Cambio en el rendimiento: BioYa Biotechnology enfrenta "secuelas" de la adquisición

Pregunta: ¿Por qué la estrategia de adquisición de AI · Boya Biotech frecuentemente provoca deterioro del fondo de comercio?

Periodista de Zhongjing: Chen Ting, Zhao Yi, reportando desde Shenzhen

“El año pasado fue un año extraordinario para la industria de productos sanguíneos. Tanto el entorno macroeconómico como la pista de la industria experimentaron una ‘prueba de resistencia’.” Recientemente, la gerencia de Boya Biotech (300294.SZ) confesó en la reunión de resultados.

Para 2025, las empresas cotizadas en productos sanguíneos entregarán colectivamente un informe de disminución de resultados. Entre ellas, Boya Biotech (300294.SZ) aumentó ingresos sin aumentar beneficios, con una caída del 71.61% en la utilidad neta en comparación con el año anterior, y el flujo de caja operativo neto cayó casi un 80%. Lo que afectó significativamente la rentabilidad de la empresa fue la adquisición de Anhui Greenck Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (en adelante, “Greenck”), que debido a la caída del mercado de productos, aumentó las pérdidas por deterioro de activos intangibles y fondo de comercio, así como la amortización por revalorización de evaluación generada por Lǜshízì (China) Biological Products Co., Ltd. (en adelante, “Lǜshízì”).

En noviembre de 2024, Boya Biotech completó la adquisición con prima del 100% de las acciones de Lǜshízì Hong Kong Holdings Limited (en adelante, “Lǜshízì Hong Kong”). En ese momento, Lǜshízì Hong Kong estaba en pérdidas, y el precio de compra fue de hasta 1.82 mil millones de yuanes, formando un fondo de comercio de 728 millones de yuanes (prorrateado entre Lǜshízì, la planta de plasma y Greenck). La transacción no estableció un acuerdo de rendimiento.

El anuncio indica que Greenck se dedica principalmente a la distribución de medicamentos. Para 2025, Boya Biotech provisionó aproximadamente 308 millones de yuanes para deterioro de activos intangibles y fondo de comercio de Greenck. Entre ellas, se provisionó el deterioro completo del derecho de distribución exclusivo de Greenck (productos médicos de ácido hialurónico), por valor de 198 millones de yuanes.

¿Greenck se desprenderá de su negocio de medicina estética tras la provisión de deterioro? ¿Habrá más deterioro en los futuros grupos de activos? Sobre esto, un periodista del “China Business Journal” llamó y envió un correo a Boya Biotech. Un empleado del departamento de valores de la empresa dijo que recibieron la carta de entrevista. Pero hasta la publicación, no respondieron.

Caída de más del 70% en utilidad neta

Los informes anuales muestran que Boya Biotech en 2025 tuvo ingresos de aproximadamente 2,059 millones de yuanes, un aumento del 18.69% respecto al año anterior, y una utilidad neta de aproximadamente 113 millones de yuanes, una caída del 71.61%. La utilidad neta excluyendo elementos no recurrentes fue de aproximadamente -7.76 millones de yuanes, una disminución del 102.57%.

Entre ellas, debido a que el mercado de ácido hialurónico distribuido por Greenck cayó sin beneficios económicos, Boya Biotech provisionó la totalidad del derecho de distribución exclusivo de estos productos como activo intangible, y además provisionó 110 millones de yuanes para deterioro de fondo de comercio, lo que en conjunto casi erosionó el 80% de la utilidad neta de 2024.

El anuncio indica que Greenck en 2025 tuvo ingresos de aproximadamente 198 millones de yuanes, con pérdidas de unos 8.19 millones de yuanes. De hecho, en el año en que fue adquirida por Boya Biotech, Greenck ya estaba en pérdidas.

En julio de 2024, Boya Biotech anunció su intención de adquirir Lǜshízì Hong Kong, que es su empresa de productos sanguíneos establecida en China. Lǜshízì se enfoca en investigación, producción y venta de productos sanguíneos, y mediante Greenck, importa y distribuye albúmina, factor VIII recombinante y productos médicos en China. Según el anuncio en ese momento, Lǜshízì Hong Kong continuó en pérdidas en 2022 y los primeros tres trimestres de 2023. Hasta finales de septiembre de 2023, la utilidad neta fue de -12.12 millones de yuanes, pero la valoración total de sus derechos de participación fue de aproximadamente 1,677 millones de yuanes, con una tasa de aumento del 159.97%. Sobre esa base, Boya Biotech finalmente pagó 1,82 mil millones de yuanes por la adquisición, con una prima del 8.5% respecto a la valoración del objetivo.

En 2024, Greenck tuvo una utilidad neta de aproximadamente -1.83 millones de yuanes, y Lǜshízì tuvo una utilidad neta de aproximadamente 61,100 yuanes. Hasta finales de 2024, el valor en libros del fondo de comercio en los estados financieros consolidados de Boya Biotech era de aproximadamente 1,099 millones de yuanes.

En 2025, al realizar la prueba de deterioro del fondo de comercio, Boya Biotech distribuyó los 728 millones de yuanes de fondo de comercio generado por la adquisición de Lǜshízì Hong Kong entre los dos grupos de activos: Lǜshízì y la planta de plasma, con 613 millones y 115 millones de yuanes, respectivamente. Según los resultados de la evaluación, Lǜshízì no registró deterioro de fondo de comercio, pero el monto recuperable del grupo de activos de Greenck fue menor que su valor en libros, por lo que se provisionó aproximadamente 110 millones de yuanes por deterioro.

De hecho, los resultados de Boya Biotech en los últimos dos años han fluctuado significativamente debido al impacto del deterioro del fondo de comercio.

El informe anual muestra que en 2023, la utilidad neta de Boya Biotech cayó un 45.06% a aproximadamente 237 millones de yuanes, principalmente por la provisión de deterioro de fondo de comercio de aproximadamente 298 millones de yuanes por la adquisición de Xinbai Pharmaceutical. En 2024, la utilidad neta creció un 67.18% a aproximadamente 396 millones de yuanes, principalmente porque en 2023 se provisionó deterioro de fondo de comercio y otros activos, lo que hizo que la base de comparación fuera más baja. Pero en 2024, Boya Biotech aún provisionó 73 millones de yuanes por deterioro de fondo de comercio de Xinbai Pharmaceutical. Así, se completó la provisión total del fondo de comercio generado por la adquisición de Xinbai Pharmaceutical, que fue de 371 millones de yuanes.

El anuncio indica que Xinbai Pharmaceutical fue adquirida por Boya Biotech en 2015, y se dedica principalmente a la investigación y desarrollo de medicamentos bioquímicos, con productos principales como inyección de péptido óseo compuesto, inyección de oxitocina, inyección de heparina sódica y inyección de hormona antidiurética. En 2023, Xinbai Pharmaceutical tuvo una utilidad neta que cayó un 19.14% respecto al año anterior, principalmente por la reducción de precios en las compras centralizadas y cambios en el listado del seguro médico nacional, entre otros factores del mercado. En 2024, la utilidad neta de Xinbai Pharmaceutical cayó un 21.29%, afectada por la compra centralizada de oxitocina y la competencia en alianzas regionales. En 2025, los ingresos de Xinbai Pharmaceutical disminuyeron un 14.25% y la utilidad neta cayó un 20.11% respecto al año anterior.

La principal actividad de productos sanguíneos enfrenta presión

Además del deterioro de activos, Boya Biotech en 2025 también enfrentará una disminución en el margen bruto debido a compras centralizadas, reformas en DRG/DIP (pagos por grupo de enfermedades / por diagnóstico), control de gastos en el seguro médico y aumento de la competencia en el mercado.

Boya Biotech se dedica principalmente a la investigación, producción y venta de productos sanguíneos, incluyendo albúmina, inmunoglobulina y factores de coagulación. La albúmina es la proteína más abundante en el plasma y actualmente el producto sanguíneo más utilizado en China, ampliamente empleado en el tratamiento de tumores, enfermedades hepáticas y diabetes. Sus productos incluyen albúmina humana, inmunoglobulina humana para inyección intravenosa (pH4) y factores de coagulación, con 10 variedades y 31 especificaciones. Hasta finales de 2025, Boya Biotech cuenta con 21 plantas de plasma, de las cuales 20 son plantas de recolección de plasma, con una recolección de plasma crudo de 662.31 toneladas, un aumento del 5.03% respecto al año anterior.

La gerencia de Boya Biotech afirmó en la reunión de resultados que en 2025, la recolección total de plasma fue de 662.31 toneladas, un aumento de 31.72 toneladas (5.03%); de ellas, la planta de Boya recolectó 542.4 toneladas, un aumento de 20.37 toneladas (3.97%), y la planta de Lǜshízì recolectó 119.91 toneladas, un aumento de 11.35 toneladas (10.46%).

En 2025, los ingresos del negocio de productos sanguíneos de Boya Biotech fueron aproximadamente 1,672 millones de yuanes, representando el 81.21% del ingreso total, con un margen bruto del 53.63%, una caída del 11.48% respecto al año anterior. Durante el período, las ventas del negocio de productos sanguíneos fueron aproximadamente 4.7375 millones de botellas, un aumento del 22.64%, y la producción aumentó un 38.14% a aproximadamente 5.2911 millones de botellas, con un inventario que creció un 65.41% a aproximadamente 1.3661 millones de botellas.

Durante el período, el margen bruto consolidado de Boya Biotech fue del 49.9%, una caída del 14.8% respecto al año anterior, principalmente porque en el alcance consolidado, los productos de Lǜshízì son menos diversos y tienen menores tasas de recuperación, afectando el margen bruto general; además, el sector de productos sanguíneos enfrenta presión en precios debido a la relación oferta-demanda, lo que ha reducido el margen.

En 2025, el flujo de caja operativo neto de Boya Biotech cayó de aproximadamente 642 millones de yuanes en 2023 a 61.16 millones de yuanes, casi en cero.

La gerencia de Boya Biotech admitió que, de 2022 a 2024, la cantidad de plasma recolectado en todo el país creció rápidamente, con una tasa de crecimiento compuesta anual cercana al 8%, pero la demanda se vio limitada por reformas en políticas médicas como DRG/DIP, control de gastos en el seguro médico y el descenso del consumo, lo que ralentizó el crecimiento y aumentó el inventario en la industria. Los productos principales del sector de productos sanguíneos vieron una caída en precios en 2025 en comparación con 2024, ajustados según la oferta y demanda del mercado. Los precios seguirán siendo presionados en 2026, pero “los inventarios de diversos productos son relativamente razonables, el inventario de inmunoglobulina intravenosa tiene cierta presión, los productos de factores de coagulación están en stock ajustado por la producción, y la oferta y demanda de albúmina están bastante equilibradas.”

Un informe de Huachuang Securities señala que la descoordinación entre oferta y demanda es la causa fundamental de la presión sobre los resultados de las empresas de productos sanguíneos. “Beneficiándose de la recuperación de la recolección de plasma tras la pandemia y del aumento en la voluntad de recolectar en la industria, en 2023-2024, la recolección doméstica mantuvo un crecimiento acelerado. Debido a que los productos sanguíneos tienen un ciclo de producción de 9 a 12 meses, la alta recolección en 2023 y la primera mitad de 2024 se tradujeron en una mayor oferta en la segunda mitad de 2024 y hasta ahora. Con la digestión de la demanda post-pandemia y la finalización de las reposiciones en canales, la oferta supera claramente a la demanda, lo que ha llevado a una reducción de precios y a una presión en los resultados de las empresas. La causa esencial sigue siendo la descoordinación entre oferta y demanda.” Huachuang Securities estima que, a partir de 2026, la reducción en la oferta se irá transmitiendo gradualmente al mercado. En cuanto a la demanda, la necesidad de albúmina es rígida, y se espera que las ventas de inmunoglobulina intravenosa se estabilicen progresivamente.