Grayscale Research: Bitcoin has bottomed out, on-chain data shows early signals of a bull market

El mercado de criptomonedas, tras experimentar una profunda corrección desde finales de 2025 hasta principios de 2026, nunca ha dejado de debatir si Bitcoin ha tocado fondo. El 22 de abril de 2026, el equipo de investigación de Grayscale publicó un informe de análisis que oficialmente declara que el fondo del mercado bajista de Bitcoin ya está establecido. Esta conclusión se basa en la evolución del indicador clave en cadena, el “precio realizado”, y contrasta claramente con las expectativas predominantes del mercado actual.

Según los datos de mercado de Gate, al 22 de abril de 2026, el precio de Bitcoin era de 77,966.6 dólares, con un volumen de negociación de 513 millones de dólares en 24 horas, una capitalización de mercado de aproximadamente 1.49 billones de dólares y una cuota de mercado del 56.37%. En los últimos 30 días, el precio de Bitcoin ha subido aproximadamente un 5.76%, pero aún presenta una diferencia significativa en comparación con el máximo histórico de 126,080 dólares en octubre de 2025.

La declaración de fondo de Grayscale no solo representa la opinión de una sola institución, sino que también ha provocado una revisión multidimensional del ciclo, la valoración en cadena y el entorno macroeconómico.

El equipo de investigación de Grayscale declara oficialmente que el fondo de Bitcoin ya está establecido

El 22 de abril de 2026, el equipo de investigación de Grayscale publicó un informe que indica claramente que Bitcoin ha completado la construcción del fondo del ciclo bajista en el rango de 65,000 a 70,000 dólares. Zach Pandl, director de investigación de Grayscale, afirmó que desde que Bitcoin cayó a un mínimo de aproximadamente 63,000 dólares el 5 de febrero, el precio ha rebotado más del 20%, y los compradores que entraron recientemente ya han vuelto en su mayoría a un punto de equilibrio.

La base principal de esta conclusión es el indicador en cadena “precio realizado”. Grayscale estima que los Bitcoin transferidos en la cadena en los últimos 1 a 3 meses tienen un precio realizado de aproximadamente 74,000 dólares, ligeramente por debajo del precio de mercado actual, lo que significa que los compradores recientes han salido del estado de pérdida flotante.

Pandl añadió además: “Si el precio de Bitcoin continúa subiendo en los próximos días, más compradores recientes entrarán en ganancias flotantes, lo que podría convertirse en un indicador efectivo para marcar la primera fase del mercado alcista.”

Grayscale también enfatiza que, aunque el precio de Bitcoin todavía está muy por debajo del máximo histórico de octubre de 2025, el rebote de febrero ya ha construido un nivel de soporte de precios sostenido, lo que coincide con las características típicas de una fase en la que el pánico de ventas ha terminado.

Desde el máximo histórico hasta la ruta de establecimiento del fondo

Para entender el significado de la declaración de fondo de Grayscale, es necesario trazar la línea de tiempo completa de la corrección del precio de Bitcoin en esta ronda.

En octubre de 2025, Bitcoin alcanzó un máximo histórico de 126,080 dólares. Posteriormente, el mercado entró en una fase de ajuste, con una caída progresiva. El 5 de febrero de 2026, Bitcoin tocó un mínimo de aproximadamente 63,000 dólares, con una caída cercana al 50% desde el máximo.

Desde ese mínimo de febrero, Bitcoin inició una tendencia de rebote que duró aproximadamente dos meses y medio, con un aumento superior al 20%. Para el 22 de abril de 2026, el precio se estabilizó por encima de los 77,000 dólares, acercándose gradualmente a la línea de costo de los compradores recientes señalada por Grayscale.

Durante este período, las compras institucionales continuaron apoyando el mercado. Datos públicos muestran que la estrategia de grandes tenedores de Bitcoin añadió 34,164 monedas entre el 13 y el 19 de abril de 2026, alcanzando un total de 815,061 monedas. Este dato, como hecho objetivo, refleja que los fondos institucionales no se han retirado en esta corrección, sino que han optado por seguir acumulando en niveles relativamente bajos.

La decisión de Grayscale de emitir una declaración de fondo en este momento tiene dos características clave: primero, el precio ya ha rebotado lo suficiente desde el mínimo, proporcionando una validación inicial del fondo; segundo, la línea de costo de los compradores recientes ha sido re-alcanzada, y la estructura de ganancias y pérdidas en cadena ha cambiado sustancialmente.

Interpretación multidimensional del indicador precio realizado

El método principal para la evaluación del fondo de Bitcoin de Grayscale se basa en el marco de valoración en cadena del “precio realizado”. A continuación, se analiza desde la definición del indicador, la lectura actual y las referencias históricas.

Definición y lógica de cálculo del indicador

El precio realizado es una forma de calcular el costo promedio de Bitcoin basada en las transferencias en cadena. Su lógica central consiste en valorar cada Bitcoin según el precio de mercado en el momento de su última transferencia en cadena, y obtener un costo promedio ponderado de toda la red. En comparación con el precio de mercado, el precio realizado elimina las fluctuaciones especulativas a corto plazo y refleja mejor la estructura de costos reales de los tenedores, siendo ampliamente utilizado para evaluar la situación general de ganancias y pérdidas del mercado y su ciclo.

El análisis de Grayscale se centra en los Bitcoin transferidos en los últimos 1 a 3 meses, estimando que su precio realizado es de aproximadamente 74,000 dólares. Este grupo representa a los compradores marginales recientes, y si su línea de costo ha sido superada, tiene un alto valor de referencia para detectar puntos de inflexión en el sentimiento del mercado.

Lectura actual y significado para el mercado

Al 22 de abril de 2026, el precio de mercado de Bitcoin era de aproximadamente 77,966.6 dólares, ligeramente por encima de la línea de costo de los tenedores recientes de 74,000 dólares. Esto indica que, en conjunto, los compradores que entraron en los últimos tres meses han vuelto a un estado de equilibrio en ganancias y pérdidas. Desde la perspectiva del comportamiento financiero, cuando los tenedores recuperan su posición en torno a la línea de costo desde un estado de pérdida flotante, la voluntad de vender en pánico suele disminuir significativamente, y la estabilidad del mercado aumenta.

El análisis de Grayscale sugiere que si el precio continúa subiendo, más compradores recientes entrarán en ganancias, generando un efecto de retroalimentación positiva en cadena: los tenedores con ganancias preferirán mantener en lugar de vender, reduciendo la presión en la oferta y favoreciendo la continuación de la tendencia. Sin embargo, esto es una hipótesis cuya validez depende de que el precio pueda mantenerse por encima de la línea de costo en el futuro.

Referencias históricas y limitaciones

Al situar la lectura actual del precio realizado en un contexto histórico, se observa que este indicador no existe de forma aislada. En un informe en cadena del 6 de abril de 2026, TeddyVision, analista de CryptoQuant, señaló que el precio actual de Bitcoin está aproximadamente un 25% por encima del precio realizado de toda la red (alrededor de 54,000 dólares), y que el ratio MVRV ha bajado a 1.24, mientras que NUPL se sitúa en 0.20.

Estos datos revelan que la estructura del mercado actual ha reducido en gran medida la burbuja de valoración, pero aún no ha llegado a niveles extremos en los que toda la red esté en pérdida, como en los mínimos de ciclos pasados. En otras palabras, la línea de costo de los “detentores a corto plazo” que Grayscale observa ya ha sido alcanzada, pero la línea de costo de toda la red todavía está por debajo del precio actual, lo que indica que algunos tenedores a largo plazo aún están en ganancias, y el mercado no ha completado una limpieza total de los chips.

Además, Coinshares, en su actualización del 10 de abril de 2026, informó que los productos de inversión en activos digitales han registrado por segunda semana consecutiva entradas de fondos, sumando aproximadamente 415 millones de dólares, marcando que, tras casi siete meses de distribución masiva, los grandes inversores (ballenas) han comenzado a acumular de manera sostenida por primera vez. Este hecho de cambio en los flujos de fondos proporciona una confirmación adicional desde la dimensión del flujo de capital para la evaluación de fondo de Grayscale.

Divergencias y lógica de desacuerdo en el consenso de fondo

El aspecto más debatido en la declaración de fondo de Grayscale es su marcada discrepancia con las expectativas predominantes del mercado. A continuación, se desglosan en tres dimensiones: partidarios, opositores y neutrales.

Convergencia de señales en cadena y comportamiento institucional

Además de Grayscale, algunos indicadores en cadena también muestran señales coherentes con la declaración de fondo. Julio Moreno, director de investigación de CryptoQuant, en principios de abril de 2026, señaló que el índice alcista de Bitcoin, desde que entró en mercado bajista, se ha vuelto neutral por primera vez, un cambio que en ciclos históricos suele acompañar el proceso de formación de fondo.

Al mismo tiempo, las compras continuas por parte de instituciones brindan evidencia adicional de soporte. La estrategia de Strategy, en medio de abril, aumentó sus tenencias en 34,164 monedas, alcanzando un total de 815,061 monedas, lo que indica que algunos capitales a largo plazo consideran que el rango de precios actual tiene valor estratégico. Aunque este hecho no prueba directamente que el fondo ya esté establecido, al menos muestra que el mercado no carece de fuerza de compra.

Doble desafío de marco cíclico y valoración

No todos los analistas están de acuerdo con que el fondo ya haya pasado. Benjamin Cowen, CEO de Into The Cryptoverse y ex investigador de la NASA, afirmó a BeInCrypto que su predicción base apunta a octubre de 2026 como el verdadero fondo de este ciclo. Cowen también estima en aproximadamente un 75% la probabilidad de que ocurra ese escenario.

Su marco analítico se basa en la simetría temporal de los ciclos históricos: desde el pico de octubre de 2025 (unos 126,000 dólares), si la historia se repite, el fondo ocurriría aproximadamente un año después del máximo. Reconoce la posibilidad de un fondo más temprano, pero enfatiza que eso requeriría una caída “mucho más severa que los niveles medios históricos”.

Joao Wedson, CEO de Alphractal, también opina que el fondo aún no ha llegado, y su modelo fractal predice que el mínimo podría ocurrir entre finales de septiembre y principios de octubre de 2026.

El análisis de CryptoQuant ofrece un marco de tiempo más amplio, sugiriendo que el fondo de Bitcoin podría ocurrir entre junio y diciembre de 2026, siendo los meses de septiembre a noviembre los más probables.

Estado ambiguo de los indicadores de valoración

Algunos analistas en cadena consideran que el mercado actual se encuentra en un estado intermedio, ni en fondo ni en techo. TeddyVision, analista de CryptoQuant, señaló que el ratio MVRV ha bajado significativamente desde niveles altos a 1.24, y NUPL a 0.20, indicando que la burbuja de valoración se ha reducido en gran medida, pero el precio todavía está por encima del precio realizado de toda la red, por lo que el mercado aún no ha completado la reconfiguración total. Este punto de vista revela una posible limitación en la evaluación de Grayscale: aunque la línea de costo de los tenedores a corto plazo ha sido superada, la estructura de tenedores más amplia todavía presenta vulnerabilidades.

Discrepancia en el indicador clave MVRV Z-score

Entre todos los argumentos en contra, el valor actual del MVRV Z-score es el más valioso analíticamente. Este indicador, que divide el ratio MVRV por la desviación estándar del valor de mercado, cuantifica cuánto está sobrevalorado o subvalorado Bitcoin respecto a su media histórica. Sunny Mom, analista de CryptoQuant, señaló que, aunque este indicador ha bajado mucho desde niveles altos, aún no ha entrado en territorio de valor negativo (sobrevaloración baja). Históricamente, cada ciclo bajista de Bitcoin ha estado marcado por que el Z-score caiga por debajo de cero, y actualmente sigue por encima.

Esto implica que, desde la perspectiva estadística de los ciclos históricos, el mercado aún no ha llegado a un nivel de pesimismo extremo. CryptoQuant, en su análisis (que es una hipótesis), sugiere que Bitcoin todavía podría necesitar una “limpieza final” para completar el fondo, con un rango de precios objetivo entre 55,000 y 60,000 dólares.

La diferencia principal entre estos dos enfoques radica en la escala temporal y en la selección de muestras: Grayscale se centra en los cambios en el comportamiento de los compradores marginales en los últimos 1 a 3 meses, intentando detectar señales tempranas de cambio de tendencia; mientras que los analistas en contra consideran ciclos más largos y la estructura de tenedores más amplia, esperando una validación más completa de los patrones históricos. Ninguno de los enfoques es absoluto, sino que refleja diferentes lógicas analíticas en distintas escalas temporales.

Análisis del impacto en la industria: las disputas sobre el fondo y los cambios en la estructura del mercado

La disputa entre Grayscale y varias instituciones analíticas sobre el fondo no es solo una diferencia en la localización del ciclo, sino que también refleja cambios estructurales en el mercado de criptomonedas en su proceso de institucionalización.

Integración profunda de capital institucional y paradigma de análisis en cadena

El hecho de que Grayscale utilice el precio realizado como base para determinar el fondo indica que el análisis institucional ha adoptado completamente los datos en cadena como herramienta principal. En el pasado, las instituciones financieras tradicionales evaluaban los activos digitales principalmente mediante factores macroeconómicos y gráficos de precios, considerando los datos en cadena como una referencia secundaria. Hoy en día, indicadores como el precio realizado, MVRV y NUPL se han convertido en componentes estándar del análisis institucional. Este cambio ha elevado la precisión del análisis y ha intensificado los debates entre instituciones y analistas en cadena.

Diversificación en la estructura de participantes del mercado

Otra implicación del debate sobre el fondo es la diferenciación en los intereses de los participantes en distintos marcos temporales. Los traders a corto plazo están más atentos a la ruptura de la línea de costo señalada por Grayscale, ya que esto reduce la presión de stop-loss y abre oportunidades de rebote. Los inversores a largo plazo, en cambio, consideran los marcos de Cowen y CryptoQuant, ya que entrar demasiado pronto implica soportar el riesgo de una segunda caída. Esta diferenciación, objetivamente, aumenta la complejidad del juego en el mercado, pero también mejora la eficiencia en la formación de precios.

Competencia de narrativas y juego de expectativas del mercado

La decisión sobre si el fondo ya está establecido o no, en esencia, es una evaluación que no puede ser falsificada en tiempo real. La narrativa de “el fondo ya pasó” de Grayscale y la de “aún no ha llegado” de los opositores constituyen los polos de las expectativas actuales. Desde la perspectiva del comportamiento del mercado, esta competencia narrativa es una característica importante de la fase de fondo del ciclo: cuando suficientes participantes creen que el fondo ya pasó, la fuerza de compra se refuerza a sí misma, impulsando los precios al alza; si la mayoría aún espera precios más bajos, la tendencia de rebote será difícil de sostener.

Conclusión

El informe de Grayscale sobre la evaluación del fondo de Bitcoin ofrece una perspectiva analítica respaldada por datos sobre la localización del ciclo actual. La evolución del precio realizado, la re-alcanzabilidad de la línea de costo de los tenedores recientes y la entrada continua de fondos institucionales constituyen evidencias preliminares de una fase de fondo en construcción. Sin embargo, hechos como que el Z-score de MVRV aún no ha entrado en territorio de sobreventa, y que varias instituciones proyectan un fondo en la segunda mitad de 2026, también advierten a los participantes del mercado que deben mantener la prudencia.

El fondo nunca es un momento que pueda predecirse con precisión, sino un proceso que solo puede confirmarse completamente a posteriori. En este proceso, los datos en cadena ofrecen herramientas objetivas de observación, pero la interpretación de los datos, la selección de indicadores y los marcos temporales influirán en las conclusiones. Para los participantes del mercado, quizás lo más valioso no sea la disputa sobre si el fondo ya pasó, sino comprender las lógicas y supuestos detrás de diferentes enfoques analíticos y construir su propio sistema de juicio en base a ello.