SpaceX, OpenAI cotiza próximamente, es posible que el fondo indexado que compraste tenga que "asumir en la parte alta" de manera forzada

nulo

Fuente: Podcast de Ben Felix

Organizado por: Felix, PANews

Prólogo: Recientemente, SpaceX, bajo la dirección de Elon Musk, ha presentado en secreto un registro de IPO ante la SEC de EE. UU., con la meta de cotizar en junio como máximo. La compañía planea recaudar entre 50 y 75 mil millones de dólares, con una valoración aproximada de 1.75 billones de dólares, lo que podría convertirse en la mayor IPO de la historia.

Pero en medio de un mercado lleno de entusiasmo, algunos señalan que este tipo de super IPOs representa un “desastre” para los inversores minoristas, especialmente para los fondos indexados. Ben Felix, director de inversiones de PWL Capital, afirmó recientemente en un podcast que las super IPOs como SpaceX y OpenAI son una especie de “estafa” cuidadosamente diseñada, y compartió lo que estas IPOs masivas significan para los minoristas y sus carteras.

PANews ha organizado los puntos clave del podcast, a continuación se presenta el contenido detallado.

Si empresas privadas como SpaceX, OpenAI y Anthropic se listan en bolsa, se convertirán en algunas de las mayores del mundo. Para los inversores en fondos indexados, esto significa que, independientemente de si creen en estas empresas o no, su dinero será forzado a comprar sus acciones.

El propósito original de los fondos indexados es replicar perfectamente el rendimiento del mercado de acciones públicas. Para acercarse lo más posible al mercado, muchas reglas de composición de índices exigen incluir rápidamente las empresas tras su salida a bolsa. Desde una perspectiva representativa macro, esto es comprensible, pero desde el punto de vista del retorno de inversión, los datos históricos muestran que comprar ciegamente acciones IPO suele tener rendimientos pobres.

Actualmente, los fondos indexados controlan decenas de billones de dólares; cuando una acción recién listada entra en un índice principal, implica que grandes sumas de dinero fluirán hacia esa acción. Debido a que los fondos indexados están obligados a comprar, esto proporciona liquidez suficiente para los vendedores y eleva el precio de las acciones. Esto es muy beneficioso para los accionistas de las nuevas empresas (como insiders y primeros inversores), pero no tanto para los inversores en fondos indexados que terminan “recibiendo la factura”.

Las empresas suelen listar cuando creen que pueden vender a un precio alto. Esto significa que, cuando los inversores comunes finalmente puedan comprar en el mercado secundario, será justo cuando los insiders consideren que la acción está sobrevalorada o muy cara. Los inversores generalmente no quieren comprar acciones sobrevaloradas, pero los fondos indexados no tienen esa libertad de discreción. Independientemente del precio, deben comprar cualquier acción que incluya su índice.

Las reglas de inclusión de IPOs varían entre índices. Por ejemplo, el S&P 500 requiere que las acciones hayan estado en negociación en bolsa durante al menos 12 meses antes de ser incluidas; en cambio, el índice S&P Total Market permite que acciones que cumplen ciertos criterios sean incluidas en solo 5 días tras su salida, lo que se denomina “entrada rápida”.

Según Bloomberg, S&P está considerando modificar las reglas del S&P 500 para acelerar la inclusión de super IPOs como SpaceX; Nasdaq también evalúa hacer ajustes similares en el índice Nasdaq 100.

Un estudio de 2025 analizó el impacto de la “entrada rápida” en el índice CRSP US Total Market (seguido por ETFs como VTI, con inclusión en solo 5 días). Los autores descubrieron que, debido a la expectativa de que los inversores indexados comprarían forzosamente, las IPOs que entran por la vía rápida tienden a rendir más en su primer año en comparación con las que no lo hacen, en más de 5 puntos porcentuales. Sin embargo, esta ventaja se alcanza en la fecha de inclusión y se desploma en las dos semanas siguientes. Es decir, los fondos indexados están siendo “anticipados” por intermediarios como fondos de cobertura, que saben que, una vez que la acción cumple los requisitos, los fondos indexados comprarán esas acciones, y cuando el precio cae cerca del precio de IPO, los fondos mantienen esas posiciones. Esto lo llaman un “impuesto invisible” que pagan los inversores en fondos indexados, como si fueran “vendedores de entradas” en reventa de boletos de conciertos.

Otra idea clave relacionada con las super IPOs es la “cantidad de acciones en circulación”, es decir, la proporción de acciones disponibles en el mercado público. La mayoría de los principales índices tienen requisitos mínimos de acciones en circulación, y ponderan las acciones según esa proporción. Algunas empresas solo liberan una pequeña parte de su valor de mercado en la IPO, lo que se llama “IPO de baja circulación”.

Según Financial Times, SpaceX planea listar con menos del 5% de acciones en circulación, muy por debajo del promedio. Aunque su valoración alcance 1.75 billones de dólares, con solo ese 5%, la mayoría de los índices solo le asignarían un peso de 88 mil millones de dólares, e incluso muchos lo excluirían por completo. Nasdaq, que originalmente requería un mínimo del 10% de acciones en circulación, aprobó recientemente cambios en sus reglas tras consultas públicas, acelerando la entrada en IPO y eliminando el umbral mínimo de baja circulación.

Una visión pesimista sostiene que Nasdaq modificó las reglas del Nasdaq 100 para atraer a SpaceX a cotizar en su bolsa. Si SpaceX entra en el índice Nasdaq 100, los fondos indexados se verán obligados a comprar en masa. Esto sería una buena noticia para SpaceX, sus primeros inversores y Nasdaq, pero muy probablemente a costa de los inversores en el índice Nasdaq 100.

Aunque las reglas de los índices varían, no hay duda de que estas super IPOs cambiarán el panorama del mercado público. Un artículo de Bloomberg de S&P Global señala que solo SpaceX, OpenAI y Anthropic representan un 2.9% del peso del índice S&P Global, casi equivalente a toda la capitalización del mercado canadiense. En un blog de MSCI en febrero de 2026, se estimó el impacto de las 10 principales empresas de private equity que saldrían a bolsa (en ese momento, la valoración de SpaceX era solo de 800 mil millones, pero la conclusión sigue siendo válida): con solo un 25% de acciones en circulación, solo 4 empresas serían incluidas; con un 10%, 7 empresas. MSCI encontró que, incluso con solo un 25% de acciones en circulación, el flujo de fondos forzado por la inclusión en índices sería enorme: las nuevas empresas atraerían decenas de miles de millones en inversión, mientras que las grandes empresas existentes experimentarían salidas similares. Estos flujos de fondos forzados, en última instancia, afectan a los inversores en fondos indexados.

La clave para entender esto es: invertir en IPO es una de las peores estrategias de inversión existentes. Aunque las IPOs suelen experimentar un fuerte aumento en su primer día, la mayoría de los inversores no logra comprar al precio de emisión, sino que termina comprando en el mercado cuando la acción ya ha subido mucho, con resultados posteriores desastrosos.

Este fenómeno de bajo rendimiento de las IPOs incluso tiene un nombre propio: “el misterio de las nuevas emisiones”, propuesto por un artículo de 1995. Ese estudio encontró que, entre 1970 y 1990, el retorno promedio anual de las IPOs fue solo del 5%, mientras que las empresas similares ya cotizadas en ese período tenían un retorno del 12%. Para obtener el mismo retorno en 5 años, los inversores tendrían que haber invertido un 44% más en la IPO.

Dimensional Fund Advisors (DFA) analizó en 2019 el rendimiento de más de 6,000 IPOs en su primer año en el mercado secundario, entre 1991 y 2018, y encontró que las carteras de IPO generalmente rendían un 2% menos anualmente que los índices de mercado y de pequeñas empresas. La única excepción fue durante la burbuja de internet de 1992-2000, cuando las IPOs de pequeñas empresas tecnológicas subieron mucho, pero luego colapsaron, como todos saben. La investigación indica que las acciones IPO tienden a comportarse como “pequeñas, con altas expectativas de crecimiento, bajos márgenes de beneficio y expansión agresiva”, características de las llamadas “acciones basura de crecimiento”, muy volátiles y que a largo plazo rinden menos que el mercado.

Este patrón también se confirma en los ETFs especializados en IPOs. El Renaissance IPO ETF, que invierte en grandes IPOs estadounidenses desde su creación en octubre de 2013, ha tenido un rendimiento anual que supera en más de 6 puntos porcentuales al ETF del mercado total de EE. UU. (VTI). La base de datos de Jay Ritter, experto en IPOs, muestra que, entre 1980 y 2023, comprar y mantener IPOs en el mercado secundario durante tres años suele rendir un 19% menos que el mercado en general.

Y las IPOs de baja circulación aún peor: la oferta limitada de acciones genera una demanda concentrada que amplifica las fluctuaciones de precios. Esto es precisamente lo que se espera ampliamente que hagan OpenAI y SpaceX en su salida a bolsa.

Los datos de Ritter muestran que, desde 1980, solo 11 IPOs con menos del 5% de acciones en circulación han tenido ventas ajustadas a la inflación de al menos 10 millones de dólares en los últimos 12 meses. De esas 11, 10 han quedado por detrás del mercado en tres años, con una media de aproximadamente un 50% por debajo del precio de emisión y más del 60% por debajo del precio de cierre del primer día. Esto indica que la oferta limitada puede impulsar precios en las primeras etapas, pero luego suele seguir una caída significativa.

Además, estas IPOs suelen tener ratios P/S (precio sobre ventas) extremadamente altos en el momento de su salida. Si SpaceX se valorara en 1.75 billones de dólares, su ratio P/S superaría las 100 veces. En comparación, la acción con mayor ratio P/S en el S&P 500 es Palantir, con 73 veces, y el promedio del índice es solo 3.1 veces.

En general, una valoración elevada suele estar relacionada con menores retornos futuros esperados. Para los inversores en fondos indexados, esto complica aún más las cosas. Cuando las grandes empresas privadas salen a bolsa con valoraciones altas, cambian el panorama del mercado en general. Como respuesta, los índices deben reajustarse para reflejar estos cambios.

Los índices ponderados por capitalización de mercado deben ajustarse para reflejar la composición cambiante del mercado, lo que implica que los fondos indexados participan implícitamente en “timing de mercado”. El problema es que esto suele ser una estrategia de mercado muy mala. Las empresas tienden a emitir acciones cuando las valoraciones están en su punto más alto y recomprarlas cuando están en mínimos. Por lo tanto, los fondos indexados, que intentan seguir el índice, terminan comprando caro y vendiendo barato.

Un estudio de 2025 estima que este reequilibrio pasivo debido a la reconfiguración de los índices genera una pérdida de rendimiento de entre 47 y 70 puntos base (0.47% - 0.70%) anualmente en la cartera.

Dado que las empresas permanecen en el mercado cada vez más tiempo antes de salir a bolsa, ¿deberían los inversores minoristas intentar invertir en private equity antes de la IPO? Aquí hay varios problemas graves:

Sesgo de supervivencia: por cada SpaceX o OpenAI que se hace famoso, hay miles de empresas privadas fracasadas o sin crecimiento. El sesgo de supervivencia en el mercado privado es mucho más brutal que en el público.

Altos costos ocultos: los costos y tarifas asociados a las inversiones en private equity suelen devorar las ganancias. The Wall Street Journal reportó que un vehículo de propósito especial (SPV) para comprar acciones de SpaceX cobraba hasta un 4% de tarifa inicial, además de un 25% de los beneficios futuros. También existen riesgos de estructura compleja, propiedad poco clara y fraude.

Falta de liquidez y pérdidas anómalas: salvo que seas empleado interno, los intermediarios financieros que controlan las acciones privadas no te regalarán las oportunidades. Por ejemplo, el ETF ERS Shares Private-Public Crossover ((XOVR)) compró SpaceX en diciembre de 2024 a través de un SPV. Aunque SpaceX posteriormente aumentó mucho su valoración, la falta de liquidez del SPV hizo que este ETF, que mantiene activos ilíquidos, sufriera pérdidas y superara en caída al mercado.

Como señaló Jeff Ptak, director de Morningstar: “En las inversiones, cuanto más deseas algo, más deberías cuestionar si realmente lo quieres”. La avidez por participar en estas oportunidades puede terminar siendo contraproducente.

Para los inversores en fondos indexados, las super IPOs inevitablemente afectarán los índices y los fondos que los siguen, especialmente cuando estas empresas entran por “entrada rápida”. Debido a su mecanismo, los fondos indexados comprarán estas acciones sin criterio, elevando aún más los costos de entrada.

Si eres inversor en fondos indexados, esto representa un costo oculto que siempre pagarás, o una parte inevitable de la inversión indexada. Puedes optar por seguir aceptándolo o buscar alternativas que no compren ciegamente IPOs. Al final, los particulares casi nunca logran comprar en IPOs antes de que salgan a bolsa; cuando todos quieren comprar, los altos precios y barreras de acceso devoran la mayor parte de las ganancias que esperaban obtener.