El informe anual de Zhang Kun es una clase de "inversión en valor" que entra en vigor de inmediato

Preguntas a AI · ¿Por qué Zhang Kun ha aumentado significativamente su posición en los sectores de salud y tecnología dura?

Seguir los informes periódicos de Zhang Kun es un proceso “maravilloso” para los inversores en valor.

A veces parece una guía “uno a uno”, ofreciendo lógica de pensamiento en torno a un tema candente; a veces es una enseñanza práctica, explicando paso a paso por qué toma ciertas decisiones y los problemas de no hacerlo; otras veces es una terapia espiritual, usando datos a largo plazo y casos históricos para calmar las preocupaciones y ansiedades de los inversores comunes en medio de la adversidad.

El último (31 de marzo) informe anual de Zhang Kun, más que un simple reporte, parece una clase en vivo sobre inversión en la industria del consumo, donde con referencias y lógica rigurosa, muestra por qué el consumo en esta sociedad finalmente se activará, por qué el país mejorará el sistema de seguridad social, qué empresas se beneficiarán y cómo las personas comunes pueden aprovechar la narrativa de recuperación de la demanda interna en China para invertir.

Si tienes tiempo y capacidad, también puedes revisar el informe trimestral de fondos de hace dos meses, cuya narrativa en ese momento y la explicación actual forman una especie de “complemento” ingenioso. Uno desde el mundo exterior y otro desde la lógica interna, explicando la esencia de la demanda interna y el consumo.

Si aún no sacias tu curiosidad, puedes intentar abrir el registro de operaciones de compra y venta (las 20 principales) y todas las posiciones del informe, comparándolos con el pasado para entender las decisiones y operaciones de un inversor profesional. Claro, esto es como un curso avanzado.

Incluso si solo vuelves al informe en sí, mucha información de inversión todavía vale la pena digerir. Especialmente tras la ola de plata a principios de 2026 y los eventos geopolíticos en Oriente Medio, tras la riqueza ficticia y los ataques de noticias negativas repentinas, las ventajas de estabilidad y resiliencia de muchas acciones de consumo que Zhang Kun mantiene, se han ido destacando poco a poco.

El 31 de marzo, impulsado por el aumento de precio de Moutai, Moutai abrió con fuerza inusual, cerrando con una subida contracorriente de aproximadamente un 2.11%.

Pero este rendimiento recuerda fácilmente una línea de un poema del período de los Cinco Dinastías y los Diez Reinos, del rey Qian Liu de Wu y Yue:

Cuando las flores en el camino florezcan, puedo regresar lentamente.

El “proyección lineal” se ha convertido en un hábito del mercado en el último año

En este informe, Zhang Kun comienza compartiendo un descubrimiento sobre su percepción del estado psicológico actual del mercado.

Dice que en 2025, una característica notable del mercado es la “proyección lineal”, cuando tras ver continuamente caídas en los precios de la vivienda, falta de confianza en el consumo y presión deflacionaria persistente, la preocupación de los inversores por la “demanda interna” y el “consumo” pasa de ser una evasión táctica a una duda estratégica, muchos creen que esto es un estado permanente.

Esto coincide con la naturaleza del cerebro, que por naturaleza prefiere proyecciones de tendencias simples, porque son intuitivas y ahorran energía. El cerebro da un peso excesivo a “los eventos recientes”, y el “efecto de causa cercana” hace que las dificultades a corto plazo parezcan oscuridad eterna.

Sin embargo, una parte importante de la inversión en valor es contrarrestar estos instintos fisiológicos. Como dijo Howard Marks: “Los árboles no crecen hasta el cielo, y pocas cosas llegan a cero.”

Él cree que si apartamos la vista del marcador, encontramos una divergencia: por un lado, las expectativas de que las acciones de empresas implícitas en los precios se conviertan en trampas de valor; por otro, la capacidad de las empresas de generar continuamente flujo de caja libre, acumular efectivo en sus balances y aumentar cada vez más el retorno para los accionistas. Esta divergencia en la historia de la inversión suele ser la antesala de oportunidades significativas.

El enorme potencial de consumo reprimido finalmente se liberará

Esta oportunidad proviene de la “baja visión” del mercado sobre el consumo y del desprecio por la lógica de inversión en sí misma.

Zhang Kun dice que a finales de 2025, los ahorros de los residentes alcanzaron los 165.9 billones de yuanes, los préstamos de los residentes sumaron 83.3 billones, y el ahorro neto de los residentes llegó a 82.6 billones, creciendo más de 14 billones respecto a finales de 2024. Comparando, el total de ventas minoristas en 2025 fue de aproximadamente 50 billones, y las ventas de viviendas nuevas alcanzaron 8.4 billones.

Analiza que estos datos muestran que los residentes no carecen de capacidad de consumo, ya que los 82 billones en ahorros permanecen en cuentas bancarias (en 2020, los ahorros netos de los residentes en todo el país eran solo unos 30 billones), y que esto es una reserva preventiva por falta de confianza. Sin embargo, la falta de confianza es cíclica, no permanente.

Él mantiene una creencia simple: el objetivo final del desarrollo económico es satisfacer las crecientes necesidades de una vida mejor para la gente. La aspiración humana a una vida mejor es un motor eterno, ya sea en bienes de consumo superiores, servicios tecnológicos de calidad o atención médica avanzada.

La demanda llegará tarde, pero no desaparecerá. La aspiración de cada familia común por una vida mejor es una fuerza imparable.

La recuperación de la demanda interna no es cuestión de “si” sino de “cuándo”

Zhang Kun además prevé que, cuando los precios de la vivienda se estabilicen y el sistema de seguridad social se perfeccione aún más, esta enorme demanda reprimida finalmente se liberará.

Aunque no sabe exactamente cuándo llegará la primavera, afirma con certeza que llegará. Además, los precios actuales son muy bajos. En la historia del desarrollo económico, nunca ha habido un país trabajador e inteligente que, tras completar su acumulación industrial, no pueda mejorar la vida de su pueblo; los vecinos de Asia Oriental ya han dado un buen ejemplo, y se puede esperar un nivel de vida similar en países medianamente desarrollados.

La historia muestra que: los precios de las acciones son como el clima, y el valor como el clima. Incluso en medio de olas de frío extremas, mientras el cinturón climático (la base y el desarrollo económico del país) no cambie, la primavera será una consecuencia inevitable.

Por eso, él cree firmemente que la recuperación de la demanda interna no es “si” sino “cuándo”.

El proceso de esperar la primavera no es en vano

Zhang Kun continúa diciendo: “En el proceso de esperar la primavera, no estamos sin ganancias”.

En 2025, muchas empresas en su cartera implementaron planes de dividendos y recompras sin precedentes, y en comparación con la tasa de rendimiento de los bonos del gobierno a 30 años, la relación de flujo de caja libre y retorno para los accionistas resulta muy atractiva.

Luego cita la famosa teoría del “Señor Mercado” de Graham. Él dice que este “compañero” (el mercado), que sufre de trastorno bipolar, publica un precio cada día. A principios de 2021, estaba eufórico, ofreciendo precios exorbitantes, y los inversores estaban dispuestos a pagar múltiplos de 50-60 veces las ganancias por acciones de activos de demanda interna de alta calidad, creyendo que crecerían para siempre. Para finales de 2025, se volvió deprimido, ofreciendo precios sorprendentemente bajos. La misma serie de empresas, con barreras competitivas intactas e incluso mejor flujo de caja, se valoraba ahora entre 10 y 20 veces. La emoción del “Señor Mercado” oscila entre “increíblemente buena” y “irremediablemente mala”, raramente permaneciendo en un punto “razonable”.

Si consideras las acciones como una parte de la propiedad de un negocio, la cuestión se simplifica: si tienes una empresa con barreras sólidas, que genera mucho flujo de caja cada año y no tiene deuda, ¿la venderías por miedo a que el vecino (el mercado) esté de mal humor y ofrezca un precio bajo?

No. Al contrario, te quedarías quieto, incluso querrías comprar más.

El Señor Mercado nos regala esta opción de forma gratuita

Zhang Kun dice que el estado actual de su cartera puede resumirse en “una base de retorno con alta certeza + una opción de compra gratuita”.

Retorno básico: proviene de dividendos y recompra en valoraciones bajas, que ya ofrecen rendimientos superiores a los bonos.

Opción de compra: si la economía doméstica se estabiliza y mejora (como la inflación positiva o la recuperación del crecimiento minorista), las expectativas de beneficios y las valoraciones de estas empresas de calidad se ajustarán al alza de manera significativa.

También afirma que, “actualmente, el Señor Mercado nos ha regalado esta opción de forma gratuita”.

Zhang Kun enfatiza que es mejor buscar “la corrección borrosa” que “el error preciso”. Él cree que la corrección borrosa es que: la economía china sigue teniendo un impulso a largo plazo; compra las mejores empresas chinas; sus valoraciones son bajas y están activamente devolviendo valor a los accionistas mediante recompra y dividendos.

Invertir es un juego infinito. A corto plazo, el mercado es una máquina de votos, lleno de emociones; pero a largo plazo, es una balanza que mide la capacidad de las empresas para generar flujo de caja libre. La recuperación del valor puede retrasarse, pero no faltar. Cada recompra, cada dividendo, cada mejora en eficiencia, suma valor para los accionistas. Los activos de calidad no suelen mantenerse por mucho tiempo por debajo de su costo de reposición, y mucho menos en niveles donde la privatización sea muy rentable.

“Las posiciones medias prefieren tecnología punta y innovación médica”

Dado que la cartera de Zhang Kun suele ser bastante concentrada, en la parte de “posiciones medias” generalmente hay pocas acciones “discretas” en la vista. Pero en esta ocasión, todavía se puede ver una operación decidida en algunos valores.

Por ejemplo, en el Fondo de acciones de calidad de E Fund de tres años, en la segunda mitad del año, se liquidaron completamente acciones como SF Holding, Meituan-W y KE Holdings. Mientras tanto, la posición en Hong Kong Exchanges aumentó, de 60,000 acciones en mitad de año (13ª posición) a 200,000 al cierre, ascendiendo al 11º lugar.

Además, en las posiciones medias de fin de año, surgieron nuevos nombres, excluyendo cambios en valores muy pequeños: Huatai Medical, New Industry, NetEase Cloud Music son las nuevas posiciones de millones de yuanes en cartera. Esto indica que en la segunda mitad del año se reforzaron sectores de salud y servicios de comunicación específicos.

En el Fondo de selección de Asia de E Fund, además de las acciones que desaparecieron como Meituan y SF Holding, algunas acciones fueron significativamente reducidas, como SK Hynix y ASML, que pasaron de ser posiciones principales a posiciones medias. También, Keda Semiconductor fue recortada considerablemente, bajando del puesto 12 al 17. Prada, aunque ligeramente reducida, mantiene una posición estable en el puesto 11.

Por otro lado, se incrementaron significativamente posiciones en InnoVision, Futu y otros, con InnoVision pasando de 20,000 a 180,000 acciones, y Futu entrando en las diez principales posiciones.

Además, Atour Life fue una de las nuevas incorporaciones en las posiciones medias en la segunda mitad del año, siendo la última en superar los millones en valor de cartera.

Se puede ver que en inversión internacional, Zhang Kun ha realizado grandes beneficios o recortes en semiconductores y chips de memoria, mientras que ha aumentado en sectores de servicios financieros y corredores, eliminando algunos activos de internet y logística, mostrando un estilo de operación decidido y con cambios de cartera significativos.

En E Fund de calidad superior, las acciones de Yum China, Hong Kong Exchanges y CNOOC permanecen estables en esa categoría. En mitad de año, las acciones de media visibilidad como Focus Media y JD Health entraron en las diez principales, mientras que Prada fue recortada a posiciones medias.

Muchas acciones de internet y valores de calidad en la posición 11-20, como NetEase-S, SF Holding, Meituan-W, Tencent Music-SW y KE Holdings, salieron completamente de esa lista a fin de año, incluso del portafolio.

El cambio más destacado es que en esa franja aparecen 6 nuevas empresas, concentradas en dos sectores: salud (biotecnología, Huatai Medical, Beiter Medical) y semiconductores/IA (Moore Threads, Muoxi, Yiswei Materials).

El fondo de Blue Chip de E Fund muestra características similares.

De las nuevas posiciones en la franja media, destacan las compras en sectores de salud y consumo, incluyendo New Industry, Huatai Medical, NetEase Cloud Music, Nongfu Spring, y nuevas empresas en el mercado de ciencia y tecnología con “U” en su código, como Moore Threads-U, Muxi-U, Xi’an Yicai-U y Beiter-U. Muchas de estas son empresas de tecnología o salud, aunque en cantidades menores, pero con presencia concentrada en esa categoría.

En general, por un lado, Zhang Kun ha realizado ventas o recortes en acciones de internet en Hong Kong (NetEase, Meituan) y en bienes raíces logísticos (SF, KE). Por otro, mantiene activos sólidos como Hong Kong Exchanges y ha aumentado mucho en semiconductores (Moore Threads, Muxi) y dispositivos médicos de alta gama (New Industry, Huatai Medical), mostrando una fuerte confianza en tecnología avanzada y innovación médica.