¿Quién reemplazará a AAVE como el nuevo rey?

Autor: Tom Wan

Traducido por: Jiahui, ChainCatcher

El patrón de competencia entre Ethereum y Solana en préstamos es muy similar, la única fase que realmente se puede comparar (de la primera a la segunda fase), en Solana fue aproximadamente un 25% más rápida. La tercera fase acaba de comenzar, si Solana podrá mantener este ritmo aún es incierto.

• De la primera a la segunda fase en Ethereum (de la cima de Compound a la consolidación de Aave): aproximadamente 2 años
• De la primera a la segunda fase en Solana (de la cima de MarginFi a la consolidación de Kamino): aproximadamente 18 meses
• Ambos ecosistemas están ahora en la tercera fase, nuevos competidores están reduciendo la brecha continuamente

Pero esta vez, no creo que el final sea exactamente igual. A continuación, explicaré las razones una por una.

Primera fase: Dominio de Compound y MarginFi

Ethereum: Compound fue el protocolo que realmente encendió el “Verano DeFi”. En junio de 2020, se lanzó el token COMP, lo que desencadenó toda la era de minería de liquidez. En su pico, el TVL de Compound era aproximadamente 5 veces el de Aave.

Solana: Tras el colapso de FTX, MarginFi lanzó un plan de puntos a largo plazo centrado en airdrops futuros, logrando atraer una gran cantidad de fondos. Su TVL en su pico fue aproximadamente 4 veces el de Kamino.

Los dos primeros dominadores tenían un TVL superior, basado en incentivos de tokens y expectativas de airdrops, no en una profundidad real del producto. Cuando el mercado cambió, esta diferencia se volvió crucial.

Segunda fase: Auge de Aave y Kamino

Ethereum: El TVL de Compound en esencia era fondos de mercenarios, en 2022, con la llegada del mercado bajista, el valor de los colaterales se desplomó, y COMP colapsó en sincronía, las ganancias de minería ya no eran suficientes para retener fondos.

La pérdida de confianza ocurrió aún antes — en septiembre de 2021, una vulnerabilidad en la gobernanza llevó a una distribución excesiva de aproximadamente 90 millones de dólares en COMP, eventos que los usuarios recuerdan mucho tiempo. El golpe final fue en 2023, cuando el fundador Robert Leshner anunció públicamente que cambiaría el enfoque a Superstate, y el equipo central ya había abandonado mentalmente ese protocolo.

Aave superó a Compound por varias razones estrechamente relacionadas. La velocidad con la que añadió nuevos colaterales, especialmente stETH, wstETH y weETH, la convirtió en el lugar predeterminado para préstamos con LST en Ethereum. También empezó a expandirse en cadenas cruzadas rápidamente, desplegándose en Polygon y Avalanche mediante colaboraciones nativas.

Los incentivos puros suelen agotar las reservas de tokens o colapsar el precio del token, pero las cadenas colaborativas permitieron a Aave lograr crecimiento compuesto en usuarios y TVL sin gastar su propio presupuesto.

Además, tiene una profundidad de producto real: préstamos flash (que Compound nunca lanzó) y módulos de seguridad (que generan demanda real de tokens AAVE mediante staking). Hoy, el TVL de Aave ronda los 16 mil millones de dólares, mientras que Compound solo representa aproximadamente el 10% de eso.

Solana: La decadencia de MarginFi se debió a una actividad de airdrop demasiado prolongada. Los usuarios proporcionaron liquidez, esperando un token que se retrasaba una y otra vez, y que finalmente terminó en condiciones inaceptables, lo que llevó a una sensación de frustración y salida colectiva.

El éxito de Kamino fue más estructural que motivacional. No empezó como un protocolo de préstamos, sino como una herramienta de gestión construida alrededor de un fondo de liquidez concentrada, y el mercado de préstamos surgió posteriormente a medida que crecía.

Durante el resurgir de Solana DeFi en 2023-2024, surgieron nuevos activos en masa — LST (jitoSOL, bSOL), tokens de rendimiento (JLP), stablecoins (PYUSD) — y Kamino encajó perfectamente: tiene productos de gestión de liquidez en DEX, un mercado de préstamos que da utilidad a los nuevos activos, y productos Multiply diseñados para préstamos circulares.

Todo esto convirtió a Kamino en el lugar preferido para que los emisores de activos desplieguen incentivos en Solana — si lanzas nuevos LST o stablecoins en la cadena, Kamino suele ser tu primer destino de integración.

Hoy, el TVL de Kamino ronda los 1.6 mil millones de dólares, mientras que MarginFi solo unos 45 millones, representando solo el 3% del primero.

Kamino’s TVL está principalmente impulsado por la integración de nuevos LST, stablecoins y activos que generan intereses.

Tercera fase: Morpho y Jupiter Lend en escena

Este mes, tanto Aave como Kamino enfrentaron impactos externos. Kamino no tiene exposición directa al evento Drift (dSOL no fue afectado por hackers), pero los depositantes retiraron unos 300 millones de dólares como medida preventiva.

El impacto en Aave fue mayor — rsETH, que se usa ampliamente como colateral en préstamos circulares en Aave, cayó de aproximadamente 26 mil millones a unos 16 mil millones de dólares en TVL.

Las proporciones cambiaron así:

• La relación TVL de Morpho con Aave: subió del 26% al 42%
• La relación TVL de Jupiter Lend con Kamino: subió del 50% al 60%

Que los principales protocolos sufran impactos externos no significa que sean eliminados por la competencia. Esto revela una verdad oculta en el campo de los préstamos: los proyectos líderes mantienen los colaterales más confiables (weETH, rsETH, JLP), precisamente porque son los líderes, y todos tienden a integrarse con los ganadores.

En tiempos de bonanza, esta concentración impulsa el crecimiento del TVL; pero cuando un activo de integración presenta problemas, los líderes sufren el golpe más fuerte debido a su éxito. En ese momento, los datos de los challengers parecen mejores solo porque su exposición al riesgo es menor — una ilusión causada por indicadores rezagados, no por ventajas estructurales.

Por qué no creo que esta vez el final sea igual

Las bases de los dominantes actuales son realmente sólidas. Compound y MarginFi son autodestructivos: Compound fracasó por gobernanza lenta y la partida de sus fundadores, MarginFi por promesas de airdrops incumplidas.

Morpho es infraestructura, Aave es producto. Morpho Blue ofrece un mecanismo inmutable y sin permisos para crear mercados, gestionado por curadores (Gauntlet, Steakhouse, MEV Capital) que controlan los riesgos de los fondos.

Aave es un gran fondo único, gestionado mediante gobernanza para listar tokens — como un super curador. La lógica de Morpho es que la gestión de riesgos debe ser desacoplada y estandarizada en marcas blancas, no crear un mejor Aave.

Jupiter Lend es una función de una superaplicación, Kamino es un producto independiente. Jupiter mantiene a los usuarios en su ecosistema, cubriendo DEX, contratos perpetuos, mercados predictivos, stablecoins, LST, y ahora también préstamos.

Los usuarios no necesitan que Jupiter Lend tenga la mejor tasa en toda la red, solo que ofrezca tasas suficientes en un lugar familiar. Su ventaja competitiva es su canal de distribución, no el producto en sí.

Qué podría cambiar mi juicio

• La arquitectura modular de Aave v4 no logra aceptación significativa en el mercado, y Aave v3 queda marginalizado.
• Uno de los principales colaterales de Kamino, PRIME, sufre un colapso. Actualmente, PRIME representa el 20% del tamaño total del protocolo.

Lecciones clave para el crecimiento de protocolos

Solo con incentivos propios no se puede hacer crecer un mercado de préstamos. El éxito de Aave y Kamino se basa en crecer junto con socios del ecosistema (public chains y emisores de activos); los incentivos puros suelen agotarse o colapsar antes de que el producto tenga profundidad.

En las etapas iniciales, la velocidad de narrativa y la ejecución en negocios (BD) son más importantes que la profundidad del protocolo.

Aave fue el primero en lanzar stETH, wstETH, weETH, y luego colaboró con Ethena en sUSDe, con Maple en syrupUSDC, y con Pendle en PTs.

Kamino, en casi cada lanzamiento importante de LST y stablecoins en Solana, fue el primero en integrarse. En estos casos, la captura rápida de narrativa y la ejecución han sido la verdadera ventaja competitiva durante años.