El próximo Maotai genuino, ¡con una certeza incluso mucho mayor que la de Maotai mismo! No es Maotai en sí mismo.

¿Por qué hacer que los inversores fallen una y otra vez en la cuestión de que todo tiene un ciclo?

Este es el artículo original número 1299 en la vanguardia de las energías renovables

Se ha publicado el pronóstico de resultados de Vanke para 2025, y muestra una gran pérdida.

Aunque previamente ya teníamos cierta expectativa mental sobre los resultados de Vanke, ver una pérdida de más de 80 mil millones todavía nos sorprende—la fuerza del ciclo es mucho más aterradora de lo que imaginamos, debemos tener una comprensión de los ciclos en un nivel superior y darles mayor peso, esto es especialmente cierto para los inversores en valor.

¿Por qué se dice que los inversores en valor deberían prestar más atención a la fuerza del ciclo? Porque los inversores en valor suelen ser muy propensos a ignorar aspectos macroeconómicos debido al modelo de negocio de la empresa o a sus fundamentos, o simplemente creen que las empresas que poseen son de crecimiento perpetuo, sin ciclos, o que las empresas lo suficientemente excelentes pueden atravesar los ciclos. Es precisamente porque están demasiado seguros que es más fácil ignorar cómo el entorno macro afecta a la industria y, en última instancia, a la gestión de la empresa.

Hay que saber que todo tiene un ciclo, solo que la duración varía, y en China prácticamente no existen empresas que no sean influenciadas por el entorno macroeconómico.

De hecho, esta es también la razón por la cual la inversión en valor en el mercado A es más difícil que en el mercado estadounidense. En China, la regulación macroeconómica es más frecuente, y además, además de la economía de mercado, hay muchos factores que no son propios de una economía de mercado, a diferencia de las sociedades capitalistas donde el capital decide todo. Sumado a la posición especial de Estados Unidos, las empresas estadounidenses generalmente pueden hacer negocios en todo el mundo y suavizar muy bien los problemas cíclicos del mercado estadounidense, mientras que la mayoría de las empresas chinas obtienen sus ingresos principalmente del mercado interno, por lo que el impacto del ciclo en ellas es aún más evidente.

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El sector inmobiliario es un modelo de negocio excelente

Por ejemplo, en estos años en los que Vanke ha estado en crisis, ¿acaso su modelo de negocio no es bueno? ¿No es esta empresa lo suficientemente excelente?

Desde el punto de vista del modelo de negocio, la industria inmobiliaria no tiene nada que envidiar, incluso puede considerarse de primer nivel, solo requiere muy poca inversión inicial, e incluso hay casos en los que no se necesita inversión inicial en absoluto, se puede obtener financiamiento bancario para comprar terrenos y obtener la certificación de uso de suelo, y en los primeros momentos, incluso justo después de la cimentación, se puede obtener la licencia de preventa de viviendas, vender a los compradores y comenzar a construir, todo en un modelo de operación de activos ligeros. En años anteriores, muchas personas incluso lograron hacer negocios sin dinero, con ganancias muy sustanciosas.

Sumado al rápido crecimiento económico de China en el pasado, la demanda de viviendas explotó, y el mercado inmobiliario prosperó enormemente. Solo con construir viviendas, no había problema en venderlas, este modelo de negocio era simplemente de primer nivel, sin más.

Por eso, tanto en Hong Kong como en las empresas que surgieron tras la apertura de China, muchas de las personas que lograron su primer gran capital y ascendieron a la clase de los multimillonarios, lo hicieron a través del sector inmobiliario. También explica por qué en las últimas cuatro o cinco décadas muchas empresas se han expandido hacia el sector inmobiliario: porque este sector genera dinero muy rápido, mucho más que cualquier manufactura, desde el punto de vista del modelo de negocio.

El colapso colectivo del sector inmobiliario y de las acciones no tiene nada que ver con el modelo de negocio. Si tuviera alguna relación, solo podría decirse que el sector era demasiado bueno, tan bueno que hizo que estas empresas olvidaran los riesgos, creyendo que era un sector de prosperidad eterna, sin fin de crecimiento, y olvidaron el terrible poder de regulación de las políticas chinas (o en el mundo, solo que en China la regulación tiene un carácter más fuerte). Además, con el crecimiento poblacional alcanzando su techo y la desaceleración económica, cuando la ilusión de que los precios de las viviendas seguirían subiendo para siempre desapareció, la demanda se congeló de repente, hundiendo a los promotores inmobiliarios en un infierno, y así llegamos a la situación actual.

Por ejemplo, la industria de la bebida alcohólica de alta gama, que fue muy popular en el pasado y que en estos años también ha caído de su pedestal, tiene un modelo de negocio aún mejor. Aquí nos referimos a la industria de la bebida de alta gama, mientras que la de bajo nivel es simplemente un producto de consumo común.

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La bebida de alta gama es el negocio más top

En opinión de Leo, la industria de la bebida de alta gama puede considerarse el modelo de negocio más top del mundo, ¡sin duda alguna! Por supuesto, estamos hablando de un sector legal y regulado, no de actividades ilícitas como la prostitución, el juego o la evasión fiscal.

Las materias primas son cereales, que no pueden ser cortados de raíz, y una vez transformadas en producto final, tienen un valor añadido de varias centenas de veces. Lo más importante es que estas bebidas no tienen crisis de inventario, cuanto más añejas, más valen, y algunas como Maotai incluso han desarrollado atributos financieros. Además, la marca de la bebida de alta gama se construye a través de años y años de historia geográfica y cultural, lo que la hace muy escasa. Después de tantos años, solo hay unas pocas marcas de alta gama, sin posibilidad de expansión rápida, y para contar una historia que la mayoría de la gente crea, se necesitan décadas o incluso siglos. Además, la bebida de alta gama no solo no es insípida, sino que también tiene un carácter adictivo, por lo que su demanda es muy estable.

Por eso, la rentabilidad del sector de la bebida de alta gama es aterradora: marcas como Maotai tienen un margen de beneficio cercano al 100%, y en las últimas décadas, el ROI ha superado el 30%. ¿Dónde se puede encontrar un modelo de negocio así?

Pero, ¿por qué el mercado secundario de la bebida de alta gama ha tenido un rendimiento tan pobre en los últimos años?

Incluso Maotai, que alcanzó un máximo de 2,300 yuanes en 2021, ha llegado a caer casi a la mitad, a poco más de 1,300 yuanes, y marcas similares como Yanghe han llegado a casi reducirse a la mitad varias veces.

¿Por qué un modelo de negocio tan top no funciona ahora?

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Todo tiene un ciclo

No solo por la exagerada especulación en el mercado secundario en los últimos años, sino que en realidad, los resultados de la industria de la bebida de alta gama también han tenido problemas, y la causa fundamental sigue siendo el entorno macroeconómico.

La desaceleración del sector inmobiliario no solo afectó directamente a la industria de la bebida de alta gama, sino que también, debido a su impacto en la economía en general, redujo aún más la demanda de bebidas de alta gama, formando un doble golpe.

Además, la disminución en el número de consumidores de bebidas alcohólicas y en el volumen de consumo también está empezando a afectar a la industria de la alta gama.

Hasta ahora, ha habido un debate constante sobre la reducción del consumo de bebidas alcohólicas en China. Los argumentos en contra suelen decir: “Cuando envejezcas, empezarás a beber”.

Pero debemos observar los datos objetivos: en los últimos diez años, el consumo total de bebidas alcohólicas en China ha disminuido significativamente. En 2025, la producción total de las empresas de bebidas alcohólicas por encima de cierta escala será de 3.549 millones de litros, una caída de más del 12% respecto al año anterior. Desde el pico de 13.580 millones de litros en 2016, hasta 2025, la producción total ha caído un 74%, equivalente a la evaporación de 10 millones de litros de capacidad.

¿Por qué en 2016 China empezó a reducir su producción de bebidas alcohólicas, pero en los años siguientes las empresas de bebidas de alta gama experimentaron un superciclo histórico? La razón es que las bebidas de alta gama y las de bajo nivel son cosas distintas. Aunque la producción total de bebidas alcohólicas ha disminuido, la industria de la alta gama se benefició del crecimiento económico de China y del aumento en los ingresos per cápita, lo que llevó a una mejora en el consumo. La concentración del mercado, en cambio, continuó aumentando. En otras palabras, después de que la industria de la alta gama alcanzó su pico, disfrutó de varios años de aumento en volumen y precio.

Aunque la concentración del mercado de bebidas alcohólicas sigue creciendo, en el CR5 ya supera el 55%, y aunque se espera que llegue al 80%, cuanto más se acerque a ese nivel, más difícil será seguir creciendo. Sumado al impacto económico y al acelerado envejecimiento poblacional, la industria de la alta gama también inevitablemente será desplazada de su pedestal.

Por lo tanto, al mirar hacia atrás, los ciclos no perdonan a nadie, nadie puede resistirlos.

Por supuesto, esto no significa que la alta gama no tenga oportunidades en el futuro. La economía tiene ciclos, y el crecimiento económico de China es lo suficientemente fuerte como para que las perspectivas negativas se disipen con el tiempo. La reducción del consumo de bebidas alcohólicas en la población es un hecho real, pero no significa que no haya oportunidades. Con el crecimiento económico continuo de China, hasta que alcance la cima mundial, y con la influencia cultural china en aumento global, la cultura del vino chino también puede ser aceptada gradualmente en otros países. Entonces, la demanda de bebidas alcohólicas volverá a crecer y a recuperarse.

Todo esto tiene incertidumbres, al menos el mercado aún no se atreve a creer en estas narrativas macroeconómicas, por lo que la industria de las bebidas alcohólicas también tiene dificultades para revertir la tendencia, solo puede experimentar rebotes temporales. Incluso, se puede decir que, incluso si la economía se recupera y crece, si no hay buenas noticias en el consumo, y si la estrategia de internacionalización de las bebidas alcohólicas demuestra ser viable, la industria tendrá dificultades para superar su máximo histórico.

Mirando hacia atrás, el mercado secundario nunca ha estado tan influenciado y afectado por la macroeconomía como en los últimos años.

Solo con estos cambios históricos, cada inversor puede entender profundamente que no hay acciones eternamente alcistas, solo acciones de la era. Cuando se piensa en mantener una acción a largo plazo, hay que preguntarse si esa acción pertenece a esta era o a la anterior.

Por eso, antes decíamos que el próximo Maotai sería simplemente Maotai en sí mismo. Después de estos años de cambios macroeconómicos, entendemos que solo es cuestión de tiempo. Siempre habrá un próximo Maotai, pero será de otra era, solo tenemos que tener la visión para reconocerlo.

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