Acabo de revisar un análisis bastante interesante de Culper Research que está apostando en contra de Ethereum, y honestamente, algunos de sus argumentos sobre la retroalimentación negativa en la red merecen atención.

La tesis es bastante clara: después de las actualizaciones recientes, la red se saturó de espacio en bloques, lo que provocó que las tarifas de transacción se desplomaran significativamente. Cuando caen las tarifas, también caen los rendimientos de staking, y aquí es donde entra en juego el ciclo de retroalimentación negativa que mencionan. Menos ingresos para los validadores podría comprometer la seguridad económica de la red, algo que no es trivial.

Lo que más llamó mi atención fue el dato sobre Vitalik Buterin vendiendo casi 20,000 ETH el año pasado por unos 40 millones de dólares. No es que una venta aislada sea concluyente, pero cuando alguien de esa magnitud en el proyecto está reduciendo posiciones, definitivamente dice algo sobre la confianza interna.

Culper también cuestiona los números optimistas que están circulando sobre actividad en la red. Según su análisis, parte del aumento en transacciones proviene de ataques de envenenamiento de direcciones, no de adopción real. Eso es un detalle importante que muchos pasan por alto.

Además, destacan que BitMine, que es uno de los principales tenedores de ETH, está mostrando pérdidas significativas no realizadas, con sus holdings estimadas un 45% por debajo del valor. Cuando los grandes acumuladores están underwater de esa manera, la retroalimentación negativa se amplifica aún más.

Mirando los números actuales, ETH está en 2,350 dólares con un retorno anual de 33.67%, así que claramente el mercado no ha internalizado completamente estas preocupaciones. Pero el análisis de Culper plantea preguntas legítimas sobre si el modelo económico de Ethereum es sostenible en este contexto. Vale la pena mantener esto en el radar.