He estado observando los mercados de cerca esta semana, y me están dando recuerdos muy fuertes de abril de 2024. Ya sabes, ese mes en el que todo simplemente cambió. El índice del dólar cayó de 104 a 98, y honestamente, parecía el comienzo de algo más grande: un cambio real en la dominancia del dólar a nivel global.

Lo que es increíble es que podríamos estar viendo la misma situación otra vez ahora mismo. El año pasado, ocurrieron tres cosas simultáneamente que simplemente aplastaron al dólar. Primero, las amenazas de tarifas de Trump inicialmente provocaron pánico en los mercados emergentes, pero luego todos se dieron cuenta de que las tarifas eran básicamente solo una táctica de negociación. El capital que había estado entrando a Estados Unidos bajo Biden de repente cambió de rumbo. La euro lideró la salida, y todo lo demás siguió.

Luego estuvo el drama de la Reserva Federal. Trump atacó a Powell a mediados de abril, amenazando con reemplazarlo, y el mercado empezó a descontar recortes de tasas masivos. Los swaps SOFR a un año cayeron casi 20 puntos básicos en un solo mes. Una vez que la gente pensó que la Fed ya no era independiente, vender el dólar se convirtió en la operación obvia.

Pero lo que realmente importó fue que los bancos centrales empezaron a acumular oro como locos. El oro rompió los 3,000 dólares por primera vez, y seguía subiendo. Básicamente estaban diciendo: ya no queremos reservas solo en dólares.

Avanzando hasta ahora, y el patrón se parece sorprendentemente. El petróleo todavía se mantiene por encima de 95 dólares, pero a nadie le importa si Irán y Estados Unidos llegan a un acuerdo o no. La euro y el dólar australiano vuelven a niveles prepandemia. El RMB alcanzó nuevos máximos. Cada vez que salen titulares negativos, el rebote del dólar se vuelve más débil. Es como si el mercado ya hubiera decidido que la desdolarización está en marcha otra vez.

Lo que realmente indica es cómo reaccionan los mercados de acciones. Las acciones en EE. UU. recuperaron todas sus pérdidas, ChiNext subió por encima de 3,500. La apetencia por el riesgo vuelve a niveles prepandemia. El capital está rotando otra vez, y no vuelve a los dólares.

El asunto es que los altos precios del petróleo y el riesgo geopolítico suelen apoyar al dólar, ¿verdad? Pero ese apoyo claramente es temporal ahora. Si esta situación termina sin una victoria clara para nadie, espero que la tendencia de desdolarización se acelere otra vez.

Dicho esto, no esperes una caída en línea recta. Los datos económicos mejoraron a finales del año pasado y en realidad frenaron el impulso de desdolarización en la segunda mitad de 2025. Para que el dólar realmente se rompa, necesitaríamos más catalizadores negativos. Pero la situación definitivamente está ahí, y los primeros en posicionarse ya están haciendo movimientos.

Básicamente, lo que ocurrió en abril pasado está ocurriendo otra vez. Una vez que el shock inicial de la guerra desapareció, la gente empezó a pensar en qué sigue — un mundo donde el dólar no sea tan dominante. Y eso se está convirtiendo en la operación que todos están observando.