Yushu Technology fue seleccionada para una inspección en el lugar, con poca investigación y desarrollo que no coincide con la narrativa de tecnología dura, ¿podrá la declaración de oferta "contra el sentido común" pasar la revisión?

¿El modelo de bajo desarrollo de I+D de AI · Yushu Technology puede sostener un rendimiento de alta rentabilidad?

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Fuente丨Nancai She

La IPO de Yushu Technology no fue favorable.

El 1 de abril, la Asociación de Valores de China anunció la lista de empresas de primera emisión en inspección en sitio en la segunda tanda de 2026, y tanto Yushu Technology como Zhongke Yuhang, que fueron aceptadas sucesivamente el 20 y el 31 de marzo, fueron seleccionadas.

La información de la Bolsa de Shanghai muestra que ambas empresas son IPO en el Mercado de Innovación Científica y Tecnológica, con las instituciones patrocinadoras siendo CITIC Securities y Guotai Haitong Securities, respectivamente.

La inspección en sitio de la IPO, además de ser una barrera para prevenir que las empresas “entren con problemas”, también es una “restricción” para reforzar la responsabilidad de los actores del mercado. Ayuda a mejorar la calidad de las empresas que salen a bolsa desde su origen.

Durante años, la inspección en sitio de la IPO fue vista por el mercado como una “firma de muerte”: las tasas de terminación de las empresas inspeccionadas en 2021-2024 fueron del 71.74%, 76.47%, 82.35% y 50%, respectivamente. Desde 2025, aunque solo una empresa, ChipMi Technology, se retiró, la inspección sigue afectando significativamente el ritmo de salida a bolsa: en ese año, solo 7 de 16 empresas seleccionadas pasaron, mientras que las demás aún estaban en fila; en contraste, empresas de alta calidad como Moore completaron su proceso en menos de 200 días desde la solicitud hasta el registro.

¿Logrará Yushu Technology, que ostenta el primer lugar mundial en envíos de robots humanoides, superar esta inspección en sitio y obtener respaldo regulatorio, o será detenida temporalmente?

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“Inusual” en la declaración de Yushu en su prospecto

Bajo desarrollo de I+D no encaja con la narrativa de tecnología dura

Veamos las dos empresas seleccionadas en la inspección en sitio por la Comisión Reguladora de Valores: una es una compañía de robots universales que aspira a ser la primera en acciones de robots humanoides en A-shares, y la otra es una empresa privada de cohetes de carga para “la primera acción en aviación comercial”, ambas son empresas de tecnología dura, líderes en sus respectivos sectores. Sorprendentemente, ambas fueron seleccionadas para inspección en sitio, lo que hizo que los usuarios comentaran: la “aleatoriedad” de la Comisión Reguladora tiene algo de sentido.

Pero esto no es tan sorprendente, ya que los datos muestran que en el primer trimestre de este año, solo 11 empresas en A-shares recibieron nuevas aceptaciones de IPO, de las cuales 6 corresponden a el Mercado de Innovación Científica y Tecnológica, y las demás en otros segmentos no superaron las 3. La Bolsa de Shanghai no aceptó ninguna.

Para las solicitudes de primera emisión, la Comisión Reguladora de Valores realiza inspecciones en sitio de forma aleatoria y basada en problemas. Para las nuevas aceptaciones, selecciona al azar el 20% para verificar la calidad de la declaración. En proporción, esta vez exactamente se eligieron dos empresas, y dado que el mayor número de aceptaciones fue en el Mercado de Innovación Científica y Tecnológica, la probabilidad de selección fue mayor allí.

De las 6 empresas aceptadas en el Mercado de Innovación Científica y Tecnológica, incluyen dispositivos médicos (2: Aike Medical y Saikesis), semiconductores (2: Suiyuan Technology y Xinhua Technology), aeroespacial comercial (1: Zhongke Yuhang), y robots (1: Yushu Technology), en áreas clave de tecnología avanzada.

Solo Zhongke Yuhang y Suiyuan Technology no han obtenido beneficios, con pérdidas netas. Aunque el prospecto de Yushu muestra datos de crecimiento en ingresos y beneficios netos impresionantes, otros datos en el documento son “inusuales” y han sido cuestionados externamente.

Para estas empresas de tecnología dura, altas inversiones y altas pérdidas son la norma. Pero Yushu presenta una respuesta de “bajo inversión, alto crecimiento y alta rentabilidad”.

El prospecto revela que las ventas globales de robots humanoides de Yushu ya son las primeras en el mundo, con 2025 ingresos de 1.7 mil millones, beneficios netos ajustados de 600 millones, y un margen neto del 35%. Aunque Yushu explica que todo se debe a su desarrollo y producción propios, y que la reducción de precios ha impulsado las ventas, logrando así beneficios tan altos.

Pero el bajo desarrollo de I+D de Yushu contradice su narrativa de tecnología dura.

En los primeros tres trimestres de 2025, Yushu gastó solo 22.57 millones en publicidad, y la campaña explosiva en el Festival de Primavera de 2025 no costó mucho.

Lo que sorprende aún más es que el número de empleados y gastos en I+D de Yushu no son altos.

Los informes financieros muestran que Yushu tiene actualmente 480 empleados, de los cuales 175 son de I+D, representando el 36.46%, lo cual no es alto.

La declaración del prospecto indica que, hasta el tercer trimestre de 2025, los gastos en I+D de la empresa fueron de 90.2094 millones, representando el 7.73% de los ingresos. Comparado con empresas similares como UBTech y Yuejiang, la tasa de gastos en I+D de Yushu es mucho menor que el promedio del sector. Además, en 2022-2024, la inversión en I+D de Yushu fue modesta, con un total de solo 150 millones. Sumando los tres trimestres de 2025, en casi 4 años, la inversión total en I+D no supera los 300 millones.

En comparación, UBTech invirtió 478 millones solo en 2024 en I+D. Yuejiang, aunque invirtió 71.79 millones, también tiene gastos en I+D superiores a los de Yushu.

El prospecto de Yushu intenta mostrar que sus productos robotizados ya pueden producirse en masa y venderse como productos comerciales.

Pero la utilidad de sus productos sigue siendo cuestionada, y la explosión en ventas de robots puede ser solo pasajera.

Desde el año pasado, el mercado ha expresado dudas sobre el futuro comercial de los robots humanoides. Incluso el presidente de TSMC criticó directamente a Yushu y otras empresas de robots: “Saltan y brincan, solo para lucir, no sirven para nada.”

Yushu reveló que más del 70% de sus envíos de robots humanoides en 2024 provienen de “educación e investigación”, que sustentan las ventas de robots humanoides de Yushu. Según Yushu, estos campos incluyen universidades, instituciones de investigación, empresas tecnológicas y desarrolladores individuales, para investigación científica, desarrollo tecnológico o reutilización.

Y tanto los robots cuadrúpedos como los humanoides tienen los peores resultados en aplicaciones industriales. Especialmente los humanoides, que en aplicaciones industriales se usan principalmente para guías en empresas, con una proporción del 50% al 70%, y el resto en manufactura inteligente, inspección inteligente y logística, que representan solo el 29.29% de las aplicaciones industriales.

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CITIC Securities es tanto patrocinador como accionista

Envió a 24 personas para asesorar a Yushu en su IPO

Detrás de la IPO de Yushu, hay un grupo de capitales destacados.

Tianyancha muestra que Yushu ha pasado por 10 rondas de financiamiento, con gigantes como Tencent, China Mobile, Alibaba, Geely, Xiaomi, Meituan, Variable Capital, Sequoia Capital, Shenzhen Venture Capital, China Mobile Capital y Source Code Capital, entre otros, siendo accionistas.

En septiembre de 2024, CITIC Securities participó en la ronda B+++ de financiamiento de Yushu. En febrero de 2024, Jinshi Growth Fund invirtió en Yushu, y su socio gerente es una filial de CITIC Securities, Jinshi Investment.

Es decir, CITIC Securities no solo patrocina a Yushu, sino que también es accionista.

El año pasado, cuando se divulgó el documento de asesoría para la IPO, al final del mismo aparecían 24 firmas de asesoría de CITIC Securities, lo que sorprendió y generó discusión en línea, algunos bromeando que era un “conjunto de mendicidad en equipo”.

Este tipo de asesoría con un equipo grande no es raro en el Mercado de Innovación Científica y Tecnológica: Guotai Haitong asignó 33 personas para asesorar a Shiya Technology, y CICC y CITIC Construction Investment enviaron 18 y 16 personas, respectivamente, a Longxin Technology. Las empresas en este mercado suelen tener cadenas de negocio largas, riesgos múltiples y una gran carga de verificación, por lo que un equipo de lujo refleja la alta importancia que CITIC Securities le da a esta IPO.

El 15 de marzo de 2024, la Comisión Reguladora de Valores publicó las reglas revisadas para la inspección en sitio de las empresas en primera emisión, con el objetivo de fortalecer aún más esta poderosa herramienta regulatoria y guiar a las instituciones intermediarias a mejorar la calidad de su práctica. La inspección en vuelo genera atención, y en un contexto de regulación estricta, las instituciones también exigen mayor calidad en su trabajo, prestando más atención a la verificación de IPO, y enfrentando sanciones si surgen problemas.

Para Yushu y CITIC Securities, esta inspección es tanto una prueba como una oportunidad para verificar la veracidad de sus informes financieros y la calidad de su práctica profesional.

¿Crees que Yushu podrá pasar con éxito la inspección en sitio?