pequeña fracción de su valor total de mercado, lo que se denomina “IPO con baja circulación”.

Según Financial Times, SpaceX planea listar con menos del 5% de acciones en circulación, muy por debajo del promedio. Aunque su valoración alcance los 1.75 billones de dólares, con solo ese 5%, la mayoría de los índices solo le asignarían un peso de aproximadamente 88 mil millones de dólares, e incluso algunos lo excluirían por completo. Nasdaq, que originalmente requería un mínimo del 10% de acciones en circulación, modificó recientemente sus reglas tras consultas públicas, acelerando la entrada en los IPOs y eliminando el umbral mínimo de acciones en circulación baja.

Una visión pesimista sugiere que Nasdaq cambió las reglas del Nasdaq 100 para atraer a SpaceX a cotizar en su bolsa. Si SpaceX se incluye en el índice Nasdaq 100, los fondos indexados se verían obligados a comprar en masa esas acciones. Esto sería una buena noticia para SpaceX, sus primeros inversores y Nasdaq, pero el costo probablemente lo pagarían los inversores en el Nasdaq 100.

Aunque existen diferencias en la composición de los índices, no hay duda de que estas super IPOs cambiarán el panorama del mercado público. Un artículo de Bloomberg de S&P Global señala que solo SpaceX, OpenAI y Anthropic podrían representar el 2.9% del peso del índice S&P Global, casi equivalente a toda la capitalización del mercado canadiense. En un blog de MSCI en febrero de 2026, se estimó el impacto de las 10 principales empresas privadas que saldrían a bolsa (en ese momento, SpaceX valuada en solo 800 mil millones de dólares, pero la idea general sigue siendo válida): con un 5% de acciones en circulación, solo 4 empresas serían incluidas; con un 10%, 7. La misma fuente encontró que, incluso con un 25% de acciones en circulación, el flujo de fondos forzado por los fondos indexados sería enorme: las nuevas empresas atraerían decenas de miles de millones en inversión, mientras que las mayores empresas existentes experimentarían salidas similares. Estos flujos de dinero forzados, en última instancia, afectan los intereses de los inversores en fondos indexados.

La clave para entender esto es: invertir en IPO es una de las peores estrategias posibles. Aunque las IPOs suelen experimentar un aumento explosivo en su primer día, la mayoría de los inversores no puede comprar al precio de emisión, sino que deben comprar en el mercado abierto tras la subida, con resultados posteriores desastrosos.

Este fenómeno de bajo rendimiento de las IPOs incluso tiene un nombre propio: “el misterio de las nuevas emisiones”, propuesto por un artículo de 1995. El estudio encontró que, entre 1970 y 1990, el rendimiento promedio anual de las IPOs fue solo del 5%, en comparación con el 12% de empresas similares ya cotizadas en ese período. Para obtener la misma rentabilidad en 5 años, los inversores tendrían que haber invertido un 44% más en las IPOs.

Dimensional Fund Advisors (DFA) analizó en 2019 el rendimiento de más de 6,000 IPOs en su primer año en el mercado secundario, entre 1991 y 2018, y descubrió que las carteras de IPO generalmente subrendían a los índices de mercado y de pequeñas empresas en aproximadamente un 2% anual. La única excepción fue durante la burbuja de internet de 1992-2000, cuando las IPOs de pequeñas empresas tecnológicas explotaron, solo para colapsar después. La investigación indica que las acciones IPO tienden a caracterizarse por ser “pequeñas, con altas expectativas de crecimiento, bajos márgenes de beneficio y expansión agresiva”, conocidas como “acciones basura de crecimiento”, con alta volatilidad y rendimiento a largo plazo por debajo del mercado.

Este patrón también se confirma en los ETFs especializados en IPOs. El Renaissance IPO ETF, dedicado a grandes IPOs estadounidenses desde su creación en octubre de 2013, ha tenido un rendimiento anual que queda más de 6 puntos porcentuales por debajo del ETF del mercado total de EE. UU. (VTI). Jay Ritter, experto en IPOs, ha compilado una base de datos que muestra que, entre 1980 y 2023, comprar y mantener IPOs durante tres años en el mercado secundario ha generado un rendimiento promedio 19 puntos porcentuales menor que el mercado general.

Las IPOs con baja circulación en acciones en circulación tienen un rendimiento aún peor, ya que la oferta limitada de acciones aumenta la demanda concentrada y, por tanto, la volatilidad de los precios. Esto es precisamente lo que se espera que hagan OpenAI y SpaceX en su salida a bolsa.

Los datos de Ritter muestran que, desde 1980, solo 11 IPOs con menos del 5% de acciones en circulación han tenido ventas ajustadas a la inflación de al menos 10 millones de dólares en los últimos 12 meses. De esas 11, 10 han subido menos que el mercado en los tres años siguientes, con una media de aproximadamente un 50% por debajo del precio de emisión y más del 60% por debajo del precio de cierre del primer día. Esto indica que, si bien la oferta limitada puede impulsar los precios en las primeras etapas, generalmente termina en una caída significativa respecto al mercado.

Además, estas IPOs suelen tener ratios precio/ventas (P/S) extremadamente altos en su salida. Si SpaceX se valorara en 1.75 billones de dólares, su ratio P/S superaría las 100 veces. En comparación, la acción con mayor ratio P/S en el S&P 500 actualmente es Palantir, con 73 veces, y el promedio del índice es solo 3.1.

En general, una valoración elevada suele estar asociada con menores retornos futuros esperados. Para los inversores en fondos indexados, esto complica aún más la situación. Cuando grandes empresas privadas salen a bolsa con valoraciones altas, cambian el panorama del mercado en general. Como respuesta, los índices deben reajustarse para reflejar estos cambios.

Los índices ponderados por capitalización de mercado deben ajustarse para reflejar la composición cambiante del mercado, lo que implica que los fondos indexados participan implícitamente en “timing de mercado”. El problema es que esto suele ser una estrategia de mercado muy mala. Las empresas tienden a emitir acciones cuando las valoraciones son altas y recomprarlas cuando están bajas. Por lo tanto, los fondos indexados, al tratar de seguir el índice, terminan comprando caro y vendiendo barato.

Un estudio de 2025 estima que este “timing pasivo” debido a los reajustes de los índices reduce el rendimiento de la cartera en entre 47 y 70 puntos base (0.47% - 0.70%) anualmente.

Dado que las empresas permanecen más tiempo en privado antes de salir a bolsa, ¿deberían los inversores normales intentar invertir en fondos de capital privado antes de la IPO? Aquí hay varios problemas graves:

Sesgo de supervivencia: Por cada SpaceX o OpenAI que se escucha, hay miles de empresas privadas fracasadas o sin crecimiento. El sesgo de supervivencia en el mercado privado es mucho más brutal que en el mercado público.

Costos ocultos extremadamente altos: Los fondos de capital privado suelen cobrar tarifas y costos que devoran las ganancias. The Wall Street Journal reportó que un vehículo de propósito especial (SPV) para comprar acciones de SpaceX cobraba hasta un 4% de tarifa inicial, además de un 25% de participación en beneficios futuros. También existen riesgos de estructura compleja, propiedad poco clara y fraude.

Falta de liquidez y pérdidas anómalas: A menos que seas empleado interno, los intermediarios financieros que tienen acceso a acciones privadas no te regalarán esas oportunidades. Por ejemplo, el ETF (XOVR) compró SpaceX en diciembre de 2024 a través de un SPV. Aunque SpaceX posteriormente aumentó mucho su valoración, la falta de liquidez del SPV hizo que el ETF, que mantiene activos ilíquidos, sufriera pérdidas y un rendimiento muy por debajo del mercado.

Como señaló Jeff Ptak, director de Morningstar: “En inversión, cuanto más deseas algo, más deberías cuestionar si realmente lo quieres”. La avidez por participar en estas IPOs puede terminar siendo contraproducente.

Para los inversores en fondos indexados, las super IPOs inevitablemente afectarán los índices y los fondos que los siguen, especialmente cuando estas empresas entran por “entrada rápida”. Debido a su mecanismo, los fondos indexados comprarán esas acciones sin criterio, elevando aún más los costos de entrada.

Si eres inversor en fondos indexados, esto representa un costo oculto que pagarás de forma inevitable, o una parte que debes aceptar en la inversión indexada. Puedes optar por seguir soportándolo o buscar alternativas que no compren automáticamente IPOs. Al final, casi nadie puede obtener acciones privadas en IPOs antes de que salgan a bolsa; cuando todos quieren comprar, los altos precios o los altos requisitos de acceso acabarán consumiendo la mayor parte de las ganancias esperadas.